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赛格三星研究报告:海通证券-赛格三星-000068-深度调研报告(买入,维持)-060727

研报作者:顾青 来自:海通证券 时间:2006-07-27 15:29:06
  • 股票名称
    赛格三星
  • 股票代码
    000068
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    mo***29
  • 研报出处
    海通证券
  • 研报页数
    12 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    395 KB
研究报告内容

赛格三星(000068) 扭亏是起点转型是突破 我们认为公司半年报扭亏公告是年内业绩向好的起点。

同时,公司 正酝酿股改和主业多元化转型战略,将给市场带来良好预期。

主要财务数据及预测 200420052006E 2007E 2008E 净利润增长率(%) 53.68 -85.26158.0353.1419.37 主营业务利润率(%) 34.9521.8722.4322.7322.63 净资产收益率(%) 13.251.984.726.427.48 每股经营性现金流(元) 0.740.970.730.820.81 每股收益(元) 0.350.050.130.200.24 资料来源:海通证券研究所 超薄CRT产能提升,促进扭亏提前。

由于公司今年二季度以来,积极调整产品结 构,大幅度提高了盈利能力较强的VIXLIM超薄玻壳产销规模,使VIXLIM产销比 重达到70%,公司产品结构调整策略已经领先国内同行企业。

我们预计,公司主要 客户三星SDI对超薄玻壳产品需求正呈增长趋势,VIXLIM系列玻壳的产销比重将 在未来两年内有进一步提升,明年将提高到90%以上。

STN-ITO镀膜玻璃是明年利润增长点。

公司引进的两条STN-ITO镀膜导电玻璃生 产线将分别在今年10月份和明年4月份投产。

预计,2007年起该项目将逐步产生 效益。

据悉,在转让前,三星STN-ITO镀膜玻璃的国际市场占有率为54%,且属于 STN-ITO镀膜玻璃中的高端产品,其盈利能力比低端产品强很多。

我们认为,该项 目将是对公司产销趋降的传统CRT玻壳业务的弥补。

产业转型定位液晶玻璃基板供应商。

随着近年来液晶面板产业化进程的全面提速, 液晶彩电的全球化更新普及趋势已非常明朗。

作为全球最大彩电生产基地,珠江三 角洲地区对液晶面板的需求将是非常巨大的。

三星液晶面板的产能规模和技术实力 在全球市场名列前茅,根据三星的全球发展战略和以往的技术转移惯例,在未来二 至三年的液晶彩电普及高峰周期中,三星会加快将其液晶面板及其配套产业链向周 边发展中国家和地区转移。

赛格三星有望成为国内最大的玻璃基板供应商。

我们认 为,液晶基板玻璃供应商将是赛格三星现阶段战略转型的最理想定位。

盈利预测与投资建议。

我们预计,公司2006-2008年的每股收益分别为0.13元、 0.20元和0.24元。

通过DCF估值得出公司的合理股价为6.54元,与公司当前股价 相比,仍有20%至30%左右的上涨空间,故维持“买入”的投资评级。

主要不确定因素。

股改进程的拖延以及产业转型规划的改变。

家用电器与器具—家用电器 上上市市公公司司调调研研报报告告 买入维持 股票价格 7月24日收盘价5.15元 6个月内目标价6.54元 59周内股价波动2.96-5.65元 主要估值指标 20052006E 2007E 市盈率103.0039.6225.75 市净率1.991.891.78 PEG 0.660.751.33 EV/EBITDA 9.919.907.83 股本结构 总股本(万股) 78597 流通A股(万股) 22500 B股/H股(万股) 0/0 市场表现 资料来源:海通证券研究所 相关研究 赛格三星调研简报 2006.6.23 赛格三星股价异动点评 2006.7.10 家电行业分析师 顾青 电话:021-53594566-7108 Email:guqing @htsec.com 2006年7月27日 公司研究·塞格三星(000068) 1 投资要点 赛格三星产品结构调整领先同行,并计划向新型平板显示器件产业转 型。

