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G驰宏研究报告:光大证券-G驰宏-600497-公司分析:成长中的铅锌行业一体化优势企业-060714

研报作者:衡昆 来自:光大证券 时间:2006-07-14 14:24:47
  • 股票名称
    G驰宏
  • 股票代码
    600497
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    em***fe
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    12 页
  • 推荐评级
    最优-1
  • 研报大小
    294 KB
研究报告内容

成长中的铅锌行业一体化优势企业 主要结论 驰宏锌锗是国内铅锌行业的一体化优势企业:公司目前拥有两座铅 锌矿山(矿山厂和麒麟厂),保有铅锌金属量超过330万吨,铅加锌 品位超过25%,且富含稀贵金属锗和银,资源优势明显。

公司目前 铅锌矿产量为14.6万吨/年,锌冶炼产能为15.8万吨/年,粗铅产能 2.3万吨/年,原料自有率达80%以上,属于行业内较高水平。

集团将向公司注入优质资产:这包括昭通铅锌矿山和位于曲靖的10 万吨铅冶炼装置。

其中,昭通铅锌矿已探明铅锌储量超过30万吨, 铅加锌品位为18.5%,且富含银、锗等稀贵金属;预计整个矿区外 推铅锌金属储量超过100万吨。

曲靖10万吨铅冶炼装置首次采用艾 萨熔炼—CYMG烟化炉吹炼工艺,工艺技术水平处于国际领先。

收 购完成后,预计昭通矿2007年将给公司贡献2万吨的铅锌矿山量。

全球锌行业仍处于上升周期中:随着行业基本面持续好转,交易所 库存稳步下降,今年以来锌价涨幅可观,牛市格局仍在延续。

我们 对未来锌价走势较为乐观,认为随着供应难以跟上需求增长,至少 在2008年以前,锌价有望继续创出新高。

驰宏锌锗作为资源自有率 较高的锌铅行业一体化企业,将能够较好地分享锌价上涨所带来的 好处。

公司股价存在明显低估:我们的盈利预测表明,受益于锌价上涨以 及新建产能的达产,驰宏锌锗2006年主营收入和净利润将分别增长 245%和623%。

即使考虑增发摊薄因素,当年每股盈利也将达4.85 元。

在2007年,我们预计锌价仍可望维持高位,加上昭通矿的贡献, 预计公司净利润将保持41%的增长,公司具有较好的成长性。

而从 估值角度看,公司2007年的动态市盈率和EV/EBITDA仅分别为5.4 和3.6倍,明显处于国际和国内行业的低端,股价存在明显的低估。

我们认为公司合理股价应在48.0元,并维持“最优-1”的投资评级。

目前,驰宏锌锗也是“光大有色金属行业配置指数”权重股之一。

公司未来的主要风险包括:1)如果全球经济增长低于预期。

这包括 美国通货膨胀率持续上升使得美联储继续加息,并增加经济增长的 不确定性,以及中国宏观调控的力度再次加大等。

这不仅会抑制铅 锌消费的增加,而且会打压价格;2)公司盈利对铅锌价格变化的敏 感性较高,尤其是锌价,这使得公司的盈利波动性较大。

敏感性分 G驰宏(600497)公司分析Company Analysis 公司评级最优-1 当前价格36.78 目标价格48.0 目标期限12个月 市场数据 总股本(百万股) 160.00 流通股本(百万股) 88.90 总市值(百万元) 6432.00 流通市值(百万元) 3573.78 12个月最高/最低8.14-41.87 股价表现(12个月) -20% 90% 200% 310% 420% 07-0510-0501-0604-0607-06 G驰宏上证指数 %一个月三个月十二个月 相对收益15.15125.59309.65 绝对收益23.28147.38368.80 衡昆 021-50818887*219 hengkun@ebscn.com 联系人:邓文静 (8621)50818887-205 dengwj@ebscn.com 2006年7月14日 2 析表明,锌价每变化1,000元/吨(含税),驰宏锌锗2006年和2007年 每股盈利将分别变化0.30元和0.36元;3)一旦昭通矿的深度开拓 进度低于预期,则会给公司2007年及以后的盈利增长带来一定不确 定性。

