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国金证券-基金经理分析专题报告:广发费逸,深挖制造业和消费升级双主线,历史高回报高夏普相对中回撤-211018

研报作者:高媛媛,张剑辉 来自:国金证券 时间:2021-10-18 15:41:25
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ys***12
  • 研报出处
    国金证券
  • 研报页数
    10 页
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研究报告内容

广发费逸:深挖制造业和消费升级双主线,历史高回 报高夏普相对中回撤 基本结论 一、基金经理简介:11年投研经验,过往产品业绩优秀 基金经理费逸:具有约11年从业经验,4年以上公募基金管理经验。

在前7 年的研究经历中先后覆盖了钢铁、煤炭、轻工、计算机等领域。

费逸先后管 理的基金产品共6只,在管产品4只,截止今年二季度,在管产品总规模达 104.37亿,其管理的“广发聚瑞”、“广发鑫益”、“广发瑞安精选”、“广发盛 兴”任职以来分别取得收益率184.98%、162.63%、11.95%、8.85%,业绩优 秀,其中“广发聚瑞”和“广发鑫益”任职时间达3年以上,相对于同业平 均收益率超额收益显著。

二、代表产品分析:广发聚瑞 产品具备较高风险收益比。

从广发聚瑞的业绩曲线来看,费逸任职以来产品 净值屡创新高,历史业绩优秀,截止今年10月11日,累计收益率为 184.98%,大幅超出同期偏股混合型基金平均水平(110.77%)。

在过往获取 高回报的同时,广发聚瑞的最大回撤则基本处于市场同类产品的中等水平, 夏普比率为1.14,位于市场同类基金前10%。

与此同时,在不同的市场环境 下,该产品大都展现了较好的业绩弹性,在本文统计的2018年以来所区分 的14个有代表性市场环境中,广发聚瑞9次超过同类平均水平。

整体来 看,产品表现出优秀的性价比。

高仓运作,弱化择时。

费逸属于坚定的长期视角下的基本面投资者,该方法 论贯穿着他的投资理念,所以无论在行业配置还是选股中均遵循长期视角下 的最优解。

在资产配置中,费逸在股票上的仓位配置较高,多数情况超出同 类平均水平,同时费逸表示在投资中将逐步弱化整体仓位择时的操作,以中 长期视角,把精力更多集中于优质股票的筛选。

行业集中度较高,深挖制造业升级+消费升级双主线。

费逸的行业配置思路 围绕两大主线,一条是制造业升级;一条是消费升级。

而且在行业的选择上 以中长期眼光挑选成长空间大的潜力赛道,较少参与轮动。

与此同时,费逸 专注于能力圈内的行业,把精力集中在中长期成长逻辑顺畅的细分领域中, 继而去深入挖掘标的。

在过往的具体行业配置中,费逸较为偏好电子以及医 药行业,且集中度较高,行业贡献显著。

基于基本面投资,重仓参与。

在选股层面,费逸坚持从基本面出发,优选具 有高成长性的标的并长期持有。

在选股逻辑上,费逸一方面十分看重企业管 理层,如富有远见、具有创新精神等特质是他关注的一个重点维度;另一方 面,强调对于细分领域中上市公司的上下游、供应链、合作伙伴等相关因素 进行对比分析,且因时制宜,优中选优。

在其选股思路下,广发聚瑞基金历 史重仓股的收益率颇丰,2018年以来75.7%的重仓股在持有期间收益为正, 54.1%重仓股票持有期收益在20%以上,13.5%重仓股持有期收益在一倍以上。

交易方面,如上所述,费逸秉持长期视角下的收益最大化原则,对于整体仓 位的择时会逐步弱化,但把握组合整体的平衡性,适当在个股层面进行高抛 低吸,减少组合的波动,具有较低的换手率以及高于同业的重仓股留存度。

风险提示:新冠疫情控制情况、地缘政治等带来的股票市场大幅波动风险。

2021年10月18日 基金经理分析专题报告基金分析专题报告 证券研究报告 金融产品研究中心 高媛媛分析师SAC执业编号:S1130518090003 (8610)66216925 gaoyuanyuan@gjzq.com.cn 张剑辉分析师SAC执业编号:S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 基金经理分析专题报告 一、基金经理简介 11年投研经验,过往产品业绩优秀 基金经理费逸:具有约11年从业经验,4年以上公募基金管理经验。