公司业绩将在近期出现恢复性增长,维持前期“买入”评级。

估值分析 我们用DCF模型对赛格三星估值后,得到公司估值区间为6.51元/股—11.35元/股。

我们认为,不考虑公司股改对价因素,公司内在价值应为6.54元,与公司当前股价相比, 应有20%至30%的上涨空间。

因此,给予公司“买入”投资评级。

支持我们投资建议的几项关键性因素 玻壳行业面临转型的大趋势,给赛格三星未来转型液晶玻璃基板供应商带来机遇。

公司现有玻壳业务的产品结构调整速度领先同行企业,同时又有STN-ITO新业务的 弥补,为近期业绩恢复增长奠定坚实基础。

不利因素 股改方案的悬而不决对公司产业转型进程将带来负面影响。

公司的产业转型主要依 赖中韩双方大股东在政策和技术上的支持,一拖再拖的股改进程将影响公司产业转 型规划的实施进程。

公司转型液晶玻璃基板供应商是一个相对长远的规划,在全面转型前期,可能会面 临因超薄玻壳市场需求不济,导致公司超薄玻壳产销迅速下降,业绩再次大幅度滑坡。

有利因素 股改方案结合地方政府的扶持政策和外方大股东的技术支持,将促进公司产业转型 的提速。

潜在的外资购并概念:随着赛格三星转型液晶玻璃基板供应商的定位逐步趋于明 朗,三星康宁有望进一步增持赛格三星股权,实现股权比例上的更大优势。

公司研究·塞格三星(000068) 2 1.超薄CRT玻壳产销比重迅速提升 2005年度彩管行业的全面亏损给赛格三星的玻壳产销所带来的负面影响是巨大的。

在传统CRT玻壳市场需求萎缩,玻壳价格大幅度下跌,以及能源和原材料价格攀升,生 产成本迅速上涨的双重夹击下,公司玻壳盈利能力迅速下降。

尽管2005年公司11条生 产线全面投产,年内屏销量达到1692万只,锥销量达到1498万只,玻壳产品(屏和锥) 的生产规模实现了大幅提升,然而,全年净利润指标同比下降85.3%。

图12002-2005年公司玻壳产量和业绩增长状况 0 400 800 1200 1600 2000 2002200320042005 -120% -80% -40% 0% 40% 80% 屏产品(万只)锥产品(万只)净利润同比增长率 资料来源:公司公告,海通证券研究所 针对传统CRT彩管市场需求下降的大趋势,公司2006年开始主要开展了两方面工 作,首先,结合调整原料配方、能源替代和降低管理费用等措施,令公司生产成本得以 明显降低,劳动效率大为提高。

其次,大力调整产品结构,全面提高新一代超薄CRT (VIXLIM)玻壳的产销比重。

截止上半年,公司VIXLIM玻壳的产销量已占玻壳总产销 量的70%。

图22005年上半年彩管分尺寸销售比例分布 14" 12% 21" 45% 25" 18% 29" 20% 34" 5% 资料来源:中华商务网,海通证券研究所 图32006年上半年彩管分尺寸销售比例分布 14" 10% 21" 52% 25" 13% 34" 3% 29" 22% 资料来源:中华商务网,海通证券研究所 根据今年上半年彩管分尺寸销售比例的分布情况分析,25英寸以上中大屏幕彩管的 产销比重呈现明显下降趋势。

与2005上半年相比,25、29和34英寸彩管的销售比重已 下降到了38%,降幅为11.6%。

我们认为,随着大屏幕液晶和等离子面板产能的迅速提 升,在未来两年内国内29英寸以上大屏幕彩管市场需求将加速萎缩,公司的大屏幕玻壳 产品结构也将全面调整为VIXLIM系列产品。

我们预计,2007年公司的VIXLIM系列的新一代产品,即玻壳厚度为20CM的玻壳 公司研究·塞格三星(000068) 3 产品将投产,公司VIXLIM玻壳的产销比重将进一步上升至90%以上。

