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晋西车轴研究报告:申银万国-晋西车轴-600495-调研报告:业绩屡超预期,再次调高盈利预测,建议买入-060724

研报作者:胡丽梅,徐琳 来自:申银万国 时间:2006-07-24 15:40:43
  • 股票名称
    晋西车轴
  • 股票代码
    600495
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ro***su
  • 研报出处
    申银万国
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    160 KB
研究报告内容

上市公司 交运设备G晋西(600495)买入 报告原因:上市公司调研业绩屡超预期,再次调高盈利预测,建议买入维持 2006年07月21日公司研究/公司报告 市场数据:2006年07月21日盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍 收盘价(元) 10.41 主营 业务 收入 增长率 净利润 增长率 每股 收益 主营业务 利润率 净资产 收益率 市盈率 一年内最高/最低(元) 11.85/6.42004A 23727214.660.21185.6650 上证指数/深圳成指1655/41362005A 280172413.30.24196.1543 市净率2.92006E 808189571340.55 17 12.5919 息率(分红/股价) 0.932007E 11163876330.73 16 14.3814 流通A股市值(百万元) 5792008E 14102694240.91 16 15.1511 注:“息率”以最近一年已公布分红计算注:“市盈率”是指目前股价除以各年业绩,06年销售大幅增长主要原因是车辆并表。

基础数据: 2006年03月31日 每股净资产(元) 3.77 资产负债率% 24.86 总股本/流通A股(百万) 103/54 流通B股/H股(百万) -/- 相关研究 《晋西车轴( 600495)点评报告》 2006/07/10 《晋西车轴( 600495)点评报告》 2006/06/27 《晋西车轴( 600495)点评报告》 2005/10/20 分析师 胡丽梅 (8621)63295888×429 hulimei@sw108.com 联系人 徐琳 (8621)63295888×451 xulin@sw108.com 投资要点: 2006年上半年晋西车轴的业绩大幅提升,公司的经营情况好于我们此 前的预期。

我们预计上半年晋西车轴业绩将达到0.25元,车轴更新换代、 外贸市场开拓顺利、原材料成本回落、晋西车辆并表等四大因素共同推 动力G晋西的业绩增长。

G晋西的管理能力在车轴行业内领先,确立公司行业龙头地位。

G晋 西产品定位明确,在铁路车轴细份行业做成专才,另外公司在业内率先 开拓国外市场,显示其行业远见,在形成规模生产之后,晋西的车轴盈 利能力远远高于业内同行。

2007年后晋西车轴业绩继续看好。

07年公司产能瓶颈要打开,明年销 售将放量;另外,新产能使得公司产品深加工能力提升,再提高盈利空 间;我们预测未来钢材价格下降动能更足,成本下降也会让出利润空间。

再次调高公司盈利预测,建议买入。

我们再次提高盈利预测,从原来 预计的06、07年EPS分别是0.47元、0.67元,提高到0.55元和0.73 元。

鉴于目前公司业绩已经开始释放,我们认为在铁路跨越式发展大背 景之下,在国内市场可保障的同时,公司积极开拓海外市场,内销、外 贸两条腿走路,为公司未来业绩持续增长提供了保证。

公司业绩进入到 快速增长期,建议“买入”。

一年内股价与大盘对比走势: 地址:上海市南京东路99号 电话:(8621)63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 申银万国证券研究所 公司报告 2 1.四大动力推动G晋西2006年业绩增长 2006年上半年晋西车轴的业绩大幅提升,公司经营情况好于我们此前预期, 晋西车轴上半年的业绩将给投资人带来惊喜,我们预计上半年EPS将达到0.25元。

我们再次将06年业绩预测从0.47元提升到0.55元。

车轴更新换代、外贸市场开 拓顺利、原材料成本回落、晋西车辆并表等四大因素共同推动力G晋西的业绩大 幅增长。

图1:晋西车轴产品销量和价格走势图图2:晋西车轴收入和利润情况图 资料来源:申银万国证券研究所 1.1国内铁路重载提速,车轴更新换代,盈利空间扩大 晋西车轴受益于铁路行业跨越式发展的大背景。

为打破铁路运输瓶颈,铁道 部提出“跨越式”发展战略,新增铁路营业里程和提速重载是解决铁路运输瓶颈 的两大手段。

《中长期铁路网规划》和“铁路十一五规划”描绘出铁路跨越式发 展蓝图,晋西车轴作为铁路车轴生产企业,受益于铁路行业快速发展大背景。

车轴更新换代,提升盈利空间。

2006年为了提升铁路运力,铁道部全面更新 了货车车型,铁道部2006年新车采购全部采购敞C70新车型,原敞C64车型停止 采购,公司主营车轴类型由RD2型向RE2B型转换,新轴定价为4300元/根,比 原轴型价格提升20%左右,在车轴销量增长并不显著的情况下,公司销售收入大 幅增长,新轴型使得公司盈利能力提高。

