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渝农商行:中银国际-渝农商行-601077-息差环比持平,营收稳定增长-200827

研报作者:励雅敏 来自:中银国际 时间:2020-08-27 15:33:57
  • 股票名称
    渝农商行
  • 股票代码
    601077
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    23***90
  • 研报出处
    中银国际
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    524 KB
研究报告内容

银行 |证券研究报告—调整预测2020年8月27日 601077.SH 增持 原评级:增持 市场价格:人民币5.19 板块评级:强于大市 本报告要点 息差环比持平,营收稳定增长 股价表现 (49%) (35%) (21%) (7%) 7% 21% Au g- 19 Se p- 19 Oc t- 19 No v- 19 De c- 19 Ja n- 20 Fe b- 20 Ma r- 20 Ap r- 20 Ma y- 20 Ju n- 20 Ju l- 20 渝农商行上证综指 (%)今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对(22.2) 3.19.10.0 相对上证指数(31.5) (2.4) (10.6) (16.4) 发行股数(百万) 11,357 流通股(%) 12 总市值(人民币百万) 59,851 3个月日均交易额(人民币百万) 314 资本充足率(%)(2020H) 14.7 主要股东(%) 重庆渝富资产经营管理集团有限公司9 资料来源:公司公告,聚源,中银证券 以2020年8月26日收市价为标准 相关研究报告 《渝农商行》 20200117 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行 证券分析师:励雅敏 (8621)20328568 yamin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300517100003 联系人:熊颖 (8621)20328596 ying.xiong@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300118080005 渝农商行 息差环比持平,营收稳定增长 渝农商行作为国内第一大农村商业银行,零售基础夯实,负债端优势明显, 随着疫情影响的逐步减弱,零售业务将重新恢复性增长,公司资产质量总体 稳定,维持增持评级。

支撑评级的要点 利息收入表现优异,营收增速低位提升 渝农商行上半年主营业务收入保持稳健增长,营收同比增4.97% (vs4.55%,2020Q1)。

其中净利息收入同比增4.62%,同比增速较1季 度(+1.56%)有明显改善,主要源于息差环比保持稳定,同比降幅收窄。

非息收入方面,公司净手续费收入同比增8.77%,得益于公司夯实的个 人业务基础和净值型理财产品转型的良好表现,理财资金手续费占比最 高(62.8%),且增速(+18.4%)最快,是拉动手续费收入增长的最主要 因素。

从公司盈利表现来看,一方面受到去年同期冲回退休人员大额医 保缴费的影响,另一方面公司2季度为应对风险变化,加大了拨备计提 力度,上半年净利润增速从拨备前的-1.6%下行至-9.89%,增速较1季度 (-6.90%,YoY)进一步放缓。

息差逆势走阔,付息负债成本率改善显著 渝农商行2季度息差环比持平为2.30%。

在资产端收益承压背景下,我们 预计2季度息差的稳定表现主要源于负债成本的良好表现。

估计一方面 公司对存款内部结构进行了调整,高成本存款有所压降;另一方面,流 动性充裕背景下,同业负债成本压力的缓释。

展望下半年,引导贷款利 率的下行仍是政策方向,资产端收益率下行压力仍存,估计公司息差将 稳中有降。

随着疫情影响的逐步消退,渝农商行2季度信贷实现较快的 恢复性增长,贷款环比增5.25%(vs2.92%,2020Q1),且快于资产端总体 增速(3.87%,QoQ)。

负债端,渝农商行存款同环比分别增6.07%/1.55%, 在总负债中的占比提升2.2个百分点至73.8%,存款余额在重庆地区保持 第一。

结构上,存款的76.5%为个人存款,零售揽储优势突出。

不良率提升,关注个贷资产质量表现 渝农商行半年末不良率为1.28%,环比1季度小幅上行1BP,同比上升3BP; 关注类贷款占比为2.41%,环比年初上行9BP。

根据我们测算,公司2季 度加回核销的不良生成率为2.0%,较1季度(0.28%)有明显的上行,可 以看出受疫情影响公司资产质量有一定潜在压力,但2季度公司加大了 核销处置力度,公司账面不良总体保持稳定。