同时,在国内彩 管企业尚未全面转产超薄CRT彩管的阶段内,公司对主要客户三星SDI的依赖度将会非 常高。

2005年公司与国内两家三星系客户深圳三星视界和天津三星视界的关联交易达 11.12亿元,占公司销售收入的53.8%;与三星SDI和三星康宁的关联交易为5896万元, 占当年销售收入的2.85%。

我们认为,自2006年起,公司与三星SDI和三星康宁的关联 交易比重将会迅速提高。

图42005年公司玻壳分地区销售比例分布 出口 9%国内其他 4% 江苏省 8% 湖南省 10% 天津市 18% 广东省 51% 资料来源:公司公告,海通证券研究所 2.玻壳毛利率水平骤降 2005年二季度,国内彩管价格的迅速下降也导致了赛格三星玻壳价格的全面走低。

根据公司各季度的业绩公告显示,自2003年一季度至2005年一季度,赛格三星玻壳产 品的平均销售毛利率一直保持在30%以上,玻壳盈利能力大大高于下游的彩管和彩电制 造行业。

然而,从2005年二季度开始,公司毛利率出现大幅度下滑趋势,并在同年三季 度骤降至11.11%,这是近年来的最低毛利率水平。

在此后的两个季度中,虽然该指标有 所回升,但仍停留在不足15%的较低盈利水平区间内。

我们认为,公司玻壳产品的毛利 率指标无法重回昔日30%以上的高盈利区间。

短期内,随着VIXLIM产销比重的迅速提 高,玻壳毛利率将逐步有所提升,预计,年内玻壳毛利率将有望回升至17%左右。

图5公司玻壳产品销售毛利率变化趋势(%) 0 10 20 30 40 50 03Q103Q2 Q303 Q40304Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q1 资料来源:公司公告,海通证券研究所 公司研究·塞格三星(000068) 4 3.高端STN-ITO玻璃竞争力强于同行 3.1国内STN-ITO行业现状 ITO(氧化铟与氧化锡复合膜材)镀膜导电玻璃是生产液晶显示器件的关键基础材 料之一,1994年以前,我国导电玻璃的产量很少,且生产技术落后,产品只能满足部分 低档LCD的需要。

1993年后,国内不少企业开始通过合资方式引进国外先进生产线,并 经过消化吸收和改造,使导电玻璃的产量和质量有了明显的提高,并具备了大批量生产 ITO导电玻璃的能力。

目前,我国已成为世界上ITO导电玻璃的主要生产国之一。

表1国内外主要ITO镀膜玻璃生产企业 国内厂家(主要投资方)生产设备国外厂家地点 深圳莱宝公司(北京)德国LEYBOLD美国AFC美国 秦皇岛莱成公司(深圳莱宝)德国BPS公司三星CORNING韩国 浙江金徕公司(深圳莱宝)德国BPS公司MBC台湾 伟光导电膜公司(深圳南玻集团)日本真空RITEK台湾 深圳南玻集团德国BPS公司HELIX台湾 烟台多纳勒公司德国DONNEY公司CANDO台湾 苏州NSG(日本板硝子)日本真空WINTEK台湾 苏州NSG(日本板硝子)美国AFC东亚香港 广州三盛公司德国LEYBOLD - - 南京剑渡(台湾剑渡公司)德国BPS公司- - 资料来源:清华液晶中心、海通证券研究所 ITO导电玻璃的应用范围很广泛,其应用领域和ITO膜的规模有很大关系,面积阻 抗大的ITO可用于车用显示器、Touch Panel等,面积阻抗小的ITO,可用于高阶电子产 品的平面显示屏、太阳电池等。

近年来,随着手机彩屏化和液晶显示器件的普及应用, 以低电阻(面电阻率≤5Ω/□)、低表面缺陷、超薄基板为代表的高端STN-ITO玻璃的市 场需求开始迅速提升,同时,国内市场低档TN型和中档STN型ITO玻璃已呈现供大于 求的趋势。

