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电力行业研究报告:上海证券-2008年1月电力行业投资策略-071227

研报作者:严浩军,牛品 来自:上海证券 时间:2007-12-29 01:40:50
  • 股票名称
    电力行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    zj***ty
  • 研报出处
    上海证券
  • 研报页数
    10 页
  • 推荐评级
    中性
  • 研报大小
    4,217 KB
研究报告内容

燃料成本持续上升,发电设备利用小时数企稳 ——2008年1月中国电力行业投资策略 投资要点: 投资评级中性—维持 报告日期20071227 电力行业分析师 严浩军、牛品 Tel 862165083909 Email Yanhaojun73@hotmail.com 行业 电力行业 行业收入利润增长(07年1-8月) 销售收入(亿元) 6,008.23 增长率 22.88% 利润总额(亿元) 674.39 增长率 23.75% 行业TOP5公司收入排名 2007年三季度末(亿元) 华能国际232.00 大唐发电154.65 华电国际85.75 国电电力77.57 粤电力A 48.89 受工业增加值增速放缓影响,全社会用电量增速稳中有降。

1-11月份,全国全社会用电量 同比增长14.94%,环比下降0.06个百分点;发电量同比增长15.8%,供求基本平衡。

发电设备利用小时数如期下滑,供电煤耗同比下降。

1-11月全国平均发电设备利用小时数 同比下降203小时,火力发电设备利用小时数下降幅度减少。

供电煤耗同比下降11克/千 瓦时。

新建机组大量投产,小机组关停提前完成。

1-11月份,全国电源建设新增生产能力8,551.47 万千瓦,已关停小火电机组1058.16万千瓦。

装机容量增速由06年的高点回落。

动力煤价格继续上扬。

受冬季用煤高峰的拉动,11月份全国范围内煤炭供求更加活跃,各 地区市场动力煤交易价格继续出现普遍上扬。

08年合同煤价同比上升10%左右。

全行业利润增速趋缓,火电企业毛利率渐近06年低点。

1-8月行业销售收入同比增长 22.88%,利润总额同比增长23.75%,低于1-5月17.35个百分点。

07年前三季度火电企 业毛利率比一季度下降1个百分点,但仍高于去年同期0.55个百分点。

电力行业整体表现先高后低。

由于前期行业股价回调到较低估值区间,12月份行业整体股 价反弹,涨幅高于沪深300指数4.27个百分点,重点关注公司表现优异。

高耗能产业增速放缓引致电力需求下降。

在节能减排政策的推动下,高耗能产业投资增速 高位放缓,电力需求将相应下降,预计08年将保持在12.5%以上的水平。

发电设备利用小时数企稳。

06年是新建电源投产高峰期,07年、08年新建电源投产增速 高位下滑,预计08发电设备利用小时数维持在07年水平。

动力煤价格有望再创新高。

随着冬季用煤高峰的到来以及节日储备的开展,预计1月份动 力煤需求旺盛,价格有望在下月再度冲高。

投资建议:综上所述,目前我们审慎地给予电力行业的投资评级为“中性”。

建议关注以下 几类公司:不受燃煤成本升高影响的水电龙头,具有资产注入预期的公司及市盈率低于行 业平均水平的绩优公司。

建议关注桂冠电力、粤电力A、国电电力、国投电力、漳泽电力 和华能国际。

电力行业部分公司投资评级 公司名称股票代码股价EPSPER投资评级 06A 07E 08E 06X 07X 08X 国投电力600886 SH 16.750.510.610.7332.8427.4622.95跑赢大市 华能国际600011 SH 14.960.460.520.5932.5228.7725.36跑赢大市 国电电力600795 SH 17.810.410.530.6343.4433.6028.27跑赢大市 桂冠电力600236 SH 11.950.230.340.4751.9635.1525.43跑赢大市 粤电力A 000539 SZ 14.920.290.380.4951.4539.2630.45跑赢大市 漳泽电力000767 SZ 11.970.320.400.5037.4129.9323.94跑赢大市 最近6个月行业指数与沪深300指数 月度行业策略 行业报告 07年1-11月电力行业运行态势分析 受工业增加值增速放缓影响,全社会用电量稳中有降。

1-11月份,全国全社会用电量 29,531.66亿千瓦时,同比增长14.94%,环比下降0.06个百分点。

其中,第一产业用 电量787.42亿千瓦时,同比增长5.92%;第二产业用电量22,555.22亿千瓦时,同比增 长16.21%;第三产业用电量2,897.19亿千瓦时,同比增长12.56%;城乡居民生活用 电量3,291.83亿千瓦时,同比增长10.96%。