截止2020年末,公司逾期 90天以上贷款/不良贷款的比例为53.4%,不良认定标准严格。

公司半年 末拨备覆盖率为370%,环比1季度下行12.3个百分点。

总的来看,公司 的拨备水平处于行业较高水平,厚实的拨备保障了风险抵御能力。

估值: 我们下调公司2020/2021年EPS至0.78/0.82元/股(原为1.23/1.43元/股),对 应净利润增速为-9.2%/4.8%(原为16.0%/15.7%),目前股价对应2020/2021年 PE为6.65x/6.35x,PB为0.63x/0.58x。

评级面临的主要风险: 经济下行导致资产质量恶化超预期。

投资摘要 年结日: 12月31日(人民币百万) 201820192020E 2021E 2022E 营业收入-扣除其他成本26,11026,62927,88830,00732,941 变动(%) 8.8% 2.0% 4.7% 7.6% 9.8% 净利润9,0589,7608,8589,2829,688 变动(%) 1.4% 7.7% -9.2% 4.8% 4.4% 净资产收益率(%) 13.6% 12.3% 9.7% 9.5% 9.3% 每股收益(元) 0.800.860.780.820.85 原预测(元) 1.231.43 变动(%) (36.6) (42.7) 市盈率(倍) 6.516.046.656.356.08 市净率(倍) 0.740.670.630.580.54 资料来源:公司公告,中银证券预测 2020年8月27日渝农商行2 图表1.2020年半年报摘要(百万) 2020年1-6月2019年1-6月同比增减(%) 利息净收入 12,016.411,485.74.62 手续费及佣金净收入 1,443.9 1,327.58.77 其他营业收入 465.3453.32.65 营业收入 13,925.613,266.54.97 业务及管理费 (3,673.0) (2,882.1) 27.44 信用减值损失 (3,713.7) (3,239.5) 14.6 资产减值损失 不适用不适用不适用 营业利润 6,402.47,031.7 (8.95) 利润总额 6,399.87,035.3 (9.03) 净利润 5,265.15,840.5 (9.85) 归属于母公司股东的净利润 5,182.75,751.4 (9.89) 资料来源:公司公告,中银证券 事项: 渝农商行公布2020年半年报,2020年上半年净利润同比下降9.85%。

总资产1.07万亿元(+5.24%, YoY/+2.22%,QoQ)。

其中贷款+13.85%YoY/+5.25%QoQ;存款+6.07%YoY/+1.55%QoQ。

营业收入同比+4.97%, 净息差2.30%(-5bp,YoY),利息净收入同比+4.62%,手续费净收入同比+8.77%。

成本收入比26.38% (+4.66%,YoY)。

不良贷款率1.28%(1bp,QoQ)。

拨备覆盖率370.16%(-12.25pct,QoQ),拨贷比 4.75%(-11bp,QoQ)。

公司年化ROA1.00%(-19bp,YoY);年化ROE11.49%(-430bp,YoY),公司核心 一级资本充足率13.15%,资本充足率16.52%。

营收保持稳定增长,信贷成本提升致净利润增速放缓 渝农商行上半年主营业务收入保持稳健增长,营收同比增4.97%(vs4.55%,2020Q1)。

其中净利息收 入同比增4.62%,同比增速较1季度(+1.56%)有明显改善,主要源于息差环比保持稳定,同比降幅 收窄。

非息收入方面,公司净手续费收入同比增8.77%,得益于公司夯实的个人业务基础和净值型理 财产品转型的良好表现,理财资金手续费占比最高(62.8%),且增速(+18.4%)最快,是拉动手续 费收入增长的最主要因素。