1.2外贸市场开拓顺利,推动业绩增长 晋西车轴在90年代初即进行海外市场开拓,1991年通过美国铁路协会AAR 车轴生产质量体系的认证,成为我国首家取得AAR许可证的车轴生产企业(现国 内企业只有晋西车轴与太原重工获认可);晋西车轴还是国内唯一满足欧洲UIC 质量标准的车轴生产企业。

0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 200120022003200420052006E2007E2008E 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 主营业务收入净利润 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 200120022003200420052006E2007E2008E - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 车轴销售数量(根,L) 车轴销售价格(元/根,R) 申银万国证券研究所 公司报告 3 经过多年的海外市场开拓,晋西车轴凭借产品质量优势,逐渐被国外客户接 受,晋西车轴的产品已经出口到加拿大、巴西、澳大利亚等国家,国际上著名的 火车生产厂家如:阿尔斯通、西门子、庞巴迪等均是晋西车轴的客户。

2004年晋 西车轴外贸出口车轴9100根,2005年晋西车轴外贸出口车轴20000根,06年公 司的外贸订单已经达到40000根,预计06、07车轴出口预计将分别达到5万根和 6万根,外贸出口已经占到公司收入的一半。

图3:晋西车轴产品出口增长迅猛(万根) 资料来源:申银万国证券研究所 1.3钢材价格出现回落,毛利提升 钢材价格在连续上涨3年之后,2005年中期开始出现回落,2006年初车轴用 轴胚钢价格下降,从去年的4500元/吨左右,降到4000元/吨左右的水平,目前仍 然维持在低位水平。

车轴产品属于材料密集型产品,单根车轴需要耗材0.6吨左右, 原材料下降,公司盈利水平回升明显,预计上半年公司车轴产品毛利水平将超过 23%,比去年提升4个百分点以上。

1.4车辆业务并表,公司业绩锦上添花 2005年8月公司停止IPO募集基金投资的“石油钻具生产线技术改造”项目。

将其中部分资金用于收购晋西车辆52.24%股权。

晋西车轴的产品开始从车轴向整 车产品拓展,完善了公司的产业链,2006年5月份G晋西完成收购晋西车辆资产 项目并开始并表。

晋西车辆是18家铁道部指定车辆生产企业之一,在铁路建设大 发展的背景下,其发展前景看好,2006年晋西车辆订单已经有1150辆,估计全年 可能完成1500辆车辆生产,2006年晋西车辆的盈利情况要远远好于去年,2006 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2001200220032004E 20052006E 2007E 2008E 万 申银万国证券研究所 公司报告 4 对公司的利润贡献估计达到0.06元左右,2007年全年并表对公司的盈利贡献将达 到0.10元左右,真正成为G晋西的利润增长点。

2、管理能力在业内领先,确定行业龙头地位 2.1产品定位明确,铁路车轴细份行业做成专才 铁路车轴是一个非常细份的领域,在整个铁路货车中,车轴产值仅占3%左右, 在铁路客车中车轴价值占比更小。

作为一个小行业,车轴市场很容易被忽略,但 是G晋西立足于车轴小市场,专心强车轴产业,通过车轴规模化生产,压低生产 成本,提升竞争实力,在车轴行业做成了国内第一。

2.2业内率先开拓国外市场,显示一定的行业远见 铁路车轴行业处于向中国转移的过程中。

车轴行业是一个典型的细份小行业, 大公司不会在车轴生产上倾注过多精力,另外,车轴生产是高能耗行业,国外厂 家乐于将车轴行业向中国转移。

G晋西抢占了车轴行业向中国转移的先机。

G晋西从1990年开始开拓国外 市场,晋西率先抓住了车轴生产向中国转移的机会,从车轴出口几百根做起,近 年来晋西车轴国外产品销售快速增长,2006年车轴出口将达到5万根。

如今,其 他国内企业也开始着手国外市场开拓,但是晋西已经抢占了先机。

2.3 G晋西的车轴盈利能力远远高于同行 图4:晋西车轴毛利率与太原重工车轴的毛利进行对比图: 资料来源:申银万国证券研究所 晋西车轴是国内唯一一家专业车轴生产企业,也是国内规模最大的车轴生产 企业,实现了车轴的规模化生产。

公司在生产各个环节提升管理水平,降低成本。

相比于其他同业公司,G晋西盈利能力要高的多,将晋西车轴和太原重工(车轴国 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2001年2002年2003年2004年2005年 晋西车轴毛利率太原重工火车轴产品毛利率 申银万国证券研究所 公司报告 5 内市场排名第三位)车轴产品的毛利对比,G晋西毛利要远远高于太原重工,而 且毛利差距呈现出放大趋势,这也充分体现了晋西车轴的管理水平。