1-11月份,全国工业用电量为22,274.84 亿千瓦时,同比增长16.22%;轻、重工业用电量同比增长分别为9.68%和17.80%,环 比分别下降3.11和0.2个百分点。

中西部地区用电量增速高于东部地区。

从各区域的用电量增长情况来看,用电量同比增 长超过全国平均水平(14.94%)的省份依次为:内蒙古(32.52%)、山西(20.40%)、 河南(18.76%)、新疆(17.30%)、宁夏(17.19%)、广西(17.01%)、湖南(16.67%)、 青海(16.53%)、河北(16.54%)、海南(15.95%)、安徽(15.90%)、云南(15.67%)、 福建(15.44%)、浙江(15.22%)和江苏(15.11%)。

可以看出,西部资源性密集地区 用电增速仍然高于东部地区。

电力生产稳定增长,火力发电增速环比上升。

1-11月份,全国规模以上电厂发电量 29,194.80亿千瓦时,比去年同期增长15.8%。

其中,水电4,052.58亿千瓦时,同比增 长16.1%;火电24,471.44亿千瓦时,同比增长15.5%;核电565.85亿千瓦时,同比 增长16.0%。

由于进入枯水期,水电出力减少,本月火电出力环比上升2.27个百分点。

图1全社会发电量情况(2006年—2007年) 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 单位 : 亿千瓦时 0 5 10 15 20 25 单位 : % 06年累计发电量07年累计发电量 06年同比增长率07年同比增长率 资料来源:华通数据库,上海证券研发中心 发电设备利用小时数继续下滑,供电煤耗率同比下降。

1-11月份,全国发电设备累计平 均利用小时为4,583小时,比去年同期降低203小时。

其中,水电设备平均利用小时为 3,337小时,比去年同期增长141小时;火电设备平均利用小时为4,835小时,比去年 同期降低305小时。

1-11月份,全国供电煤耗率为353克/千瓦时,比去年同期下降11 克/千瓦时。

新建电源大量投产,小机组关停提前完成。

1-11月份,全国电源建设新增生产能力(正 式投产)8,551.47万千瓦。

其中,水电1,081.20万千瓦,火电7,087.05万千瓦,核电 212.00万千瓦。

1-11月份,全国6000千瓦及以上发电生产设备容量66,556万千瓦, 同比增长18.2%。

截至2007年10月底,全国已关停小火电机组1058.16万千瓦,提前 完成全年的关停任务。

动力煤价格继续上扬。

11月份,受冬季用煤高峰的拉动,全国范围内煤炭供求更加活跃, 行业报告 各地区市场动力煤交易价格继续出现普遍上扬;海上煤炭运力继续紧张、运输价格保持 上升。

秦皇岛港口市场5500大卡动力煤平仓价在493-500元/吨,比上个月上涨8元/ 吨左右。

宁波港、广州港动力煤价格也再创新高。

全国煤炭产销会议汇总结果显示,08 年合同煤价格比07年上涨30-40元/吨,下水煤价格上涨50元/吨左右,上涨幅度均在 10%及以上。

全行业利润增速趋缓。

07年1-8月,电力行业共实现销售收入6,008.24亿元,同比增 长22.88%;实现利润总额674.38亿元,同比增长23.75%。

其中,火力发电实现利润 总额463.77亿元,同比增长28.29%;水力发电实现利润总额159.14亿元,同比增长 15.61%。

受动力煤价格走高影响,1-8月电力行业利润增长率比1-5月下降17.35个百 分点。

图2发电企业盈利情况(2006年—2007年) 发电企业利润情况 30.26% 41.10% 23.75% 0 200 400 600 800 1,000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 单位 : 亿元 0% 20% 40% 60% 80% 06年累计利润07年累计利润 06年累计同比增长07年累计同比增长 火电企业利润情况 40.63% 28.29% 56.80% 0 200 400 600 800 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 单位 : 亿元 0% 20% 40% 60% 80% 06年累计利润07年累计利润 06年累计同比增长07年累计同比增长 资料来源:中经网产业数据库 火电行业毛利率渐近06年低点。

