当前位置:首页 > 研报详细页

益佰制药研究报告:国金证券-益佰制药-600594-增发完成新出发,营销改革焕新生-140127

研报作者:燕智,李敬雷,黄挺 来自:国金证券 时间:2014-01-30 14:38:23
  • 股票名称
    益佰制药
  • 股票代码
    600594
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    10***92
  • 研报出处
    国金证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    511 KB
研究报告内容

中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商 公司基本情况(人民币) 项 目201120122013E 2014E 2015E 摊薄每股收益(元) 0.7530.9241.2031.4521.847 每股净资产(元) 3.194.277.338.6210.39 每股经营性现金流(元) 0.790.801.250.841.23 市盈率(倍) 22.3021.6631.7526.3120.68 行业优化市盈率(倍) 29.0328.3140.5340.5340.53 净利润增长率(%) 35.76% 25.53% 30.20% 33.03% 27.23% 净资产收益率(%) 23.58% 21.66% 14.60% 16.50% 17.42% 总股本(百万股) 352.76360.70360.63397.63397.63 来源:公司年报、国金证券研究所 增发完成新出发,营销改革焕新生 2014年01月27日 益佰制药(600594.SH) 中药行业 评级:买入 维持评级公司研究简报 投资逻辑 营销体系重构,充分放权激发组织活力:公司对销售组织构架进行了新的 调整,成立6个事业部实施独立核算考核充分放权,并压缩组织层级,在 加大销售人员激励力度的同时有效控制费用,提高组织运营效率。

预计改 革将进一步提升公司销售竞争力,打造销售平台型制药企业。

新市场:主导产品向二级医院下沉,有望再造一个益佰。

公司从2010年开 始挺进二级医院市场,发展至今二级医院占公司收入比重已接近20%,而 目前二级医院覆盖率仅为1/5,巨大的空白市场将有望带动公司成熟产品艾 迪注射液、复方斑蝥胶囊等挖掘出与目前销售额同等规模的新增市场,推 动成熟主导产品未来3-5年的稳定较快增长。

新产品:妇炎消、洛铂、二线品种齐发力。

公司针对一类新药洛铂制定完 备营销策略,有望全面替代顺铂在国内的使用,在2年内快速成长为公司 第二大品种;新基药品种妇炎消胶囊北京市场反响超预期,有望随着新版 基药在各省逐步实施实现快速放量,成为妇科炎症类中成药的一线用药, 并带动公司其他妇科产品的销售。

长安国际盈利持续改善,投资价值显现。

公司目前持有海南长安国际27% 股权,受益于主导产品洛铂在益佰制药营销平台上的成功孵化,长安国际 在2012年扭亏,预计2014年净利润将超过5000万元,带动益佰制药投 资收益大幅增加,双赢的局面也为双方更深层次的合作打下基础。

投资建议 公司目前已经搭建起销售实力和产品梯队齐备的发展平台。

自从2009年现 任董事长窦总重掌帅印重归医药主业以来,公司先后剥离不良资产,重构 销售体系,推出股权激励,完成增发扩产,最终重新迈上新发展轨道。

同 时,公司通过收购速度不断丰富产品线,也填补了研发不足的短板。

我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.20元、1.45元、1.84元(已考 虑增发摊薄),净利润同比增长30%、33%、27%。

估值 考虑公司外延式收购战略带来的估值溢价,给予未来6-12个月50元目标 价位,相当于35x14PE,维持“买入”评级。

风险:艾迪注射液降价、营销体系改革效果低于预期 长期竞争力评级:高于行业均值 市价(人民币):38.20元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 355.91 总市值(百万元) 151.27 年内股价最高最低(元) 38.20/24.23 沪深300指数2245.68 上证指数2054.39 相关报告 1.《收入增速加快,布局估值切换;》, 2013.10.29 2.《业绩符合预期,处方药增速有望加 快;》,2013.8.19 3.《销售与产品优势齐备,苗药龙头重塑 金身;》,2013.7.23 成交金额(百万元) 21.2 26.2 31.2 36.2 13 01 28 13 05 02 13 07 31 13 10 30 14 01 21 人民币(元) 0 50 100 150 200 250 成交金额益佰制药 国金行业沪深300 燕智 分析师SAC执业编号:S1130513080009 (8621)60230222 yanz@gjzq.com.cn 李敬雷分析师SAC执业编号:S1130511030026 (8621)60230221 lijingl@gjzq.com.cn 黄挺 分析师SAC执业编号:S1130511030028 (8621)60230220 huangting@gjzq.com.cn 用使司公限有理管金基信泰供仅告报此 此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商 益佰制药公司研究简报 营销体系改革:充分放权,缩短管理链 公司2014年初实施营销体系调整,成立6个事业部,将人权财权事权全 部下放到业务部门,实施独立财务核算。