从公司盈利表现来看,一方面受到去年同期冲回退休人员大额医保缴费 的影响,本期业务及管理费在去年低基数基础上同比波动较大,另一方面公司2季度为应对风险变 化,加大了拨备计提力度,2季度信用成本提升至2.19%(vs1.07%,2020Q1),使得上半年净利润增 速从拨备前的-1.6%下行至-9.89%,增速较1季度(-6.90%,YoY)进一步放缓。

息差环比持平,信贷投放积极 渝农商行2季度息差环比持平为2.30%。

在资产端收益承压背景下,我们预计2季度息差的稳定表现 主要源于负债成本的良好表现。

估计一方面公司对存款内部结构进行了调整,高成本存款有所压降; 另一方面,流动性充裕背景下,同业负债成本压力的缓释。

展望下半年,引导贷款利率的下行仍是 政策方向,资产端收益率下行压力仍存,估计公司息差将稳中有降。

随着疫情影响的逐步消退,渝 农商行2季度信贷实现较快的恢复性增长,贷款环比增5.25%(vs2.92%,2020Q1),且快于资产端总 体增速(3.87%,QoQ)。

负债端,渝农商行存款同环比分别增6.07%/1.55%,在总负债中的占比提升 2.2个百分点至73.8%,存款余额在重庆地区保持第一。

结构上,存款的76.5%为个人存款,零售揽储 优势突出。

2020年8月27日渝农商行3 账面不良总体稳定,拨备水平较为夯实 渝农商行半年末不良率为1.28%,环比1季度小幅上行1BP,同比上升3BP;关注类贷款占比为2.41%, 环比年初上行9BP。

具体来看,不良率的上行主要是由于对公贷款不良率上升10BP至1.79%,而零 售贷款不良率则较年初保持不变。

根据我们测算,公司2季度加回核销的不良生成率为2.0%,较1 季度(0.28%)有明显的上行,可以看出受疫情影响公司资产质量有一定潜在压力,但2季度公司加 大了核销处置力度,公司账面不良总体保持稳定。

截止2020年末,公司逾期90天以上贷款/不良贷 款的比例为53.4%,较年初进一步下降(55.9%),不良认定标准严格。

公司半年末拨备覆盖率为370%, 环比1季度下行12.3个百分点;拨贷比为4.75%,环比1季度下行行11BP。

总的来看,公司的拨备水 平处于行业较高水平,厚实的拨备保障了风险抵御能力。

投资建议: 上半年重庆农商行营收总体保持稳定增长,信贷的快速投放带动规模增长,息差2季度环比持平。

但在拨备计提力度加大背景下,上半年利润增速较1季度有明显放缓。

公司账面不良总体稳定,拨 备维持较高水平,考虑到未来公司息差的收窄压力和拨备计提力度的加大,我们下调公司2020/2021 年EPS至0.78/0.82元/股(原为1.23/1.43元/股),对应净利润增速为-9.2%/4.8%(原为16.0%/15.7%), 目前股价对应2020/2021年PE为6.65x/6.35x,PB为0.63x/0.58x。

考虑到渝农商行作为国内第一大农村 商业银行,零售基础夯实,负债端优势明显,随着疫情影响的逐步减弱,零售业务将重新恢复性增 长,公司资产质量总体稳定,维持增持评级。