业绩预测和估值指标 (百万元) 200420052006F 2007F 2008F 主营业务收入713.51,167.54,033.34,628.24,152.2 净利润58.9130.8946.41,334.91,176.8 每股收益(元) 0.370.824.856.856.03 市盈率(X) 20.1612.677.585.376.09 每股净资产(元) 3.764.519.5812.4315.46 市净率(X) 10.688.924.193.232.60 EV/EBITDA(X) 15.769.916.13 3.563.84 ROE(%) 9.8% 18.1% 50.6% 55.1% 39.0% 股息收益率(%) 0.75% 1.24% 4.98% 9.95% 7.46% 数据来源: Wind资讯光大证券研究所 注:2006年及以后每股数据已考虑股本摊薄因素,即股本按19,500万股计算。

相关报告: 《有色金属行业月报:牛市中的小插曲》(2006年6月30日) 《2006年中期有色金属行业投资策略》(2006年6月12日) 《有色金属行业深度报告:恐高?大可不必》(2006年5月8日) 《有色金属行业分析:没有最高,只有更高?》(2006年1月22日) 3 公司是矿山资源丰富的铅锌行业优势企业 目前,驰宏锌锗的会泽矿区拥有两座矿山,保有铅锌金属储量为氧化矿22.14 万吨、硫化矿314万吨,具有资源品位高(铅+锌大于25%)、伴生成分多(主 要有黄铁矿、锗、铜、镉等)、矿物加工性能好等特点。

近几年的找矿实践已经 证实在会泽铅锌矿矿区深部及外围存在极为广阔的找矿前景,权威资料的预测 显示矿区远景储量达1,000万吨以上。

表1:主要铅锌上市公司矿山资源比较 公司名称拥有矿山名称铅锌金属矿山品位铅锌矿产量(万吨)铅锌冶炼产量(万吨)资源自有率 储量(万吨) (铅加锌) 20052006E 20052006E 20052006E 中金岭南凡口铅锌矿420.0 13.0% 14.314.526.520.0 53.9% 72.5% 宏达股份兰坪铅锌矿600.0 9.0% 4.7 8.5 甘洛地区矿山22.0 20.0% 1.0 1.5 小计622.0 5.7 10.08.0 14.5 71.3% 69.0% 驰宏锌锗会泽铅锌矿336.0 25.0% 9.314.6 10.0 18.6 昭通铅锌矿30.5 18.5% 0.5 1.9 小计366.5 9.3 15.110.020.5 93.0% 71.0% 资料来源:公司资料,光大证券研究所 注:假设昭通铅锌矿的资产转让在2006年8月底前完成, 另外,大股东云南冶金集团还计划向驰宏锌锗置入资产,这包括昭通铅锌矿山 和位于曲靖的10万吨铅冶炼装置。

