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紫金矿业:天风证券-紫金矿业-601899-卡莫阿投产&佩吉试生产,国际化运营管理持续发力-210618

研报作者:杨诚笑,孙亮,田源 来自:天风证券 时间:2021-06-18 23:23:20
  • 股票名称
    紫金矿业
  • 股票代码
    601899
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    74***08
  • 研报出处
    天风证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    284 KB
研究报告内容

公司报告|公司点评 1 紫金矿业(601899) 证券研究报告 2021年06月18日 投资评级 行业有色金属/黄金 6个月评级买入(维持评级) 当前价格9.87元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 25,555.99 流通A股股本(百万股) 19,723.07 A股总市值(百万元) 252,237.66 流通A股市值(百万元) 194,666.73 每股净资产(元) 2.11 资产负债率(%) 58.29 一年内最高/最低(元) 15.00/3.99 作者 杨诚笑分析师 SAC执业证书编号:S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 孙亮分析师 SAC执业证书编号:S1110516110003 sunliang@tfzq.com 田源分析师 SAC执业证书编号:S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 王小芃分析师 SAC执业证书编号:S1110517060003 wangxp@tfzq.com 田庆争分析师 SAC执业证书编号:S1110518080005 tianqingzheng@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《紫金矿业-公司专题研究:龙头复盘 系列1:目前怎么看空间? 》 2021-01-18 2 《紫金矿业-季报点评:业绩持续高增 长,彰显资源/运营/融资优势》 2020-10-20 3 《紫金矿业-半年报点评:业绩逆势增 长,资源、运营、融资优势有望持续》 2020-08-24 股价走势 卡莫阿投产&佩吉试生产,国际化运营管理持续发力 事件:卡莫阿于5.25超预期投产,预计2021年带来8-9.5万吨增量。

紫金 全资塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿上部矿带采选项目近日进入试生产。

海外大型项目超预期投产再现公司卓越的国际化运营管理能力 卡莫阿——公司与加拿大艾芬豪矿业公司及刚果(金)政府合作的卡莫阿- 卡库拉铜矿一期工程第一序列年处理380万吨矿石项目已于21年5月 25日正式启动铜精矿生产。

高品位矿石有望带来超预期高盈利。

截止4月 底,地表原矿堆已储备约300万吨中高品位矿石,平均铜品位约4.74%。

卡莫阿超预期投产再度展现公司卓越的海外资源运营管理能力,今年预计 带来铜精矿含铜金属8-9.5万吨。

资源识别带来增储,中长期开发保驾护 航。

卡莫阿-卡库拉项目一期工程设计产能760万吨/年矿石量,按两序列 380万吨/年分期建设,第一序列达产后预计年产铜金属约20万吨。

第二 序列建设目前正在快速推进中,预计于2022年Q3建成投产。

两个序列达 产后项目年产铜金属约40万吨。

最终项目如果扩大产能至1,900万吨/年, 卡莫阿-卡库拉将成为全球第二大铜矿山,峰值年将产铜金属量超过80万 吨。

公司充分发挥勘探优势不断增储,为中长期开发和综合开发成本的降 低保驾护航。

包销抵御价格风险。

卡莫阿产出铜精矿由金山香港和中信金 属包销其第一序列各50%的产量,公司已委托LCS代加工部分铜精矿,产 出品位约99%的粗铜。

公司全资子公司和中信金属对于产品包销有望充分 享受价格弹性,同时一定程度抵御铜价波动风险。

丘卡卢-佩吉铜金矿——高品位丘卡卢-佩吉铜金矿项目拥有资源储量铜 128万吨、平均品位3%,金81吨、平均品位1.91克/吨;年处理330万吨 矿石,投产后预计年均产铜9.1万吨,产金2.5吨。

计划于今年9月之前 进入运营生产阶段。

公司从2018年9月收购到试生产不到3年,再现“紫 金速度”超预期进入试生产阶段,实现规划产量小幅超预期。

不惧价格扰动,成长性型矿业公司有望充分享受估值溢价。

全球范围来看, 传统周期品资源有限性决定矿业公司内生禀赋。

资源有限性和高品位资源 的稀缺性,给予矿业公司一定估值溢价空间。

同时,并购发展是矿业公司 成长的必经之路,公司是逆周期扩张进入成长收获阶段。

2021-2022年伴 随卡莫阿、巨龙铜业、塞尔维亚紫金铜业、奎亚那金田等多个铜金矿矿产 铜分别达到54、80万吨、矿产金分别达到53、67吨以上;公司从资源识 别、运营管理、资本开支多方面保驾护航,有望受益效益持续增长和资源 稀缺的双重估值溢价。