3.2赛格三星与同业竞争对手 赛格三星 公司今年四月斥资2760万美元从三星康宁株式会社引进两条导电镀膜玻璃 (STN-ITO)生产线。

三星康宁是全球低电阻导电膜玻璃的主要供应商,其STN-ITO 的全球市场占有率达54%,名列世界第一。

该两条生产线分别于1999年和2000年建成 投产,设计产能为月产0.3mm-1.1mm厚STN-ITO导电镀膜玻璃700万片。

公司计划 利用深圳市大工业区现有玻壳厂房部分预留的场地及动力系统,由三星康宁公司负责提 供生产技术进行建设。

预计,两条生产线将分别与今年10月和明年4月建成投产。

该项 目税后投资收益率为16.3%,大于基准收益率12%,投资回收期为4.5年。

值得关注的是,三星康宁将在转让生产技术的同时,向赛格三星移交现有的销售市 场,产品将主要为三星SDI的STN-LCD(在全球占有25%的第一市场份额)配套,并 兼顾国内外其它市场。

我们认为,三星康宁的技术转让和客户移交可被视为STN-ITO玻 璃项目的整体全面转移,也是对赛格三星面临萎缩的传统玻壳业务之有效弥补。

这一项 目有利于拓展公司的主营业务领域,增强盈利能力。

公司研究·塞格三星(000068) 5 表2赛格三星STN-ITO与国内同业竞争对手的技术和产能对比 公司名称技术参数应用范围月产能技术附加值 赛格三星 1.ITO面电阻: ≤ 4.5 /□ 2.基板尺寸: 14”x16”,370x400,370x470,400x 500 (mm) 3.基板厚度: 0.3~1.1 mm STN-LCD 700K高端 深圳莱宝 1.ITO面电阻: ≤ 5,7,10,15,25,30,60,80,100 /□ 2.基板尺寸: 14”x16”,370x400,370x470,400x 500 (mm) 3.基板厚度: 0.4,0.50,0.55,0.7,1.1 mm MSTN-LCD,CSTN-LCD,TN-LCD,OLED 810K中高端 深南玻 1.ITO面电阻: ≤17,18 /□ 2.基板尺寸: 14”x16”,14”x14” 3.基板厚度: 0.4~1.1 mm STN-LCD 100K中低端 资料来源:公司公告、海通证券研究所 深圳莱宝高科技股份有限公司 公司1992年7月成立,注册资本12200万元人民币,是中国机电出口产品投资公司、 深圳市市政工程总公司、深圳市先科企业集团、辉安投资有限公司、加拿大九洲实业公 司联合组建的合资企业。

是国家对外贸易经济合作部和国家科学技术部首批认定的全国 166家高新技术产品“重点出口企业”之一。

公司主要生产ITO透明导电玻璃,年产ITO 导电玻璃1000万片,产品可广泛用于液晶显示器件、电致发光和等离子显示器件等方面。

公司在河北秦皇岛、浙江金华拥有两家控股公司,生产相同的产品。

两公司各拥有一条 国际先进水平的ARISTO800镀膜生产线,年产ITO透明导电玻璃330万片。

目前公司 ITO导电玻璃国内市场占有率第一,是赛格三星的强劲竞争对手。

中国南玻集团股份有限公司 南玻集团成立于一九八四年,为中外合资企业。

一九九二年二月,公司A、B股同 时在深交所上市,集团目前拥有下属企业25家,总资产55亿元,是中国玻璃行业最具 竞争力和影响力的大型企业。

集团主营业务为:高档浮法玻璃原片、工程及建筑玻璃、 汽车玻璃、精细玻璃、光伏科技绿色能源产品(高纯硅材料、太阳能超白玻璃、晶体硅 太阳能电池、薄膜太阳能电池及其组件)、新型电子元器件及结构陶瓷等产品的研制、生 产和开发。