由于全年电力需求旺盛,以及下半年水电出力的大幅增 加冲减了平均成本的上涨,07年行业整体毛利率水平仍然维持在高位。

但下半年由于煤 炭成本,火电行业毛利率骤降。

07年前三季度火电企业毛利率比一季度下降1个百分点, 高于去年同期0.55个百分点。

随着市场煤价格的进一步上升,预计第四季度火电企业毛 利率水平将略低于去年同期水平,火电企业经营成本加大。

图3发电类上市公司毛利率情况(2005年—2007年) 行业报告 发电企业毛利率变动情况 -40 -20 0 20 40 60 80 05- 03 05- 06 05- 09 05- 12 06- 03 06- 06 06- 09 06- 12 07- 03 07- 06 07- 09 单位 : % 18 19 20 21 22 23 24 单位 : % 主营收入增长率(左轴)利润增长率(左轴) 销售毛利率(右轴) 火电企业毛利率变动情况 -40 -20 0 20 40 60 80 05- 03 05- 06 05- 09 05- 12 06- 03 06- 06 06- 09 06- 12 07- 03 07- 06 07- 09 单位 : % 17 18 19 20 21 22 23 单位 : % 主营收入增长率(左轴)利润增长率(左轴) 销售毛利率(右轴) 资料来源:wind资讯 07年12月份电力行业股票市场表现分析 行业整体表现先高后低。

12月份电力行业指数增幅为12.75%,沪深300指数增幅为 8.48%,电力行业指数增幅高于沪深300指数4.27个百分点,走势上表现出先低后高的 走势。

主要原因一是前期电力行业股价已经得到充分回调,估值水平落入到一个较低的 区间,股市反弹后,电力板块率先作出反应;二是08年煤炭产运需衔接会上电煤合同 价格大幅上涨,增大了市场对电价上调的预期。

图4最近1个月电力行业指数与沪深300指数比较 -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 07 -1 1 07 -1 1 07 -1 1 07 -1 2 07 -1 2 07 -1 2 07 -1 2 07 -1 2 07 -1 2 07 -1 2 07 -1 2 07 -1 2 07 -1 2 07 -1 2 07 -1 2 电力Ⅲ沪深300 资料来源:wind资讯 行业报告 12月份行业重点公司股价表现优异。

由于前期股价回调到较低的估值区间,12月份行 业重点关注公司表现出强烈的反弹趋势,大部分股票表现优于沪深300指数。

表1电力行业部分公司市场表现(CNY) 公司名称代码 2007-12-26 股价 2007-11-24 股价 近一个月涨幅 (%) 华能国际600011 SH 14.9613.8314.02 大唐发电601991 SH 16.7714.8612.85 华电国际600027 SH 9.278.0615.01 国电电力600795 SH 17.8116.0610.90 长江电力600900 SH 20.0117.4314.80 申能股份600642 SH 17.4315.4113.11 上海电力600021 SH 9.428.826.80 国投电力600886 SH 16.7515.666.96 粤电力A 000539 SZ 13.9813.731.82 深圳能源000027 SZ 23.4220.5414.02 漳泽电力000767 SZ 11.9710.8510.32 广州控股600098 SH 13.5811.9513.64 桂冠电力600236 SH 11.9511.950.00 资料来源:wind资讯 08年1月电力行业运行趋势展望 重工业发展速度减缓,电力需求相应有所下降。

在国家一系列调控措施下,11月份高耗 能产业增加值增速下降较快。

由于高耗能产业是电力消费的拉动力量,因此预计08年 电力需求增速将有所放缓,仍将保持在12.5%以上的增速。

表2高耗能企业用电情况及增长速度单位:% 06年行业07年1-10月07年11月增07年1-11月 用电比例增加值增速加值增速增加值增速 工业100.0018.517.318.5 化学原料及化学制品制造业11.4721.220.421.3 非金属矿物制品业7.8824.023.524.2 黑色金属冶炼及压延加工业14.2922.314.821.6 有色金属冶炼及压延加工业8.6018.512.218.0 金属制品业2.8523.819.123.6 电力、热力的生产和供应业19.5914.713.614.5 合计64.68 — — — 行业报告 资料来源:中经网产业数据库,国家统计局,上海证券研发中心。

动力煤价格继续上涨。

随着冬季气温的逐渐降低、水电生产的进一步萎缩,电力供应对 火电出力的依赖程度会持续加大,冬季煤炭消费水平在未来一段时间内还将进一步升高。

此外,由于下月初将迎来春节,发电企业节日储备工作已经开展,煤炭供应将在下月迎 来一段高峰,煤炭价格很有可能再度冲高。

图5国内外动力煤价格走势 240 280 320 360 400 06- 01 06- 03 06- 05 06- 07 06- 09 06- 11 07- 01 07- 03 07- 05 07- 07 07- 09 07- 11 单位 : 元 /吨 40 50 60 70 80 90 100 单位 : 美元 /吨 4800-5500大卡动力煤(左图) 4800大卡以下动力煤(左图) 澳大利亚BJ动力煤现货价格(右图) 资料来源:wind资讯 发电设备利用小时数企稳。