在前7 年的研究经历中先后覆盖了钢铁、煤炭、轻工、计算机等领域。

费逸先后管理的基金产品共6只,在管产品4只,截止今年二季度,在管产 品总规模达104.37亿,其在管的“广发聚瑞”、“广发鑫益”、“广发瑞安精 选”、“广发盛兴”任职以来分别取得收益率184.98%、162.63%、11.95%、 8.85%,业绩优秀。

其中,“广发聚瑞”和“广发鑫益”费逸管理时间达3年 以上,两只产品相对于同业平均收益率超额收益显著。

图表1:费逸在管产品(截止日期:20211012) 产品名称投资类型任职日期任职回报(%)同类平均(%)超额收益率(%) 广发聚瑞A偏股混合型基金2017/7/19184.98112.9172.07 广发鑫益灵活配置型基金2018/8/2162.6382.7579.88 广发瑞安精选A普通股票型基金2020/12/1611.9513.35 -1.40 广发盛兴A偏股混合型基金2021/2/28.85 -0.489.33 注:同类平均指与对应产品同wind分类下的全市场产品平均业绩水平 来源:国金证券研究所,wind 费逸管理的多只产品中对于没有产品投资约束的基金,管理操作具有较高一 致性,我们以“广发聚瑞”为代表产品,从管理业绩、投资风格、操作特点 等角度对基金经理进行详细分析。

二、代表产品分析:广发聚瑞 1、产品基本情况 费逸于2017年开始接手管理“广发聚瑞”,产品的基金类型为偏股混合型基 金,股票投资占基金资产的60%—95%,业绩比较基准为沪深300*80%+中证 全债指数*20%。

自费逸任职以来,产品规模整体处于上升趋势,截止今年二 季度,基金规模达26.2亿元。

从持有人结构来看,2019年以来逐渐有一定 比例机构资金进入。

图表2:广发聚瑞基本信息展示 基金成立日2009-06-16任职起始日2017-07-19 基金类型偏股混合型基金 基金规模(合计) (2021Q2) 26.2亿元 业绩比较基准沪深300指数*80%+中证全债指数*20% 投资目标 深入研究中国经济、社会发展过程中的结构性变化和趋势性规律,把握 主题投资机会,通过精选个股和有效的风险控制,追求基金资产的长期 稳健增值。

投资范围 基金的资产配置比例范围为:股票资产占基金资产的60%—95%;现金、 债券、权证以及中国证监会允许基金投资的其他证券品种占基金资产的 5%-40%,其中,基金持有权证的市值不得超过基金资产净值的3%,基金 保留的现金以及到期日在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资 产净值的5%,其中现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。

风险收益特征 本基金为混合型基金,其预期收益和风险高于货币型基金、债券型基金, 而低于股票型基金,属于证券投资基金中的较高风险、较高收益品种。

来源:国金证券研究所,wind 基金经理分析专题报告 图表3:产品规模(合计)变动(亿元) 图表4:持有人占比(%) 来源:国金证券研究所,wind 来源:国金证券研究所,wind 2、产品具备较高风险收益比 费逸于2017年接管广发聚瑞后依次经历了2018年的熊市,2019年的牛市以 及今年的分化行情。

从广发聚瑞的业绩曲线来看,费逸任职以来产品净值屡 创新高,历史业绩优秀,截止今年10月11日,其任职以来广发聚瑞累计收 益率为184.98%,大幅超出同期偏股混合型基金平均水平(110.77%)。

分年 度来看,2018年由于产品的行业和个股集中度较高,广发聚瑞跌幅略高于同 业;但2019年产品的回撤修复迅速,且累计收益率达到81.73%,在630只 产品中位列14名;2020年全年累计收益率为66.52%,继续明显超出同类基 金平均水平;今年以来(截止2021.10.11)产品净值增长13.05%,在同业 中排名前25%。

图表5:历史收益走势图(截止20211011) 图表6:各年度及阶段业绩增长(截至20211011) 广发聚瑞A同类基金 同类排名 近一年 31.47% 17.57% 177/1080 近两年 108.95% 80.93% 141/757 近三年 223.42% 141.54% 58/603 2018年 -26.80% -23.97% 348/531 2019年 81.73% 45.82% 14/630 2020年 66.52% 59.69% 294/797 今年以来 13.05% 4.82% 265/1191 任职以来 184.98% 110.77% 46/501 来源:国金证券研究所,wind 来源:国金证券研究所,wind 从风险指标来看,广发聚瑞成立以来的最大回撤基本处于市场同类产品的中 等水平,结合其过往较高的收益水平来看,产品具有高性价比。