目前具有年产TN/STN-LCD及触摸屏用导电膜玻璃1200万片的生产能力, 是目前中国低电阻导电膜玻璃的主要供应商之一。

2005年,集团精细玻璃销售收入达3.96 亿元,毛利率高达42%。

该集团的ITO导电玻璃主要属中低端产品,与赛格三星相比, 竞争力明显不够。

对比上述三家公司STN-ITO导电镀膜玻璃技术参数,我们认为赛格三星STN-ITO 导电镀膜玻璃的技术含量明显较高,低于4.5Ω/□的面电阻率以及玻璃厚度最薄达到0.3 毫米的较高技术参数指标,一方面代表了公司将在STN-ITO高端市场在国内同行中领先 地位,另一方面,也预示了该产品将具有较高的盈利能力。

我们预计,该产品的毛利率 应在40%以上,同时,在建成投产初期,考虑到设备折旧,其净利润率将接近20%。

不过,我们始终认为,赛格三星引进STN-ITO项目只是对趋降的传统CRT玻壳业 务的一个弥补,无法给公司现有主业盈利状况带来质的扭转或飞跃。

4.股改方案悬而未决 公司股改方案酝酿已久,按市场平均对价比例计算,公司前五大国家股及法人股股 东将支付6750万股给流通股东作为对价。

前四大股东分别代表了赛格三星的两大实际控 制人――赛格集团和三星康宁,双方的持股比例仅相差0.07%,韩方股东持股比例略高, 达35.46%。

由于韩方股东是在公司上市后,按公司净资产溢价受让的股权,与中方股东 公司研究·塞格三星(000068) 6 持股成本存在差异,因此,韩方股东将在此次股改中要求差别支付对价。

若中韩双方股 东按55%和45%的对价支付比例计算,股改后,前四大股东中韩两方股东的持股差异将 为691万股,即韩方股东仍以略高于中方股东的持股总数,拥有赛格三星的控股权。

我们认为,韩国三星康宁早在2003年初就获得了赛格三星的实际经营控制权。

如果 按以上差别对价方案实施股改,三星康宁对赛格三星的控股地位将更为稳固。

5.主业转型――玻璃基板是首选 作为三星康宁在中国大陆地区唯一的彩管关键部件配套企业,赛格三星今后在三星 系电子元器件产业链中仍将是不可或缺的重要组成部分。

我们认为,随着近年来液晶面板产业化进程的全面提速,液晶彩电的全球化更新普 及趋势已非常明朗。

作为全球最大彩电生产基地,珠江三角洲地区对液晶面板的需求将 是非常巨大的。

三星液晶面板的产能规模和技术实力在全球市场名列前茅,根据三星的 全球发展战略和以往的技术转移惯例,在未来二至三年的液晶彩电普及高峰周期中,三 星会加快将其液晶面板及其配套产业链向周边发展中国家和地区转移。

具体而言,三星 在将产业链中具有核心技术附加值的高盈利业务留在韩国本部的同时,不断将技术附加 值相对较低且盈利能力趋降的业务,转移到周边经济和科技进步欠发达的发展中国家和 地区,从而实现其全球发展产业布局。

赛格三星在三星系的产业链中基本就是扮演了技 术转移的受让方。

面对平板显示技术的发展大趋势,就赛格三星主业转型定位来看,液 晶玻璃基板产业将是首选。

公司有望成为珠江三角洲地区乃至全国最大的液晶玻璃基板 供应商。

6.业绩和估值 6.1 DCF估值分析 我们对赛格三星的盈利预测主要基于以下三方面假设: 公司主营收入来自VIXLIM系列玻壳和STN-ITO导电镀膜玻璃两大主营产品,除此 之外,没有新的主营产品项目投入。