近两年是我国新建电源投产高峰期,2006年新建电源投产同 比增长20.3%;2007年新建电源投产增速高位下降,预计净装机容量增速为13.57%; 预计2008年净装机容量同比增速进一步下降到10.2%。

根据对GDP增速、电力弹性系 数与电源增速之间的关系测算,08年发电设备利用小时数将保持在07年水平。

新所得税法出台行业受益。

根据新企业所得税法第八十七条规定,企业从事电力等国家 重点扶持的公共基础设施项目的投资经营的所得,自项目取得第一笔生产经营收入所属 纳税年度起,第一年至第三年免征企业所得税,第四年至第六年减半征收企业所得税。

由于上大压小政策的出台,近两年新建电源项目大量投产,预计08年仍有8000万千瓦 左右的新建电源项目投产。

新建项目较多的公司将受益这一政策,如华电国际、上海电 力等。

08年1月电力行业重点公司投资建议 电力行业投资评级为“中性”。

目前,07年电力行业重点关注公司平均市盈率水平为 35.55,高于国外15.97的水平。

合同电煤价格的大幅提升以及区域煤电矛盾的进一步突 出增强了电价上调的预期,但煤电联动仍具有不确定性。

在不考虑电价上调的情况下, 预计全行业08年一季度毛利率将进一步下降。

我们给与电力行业“中性”评级。

关注水电及具有资产注入预期的绩优企业。

在煤价持续上涨及煤电联动尚不确定的情况 下,我们认为可以从以下几类公司中寻求投资机会:(1)不受煤炭价格影响的水电绩优 公司;(2)具有资产注入预期的公司(3)市盈率较低的绩优公司。

资产注入仍是主题。

国资委屡次强调要推进国有大型企业的改革重组,积极支持资产或 主营业务资产优良的企业实现整体上市,鼓励已经上市的国有控股公司通过增资扩股、 收购资产等方式,把主营业务资产全部注入上市公司。

建议关注具有资产注入预期的粤 行业报告 电力A、国电电力、国投电力、漳泽电力、桂冠电力等。

关注不受燃料价格上涨的水电绩优公司。

在燃料成本不断推高的情况下,火电企业毛利 率面临压缩的困境,但水电企业并不受此影响。

建议关注桂冠电力。

市盈率较低的绩优公司值得关注。

目前,华能国际、漳泽电力等成长性良好的公司市盈 率仍低于行业平均水平,建议关注此类公司。

表3电力行业部分公司相对估值比较 股票名称股票代码货币 2007-12-24 EPS PER 股票价格06A 07E 08E 06X 07X 08X 国电电力600795 SHCNY 17.810.410.530.63 43.4433.6028.27 长江电力600900 SHCNY 16.390.440.560.7045.4835.7328.59 桂冠电力600236 SHCNY 11.950.230.340.4751.9635.1525.43 国投电力600886 SHCNY 16.750.51 0.61 0.7332.8427.4622.95 华能国际600011 SHCNY 14.960.46 0.52 0.59 32.5228.7725.36 粤电力A 000539 SZCNY 13.98 0.29 0.35 0.53 48.2139.9426.38 华电国际600027 SHCNY 9.270.190.200.2948.7946.3531.97 大唐发电601991 SHCNY 16.77 0.48 0.29 0.37 34.9457.8345.32 申能股份600642 SHCNY 17.43 0.63 0.57 0.64 27.6730.5827.23 内蒙华电600836 SHCNY 7.950.11 0.18 0.27 72.2744.1729.44 上海电力 600021 SHCNY 9.42 0.26 0.30 0.43 36.2331.4021.91 广州控股 600098 SHCNY 13.58 0.34 0.57 0.51 39.9423.8226.63 深圳能源000027 SZCNY 23.42 0.67 0.71 0.9534.9632.9924.65 漳泽电力000767 SZCNY 11.970.320.400.5037.4129.9323.94 国内市场样本均值 41.9035.5527.72 NRGENERGYINCNRGUSUSD 42.841.352.172.2631.7319.7418.96 CONSTELLATION ENERGYGROUPCEGUSUSD 101.833.674.575.6227.7522.2818.12 AESCORPAESUSUSD 22.091.101.101.2420.0820.0817.81 BLACKHILLSCORPBKHUSUSD 44.762.122.522.5621.1117.7617.48 PPLCORPORATIONPPLUSUSD 52.402.272.422.4423.0821.6521.48 TXUCORPTXUUSUSD 69.245.544.945.1012.5014.0213.58 国际市场样本均值 17.4215.9714.74 资料来源:WIND资讯,Bloomberg数据库,上海证券研发中心;相关公司06EPS经过除权处理。