基金经理任 职以来夏普比率为1.14,位于市场同类基金前10%。

图表7:最大回撤以及风险调整收益指标 最大回撤 (任职以来) 广发聚瑞A -31.70%上行捕获比排名(近两年) 268/1359 排名235/501下行捕获比排名(近两年) 1036/1359 夏普 (任职以来) 广发聚瑞A 1.14涨市累计超额收益排名(近两年) 286/1359 排名50/501跌市累计超额收益排名(近两年) 291/1359 来源:国金证券研究所,wind 基金经理分析专题报告 与此同时,在不同的市场环境下,广发聚瑞大都表现出较好的业绩弹性。

在 2018年以来我们所区分的14个有代表性的市场环境中,广发聚瑞9次超过 同类平均水平。

具体来看,在7个上涨环境中,有6次区间收益明显超过同 业,其余1次基本与同业持平,其中2019/1/2-2019/3/7的暖春行情中,产 品区间收益为30.71%,较同类平均水平超额收益达9.85%。

此外,在7次下 跌行情中,产品跌幅3次明显小于同类平均水平,1次基本与同业水平持平, 尤其2020/1/14-2020/2/3节前落袋叠加疫情引发暴跌的背景下,市场平均 跌幅超过7%,但广发聚瑞仅下跌4.42%(提前进行风险控制管理是主因,这 也导致在2020/2/4-2021/3/5的反弹行情中广发聚瑞收益微落后于同业,但 整体上看在此阶段的市场剧烈波动中很好的呵护了投资者的投资体验)。

与 此同时,结合近一年的涨市和跌市下的超额收益指标,广发聚瑞的排名均处 于同业前列。

图表8:历史情景分析(%) 起始时间结束时间情景广发聚瑞A同类平均超额收益排名 下行市 2018/1/302018/2/8美股大跌传导-2.94 -6.073.1432/540 2018/6/152018/9/17贸易战升级-17.24 -14.62 -2.62373/571 2019/4/222019/5/9暖春回调-10.72 -9.35 -1.37400/681 2019/7/22019/8/6贸易摩擦升级-2.21 -3.120.91229/728 2020/1/142020/2/3 节前落袋叠加疫情 引发暴跌 -4.42 -7.573.15109/803 2020/3/112020/3/23海外疫情加剧-13.42 -11.31 -2.11634/850 2021/2/182021/3/9 美债收益率上行估 值回落 -15.83 -15.03 -0.80580/1279 上行市 2018/10/192018/11/19政策托底12.437.494.9489/603 2019/1/22019/3/7暖春行情30.7120.859.8567/630 2019/8/72019/9/12逆周期政策发力15.9510.425.5487/733 2019/12/22020/1/14 贸易协议落地,躁 动行情开启 14.4211.353.07193/776 2020/2/42020/3/5暴跌后反弹14.8315.11 -0.28501/821 2020/4/22020/7/13 经济复苏叠加流动 性充裕上涨 40.5940.390.20516/874 2020/12/12021/2/10 流动性充裕推景气 行业上涨 23.3221.921.40601/1135 来源:国金证券研究所,wind 3、投资组合特征分析 费逸属于坚定的长期视角下的基本面投资者,该方法论贯穿着他的投资理念。

所以在行业的配置以及选股中均遵从长期视角下的最优解。

行业选择以深耕 能力圈范围内的领域为主,把握消费升级与制造业升级双主线;在选股时, 一方面十分看重企业管理层;另一方面,强调对于细分领域中上市公司的上 下游、供应链、合作伙伴等相关因素进行对比分析,且因时制宜,优中选优, 并重仓参与。

他对个股的持有时间较长,产品的重仓股留存度较高。

在交易 层面,秉持长期视角下的收益最大化原则,看重选股,赚阿尔法的钱,对于 整体仓位的择时,费逸表示会逐步弱化,但会把握组合整体的平衡性,适当 在个股层面进行高抛低吸,减少组合的波动。

资产配置——高仓运作,弱化择时 在资产配置中,费逸在股票上的仓位配置较高,多数情况超出同类平均水平。

从广发聚瑞2018年以来的股票仓位看,其持仓长期处于80%以上,但2019 年二季度,广发聚瑞仓位由前期的90%降至70%,直至2019年四季度,仓位 基金经理分析专题报告 增至90%以上。

一方面,产品属于偏股混合型基金,受投资范围有所限制, 产品整体仓位较高;另一方面,费逸在产品的主要仓位上变动不大,但在市 场中出现情绪明显的助推作用时,会适当的进行小仓位的调整操作。