其中,昭通铅锌矿已探明铅锌金属储量超过 30万吨,铅加锌品位为18.5%,且富含银、锗等稀贵金属,预计整个矿区外推 铅锌金属储量超过100万吨。

随着矿山和冶炼扩产项目的逐步达产,2005年驰宏锌锗实现锌锭产量83,016 吨,同比增长40.0%。

但由于受托加工铅精矿和粗铅的集团曲靖10万铅冶炼装 置当时尚在试产期,因此影响了公司铅锭的产量。

2005年公司铅锭产量为16,726 吨,同比下降23.0%。

另外,公司当年生产锗产品含锗9,500千克,同上年基 本持平;硫酸产量为123,351吨,同比增长86.9%。

按照这一产量,驰宏锌锗 在国内铅锌企业中排名第五位。

目前,驰宏锌锗位于曲靖市的10万吨新建电锌项目已完全达产,预计2006年 可实现锌锭产量9.5万吨。

加上位于会泽县的原有5.8万吨电锌产能,2006年 公司全部锌锭产量将超过15万吨,其资源自有率可望保持在80%以上。

我们 预计,在完成对集团下属云南昭通矿资产的收购后,2007年驰宏锌锗将会增加 4 2.0万吨的自有铅锌精矿产量,并增加10万吨的铅冶炼产能。

从而进一步增强 公司的盈利能力。

表2:昭通铅锌矿转让前、后驰宏锌锗主要产品产能 (单位:万吨) 2004年2005年2006年(预计) 2007年(预计) 资产转让前 锌锭5.815.815.815.8 粗铅2.32.32.32.3 资产转让后 锌锭 15.815.8 电铅 10.010.0 资料来源:公司公告 注:假设昭通铅锌矿的资产转让在2006年8月底前完成 表3:昭通铅锌矿转让前、后驰宏锌锗主要产品产量(单位:万吨) 2004年2005年2006年(预计) 2007年(预计) 资产转让前 锌锭5.98.314.514.5 电铅2.21.72.32.3 资源自有率100% 93% 80% 80% 资产转让后 锌锭 14.514.5 电铅 4.010.0 资源自有率 64% 66% 资料来源:公司公告 注:1)假设昭通铅锌矿的资产转让在2006年8月底完成;2)2007年的资源自有率已考 虑昭通铅锌矿10万吨电铅产能的增加因素。

昭通铅锌矿的资产质量较好 云南省昭通市铅锌矿主要由两块资产构成,资产之一是昭通铅锌矿存续的铅锌 矿资源以及铅锌矿采选类资产;资产之二是2006年3月注入的云南立鑫有色金 属公司100%股权,云南立鑫有色金属公司对应的资产即曲靖10万吨铅冶炼装置。

资产之一的昭通铅锌矿矿区面积为5.33平方公里,于2006年4月在云南省国 土资源厅办理了采矿权换证手续,采矿权有效期10年。

矿山目前保有矿石储量 (D级)为110.73万吨,平均品位铅5.16%、锌13.42%;金属量为铅84,928 吨,锌220,709吨。

另外,地质专家在对属于昭通铅锌矿矿界范围之内的整个 5 矿区进行初步调查后推测,远景铅锌金属储量在100万吨以上。

根据资产收购评估报告,昭通铅锌矿的采矿权作价12,887.55万元。

该采矿权对 应的矿石储量(D级)为110.73万吨,平均品位铅5.16%、锌13.42%。

这表明 昭通铅锌矿是国内少有的富矿之一。

而且,与国内行业内其它矿山比较后发现, 这一采矿权的定价也较为合理,并且还低于市场平均水平。

例如,宏达股份在 2004年时通过拍卖获得了四川甘洛地区三处矿山的采矿权,吨铅锌金属所对应 采矿权价格均明显高于昭通铅锌矿。

考虑到2004年下半年以来,全球精锌价格 大幅上涨,与2004年相比涨幅已超过100%,采矿权的价格也相应有了较大提 高。

因此,我们认为昭通铅锌矿的采矿权价格低于市场平均水平。

表4:宏达股份在甘洛地区的主要矿产资源 矿山名称铅锌金属铅加锌品位金属银探矿权、采矿权费用采矿权使用年限拍卖日期 储量(万吨) 储量(吨) (万元) (年) 埃岱铅锌矿14.6024.40% 44.8210,100102004-6-9 新915-I 1.789.40% 3,55062004-5-12 新915-II 6.0111.80% 8,950102004-4-28 合计22.39 22,600 资料来源:光大证券研究所整理 资产之二的云南立鑫有色金属公司对应的为曲靖10万吨铅冶炼装置。