行业报告 分析师承诺 严浩军、牛品分析师:电力行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业能力,该报告是在独立、客观的情况下出具的,并清晰地 表达了本人的观点。

本人在执业过程中,遵守国家法律、法规及证券监管机构、行业自律组织的各项规章制度,恪守独立诚信、 谨慎客观、勤勉尽职、公正公平的原则,为投资者提供专业服务。

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上海证券投资评级体系与评级定义 类别分级定 义 超强大市Superperform分析师预计,未来6个月内,股价表现将强于沪深300指数20%以上 跑赢大市Outperform分析师预计,未来6个月内,股价表现将强于沪深300指数10%以上 大市同步In-Line分析师预计,未来6个月内,股价表现将介于沪深300指数±10%之间 股票投资评级 落后大市Underperform分析师预计,未来6个月内,股价表现将弱于沪深300指数10%以上 有吸引力Attractive分析师预计,未来12个月内,行业指数表现将强于沪深300指数5% 中性Neutral分析师预计,未来12个月内,行业指数表现将介于沪深300指数±5%行业投资评级 谨慎Cautious分析师预计,未来12个月内,行业指数表现将弱于沪深300指数5% 行业报告 上海证券有限责任公司研究发展中心 周侃 研发中心副总经理 (021)65073312 zhoukan@sigchina.com 林琳 研发中心总经理助理 (021)65074860 linlin@sigchina.com 张瑾 基金分析师 (021)65089373 zhangjing@sigchinal.com 许瑾 宏观经济分析师 (021)65089373 xujing@sigchina.com 李波 石油化工行业分析师 (021)65088041 libo@sigchina.net 郭昌盛 食品饮料、农业行业首席分析师 (021)65082471 guochangsheng@sigchina.com 邓永康 IT行业分析师 (021)65073744 dengyongkang@sigchina.com 朱立民 钢铁行业分析师 (021)65082471 zhulimin@sigchina.com 彭蕴亮 医药行业分析师 (021)65081079 pengyunliang@sigchina.com 严浩军 煤炭、公用事业行业分析师 (021)65083909 yanhaojun@sigchina.com 平敬伟 机械行业分析师 (021)65076608-221 Pingjingwei@sigchina.com 刘丽 商业零售、餐饮旅游行业分析师 (021)65081075 liuli@sigchina.com 冀丽俊 交通运输行业分析师 (021)65081075 Jilijun@sigchina.com 齐敏华 轻工造纸行业分析师 (021)65078012 qiminhua@sigchina.com 郭敏 金融行业分析师 (021)65073744 guomin@sigchina.com 牛品 电力行业分析师 (021)65072479 niupin_elec@yahoo.cn 陈启书 IT行业分析师 (021)65072479 mymaillno@hotmail.com 李华铮 有色金属行业分析师 (021)65079525 leehz_nk@yahoo.com.cn 沈莉 房地产行业分析师 (021)65079525 Ch57261821@yahoo.com.cn 郭燕玲 策略分析师 (021)65082465 guoyanling@sigchinal.com 邬文潮 策略分析师 (021)65076608-226 wuwenchao@sigchina.com 蔡钧毅 策略分析师 (021)65076608-226 caijunyi@sigchina.com 杨明 策略分析师 (021)65076608-226 yangming@sigchina.com 俞佐杰 数量分析师 (021)65076608-206 yuzuojie@sigchina.com 王芬 策略分析师 (021)65083909 Wangfeng@sigchina.com 张向淳 策略分析师 (021)65076608-226 Zhangxc73@hotmail.com 屠骏 策略分析师 (021)65076608-226 tu-jun@citiz.net 张军 国债分析师 王宇帆 综合 鲁雯 综合 行业报告 (021)65076608-208 zhangjun@sigchina.com (021)65076608-203 wangyufan@sigchina.com (021)65076608-203 luwen@sigchina.com

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