此外, 费逸表示在投资中将逐步弱化整体仓位择时的操作,以中长期视角,把精力 更多集中于优质股票的筛选。

图表9:2018年以来报告期股票仓位(%) 来源:国金证券研究所,wind 行业配置偏好及贡献——行业集中度较高,深挖制造业升级+消费升级双主线 费逸的行业配置思路围绕两大主线,一条是制造业升级;一条是消费升级。

他表示,制造业升级与国家的发展息息相关,是比消费升级更重要的方向, 同时他在行业的选择上以中长期眼光挑选成长空间大的潜力赛道,较少参与 轮动。

与此同时,专注于能力圈内的行业,并非去把涉猎的行业铺的太广, 而是把精力集中在中长期成长逻辑顺畅的细分领域中,继而去深入挖掘标的。

从2018年以来广发聚瑞在公开报告中的行业配置来看,费逸较为偏好电子 以及医药行业,2018年半年报-2019年半年报医药生物为持仓第一重仓行业, 2019年年报起电子行业作为第一重仓行业,持仓占比均始终超过30%;此外, 电器设备、家用电器、机械设备、化工等行业也有不同程度持仓;而费逸对 于采掘、钢铁、有色、建筑材料等周期板块参与度极低。

整体来看2019年 以来行业集中度不断提升,截止2021年中报,前三行业集中度达74.34%, 前五行业集中度达到86.16%,行业的集中度高,呼应其方法论中聚焦能力圈 内,集中精力向深度延展,而非广度。

从2021年中报持仓来看,科技板块为主要持仓,占比达46.6%,其中仅持有 电子、通信;制造板块持有电气设备、机械设备,合计占比25.8%;大消费 占比为20.6%,具体持有医药生物、家用电器、食品饮料;周期板块整体占 比4.6%,其中少量持有化工和有色;金融板块持有非银,仓位为2.4%。

前 三大持仓行业分别为电子、电器设备、医药生物,分别占比40.77%、19.77% 以及13.80%,电器设备的持仓较2020年底进一步提高。

基金经理分析专题报告 图表10:2018年以来行业配置情况(持股明细汇总行 业比例%) 图表11:2021中报行业对应板块配置情况(%) 来源:国金证券研究所,wind 来源:国金证券研究所,wind 在费逸的投资框架中,对于擅长的领域,会不利最大化其投资贡献,但与此 同时,注重整体组合的平衡感,从而减小产品的波动。

组合的平衡一方面从 行业之间的配置来体现,如在广发聚瑞的行业持仓中,消费、制造、科技等 板块均有所涉及,成长股和价值股搭配持有;另一方面,会通过适当的高抛 低吸,收割市场上的非理性情绪,从而进一步平抑组合净值的震荡。

图表12:行业集中度(年报持股明细汇总行业比例%) 图表13:板块配置情况(%) 来源:国金证券研究所,wind 来源:国金证券研究所,wind 从重仓行业贡献来看,电子和医药生物作为费逸偏好的领域,其行业贡献十 分显著,2019年、2020年电子行业分别收益贡献达5.7%、4.3%,医药生物 分别收益贡献为3%、2.2%。

今年上半年电气设备作为其明星增配的领域,同 样给产品带来显著正收益。

基金经理分析专题报告 图表14:重仓股行业占比及其贡献率(%)(截至二季报) 来源:国金证券研究所,wind 选股风格及贡献——专注基本面投资,精选个股重仓参与 在选股层面,费逸坚持从基本面出发,优选具有高成长性的标的,长期持有。

一方面十分看重企业管理层,如富有远见、具有创新精神等特质是他关注的 一个重点维度;另一方面,强调对于细分领域中上市公司的上下游、供应链、 合作伙伴等相关因素进行对比分析,且因时制宜,优中选优。

在其选股思路下,历史重仓股的收益率颇丰,体现了其优秀的选股能力。

从 2018年以来重仓股收益分布来看,75.7%的股票持有期收益为正,54.1%的股 票持有期收益在20%以上,持有期收益超过50%的个股占比37.8%,还有13.5% 的重仓股持有期收益在一倍以上。

具体来看,重仓股中持有期超过50%的个股共14只,平均重仓时间为5.8个 季度(按照报告期披露持仓次数计算),其中兆易创新和立讯精密在重仓期 间收益超过3倍,持有期收益分别为351.21%、333.99%,此外闻泰科技、牧 原股份、普利制药持有其收益翻倍,玲珑轮胎、长春高新、亿联网络、北方 华创、三一重工、美的集团、东山精密、中国平安、亿纬锂能持有期收益均 在50%以上,重仓股收益贡献显著。