VIXLIM玻壳市场需求没有大幅度波动,总体呈现稳中有升的需求趋势。

未来两至三年内,该两大主营产品的综合毛利率水平基本保持在23%左右的水平。

预计,公司2006至2008年的销售收入增长率将分别达12%、17%和11%,净利润 增长率将分别为158%、53%和19%。

通过DCF估值模型得到公司合理内在价值为6.54 元,与公司当前股价相比,仍有20%~30%的上涨空间。

我们因此给予“买入”投资评级。

表3赛格三星DCF估值模型的基本假设 无风险收益率3.5%目标资产负债率47.00% 风险溢价8%边际税率22.00% 海通贝塔值1.30加权资本成本9.20% 股权成本13.90%永续增长率1.00% 债权成本5.00%每股内在价值(元) 6.54 资料来源:公司公告,海通证券研究所 公司研究·塞格三星(000068) 7 表4赛格三星DCF估值敏感性分析 g 6.540.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 4.50% 6.00% 11.0912.2013.5715.2817.4820.4224.5230.6840.95 7.00% 9.029.7810.6911.7713.0914.7516.8819.7223.69 8.00% 7.518.068.699.4310.3011.3512.6314.2416.30 9.00% 6.356.767.237.768.379.099.9410.9512.19 10.00% 5.445.766.116.516.967.488.078.769.58 11.00% 4.714.965.235.545.886.276.707.207.78 W A C C 12.00% 4.104.304.524.765.035.335.666.036.46 资料来源:海通证券研究所 6.2相对估值分析 由于以液晶和等离子为代表的新型显示器件产能规模的迅速提升,国内外真空显示 器件及其相关元器件配套企业目前多处于亏损状态,有的甚至已经停产或被迫关闭。

