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开立医疗:中泰证券-开立医疗-300633-收入持续快速增长,内镜延续高增长趋势-211028

研报作者:谢木青 来自:中泰证券 时间:2021-10-29 08:50:09
  • 股票名称
    开立医疗
  • 股票代码
    300633
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    fu***83
  • 研报出处
    中泰证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    585 KB
研究报告内容

评级:买入(维持) 市场价格:34.07 分析师:谢木青 执业证书编号:S0740518010004 电话:021-20315895 Email:xiemq@r.qlzq.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 401.92 流通股本(百万股) 400.01 市价(元) 34.07 市值(百万元) 13,693.41 流通市值(百万元) 13,628.34 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1开立医疗(300633.SZ):彩超国内 外加速恢复,高景气内镜业务持续快 速增长 2开立医疗(300633.SZ):疫情影响 逐步减弱,内镜持续放量带来中长期 高成长性 3开立医疗(300633.SZ):三季度收 入略有改善,汇兑损失影响利润表现 公司盈利预测及估值 指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,253.85 1,163.08 1,572.33 1,957.38 2,450.60 增长率yoy% 2.20% -7.24% 35.19% 24.49% 25.20% 净利润(百万元) 101.54 -46.26 238.48 298.00 375.91 增长率yoy% -59.81% -145.56% 615.49% 24.96% 26.14% 每股收益(元) 0.25 -0.11 0.59 0.74 0.94 每股现金流量 0.47 0.67 0.59 0.56 0.78 净资产收益率7% -3% 15% 16% 17% P/E 136.15 -297.40 57.42 45.95 36.43 PEG -2.28 2.04 0.09 1.84 1.39 P/B 9.84 10.23 8.70 7.31 6.09 投资要点 事件:公司2021年前三季度实现营业收入9.40亿元,同比增长31.99%,归母净利 润1.39亿元,同比增长418.78%,扣非净利润1.18亿元,同比增长3268.13%。

国内外疫情常态化后,收入持续快速增长。

2021Q3单季度公司实现营业收入2.97亿 元,同比增长31.52%,归母净利润3031万元,同比增长1729.73%,扣非净利润2685 万元,同比增长514.76%,收入端继续延续了上半年的快速增长趋势,主要是国内外 疫情常态化后,彩超、内镜业务均实现较快速的增长;利润规模较上半年各个季度有 所下降,主要是公司持续提升营销能力、加大研发投入,带来利润率环比有所下降。

盈利能力上,规模效应带来毛利率65.59%,同比增长1.46pp,同时公司加强内部管 理,期间费用率55.61%,同比下降12.07pp,净利率14.82%,同比提升11.05pp, 逐步向疫情前水平恢复。

彩超国内外采购行为进一步恢复,高端彩超有望加速进口替代。

2021年前三季度我们 预计公司彩超业务有望延续上半年的增长趋势,实现近30%的快速增长,其中国内市 场在疫情常态化后,我们预计实现超过30%的快速增长;海外市场疫情逐步恢复,我 们预计增速有望超过20%。

与此同时,公司加强对高端彩超S60系列的销售推广,进 一步在三级以上医院加速进口替代。

内镜业务延续高增长趋势,市场认可度持续提升。

2021年前三季度我们预计内镜业务 延续了高增长趋势,增速有望达到50%,其中国内市场认可度快速提升,我们预计实 现了超过50%的高速增长,海外市场在疫情常态化后内镜放量明显,我们预计实现了 近40%的快速增长。

研发驱动下公司多个重磅品种陆续获批,带来长期高成长性。

2021年前三季度公司研 发投入1.92亿元,占营收20.45%,较上半年有进一步提升,继续保持行业领先水平, 2021年初顺利获得4k高清硬镜的国内注册证,2021年7-8月,支气管镜、腹腔镜和 超声内镜陆续获批,血管内超声已进入注册流程,有望不断打破外资垄断地位,带来 中长期成长性。

盈利预测与估值:我们预计2021-2023年公司收入15.72、19.57、24.51亿元,同比 增长35.19%、24.49%、25.20%,归母净利润2.38、2.98、3.76亿元,同比增长615.49%、 24.96%、26.14%,对应EPS为0.59、0.74、0.94。

目前公司股价对应2022年46倍 PE,考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代,新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜 等成长性较强,维持“买入”评级。