为提高营销费用使用效率,公司缩短业务链条将总监-大区经理-区域经理- 销售代表改造成总监-区域经理-销售代表;且通过区域经理自主优化配置 团队员工,提升团队运营效率,自然淘汰业绩较差的员工。

二级医院市场拓展:有望再造一个益佰制药 二级医院市场从2010年开始实施合伙人制度,2013年预计完成5亿销 售,增长超过60%,占公司销售比重达到约20%,2014年将继续加大二 级医院拓展力度。

我们预计2014年二级医院市场收入增速将保持40%以上增长。

从县级医 院市场空间看,公司目前只覆盖1000多家,未开发医院5000多家,至少 有3倍以上的放量空间,说明艾迪注射液新市场空间将超过10亿元。

公 司未来将达到县级医院销售与三甲医院等强的格局。

三甲医院的增长预计 保持在15%左右。

图表1:益佰制药六大事业部产品划分 事业部产品线 中药肿瘤事业部艾迪、艾愈、康赛迪 慢病事业部理气活血滴丸、杏丁、瑞替普酶、心脉通、金骨莲 生物化学肿瘤药事业部洛铂、科博肽、EPO、白介素11(I) 妇科事业部妇炎消胶囊、泌淋胶囊、疏肝益阳胶囊 OTC事业部普药、OTC产品、处方药的药店销售、克咳糖 医疗服务事业部上海八五医院肿瘤治疗中心、青岛413医院、灌南县人民医院 来源:国金证券研究所 图表2:二级医院收入占我国公立医院收入比例图表3:公司县级医院市场销售收入 来源:卫生统计年鉴、国金证券研究所 中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商 益佰制药公司研究简报 洛铂:与顺铂全面对标,实现临床替代 今年洛铂将有几个临床结题,其中针对非小细胞肺癌四期临床预计4月份 结题,并计划于今年低提交注册申请扩大适应症。

为加快洛铂的学术推广进程,公司制定了一系列和顺铂对标的学术营销策 略,目前顺铂国内销售120万个疗程/年,而洛铂仅为10几万疗程/年,若 能够替代1/3疗程的顺铂用量,洛铂将迅速做到5亿以上销售规模。

洛铂与顺铂相比:洛铂的毒副作用较小,且价格优势明显。

非小细胞肺癌的一线治疗方案DP方案(多西他赛+顺铂)、GP方案 (吉西他滨+顺铂)、NP方案(长春瑞滨+顺铂)方案当中均采用了与顺 铂联用的方案。

第一代顺铂上市最早,价格低廉,疗效确切,但毒副作用大,耐药性 问题严重,从而大大限制了顺铂的抗癌谱。

洛铂无明显肾毒性,对末梢神经和听神经亦未见损害,恶心呕吐反应 较轻。

洛铂的主要毒性为骨髓抑制,表现为血小板减少。

生物药:产能4月份达产,全年较快增长 阿华生物新产能目前还没未通过GMP,预计要到2014年4月份才能达 产,我们预计今年阿华生物3个生物药将增长30%左右。

子公司北京爱德的瑞替普酶也将与今年完成改造重新上市。

杏丁:价格有望企稳,行业竞争格局趋缓 银杏达莫注射液国内目前有4家企业通过GMP,有2家退出市场,由于 银杏达莫价格已经普药化,继续降价将使得整个品类市场规模受到挤压, 预计价格将不会继续下滑,销售规模也将维持。

妇炎消:随着基药进度加快有望超预期 新基本药物目前只有北京在执行,但由于2013年经销商提前备货踊跃, 2013年全年销售目标有望超额完成。

图表4:铂类制剂给药方式与用药金额对比 药品名称质量等级生产企业定价(元)使用方法使用量(mg)使用金额(元)/疗程 给药次数/疗程 GMP国产 21家475剂量为按体表面积130mg/m220010931 单独定价2家(赛诺菲/比利时) 522剂量为按体表面积130mg/m220012001 首仿恒瑞医药460剂量为按体表面积130mg/m220010581 GMP国产16家10按体表面积一次60mg/m2901062 单独定价 3家(云南个旧/澳大利亚科鼎 /MaynePhantomPtyLtd) 18按体表面积一次60mg/m2901872 GMP国产6家34按体表面积一次200~400mg/m248018921 单独定价BristolMyersSquibbSRL 132按体表面积一次200~400mg/m248072781 首仿齐鲁制药32按体表面积一次200~400mg/m248017861 GMP国产4家128每次给药80-100mg/m214020541 第一层次齐鲁制药140每次给药80-100mg/m214022541 洛铂(50mg)单独定价海南长安2100按体表面积一次50mg/m28038641 奥沙利铂(100mg) 奈达铂(10mg) 卡铂(10mg) 顺铂(10mg) 来源:药品说明书、各省招标网站、国金证券研究所 中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商 益佰制药公司研究简报 北京基本药物实施后妇炎消销售超预期,目前每月终端销售额在150万元 左右,预计2014年北京地区将实现销售3000万左右。