而 能象赛格三星一样大规模转产超薄彩管的上市公司几乎没有。

我们认为,在当前玻壳行 业中,暂时没有与赛格三星可比性较强的上市公司,因此,不采用相对估值法对公司价 值进行分析。

7.风险分析 我们认为公司将主要面临两大不确定因素的影响。

第一,短期不确定因素。

股改方 案的悬而不决对公司产业转型进程将带来负面影响。

公司的产业转型主要依赖中韩双方 大股东在政策和技术上的支持,一拖再拖的股改进程将影响公司产业转型规划的实施进 程。

第二,长期不确定因素。

公司转型液晶玻璃基板供应商是一个相对长远的规划,在 全面转型前期,可能会面临因超薄玻壳市场需求不济,导致公司超薄玻壳产销迅速下降, 业绩再次大幅度滑坡。

公司研究·塞格三星(000068) 8 附表:财务报表分析和预测 价值评估(倍) 2005A 2006E 2007E 2008E利润表(万元) 2005A 2006E 2007E 2008E P/E 97.91 37.94 24.78 20.76主营业务收入206,760231,571270,938300,741 P/B 1.94 1.85 1.74 1.62主营业务成本161,537179,468209,164232,473 P/S 1.92 1.71 1.46 1.32主营业务利润45,08251,94161,58468,058 EV/EBITDA 9.91 9.90 7.83 6.65营业费用9,35710,18910,56712,030 管理费用23,58225,01027,63630,375 偿债能力指标2005A 2006E 2007E 2008E利润总额5,11612,28218,80822,451 负债权益比率(%) 1.09 1.20 1.23 1.24 EBIT 14,19617,38424,32326,795 借款/股东权益0.73 0.82 0.81 0.81折旧摊销40,11735,80438,49940,897 已获利息倍数1.44 2.19 3.14 4.41 EBITDA 54,31353,18862,82367,692 流动比率0.73 0.92 1.12 1.31投资收益- - - - 速动比率0.54 0.77 0.98 1.19其他营业外收入 现金比率0.05 0.32 0.54 0.77所得税1,0701,8422,8213,368 盈利能力指标(%) 2005A 2006E 2007E 2008E少数股东损益- - - - 毛利率0.22 0.23 0.23 0.23净利润4,04610,44015,98719,084 息税摊销折旧利润率0.26 0.23 0.23 0.23毛利率0.220.230.230.23 净利润率0.02 0.05 0.06 0.06每股收益0.050.130.200.24 净资产收益率0.02 0.05 0.07 0.08 资产回报率0.01 0.02 0.03 0.03资产负债表(万元) 2005A 2006E 2007E 2008E 投资回报率0.01 0.03 0.04 0.04现金及现金等价物5,84745,49689,226143,779 应收款项54,95252,79160,41164,049 经营效率指标(天) 2005A 2006E 2007E 2008E存货22,99721,45622,93823,187 应收帐款周转天数93.82 88.04 82.69 78.11流动资产89,695129,819184,344244,070 存货周转天数50.22 45.14 40.25 37.06固定资产322,904324,520308,579285,974 总资产周转天数792.08 771.33 709.78 687.08总资产426,920470,448508,274545,455 固定资产周转天数571.46 498.94 400.48 332.37应付帐款12,47013,46016,73318,598 长期借款100,168115,817115,817115,817 盈利增长(%) 2005A 2006E 2007E 2008E长期负债100,168115,817115,817115,817 主营收入增长率0.22 0.12 0.17 0.11总负债223,130256,219280,145301,440 主营利润增长率-0.24 0.15 0.19 0.11少数股东权益- - - - EBIT增长率-0.64 0.22 0.40 0.10股东权益203,789214,229228,128244,015 EBITDA增长率-0.23 -0.02 0.18 0.08付息负债148,168175,817184,817197,817 净利润增长率-0.85 1.58 0.53 0.19每股净资产2.592.732.903.10 现金流量表(万元) 2005A 2006E 2007E 2008E 净利润4046 10440 1598719084 折旧摊销40117 35804 3849940897 营运资金变动(27353) (2961) (1956) (1753) 经营活动现金流76264 56630 6597268900 固定资产投资34208 1899914952 无形资产投资(4000) (3800) (3900) 资本支出(130977) 39208 2179918352 投资活动现金流(11551) (38208) (22799) (18852) 公司自由现金流209674 14332 3933147073 股权自由现金流151570 35241 4175054912 债务变化(52130) 27649 900013000 股票发行- - - - 融资活动现金流(67204) 21227 5574506 现金净流量(2491) 39649 4373054554 每股现金流0.970.72 0.840.88 资料来源:公司资料,海通证券研究所 公司研究·塞格三星(000068) 9 信息披露 投资建议分布 主要分析师负责的股票研究范围 贺菊颖:医药行业。

0 4 8 12 16 Ja n- 03 M ar -0 3 M ay -0 3 Ju l-0 3 Se p- 03 N ov -0 3 Ja n- 04 M ar -0 4 M ay -0 4 Ju l-0 4 Se p- 04 N ov -0 4 Ja n- 05 M ar -0 5 M ay -0 5 Ju l-0 5 Se p- 05 N ov -0 5 Ja n- 06 M ar -0 6 M ay -0 6 Ju l-0 6 增持卖出 无评级当前分析师评级 买入减持 分析师负责的股票研究范围 顾青:家电行业 重点研究上市公司:海信电器、格力电器、美的电器、苏泊尔、赛格三星、四川长虹、广电信息、TCL集团、青岛海尔、厦华电子。

公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级,这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景 的看法。

每一种评级的含义分别为: 公司评级 买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间; 中性:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 卖出:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%。

行业评级 增持:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上; 中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料,海通证券研究所力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,据此投资, 责任自负。

本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

客户应考虑本报告中的任何意见 或建议是否符合其特定状况。

海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司 提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所授权许可,任何引用、转载以及向第三方传播的行为 均可能承担法律责任。

上市公司投资建议分布(2006年7月27日) 公司数(家)与海通投行有业务关系(%) 买入5516 增持827 中性1828 减持30 卖出10 总数3239 右表为海通证券研究所对重点上市公司投资建议分布的汇总表。

