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华鲁恒升:东吴证券-华鲁恒升-600426-三季报点评:原材料成本压力有望缓解,未来新材料项目比例提升-211028

研报作者:柳强,贺顺利 来自:东吴证券 时间:2021-10-28 22:20:42
  • 股票名称
    华鲁恒升
  • 股票代码
    600426
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    Ch***Fu
  • 研报出处
    东吴证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    382 KB
研究报告内容

华鲁恒升(600426) 证券研究报告·公司研究·化学制品 东吴证券研究所 三季报点评:原材料成本压力有望缓解,未 来新材料项目比例提升 买入(维持) 盈利预测与估值2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,11521,40028,05627,622 同比(%) -7.6% 63.2% 31.1% -1.5% 归母净利润(百万元) 1,7987,4327,6467,356 同比(%) -26.7% 313.2% 2.9% -3.8% 每股收益(元/股) 0.853.523.623.48 P/E(倍) 37.439.068.809.15 事件:公司发布2021年第三季度报告:前三季度实现营业收入182.35亿 元,同比+101.64%;归母净利润56.12亿元,同比+334.84%;其中第三季 度单季营业收入66.22亿元,同比+117.13%,环比+0.2%;归母净利润18.11 亿元,同比+368.49%,环比-18.63%。

投资要点 业绩同比保持高增,符合市场预期:2020Q1-2021Q3,公司单季度分别 实现归母净利润4.3亿元、4.74亿元、3.86亿元、5.08亿元、15.76亿 元、22.25亿元、18.11亿元,符合市场预期。

我们分析主要原因在于: (1)主要产品量价齐升:肥料销量51.54万吨,同比-6%,环比-17%, 售价2,002元/吨,同比53%;有机胺销量14.09万吨,同比+22%,环 比-8%,售价11,085.88元/吨,同比96%;己二酸销量12.88万吨,同 比+152%,环比+11%,售价9,347.83元/吨,同比76%;醋酸销量14.85 万吨,同比+20%,环比-3%,售价5,703.70元/吨,同比149%;多元醇 销量11.49万吨,同比-25%,环比-33%,售价9,190.60元/吨,同比144%。

(2)8月份公司检修及停开车时间20天左右,影响公司营业收入约4 亿元。

(3)原材料价格大幅上涨,本期煤炭价格550-1140元/吨,煤炭 价格同比大幅上涨。

随着10月中旬煤炭有效增产及电厂煤耗降低,供 需紧张有望逐步缓解。

第三季度毛利率36.49%,环比-5.78pct。

碳酸二甲酯增产提质项目与己内酰胺装置打通:2021年第三季度新增 资本支出9.35亿元,在建工程达到41.56亿元,固定资产达到120.71 亿元,在建工程/固定资产实现34.43%。

公司对年产50万吨乙二醇生产 装置实施了增产提质系列技术改造。

随着技改项目陆续完成并投产,整 套装置将具备联产30万吨/年优质碳酸二甲酯的能力。

酰胺及尼龙新材 料项目己内酰胺及配套装置已打通流程,可年产己内酰胺30万吨、硫 铵48万吨,进入试生产阶段生产出合格产品。

另外20万吨尼龙6切片 等生产装置目前处于在建状态,计划2022年上半年投产。

德州基地高端化,荆州基地持续扩产:公司德州生产基地储备多个新材 料项目:尼龙66高端新材料项目、12万吨/年PBAT可降解塑料项目、 高端溶剂项目实现产业链延伸与附加值提升。

公司荆州基地首批布局2 个项目:(1)投资59.24亿元的园区气体动力平台项目,达产后将形成 销售收入52亿元、年均利润总额7亿元。

(2)投资56.04亿元的合成 气综合利用项目,建设100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年 混甲胺和15万吨/年DMF,建设期约36个月,达产后将形成销售收入 59.68亿元,年均利润总额6.26亿元。

盈利预测与投资评级:鉴于公司业绩同比保持高增长,我们维持此前预 测,预计公司2021~2023年归母净利润分别为74.32亿元、76.46亿元、 73.56亿元,EPS分别为3.52元、3.62元和3.48元,对应PE分别为9.06X、 8.80X和9.15X。