按照北京占到全国 用药市场的1/10计算,若2014年底新基药在全国得到实施,年化销售额 将有望超过3亿元,实现高速增长。

理气活血滴丸:零售药店推广顺利,有望进入新版医保 理气活血滴丸2013年7月上市以来主要在零售事业部销售,实现收入 2000万元。

由于理气活血滴丸目前未进入医保目录,因此在医院处方药渠道销售存在 一定障碍。

公司将积极准备理气活血滴丸进入新版国家医保,若能够实现 这一突破,理气活血滴丸将有望成为比肩复方丹参滴丸的重磅炸弹级产品。

参股公司长安国际业绩大幅改善,外延式扩张有望提速 公司通过全资子公司长安医药代理洛铂,公司目前持有洛铂的国内生产企 业海南长安国际27.15%的股权。

受益于主导产品洛铂在益佰制药营销平 台上的成功孵化,长安国际在2012年扭亏,预计2014年净利润将超过 5000万元,带动益佰制药投资收益大幅增加,双赢的局面也为双方更深层 次的合作打下基础。

此外,公司通过此次定向增发获得11亿元募集资金,所持货币资金大幅 增加,将有助于公司加快外延式扩张步伐,继续补充产品线。

中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商 益佰制药公司研究简报 附录:三张报表预测摘要 损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元) 2010201120122013E 2014E 2015E 2010201120122013E 2014E 2015E 主营业务收入1,4671,9032,2532,8493,5714,310货币资金1901651921,3891,5331,995 增长率29.7% 18.3% 26.5% 25.3% 20.7%应收款项6758259691,2531,5711,896 主营业务成本-335 -327 -417 -520 -645 -758存货99131160185230270 %销售收入22.9% 17.2% 18.5% 18.2% 18.1% 17.6%其他流动资产101135414208258303 毛利1,1321,5761,8352,3292,9253,551流动资产1,0651,2551,7353,0353,5914,464 %销售收入77.1% 82.8% 81.5% 81.8% 81.9% 82.4% %总资产68.1% 69.6% 76.2% 82.6% 82.8% 85.9% 营业税金及附加-19 -25 -32 -39 -50 -59长期投资02746464646 %销售收入1.3% 1.3% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4%固定资产257249250325429421 营业费用-708 -1,086 -1,249 -1,587 -1,975 -2,383 %总资产16.4% 13.8% 11.0% 8.9% 9.9% 8.1% %销售收入48.3% 57.0% 55.4% 55.7% 55.3% 55.3%无形资产204235215250253255 管理费用-127 -127 -153 -191 -234 -275非流动资产500549542639744732 %销售收入8.6% 6.7% 6.8% 6.7% 6.6% 6.4% %总资产31.9% 30.4% 23.8% 17.4% 17.2% 14.1% 息税前利润(EBIT) 278339401512667833资产总计1,5651,8042,2773,6744,3355,196 %销售收入19.0% 17.8% 17.8% 18.0% 18.7% 19.3%短期借款280249251202020 财务费用-18 -22 -21 -1227应付款项312318335423527631 %销售收入1.2% 1.1% 0.9% 0.4% -0.1% -0.2%其他流动负债757671180210239 资产减值损失-51 -3 -4 -4 -3 -4流动负债667643656623757891 公允价值变动收益000000长期贷款21151515152 投资收益10 -4571028其他长期负债12224151010 %税前利润4.9% n.a 1.2% 1.3% 1.4% 3.2%负债689666731689818953 营业利润219311381504676864普通股股东权益8661,1261,5392,9733,4974,215 营业利润率14.9% 16.3% 16.9% 17.7% 18.9% 20.0%少数股东权益10127132028 营业外收支-81423202020负债股东权益合计1,5651,8042,2773,6744,3355,196 税前利润211325404524696884 利润率14.4% 17.1% 17.9% 18.4% 19.5% 20.5%比率分析 所得税-14 -57 -65 -84 -111 -1412010201120122013E 2014E 2015E 所得税率6.7% 17.6% 16.1% 16.0% 16.0% 16.0%每股指标 净利润197268339440584742每股收益0.5540.7530.9241.2031.4521.847 少数股东损益125678每股净资产2.4553.1924.2667.3288.62010.390 归属于母公司的净利196265333434577734每股经营现金净流0.3280.7880.7981.2480.8381.227 净利率13.3% 13.9% 14.8% 15.2% 16.2% 17.0%每股股利0.0300.0800.1500.1500.1500.150 回报率 现金流量表(人民币百万元)净资产收益率22.58% 23.58% 21.66% 14.60% 16.50% 17.42% 2010201120122013E 2014E 2015E总资产收益率12.50% 14.72% 14.64% 11.81% 13.31% 14.13% 净利润197268339440584742投入资本收益率22.05% 20.13% 18.22% 14.08% 15.61% 16.22% 少数股东损益000000增长率 非现金支出995556485872主营业务收入增长率12.24% 29.70% 18.35% 26.47% 25.34% 20.69% 非经营收益51922 -13 -23 -39 EBIT增长率57.83% 21.92% 18.32% 27.63% 30.14% 24.99% 营运资金变动-185 -65 -12931 -279 -277净利润增长率60.55% 35.76% 25.53% 30.20% 33.03% 27.23% 经营活动现金净流116278288506340498总资产增长率22.04% 15.26% 26.23% 61.38% 17.98% 19.85% 资本开支-50 -142 -210 -125 -145 -45资产管理能力 投资-30410000应收账款周转天数26.822.218.320.020.020.0 其他2 -6 -5871028存货周转天数108.3128.4127.3130.0130.0130.0 投资活动现金净流-78 -108 -267 -118 -135 -17应付账款周转天数61.677.259.460.060.060.0 股权募资00791,061845固定资产周转天数63.647.037.231.631.029.5 债权募资-19 -51 -236 -239 -51偿债能力 其他-52 -20236 -14 -64 -64净负债/股东权益12.63% 7.47% 7.06% -44.14% -41.56% -45.31% 筹资活动现金净流-71 -7179808 -61 -19 EBIT利息保障倍数15.615.619.342.8 -288.7 -118.8 现金净流量-34991001,197144462资产负债率44.02% 36.90% 32.12% 18.74% 18.87% 18.34% 来源:公司年报、国金证券研究所 中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商 益佰制药公司研究简报 长期竞争力评级的说明: 长期竞争力评级着重于企业基本面,评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。