盈利预测与评级:考虑全球范围铜、金、锌价格中枢高位,公司铜金产量 持续爬坡,我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年实现EPS为 0.48、0.65、0.75元/股(前值2021-2022为0.43/0.58元/股),对应当前 动态PE为21、15、13倍,维持买入评级。

风险提示:奎亚那、大陆黄金产量释放不及预期,Timok/卡莫阿开发不及 预期,全球流动性收紧/需要不及预期带来金铜价格大幅下跌 财务数据和估值201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 136,097.98171,501.34222,951.74278,689.68348,362.09 增长率(%) 28.4026.0130.0025.0025.00 EBITDA(百万元) 15,124.7520,724.0531,582.4941,281.3641,804.28 净利润(百万元) 4,283.966,508.5512,209.8016,654.6519,210.82 增长率(%) 4.6551.9387.6036.4015.35 EPS(元/股) 0.170.250.480.650.75 市盈率(P/E) 58.8838.7520.6615.1513.13 市净率(P/B) 4.934.460.440.370.30 市销率(P/S) 1.851.470.110.090.07 EV/EBITDA 2.403.692.891.801.47 资料来源:wind,天风证券研究所 0% 36% 72% 108% 144% 180% 216% 252% 2020-062020-102021-02 紫金矿业黄金 沪深300 公司报告|公司点评 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 货币资金6,225.1411,955.3417,836.1425,082.0731,352.59 营业收入136,097.98171,501.34222,951.74278,689.68348,362.09 应收票据及应收账款944.121,141.452,698.271,396.073,442.29 营业成本120,582.63151,070.86188,394.22236,886.22301,333.21 预付账款1,323.251,410.053,027.302,057.024,281.97 营业税金及附加1,874.142,499.203,255.104,052.155,051.25 存货14,886.5518,064.1621,707.9521,721.1930,175.09 营业费用574.43427.681,025.581,226.231,602.47 其他4,258.646,651.156,895.375,903.368,344.25 管理费用2,994.073,845.616,153.477,190.198,534.87 流动资产合计27,637.7039,222.1552,165.0356,159.7277,596.19 研发费用333.09582.51795.94947.541,184.43 长期股权投资6,924.427,099.657,099.657,099.657,099.65 财务费用1,466.851,784.242,904.492,773.561,567.99 固定资产38,624.7748,545.6755,546.6059,663.6756,767.27 资产减值损失(368.38) (357.11) 258.30 (155.73) (84.85) 在建工程5,876.8315,236.0311,529.519,689.719,405.64 公允价值变动收益(59.75) 342.36 (1,037.20) 170.28232.21 无形资产24,162.5146,760.2444,925.7143,091.1841,256.65 投资净收益34.41 (522.07) (170.00) (170.00) (170.00) 其他19,648.0325,409.2522,488.2621,701.7122,403.87 其他1,424.42588.312,414.40 (0.56) (124.43) 非流动资产合计95,236.55143,050.85141,589.74141,245.94136,933.08 营业利润7,242.0711,239.7418,957.4625,769.7829,234.94 资产总计123,830.95182,313.25194,189.49197,882.88214,846.67 营业外收入50.08138.7694.42116.59105.50 短期借款14,440.9220,719.1238,482.6625,074.8715,340.59 营业外支出317.88532.47425.17478.82452.00 应付票据及应付账款4,802.966,498.567,934.532,593.7512,472.91 利润总额6,974.2810,846.0318,626.7025,407.5528,888.45 其他14,118.7719,818.0218,720.2525,084.5122,668.45 所得税1,913.372,387.994,656.686,351.896,933.23 流动负债合计33,362.6647,035.7065,137.4452,753.1350,481.95 净利润5,060.908,458.0413,970.0319,055.6621,955.22 长期借款13,826.2229,082.8929,282.8929,482.8929,682.89 少数股东损益776.951,949.491,760.222,401.012,744.40 应付债券11,966.4716,109.6812,318.5313,464.8913,964.37 归属于母公司净利润4,283.966,508.5512,209.8016,654.6519,210.82 其他7,596.0015,488.549,889.8910,991.4812,123.30 每股收益(元) 0.170.250.480.650.75 非流动负债合计33,388.6960,681.1151,491.3153,939.2655,770.56 负债合计66,751.35107,716.81116,628.75106,692.39106,252.51 