第一列为各评级的上市公司数,第二列为与海通证券有投资银行 业务关系的上市公司的比例。

股价表现与投资建议历史跟踪 公司研究·塞格三星(000068) 10 海通证券股份有限公司研究所 汪异明 所 长 (021)53831167 wangym@htsec.com 高道德 副所长 (021)53858609 gaodd@htsec.com 郑 卒 副所长 (021)53831173 zhengzu@htsec.com 吴淑琨 所长助理 (021)53830731 skwu@htsec.com 路 颖 商业贸易行业高级分析师 (021)53830859 luying@htsec.com 陈久红 投资策略高级分析师 (021)53594566-7109 chenjiuhong@htsec.com 李明亮 宏观经济高级分析师 (021)53594566-7501 lml@htsec.com 张 峦 房地产行业高级分析师 (021)53830892 zhangluan@htsec.com 丁 频 农业及食品饮料行业高级分析师 (021)53831230 dingpin@htsec.com 韩振国 煤炭及电力行业高级分析师 (021)53830879 zghan@htsec.com 赵 涛 造纸行业高级分析师 (021)53594566-7126 zhaot@htsec.com 顾 青 家电行业高级分析师 (021)53594566-7108 guqing@htsec.com 邓 勇 石油石化及基础化工行业高级分析师 (021)53594566-7102 dengyong@htsec.com 陈美风 计算机及电子元器件行业高级分析师 (021)53594566-7124 chenmf@htsec.com 钮宇鸣 港口及水运行业高级分析师 (021)53830733 ymniu@htsec.com 马 婴 航空及机场行业高级分析师 (021)53594566-7116 maying@htsec.com 联蒙珂 通信行业高级分析师 (021)53594566-7114 lianmk@htsec.com 陈峥嵘 宏观经济高级分析师 (021)53858540 zrchen@htsec.com 胡 倩 估值高级分析师 (021)53830873 huqian@htsec.com 娄 静 基金高级分析师 (021)53831180 loujing@htsec.com 雍志强 期货高级分析师 (021)53858541 zqyong@htsec.com 江孔亮 建筑工程行业分析师 (021)53830715 kljiang@htsec.com 胡 松 汽车行业分析师 (021)53594566-7106 hus@htsec.com 黄锦超 纺织机械、军工及铁路行业分析师 (021)53831216 huangjc@htsec.com 叶志刚 船舶及工程机械行业分析师 (021)53594566-7506 yezg@htsec.com 阎 冀 电力行业分析师 (021)53594566-6129 yanj@htsec.com 王友红 化学制药及生物制药行业分析师 (021)53858428 wangyh@htsec.com 钟 健 酒类行业分析师 (021)53594566-7123 zhongjian@htsec.com 詹文辉 电力设备行业分析师 (021)53594566-7112 zhanwh@htsec.com 杨 慧 基础化工行业分析师 (021)53594566-7125 yanghui@htsec.com 顾耀强 钢铁及机床行业分析师 (021)53594566-7122 guyq@htsec.com 邱志承 金融行业分析师 (021)53831200 qiuzc@htsec.com 贺菊颖 中药行业分析师 (021)53594566-7113 hejy@htsec.com 叶琳菲 传媒行业分析师 (021)53858531 yelf@htsec.com 傅梅望 建材行业分析师 (021)53830697 fumw@htsec.com 陈露 宏观分析师 (021)53830705 chenl@htsec.com 谢 盐 宏观分析师 (021)53594566-7128 xiey@htsec.com 杨海成 衍生产品高级分析师 (021)53831092 yhc2541@htsec.com 单开佳 指数分析师 (021)53831180 shankj@htsec.com 公司研究·塞格三星(000068) 11 文 洲 债券分析师 (021)53594566-7118 wenz@htsec.com 王亚南 债券分析师 (021)53594566-7613 wangyn@htsec.com 汪 盛 策略分析师 (021)53594566-7301 wangs@htsec.com 王国光 策略分析师 (021)53594566-6154 wanggg@htsec.com 唐祝益 机构客户部负责人 (021)53858537 tangzy@htsec.com 耿德健 销售经理 (021)53594566-7110 gengdj@htsec.com 季唯佳 销售经理 (021)53858534 jiwj@htsec.com 高 琴 销售经理 (021)53594566-7202 gaoqin@htsec.com 胡雪梅 销售经理 (021)53830863 huxm@htsec.com 海通证券股份有限公司 地址:上海市淮海中路98号16 – 20层 总机:(021)53858537 传真:(021)53858543

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