该装置在 引进世界先进熔炼技术的基础上,结合自身情况研发出了具有自主知识产权的 艾萨熔炼—CYMG烟化炉吹炼工艺。

该工艺的整体技术水平在国内乃至国际上 都处于领先地位。

收购将增强公司的盈利能力 首先,对昭通铅锌矿的收购完成后,驰宏锌锗将会大幅减少与大股东之间关联 交易的比例。

同时,收购将实现铅、锌冶炼合一,进而可以优化公司的业务流 程,并提高公司矿石资源的整体利用效率,进一步增强公司“采、选、冶一体 化”的效益优势。

这主要表现在: 1、从资源利用的角度看,公司拥有国内最优铅锌矿石资源,铅加锌平均品位 在25%以上,且铅锌矿中含其它有价金属,如锗、金、银,镉、铜、钴等, 在选矿、冶炼过程中,锗、镉、铜、钴在锌冶炼中富集产出,而金、银则 富集于粗铅中,铅、锌冶炼合一,有利于有价金属的综合回收,有利于矿 6 产资源的合理配置; 2、从冶炼工艺流程的角度看,铅、锌冶炼合一,用铅冶炼热熔渣通过烟化炉 挥发处理锌冶炼酸浸渣,金属回收率高,对有价金属锗的回收率可达97.5 %,且渣中含锌低于2%,含铅低于0.2%,最大限度地利用了资源; 3、从节能环保的角度看,锌冶炼产出的酸浸渣,还含有硫酸根及硫,通过铅 冶炼流程处理酸浸渣,可利用铅系统已有的尾气脱硫设施,产出硫铵产品, 从而提高了硫的回收率,使尾气能够达标排放。

锌冶炼产出的污水,经处 理后,水质已达到国家规定的排放标准,将其用于铅冶炼火法渣的水碎处 理,即节约了水资源,又能使铅、锌冶炼废水达到零排放; 4、一个铅锌完整合一的冶炼企业,对上下游业务承接及拓展的竞争能力将远 远优于铅锌单一的企业。

目前,昭通铅锌矿具有采矿10万吨/年和选矿300吨/日的生产能力。

在对昭通 铅锌矿的收购完成后,驰宏锌锗计划在“十一五”期间进行大规模的找探矿工 作。

在已知铅锌资源的前提下,分期进行采选能力的扩产,即将昭通铅锌矿的 采选能力从目前的10万吨矿石量/年的水平扩至2010年的40万吨矿石量/年, 电铅生产装置2007年达到10万吨电铅的生产能力。

表5:昭通铅锌矿未来产量计划 原矿(万吨)锌锭(吨)硫精矿(吨)电铅(吨)银锭(千克) 2006年1011,68520,0002,7361,224 2007年1418,45023,0004,3201,932 2008年2530,75038,3337,2003,220 2009年3441,82052,1339,7924,379 2010-20154049,20061,33311,5205,152 资料来源:《驰宏锌锗重大资产收购暨关联交易报告书》第34页 另外,我们的盈利预测亦表明,对昭通铅锌矿资产的收购将会增强公司的整体 盈利能力。

而且如果计划中的产能扩张得以实施,新资产的注入将在未来几年 进一步提高驰宏锌锗的可持续增长能力。

锌行业概述 锌具有良好的防腐蚀和导热、导电等性能,易于加工,是重要的有色金属原材 料,在有色金属的消费中仅次于铜和铝。

锌的消费结构相当稳定,其消费量中 约50%用作防腐蚀镀层,19%用于生产黄铜,16%用于生产锌基合金,其余的 7 则用于轧制锌板、锌的化工及颜料生产。

锌和许多金属能组成性能优良的各种 合金,最主要的合金是:锌与铜、锡、铅等制成黄铜,用于机械制造业;锌与 铝、镁、铜等制成压铸合金,用于制造各种精密铸件。

钢铁及各种铸铁表面镀 锌能防止腐蚀,含锌喷涂材料及各种抗腐蚀材料得到广泛应用,锌加工材是制 造干电池的主要材料,锌的化合物,如氧化锌和立德粉是医药、橡胶、颜料和 油漆等行业不可缺少的原材料。

根据美国地质调查局统计,截至2004年,全世界查明锌储量(金属量,下同) 为22,000万吨,储量基础为46,000万吨,现有储量和储量基础的静态保证年 限为23年和50年。

中国是世界上锌储量较为丰富的国家,同澳大利亚、美国 的储量相当,排在第一集团,但人均拥有量低于世界平均水平。

中国是全球最 大的精锌生产和消费国,2004年精锌产量和消费量分别占全球的24.7%和24.2 %。

图1全球精锌消费结构(初始消费) 图2全球精锌消费结构(终端消费) 资料来源:国际铅锌研究小组 资料来源:Brook Hunt 锌行业基本面仍在转好,价格有望维持高位 锌显然是2005年有色金属中最为耀眼的明星。