少数股东权益5,893.6318,057.8919,818.1122,219.1224,963.53 主要财务比率201920202021E 2022E 2023E 股本2,537.732,537.732,555.602,555.602,555.60 成长能力 资本公积18,690.3418,610.0818,610.0818,610.0818,610.08 营业收入28.40% 26.01% 30.00% 25.00% 25.00% 留存收益44,015.7247,677.8955,187.0466,415.7781,075.04 营业利润17.16% 55.20% 68.66% 35.93% 13.45% 其他(14,057.82) (12,287.15) (18,610.08) (18,610.08) (18,610.08) 归属于母公司净利润4.65% 51.93% 87.60% 36.40% 15.35% 股东权益合计57,079.6074,596.4477,560.7591,190.49108,594.16 获利能力 负债和股东权益总计123,830.95182,313.25194,189.49197,882.88214,846.67 毛利率11.40% 11.91% 15.50% 15.00% 13.50% 净利率3.15% 3.80% 5.48% 5.98% 5.51% ROE 8.37% 11.51% 21.15% 24.15% 22.97% ROIC 9.01% 13.39% 14.98% 17.28% 19.81% 现金流量表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润5,060.908,458.0412,209.8016,654.6519,210.82 资产负债率53.91% 59.08% 60.06% 53.92% 49.46% 折旧摊销5,755.447,376.039,720.5512,738.0211,001.36 净负债率69.69% 83.02% 90.34% 54.97% 32.50% 财务费用1,529.981,869.832,904.492,773.561,567.99 流动比率0.860.830.811.071.54 投资损失(75.33) (331.42) (100.00) (100.00) (100.00) 速动比率0.410.450.470.660.95 营运资金变动(7,206.60) (450.98) (9,795.96) 6,854.50 (7,602.79) 营运能力 其它5,601.17 (2,653.09) 723.032,571.292,976.62 应收账款周转率139.30164.47116.13136.13144.00 经营活动现金流10,665.5614,268.4015,661.9041,492.0127,053.98 存货周转率9.8810.4111.2112.8313.43 资本支出10,929.6041,049.2016,779.0812,079.184,854.52 总资产周转率1.151.121.181.421.69 长期投资(117.34) 175.240.000.000.00 每股指标(元) 其他(24,915.10) (70,398.88) (26,663.84) (25,434.41) (10,956.45) 每股收益0.170.250.480.650.75 投资活动现金流(14,102.83) (29,174.44) (9,884.76) (13,355.23) (6,101.93) 每股经营现金流0.420.560.611.621.06 债权融资46,002.4573,887.4487,901.3175,209.9266,647.92 每股净资产2.002.2122.5926.9932.72 股权融资7,443.13 (169.89) (9,205.36) (2,769.37) (1,563.79) 估值比率 其他(53,771.38) (52,789.35) (78,592.28) (93,331.41) (79,765.67) 市盈率58.8838.7520.6615.1513.13 筹资活动现金流(325.81) 20,928.20103.66 (20,890.85) (14,681.54) 市净率4.934.460.440.370.30 汇率变动影响0.000.00 (270.00) (270.00) (270.00) EV/EBITDA 2.403.692.891.801.47 现金净增加额(3,763.08) 6,022.165,610.806,975.936,000.52 EV/EBIT 3.745.534.182.612.00 资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司报告|公司点评 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。

我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”)。

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因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级声明 类别说明 评级体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京武汉上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编:100031 邮箱:research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编:430071 电话:(8627)-87618889 传真:(8627)-87618863 邮箱:research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编:201204 电话:(8621)-68815388 传真:(8621)-68812910 邮箱:research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱:research@tfzq.com

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