考虑公司受益本轮主营产品景气周期,“十四五”多个 项目促成长,开辟第二增长曲线,维持“买入”评级。

风险提示:产品价格波动、原料价格波动、新项目进展不及预期 股价走势 市场数据 收盘价(元) 31.87 一年最低/最高价18.88/41.28 市净率(倍) 3.59 流通A股市值(百 万元) 67219.30 基础数据 每股净资产(元) 9.75 资产负债率(%) 23.14 总股本(百万股) 2111.91 流通A股(百万股) 2109.17 相关研究 1、《华鲁恒升(600426):碳酸 二甲酯与己内酰胺项目投产,新 材料转型加速推进》2021-10-10 2、《华鲁恒升(600426):战略 清晰,脚踏实地,开辟第二增长 曲线》2021-08-12 3、《华鲁恒升(600426):2021 一季报点评:业绩大超市场预 期,涨价助推单季度业绩创新 高》2021-04-19 2021年10月28日 证券分析师 柳强 执业证号:S0600521050001 liuq@dwzq.com.cn 证券分析师 贺顺利 执业证号:S0600521080007 hesl@dwzq.com.cn -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2020-102021-022021-062021-10 沪深300华鲁恒升 东吴证券研究所 公司点评报告 F 华鲁恒升三大财务预测表 资产负债表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产3,2674,4148,82815,464 营业收入13,11521,40028,05627,622 现金1,0661,8986,07312,961 减:营业成本10,31211,58117,66517,665 应收账款23685266 营业税金及附加99151197195 存货273406630406 营业费用43352449428 其他流动资产1,9042,0422,0732,031 管理费用461538766842 非流动资产17,28223,84428,52126,050 研发费用284266436504 长期股权投资0000 财务费用10635 -14 -152 固定资产11,25017,46822,07622,970 资产减值损失10000 在建工程3,4723,6803,6192,893 加:投资净收益47253136 无形资产1,2381,3911,5381,719 其他收益6345 其他非流动资产1,3221,3061,2881,269 资产处置收益0000 资产总计20,54928,25937,35041,514 营业利润2,1278,7739,0298,687 流动负债3,7143,4275,2893,571 加:营业外净收支 -4 -5 -4 -4 短期借款530530530530 利润总额2,1238,7679,0268,683 应付账款1,4581,1502,8051,158 减:所得税费用3251,3361,3801,327 其他流动负债1,7251,7461,9531,883 少数股东损益0000 非流动负债1,1861,7521,863970 归属母公司净利润1,7987,4327,6467,356 长期借款1,1751,7401,851959 EBIT 2,2018,8038,9988,476 其他非流动负债12121212 EBITDA 3,50910,17010,99210,781 负债合计4,9015,1787,1524,541 重要财务与估值指标2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益180180180180 每股收益(元) 0.853.523.623.48 归属母公司股东权益15,46922,90030,01736,792 每股净资产(元) 7.3210.6113.9817.19 负债和股东权益20,54928,25937,35041,514 发行在外股份(百万股) 1627 2112 2112 2112 ROIC(%) 12.8% 35.6% 31.6% 31.0% ROE(%) 11.5% 32.9% 25.7% 20.2% 现金流量表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 21.4% 45.9% 37.0% 36.0% 经营活动现金流2,9958,48711,0818,007 销售净利率(%) 13.7% 34.7% 27.3% 26.6% 投资活动现金流-2,266 -7,902 -6,639204 资产负债率(%) 23.8% 18.3% 19.1% 10.9% 筹资活动现金流-371247 -267 -1,323 收入增长率(%) -7.6% 63.2% 31.1% -1.5% 现金净增加额3528324,1746,888 净利润增长率(%) -26.7% 313.2% 2.9% -3.8% 折旧和摊销1,3091,3671,9952,078 P/E 37.439.068.809.15 资本开支2,6166,5624,677 -2,471 P/B 4.353.002.281.85 营运资本变动-207 -3201,486 -1,465 EV/EBITDA 19.366.635.775.16 数据来源:wind,东吴证券研究所 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。

在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险,投资需谨慎。

本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。

如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级: 增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上; 中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%; 减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。

东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址:

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