2005年以来,LME当月期锌价已 上涨69.45%。

进入2006年,锌价的表现更是异常抢眼,并屡创历史新高,5 月中旬时最高曾超过3,900美元/吨,今年来涨幅超过一倍。

之后,受加息预期 以及通货膨胀压力加大等的打压,包括锌在内的有色金属价格一度大幅调整。

与5月11日的高点相比,LME当月期锌价最多时跌幅达26%。

但在消化了美联 储加息消息后,加上美国强劲的经济数据,锌价自6月底开始明显反弹。

目前, LME当月期锌价又接近3,500美元/吨,与6月底时的低点相比上涨20%。

其它,4% 黄铜,19% 锌加工材, 7% 锌基合金, 16% 化工产品, 7% 镀锌板, 47% 建筑,48% 基础设施, 9% 交通,23% 消费电子产 品,10% 机械,10% 8 2004年以来,在全球经济强劲复苏的带动下,建筑、交通等领域用锌量呈上升 趋势,当年全球精锌消费大幅增长6.7%,并出现了32万吨的供需缺口。

由于 矿山产量增长缓慢,加上锌消费仍可望保持稳定增长,全球主要研究机构均预 测未来两年锌市场仍将面临供需缺口。

国际铅锌研究小组(ILZRG)对2005年和 2006年的全球精锌供需平衡预测分别为-29.2万吨和-43万吨。

另外,澳大利 亚金属研究机构AME也预测,由于矿山关闭较多,2005年和2006年全球锌矿 产量的净增幅将仅有1%左右。

而且这种状况只有在2007年随着玻利维亚的San Cristobal矿投产才可能大为缓解。

AME同时预测,与其它有色金属不同,锌价 在2006~2007年间将会稳步走高。

近期,先后有多家冶炼厂宣布或由于罢工(包括Teck Cominco位于加拿大的 Trail冶炼厂)或由于关闭(如德国Sudamin集团的MHD冶炼厂)而减少产量, 这也增加了锌供应量进一步减少的可能性,并将继续改善行业基本面。

另外, 2005年8月份以来的锌价再度上涨并没有带来更多的未报告库存流入交易所, 表明一直困扰市场的隐性库存数量正明显减少。

截止2006年6月底,LME锌库 存已降至21.3万吨的较低水平,今年来已下降18.2万吨。

图3 LME锌库存vs锌价 图4全球精锌供需平衡vs锌价 资料来源:Bloomberg 资料来源:ILZSG,光大证券研究所预测 对未来锌价的走势,我们倾向于认为由于矿山品位下降、事故、罢工等,从原 材料供应的增加至精锌产量出现上升花费的时间可能会长于预期,这同今年以 来的全球铜供应相似。

同时,在主要有色金属中,锌的可回收性最低,因此一 旦供应出现短缺,难以靠再生锌来弥补供需缺口。

另外,目前主要研究机构普 遍预测2006~2007年间全球锌消费年均增长3.5%左右,这低于1995~2004 年间4.2%的平均增长率。

我们认为,随着中国镀锌板新增产能在未来两年里 -40 -20 0 20 40 60 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 E 2007 E ( 万吨 ) 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 ( 美元 / 吨 ) 供需平衡(左轴)平均价格(右轴) 0 30 60 90 120 150 J a n - 89 A u g - 90 F e b - 92 O c t - 93 A p r - 95 N o v - 96 J u n - 98 J a n - 00 A u g - 01 M a r - 03 O c t - 04 A p r - 06 (万吨) 0 1000 2000 3000 4000 (美元/吨) LME库存(左轴) 3月期锌价(右轴) 9 集中释放,中国锌消费的增长很可能会超出市场预期。

我们的分析表明,如果未来两年全球锌消费年均增速在4%以上,则2005~2007 年间全球的供需缺口可能在100万吨左右,这会使得库存降至2周以下的极低 水平,这也将会是历史低点。