图表15:重仓股持有期收益分布 (%)(截至2021.10.11) 图表16:重点持股表现(%)(截至2021.10.11) 来源:国金证券研究所,wind 来源:国金证券研究所,wind 具体从2021二季度的公开数据来看,重仓股以成长为主,分布于电子、 通信、医药生物以及电力设备,个股持仓占比较高,行业集中度较高,平 均持有时间约7个季度,持有期收益均明显超过同期中证全指,且持仓时 间长的个股其胜率更高。

其中立讯精密长期作为产品的第一重仓股,由于 基金经理分析专题报告 公司管理层、竞争力、供应链管理等因素,具有较高成长空间,持仓以来 对基金收益贡献突出。

图表17:二季报重仓股一览(%) 重仓股名称占净值比 (%) 持有季度数 (2018Q1以 来) 持有 起始日期 持有期收益 (按当季度 涨幅)(%) 中证全指 同期涨跌 (%) 超额收益 (%) 所属行业行业区同期 涨跌(%) 超额行业 (%) 立讯精密8.41142018/3/31334.019.1314.9电子47.3286.7 北方华创7.3932020/12/3174.412.462.0电子5.369.0 兆易创新7.382018/3/31351.222.5328.7电子47.3304.0 英科医疗6.8532020/12/3127.012.414.6医药生物-4.631.6 晶澳科技6.5422021/3/3120.33.816.6电力设备47.6 -27.2 隆基股份5.3422021/3/3135.23.831.4电力设备47.6 -12.4 美的集团4.51112018/9/3060.760.20.5家用电器38.722.0 亿联网络3.962020/3/3176.829.647.2通信-20.297.0 普利制药3.61122018/6/30119.427.691.8医药生物36.982.5 闻泰科技3.4582019/9/30192.037.5154.5电子57.6134.4 来源:国金证券研究所,wind 费逸的选股重点依然是从基本面出发,筛选股票质地,所以不会刻意保持持 股风格。

但我们从数据层面测算,其持股以中大盘股为主,从2021年半年 报的整体持仓来看,千亿以上市值股票占比58%,500-1000亿市值占比17%, 200-500亿市值占比22%,200亿以下市值占比3%。

其前十大重仓股的集中 度始终超过同业平均水平,且今年以来的重仓股的集中度进一步提高,一季 度、二季度前十大重仓股集中度达到65%以上,究其原因费逸表示今年以来 市场赚钱效应较差,他通过适当提高集中度的方式,增加重仓股的赔率。

图表18:2021半年报持股规模风格(占股票市值比)(%) 图表19:重仓股集中度(%) 来源:国金证券研究所,wind 来源:国金证券研究所,wind 交易方面,费逸秉持长期视角下的收益最大化原则,看重选股,赚阿尔法 的钱,对于整体仓位的择时,费逸表示会逐步弱化,但把握组合整体的平 衡性,适当在个股层面进行高抛低吸,减少组合的波动。

从数据来看, 2018年以来广发聚瑞的年度换手率明显低于同业平均水平,其近一年的重 仓股留存度高于同业平均。

与此同时,我们进一步对广发聚瑞进行业绩归 基金经理分析专题报告 因(该数据以月度为单元进行,截止2021年6月底),也印证了费逸对于个 股选择的能力和适当的择时为产品业绩做出了较好贡献。

图表20:选股择时能力测算(%)(截止2021年二季度) 图表21:换手率以及留存度(%) 选券收益 近一年评价近两年评价近三年评价 44.74%中高106.85%高124.50%高 择时收益 近一年评价近两年评价近三年评价 6.18%高-6.27%中高-15.12%中 选股收益:∑W(t)*α(t),W(t)为第t个月交易日天数,α(t)为第t个月詹森 指数。

择时收益:∑(β(t)-β(t-1))*Rb(t),β(t)为第t个月贝塔系数,Rb(t)为第t 个月基准指数月度涨跌幅。

广发聚瑞A偏股混合型基金平均 水平 2021年上半年换手率1.431.95 2020年换手率3.374.19 2019年换手率3.724.77 2018年换手率4.504.84 近一年留存度0.770.59 来源:国金证券研究所,wind 来源:国金证券研究所,wind 风险提示:新冠疫情控制情况、贸易摩擦升级、地缘政治等带来的股票市场大 幅波动风险。

基金经理分析专题报告 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

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