风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。

收入持续快速增长,内镜延续高增长趋势 开立医疗(300633.SZ)/医 疗器械 证券研究报告/公司点评2021年10月28日 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 2017-04-072018-04-072019-04-072020-04-072021-04-07 开立医疗沪深300 公司点评 图表1:开立医疗分季度财务数据(百万元) 来源:wind,中泰证券研究所 图表2:开立医疗分季度营业收入变化 图表3:开立医疗分季度归母净利润变化 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 2019-2Q 2019-3Q 2019-4Q 2020-1Q 2020-2Q 2020-3Q 2020-4Q 2021-1Q 2021-2Q 2021-3Q 营业收入314.59245.18464.16234.28251.86226.13450.81281.79360.95297.40 营收同比增长1.60% -2.79% 6.91% 1.90% -19.94% -7.77% -2.88% 20.28% 43.31% 31.52% 营收环比增长36.83% -22.06% 89.31% -49.53% 7.50% -10.22% 99.36% -37.49% 28.09% -17.61% 营业成本175.8294.99164.4785.8193.3273.94137.20106.47114.6799.17 营业费用172.4496.01138.4287.0760.0082.0195.3072.1193.1997.79 管理费用150.5874.74103.0477.8575.1781.3878.1778.8789.0288.77 财务费用5.290.824.731.248.049.3113.22 -1.654.81 -0.06 营业利润84.56 -11.6033.66 -8.7239.402.45 -77.3041.2274.3426.34 利润总额84.51 -10.7133.89 -8.7439.112.43 -77.3341.1674.3926.09 所得税12.06 -1.80 -4.11 -0.495.640.77 -4.215.031.48 -4.23 归母净利润72.44 -8.9038.00 -8.2533.461.66 -73.1336.1372.9230.31 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 19 Q 1 19 Q 2 19 Q 3 19 Q 4 20 Q 1 20 Q 2 20 Q 3 20 Q 4 21 Q 1 21 Q 2 21 Q 3 营业总收入(百万元) YOY -500% 0% 500% 1000% 1500% 2000% -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 19 Q 1 19 Q 2 19 Q 3 19 Q 4 20 Q 1 20 Q 2 20 Q 3 20 Q 4 21 Q 1 21 Q 2 21 Q 3 归母净利润(百万元) YOY 公司点评 图表4:开立医疗财务模型预测 来源:中泰证券研究所 资产负债表利润表 会计年度20202021E 2022E 2023E会计年度20202021E 2022E 2023E 货币资金5449501,3341,808营业收入1,1631,5721,9572,451 应收票据2234营业成本390548689869 应收账款246334380456税金及附加11172126 预付账款15162126销售费用324409499613 存货311345436536管理费用7599117135 合同资产0000研发费用237314391490 其他流动资产373377381385财务费用32101211 流动资产合计1,4912,0242,5553,215信用减值损失-10 -8 -8 -8 其他长期投资23313848资产减值损失-232 -25 -15 -15 长期股权投资0000公允价值变动收益4444 固定资产68747982投资收益24303030 在建工程255265275285其他收益77777881 无形资产177169162156营业利润-44253316399 其他非流动资产238242245247营业外收入-1000 非流动资产合计761781799818营业外支出0000 资产合计2,2522,8053,3544,033利润总额-45253316399 短期借款384534684834所得税1151823 应付票据16212633净利润-46238298376 应付账款119197231307少数股东损益0000 预收款项0313949归属母公司净利润-46238298376 合同负债527188110 NOPLAT -13248309386 其他应付款94949494 EPS(摊薄) -0.110.590.740.94 一年内到期的非流动负债19191919 其他流动负债144185222260主要财务比率 流动负债合计8281,1521,4031,706会计年度2020E 2021E 2022E 2023E 长期借款43434343成长能力 应付债券0000营业收入增长率-7.2% 35.2% 24.5% 25.2% 其他非流动负债36363636 EBIT增长率-110.7% -2166.1% 24.6% 25.1% 非流动负债合计79797979归母公司净利润增长率-145.6% -615.5% 25.0% 26.1% 负债合计9071,2311,4821,785获利能力 归属母公司所有者权益1,3451,5741,8722,248毛利率66.4% 65.2% 64.8% 64.5% 少数股东权益0000净利率-4.0% 15.2% 15.2% 15.3% 所有者权益合计1,3451,5741,8722,248 ROE -3.4% 15.2% 15.9% 16.7% 负债和股东权益2,2522,8053,3544,033 ROIC -0.8% 13.8% 13.7% 13.9% 偿债能力 现金流量表资产负债率40.3% 43.9% 44.2% 44.3% 会计年度2020E 2021E 2022E 2023E债务权益比35.9% 40.2% 41.8% 41.5% 经营活动现金流271239224312流动比率1.81.81.81.9 现金收益19286349427速动比率1.41.51.51.6 存货影响-23 -34 -91 -100营运能力 经营性应收影响339 -64 -36 -67总资产周转率0.50.60.60.6 经营性应付影响-1261144793应收账款周转天数92666661 其他影响62 -62 -45 -41应付账款周转天数138104112112 投资活动现金流208 -50 -50 -50存货周转天数276216204201 资本支出-187 -46 -47 -48每股指标(元) 股权投资0000每股收益-0.110.590.740.94 其他长期资产变化395 -4 -3 -2每股经营现金流0.670.590.560.78 融资活动现金流-77217210212每股净资产3.353.924.665.59 借款增加-14150150150估值比率 股利及利息支付-31 -10 -10 -10 P/E -297574636 股东融资0000 P/B 10976 其他影响-32777072 EV/EBITDA 597413327 单位:百万元单位:百万元 单位:百万元 公司点评 投资评级说明: 评级说明 股票评级 买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。

其 中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外)。

重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。

但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。

本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。

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