风险提示 经济下行导致资产质量恶化超预期。

银行作为顺周期行业,公司业务发展与经济发展相关性强。

宏 观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况,从而影响银行业的资产质量表现。

如果经济超预期 下行,银行的资产质量存在恶化风险,从而影响银行的盈利能力。

2020年8月27日渝农商行4 损益表(人民币十亿元) 年结日:12月31日201820192020E 2021E 2022E 每股指标(RMB) EPS(摊薄/元) 0.80 0.86 0.78 0.82 0.85 BVPS(摊薄/元) 7.03 7.73 8.30 8.90 9.52 每股股利0.20 0.23 0.21 0.22 0.23 分红率(%) 22.08 26.76 26.76 26.76 26.76 资产负债表(Rmb bn) 贷款总额381 437 498 568 648 证券投资312 377 434 499 564 应收金融机构的款项177 146 121 101 83 生息资产总额939 1,017 1,085 1,197 1,322 资产合计950 1,030 1,098 1,212 1,338 客户存款616 673 714 760 810 计息负债总额865 927 979 1,054 1,136 负债合计878 940 1,002 1,109 1,228 股本10 11 11 11 11 股东权益合计70 88 94 101 108 利润表(Rmb bn) 净利息收入20.01 23.29 24.27 26.00 28.58 净手续费及佣金收入 2.07 2.32 2.60 2.99 3.35 营业收入26.11 26.63 27.89 30.01 32.94 营业税金及附加(0.25) (0.24) (0.25) (0.27) (0.29) 拨备前利润17.96 18.81 19.29 20.75 22.78 计提拨备(6.19) (6.57) (8.18) (9.12) (10.64) 税前利润11.77 12.23 11.10 11.63 12.14 净利润9.06 9.76 8.86 9.28 9.69 资产质量 NPL ratio(%) 1.29 1.25 1.29 1.29 1.28 NPLs 4.93 5.46 6.43 7.33 8.29 拨备覆盖率(%) 348 380 404 429 457 拨贷比(%) 4.49 4.75 5.21 5.53 5.85 一般准备/风险加权资(%) 产 2.65 2.91 3.41 3.75 4.09 不良贷款生成率(%) 1.37 0.85 0.85 0.85 0.85 不良贷款核销率(%) (0.92) (0.72) (0.64) (0.68) (0.69) 资料来源:公司公告,中银证券预测 主要比率(人民币十亿元) 年结日:12月31日201820192020E 2021E 2022E 经营管理(%) 贷款增长率12.65 14.68 14.00 14.00 14.00 生息资产增长率5.62 8.31 6.64 10.37 10.43 总资产增长率4.95 8.38 6.64 10.37 10.43 存款增长率7.69 9.29 6.00 6.50 6.50 付息负债增长率4.99 7.18 5.64 7.66 7.83 净利息收入增长率(6.92) 16.37 4.21 7.12 9.91 手续费及佣金净收入增长率(10.01 ) 12.40 12.00 15.00 12.00 营业收入增长率 8.85 1.99 4.73 7.60 9.78 拨备前利润增长率14.62 4.70 2.56 7.59 9.77 税前利润增长率 (1.57) 3.92 (9.24) 4.79 4.37 净利润增长率1.37 7.75 (9.24) 4.79 4.37 非息收入占比7.91 8.72 9.32 9.97 10.17 成本收入比30.33 28.54 30.00 30.00 30.00 信贷成本1.72 1.61 1.75 1.71 1.75 所得税率22.15 18.35 18.35 18.35 18.35 盈利能力(%) NIM 2.45 2.33 2.26 2.23 2.22 拨备前ROAA 1.94 1.90 1.81 1.80 1.79 拨备前ROAE 26.90 23.79 21.19 21.25 21.78 ROAA 0.98 0.99 0.83 0.80 0.76 ROAE 13.56 12.35 9.73 9.50 9.26 流动性(%) 分红率22.08 26.76 26.76 26.76 26.76 贷存比61.86 64.91 69.81 74.73 79.99 贷款/总资产40.11 42.45 45.38 46.87 48.39 债券投资/总资产32.89 36.65 39.53 41.19 42.14 银行同业/总资产18.60 14.18 11.04 8.30 6.24 资本状况 核心一级资本充足率210.95 12.42 12.50 12.14 11.76 资本充足率13.52 14.88 14.81 14.23 13.65 加权风险资产-一般法647 713 760 839 927 % RWA/总资产(%) 68.14 69.23 69.23 69.23 69.23 资料来源:公司公告,中银证券预测 2020年8月27日渝农商行5 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。

该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观 性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何财务 权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

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评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准: 公司投资评级: 买 入:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数20%以上; 增 持:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数10%-20%; 中 性:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 减 持:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上; 未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

行业投资评级: 强于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数; 中 性:预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平; 弱于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。

未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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