优化市盈率计算的说明: 行业优化市盈率中,在扣除行业内所有亏损股票后,过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除,预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。

投资评级的说明: 买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上; 增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%; 中性:预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%; 减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下。

市场中相关报告评级比率分析说明: 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分,为 “增持”得2分,为“中性”得3分,为“减持”得4 分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建 议的参考。

最终评分与平均投资建议对照: 1.00 =买入;1.01~2.0=增持;2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐与股价 87 65 4 32 1 14.69 19.69 24.69 29.69 34.69 12 01 30 12 04 24 12 07 18 12 10 15 13 01 08 13 04 09 13 07 11 13 10 10 13 12 31 人民币(元) 0 20 40 60 80 100 成交量历史推荐和目标定价(人民币) 日期评级市价目标价 12012-08-06增持21.8625.48~29.12 22012-08-22增持21.12 N/A 32012-10-26增持20.06 N/A 42013-03-28增持29.19 N/A 52013-06-17买入31.64 N/A 62013-07-23买入35.0238.00~42.00 72013-08-19增持30.35 N/A 82013-10-29买入29.98 N/A 来源:国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 买入1111121 增持3351019 中性00000 减持00000 评分1.751.751.791.601.53 来源:朝阳永续 中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商 益佰制药公司研究简报 特别声明: 本报告版权归“国金证券股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有,未经事先书面授权,本报告的任何部分 均不得以任何方式制作任何形式的拷贝,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。

经 过书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。

本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证,对由于该等问题产生的一切责任,国金证券不作出任何担保。

且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整。

客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因 素。

本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。

证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。

国金证券建议 客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。

报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终操作 建议做出任何担保。

在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。

本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致,且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。

本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用;非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资,遭 受任何损失,国金证券不承担相关法律责任。

上海 北京深圳 电话:(8621)-61038271 电话:010-66216979电话:0755-83831378 传真:(8621)-61038200 传真:010-66216793传真:0755-83830558 邮箱:researchsh@gjzq.com.cn 邮箱:researchbj@gjzq.com.cn邮箱:researchsz@gjzq.com.cn 邮编:201204 邮编:100053邮编:518000 地址:上海浦东新区芳甸路1088号紫竹 国际大厦7楼 地址:中国北京西城区长椿街3号4 层 地址:深圳市福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载