而一旦供应的增长低于预期,则锌市场将会同2005 年来的铜市场一样紧张。

这使得我们非常看好未来锌价的走势,认为价格的上涨可望持续到2007年。

我 们对2006年和2007年的国内锌价预测分别为28,000元/吨和30,000元/吨(含 税)。

维持对公司“最优-1”的投资评级 我们的盈利预测表明,受益于锌价上涨以及公司新建产能的达产,驰宏锌锗 2006年主营收入和净利润将分别增长245%和623%。

即使考虑增发摊薄因素, 2006年每股盈利也可望达4.85元。

在2007年,我们预计锌价仍可望维持高位, 加上昭通矿的贡献,预计公司净利润仍将保持41%的增长,实现每股盈利6.85 元。

公司具有较好的成长性。

而从估值角度看,驰宏锌锗2007年的动态市盈率和EV/EBITDA仅分别为5.4 和3.6倍,明显处于国际和国内行业低端。

股价存在明显的低估。

按照2007年 7倍的动态市盈率,我们认为公司合理股价应在48.0元。

我们维持对公司“最 优-1”的投资评级。

表6:光大重点铅锌行业上市公司估值比较 公司公司价格 EPS P/EEV/EBITDA 名称代码(7/13) 20052006E 2007E 20052006E 2007E 20052006E 2007E 中金岭南00006013.860.64 2.022.6710.66.95.28.7 4.4 3.2 宏达股份60033116.850.44 1.812.0618.99.38.216.8 4.2 4.0 驰宏锌锗60049736.780.77 4.856.8512.77.65.49.9 6.1 3.6 资料来源:Wind资讯,光大证券研究所预测 目前,驰宏锌锗也是“光大有色金属行业配置指数”权重股之一。

该指数于今 年4月初建立,以评估我们的组合相对于大盘和行业指数的表现。

截止7月7 日,该指数的绝对收益率为84.7%,明显高于同期新华富时采矿指数23.6%和 上证综指33.3%的涨幅。

目前,我们最新的投资组合为:G驰宏(权重25%, 10 评级“最优-1”)、G宝钛(权重25%,评级“最优-1”)、G包铝(权重20 %,评级“最优-1”)、G中金(权重15%,评级“最优-1”)和G江铜(权 重15%,评级“最优-2”)。

公司未来的主要风险包括:1)如果全球经济增长低于预期。

这包括美国通货膨 胀率持续上升使得美联储继续加息,并增加经济增长的不确定性,以及中国宏 观调控的力度再次加大等。

这不仅会抑制铅锌消费的增加,而且会打压价格;2) 公司盈利对铅锌价格变化的敏感性较高,尤其是锌价,这使得公司的盈利波动 性较大。

敏感性分析表明,锌价每变化1,000元/吨(含税),驰宏锌锗2006年和 2007年每股盈利将分别变化0.30元和0.36元;3)一旦昭通矿的深度开拓进度 低于预期,则会给公司2007年及以后的盈利增长带来一定不确定性。