3、2007年后业绩继续看好 3.1产能瓶颈要打破,明年车轴销售将放量 产能瓶颈是困扰G晋西的主要问题,近年来,产能瓶颈问题是困扰G晋西的 主要问题,近两年由于产能问题公司销售受到很大的影响,特别是出口销售影响 更为严重,2005年和2006年公司均在上半年被迫停止接受海外订单。

扩产项目06年底竣工,将彻底解决公司产能瓶颈问题。

2005年8月公司将原 IPO计划“铁路车轴机加生产线技术改造项目”的投资由原4674.00万元增加为 8081.00万元,新增车轴产能将由2万根增加到4万根,预计该项目2006年底竣 工,06年公司产能将达到14万根,彻底解决车轴生产瓶颈问题。

目前公司新建产 能部分机械装备陆续到位,预计年底将全部到位,届时公司的实际产能将达到14 万根左右,产能瓶颈问题可以彻底解决,因此我们判断公司业绩在2007年会继续 释放。

3.2车轴深加工能力提升,再提高盈利空间 2007年新产能释放之后,不仅公司的绝对产量会释放,产品深加工能力提升, 产品附加值也相应提升。

2005年在公司生产的9万根车轴中,精加工轴只有近2 万根,2006新产能建成之后,精加工车轴将可达到6万根产能水平,精加工车轴 比半光轴的价格提高500元/根,因此会再度提升公司的盈利空间。

3.3钢材价格创新高可能性很小,利于业绩提升 前面我们已经提到过,车轴是原材料密集的产品,原材料价格变化,对公司 业绩影响非常大,2004年公司毛利下降的一个主要原因是钢材价格上升,降低了 公司毛利水平,2006年公司业绩提升的主要原因也是受益于原材料价格下降。

车 轴所用轴坯钢是一个小品种钢种,价格波动相对比较平缓,2005年轴胚钢达到了 4500元的历史高点,2006年已出现小幅的下降。

随着国家对固定资产投资的宏观 调控以及钢材产能逐渐提高,未来钢材价格再创新高的可能性已经很小,有利于 公司业绩提升。

4、盈利预测与投资建议 盈利预测假设前提: 1)假设2006年、2007年、2008年车轴的销量分别是10.5万根、12.5万根和 14.5万根。

申银万国证券研究所 公司报告 6 2)假设未来钢材价格不变,维持在4100元/吨。

盈利预测与投资建议: 我们再次调高公司的盈利预测,建议买入。

我们再次提高盈利预测,EPS从原 来预计的06、07年是0.47元和0.67元,提高0.55元和0.73元。

鉴于目前公司 业绩已经开始释放,我们认为在铁路跨越式发展大背景之下,国内市场可保障的 同时,公司积极开拓海外市场,内销、外贸两条腿走路,为公司未来业绩持续增 长提供了保证。

公司业绩进入到快速增长期,建议“买入”。

附表:盈利预测简表: 利润表20002001200220032004200620072008 200120022003200420052006E 2007E 2008E 主营业务收入 1501551872372808081,1161,410 主营业务成本 1201241451932266699281,173 主营业务税金及附加 01211467 主营业务利润 3031404353136182229 其它业务利润 21000000 营业费用 44658212633 管理费用 97111315374860 财务费用 234112125 营业利润 171819222976105132 投资收益 00001100 补贴收入 00431000 营业外收入 00000000 营业外支出 00000000 利润总额 171824263077105132 所得税 2 (2) 446152026 少数股东损益 000006912 未确认的投资损失00000000 净利润 1520202124577694 每股收益0.240.320.320.210.240.550.730.91 数据来源:申银万国证券研究所 申银万国证券研究所 公司报告 7 投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的6个月内,证券的涨跌幅相对同期市场背景指数的涨跌幅为基准,标准定义如下: 买入(Buy):相对强于市场表现20%以上; 增持(Outperform):相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral):相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(Underperform):相对弱于市场表现5%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业与同期市场背景指数的涨跌幅比较为基准,标准定义如下: 看好(Overweight):行业超越整体市场表现; 中性(Neutral):行业与整体市场表现基本持平; 看淡(underweight):行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示 投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他 需要考虑的因素。

投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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本报告采用基准指数:沪深300指数 重要声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证该信息未经任何更新,也不保证本公司作 出的任何建议不会发生任何变更。

在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。

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我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行或财务顾问服务。

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