表7驰宏锌锗主要产品价格预测(含税) 200420052006E 2007E 2008E 锌锭(元/吨) 10,80013,75028,00030,00026,000 铅锭(元/吨) 9,1729,37210,0008,5008,000 锗产品(元/千克) 3,7304,4004,0504,0504,050 资料来源:公司公告,光大证券研究所预测 表8驰宏锌锗2006年盈利的价格敏感性 价格变化盈利(税后)变化每股收益变化 锌价1,000元/吨5,887万元0.30元 铅价1,000元/吨2,400万元0.12元 资料来源:光大证券研究所预测 表9驰宏锌锗2007年盈利的价格敏感性 价格变化盈利(税后)变化每股收益变化 锌价1,000元/吨6,959万元0.36元 铅价1,000元/吨2,136万元0.11元 资料来源:光大证券研究所预测 11 财务报表预测 利润表(百万元) 200420052006F 2007F 2008F 主营业务收入713.51,167.54,033.34,628.24,152.2 主营业务成本506.3805.72,332.32,438.02,240.5 主营业务利润203.4354.81,660.62,144.01,870.2 毛利率(%) 20.8% 28.5% 41.2% 46.3% 45.0% 其他业务利润2.95.5 - - - 营业费用24.626.4141.2162.0145.3 管理费用71.9126.5342.8370.3332.2 EBIT 91.4196.81,176.61,611.71,392.7 财务费用17.033.963.341.38.3 营业利润92.7173.51,113.41,570.51,384.5 投资收益-2.70.0 - - - 利润总额74.3162.91,113.41,570.51,384.5 净利润58.9130.8946.41,334.91,176.8 资产负债表(百万元) 200420052006F 2007F 2008F 资产 流动资产总额448.3605.41,156.31,283.21,295.9 货币资金233.188.1180.7300.4394.5 应收帐款17.914.7121.0138.8124.6 存货152.3441.0746.3731.4672.2 固定资产总额1,234.41,732.9 累计折旧242.0319.2 固定资产净额492.61,680.12,407.02,398.32,418.6 总资产1,711.22,352.73,800.23,901.63,867.9 负债和股东权益 流动负债总额424.1882.01,231.11,077.7852.2 短期债务111.0290.0400.0300.0100.0 应付帐款166.3269.2419.8365.7336.1 其他流动负债141.3297.8200.0200.0200.0 长期负债总额684.6749.0700.0400.0 - 长期负债647.6744.6700.0400.0 - 其他长期负债37.04.4 负债总额1,108.71,631.01,931.11,477.7852.2 股东权益602.4721.41,868.82,423.73,015.4 股本160.0160.0195.0195.0195.0 负债与股东权益1,711.22,352.73,800.23,901.63,867.9 现金流量表(百万元) 200420052006F 2007F 2008F 息税前经营利润91.4196.81,176.61,611.71,392.7 息税前经营利润的税赋18.938.8176.5241.8208.9 折旧25.392.5151.7168.7179.7 经营活动产生的现金流量29.2551.4950.11,258.31,125.3 资本支出807.7591.0925.8160.0150.0 其他资产-负债增加(3.8) (17.6) 121.9 (16.7) (16.7) 投资活动产生的现金流量(803.9) (573.5) (1,047.7) (143.3) (133.3) 自由现金流量 股东权益增加/减少417.9119.11,147.3554.9591.8 红利48.080.0390.0780.0585.0 银行借款和应付债券426.364.4 (49.0) (300.0) (400.0) 融资活动的现金流量782.776.3654.6 (560.2) (400.2) 数据来源: Wind资讯光大证券研究所 12 财务比率和估值指标 数据来源: Wind资讯光大证券研究所 200420052006F 2007F 2008F 销售净利率 主营业务利润率28.5% 30.4% 41.2% 46.3% 45.0% EBITDA/销售收入16.3% 24.8% 32.9% 38.5% 37.9% EBIT/销售收入12.8% 16.9% 29.2% 34.8% 33.5% 净利润/销售收入8.3% 11.2% 23.5% 28.8% 28.3% 资产周转率 固定资产周转率1.450.691.681.931.72 流动资产周转率1.591.933.493.613.20 总资产周转率0.420.501.061.191.07 财务杠杆 资产负债率64.8% 69.3% 50.8% 37.9% 22.0% 负债权益比率184.0% 226.1% 103.3% 61.0% 28.3% 流动比率1.060.690.941.191.52 速动比率0.700.190.330.510.73 增长率 销售收入增长率12.4% 63.6% 245.5% 14.8% -10.3% 主营利润增长率54.2% 74.5% 368.1% 29.1% -12.8% EBIT增长率69.8% 115.4% 497.9% 37.0% -13.6% 净利润增长率61.2% 122.0% 623.5% 41.1% -11.8% 估值指标 每股收益(元) 0.370.824.856.856.03 每股净资产(元) 3.764.519.5812.4315.46 市盈率(X) 20.1612.677.585.376.09 市净率(X) 10.688.924.193.232.60 EV/EBITDA(X) 15.769.916.133.563.84 股息收益率0.75% 1.24% 4.98% 9.95% 7.46% 光大证券研究所采用的公司评级系统为“收益评级—风险评级”的二维体系,其定义如下: 收益评级:最优—未来6个月的投资收益率领先上证综合指数15%以上; 优势—未来6个月的投资收益率领先上证综合指数5%至15%; 中性—未来6个月的投资收益率与上证综合指数的变动幅度相差-5%至5%; 弱势—未来6个月的投资收益率落后上证综合指数5%至15%; 最弱—未来6个月的投资收益率落后上证综合指数15%以上; 风险评级:1—正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于上证综合指数波动; 2—较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于上证综合指数波动;

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