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G许继研究报告:海通证券-G许继:增发置入换流阀:提升公司竞争实力-060712

研报作者:詹文辉 来自:海通证券 时间:2006-07-13 10:01:23
  • 股票名称
    G许继
  • 股票代码
    000400
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    la***98
  • 研报出处
    海通证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    买入(首次)
  • 研报大小
    154 KB
研究报告内容

G许继(000400) 增发置入换流阀:提升公司竞争实力 一直以来,许继电气作为电力设备行业二线龙头企业,估值水平偏 低。

本次增发置入直流换流阀业务,将大大提升上市公司的竞争实力。

主要财务数据及预测 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 净利润增长率(%) -14.66 -18.8854.1840.2941.63 主营业务利润率(%) 30.9625.2125.7226.6027.54 净资产收益率(%) 7.886.167.669.5112.17 每股经营性现金流(元) 0.530.340.010.180.16 每股收益(元) 0.380.310.420.590.83 资料来源:海通证券研究所 增发置入的直流换流阀业务,是许继集团所有业务中最耀眼的闪光点。

公司定向增 发不超过5500万股置入直流换流阀业务,一举使G许继成为唯一拥有直流换流阀 和直流保护两大业务的上市公司。

由于目前国内拥有特高压直流输电保护技术的只 有G许继和南瑞集团,而直流换流阀制造也只有许继集团和西整。

换流阀的置入, 将使G许继在未来直流输电业务上争得50%的市场分额。

高压直流业务未来前景看好。

高压直流输电特别适用于远距离、大容量输电,大区 交流电网的互联以及通过海底电缆向海岛送电等场合。

未来我国几个大区域电网和 个别分离的省级电网联接以及西北、西南丰富的水火电资源远距离输送到沿海经济 发达地区,利用直流输电技术是一个重要的实现手段。

根据国家规划,2020年前共 有25条直流项目建设。

根据公司2005年所接贵广二回项目(直流保护2.37亿,换 流阀4.2亿)以及我国历年高压直流输电投资规模推测,未来直流控制保护和换流 阀的市场总容量可达350亿元左右。

公司盈利能力将显著提升。

由于直流保护和换流阀业务处于垄断竞争状态,目前直 流保护的毛利达40%以上,换流阀的核心部件虽然仍需进口,但净利润贡献率仍可 高达10%以上。

与公司传统的电网保护和配电自动化以及一次设备制造业务相比, 换流阀业务的注入将使得公司整体盈利能力显著提高。

集团收购铁矿有助于公司治理结构的改善。

许昌市政府将位于许昌市区、长葛市、 禹州市交界处的许昌铁矿作价6000万“支持”给许继集团,相关产权转让手续将于 7月办完。

该矿区地质储量2.5亿吨,品位30%,为磁铁矿,埋深150—600米,工 程地质和水文地质条件中等偏复杂。

铁矿初步设计年采选原矿量200万吨,服务期 限78年,可提供1000多个就业岗位,达产年销售收入3.5亿元,上缴税(费)金 6000万元。

项目总投资7亿元,投资返本期11年。

我们认为该铁矿的注入无疑会 改善许继集团的资产状况和质量,对集团公司今后的生存发展以及G许继的公司治 理结构改善都将起到有益的推动。

盈利预测与投资建议。

我们预计公司2006-2008年的每股收益分别为0.42元、0.59 元和0.83元。

参照目前电力设备龙头企业的估值水平,我们认为公司的合理价格区 间为12-15元,故给予“买入”的投资评级。

机械工业—电气设备 上上市市公公司司调调研研简简报报 买入首次 股票价格 7月11日收盘价10.05元 6个月内目标价13.5元 59周内股价波动3.63-9.14元 主要估值指标 2005A 2006E 2007E 市盈率29.5920.7715.49 市净率1.821.421.14 PEG - 0.520.37 EV/EBITDA 13.4811.319.14 股本结构 总股本(万股) 42827 流通A股(万股) 25661 B股/H股(万股) 0/0.00 市场表现 资料来源:海通证券研究所 电力设备分析师 詹文辉 电话:021-53594566-7112 021-53831220 Email:zhanwh@htsec.com 2006年7月12日 公司研究·G许继(000400) 2 表1换流阀业务量预测 (万元) 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 换流阀保护换流阀保护换流阀保护换流阀保护换流阀保护 贵广二回20000100002200013700 高岭背靠背 灵宝扩建 10000100003200012000 云广二回 40000200004000020000 40000200004000020000 合计20000100003200023700720003200080000400008000040000 资料来源:海通证券研究所 表2主营业务预测 20052006E 2007E 2008E 2009E 2010E 电网保护收入(万元) 87684.00100836.60115962.09133356.40153359.86176363.84 毛利率32.81% 30% 30% 30% 30% 30% 增长率 15% 15% 15% 15% 15% 直流保护(万元) / 1000023700320004000040000 毛利率 40% 40% 40% 35% 35% 增长率 / 137.00% 35.02% 25.00% 0.00% 换流阀(万元) / 2000032000720008000080000 毛利率 35% 35% 35% 30% 30% 增长率 / 60.00% 125.00% 11.11% 0.00% 配网自动化(万元) 1858524160.5031408.6539260.8145149.9349664.92 毛利率26.65% 25% 25% 24% 24% 24% 增长率 30% 30% 25% 15% 10% 开关变压器(万元) 2676329439.3032383.2334002.3935702.5137487.63 毛利率15.71% 15% 15% 15% 15% 15% 增长率 10% 10% 5% 5% 5% 计量设备(万元) 2004826062.4031274.8837529.8645035.8351791.20 毛利率30.71% 30% 28% 27% 26% 25% 增长率 30% 20% 20% 20% 15% 铁道电气化(万元) 47346627.609278.6412062.2315680.9018817.08 毛利率26.78% 26% 26% 25% 25% 25% 增长率 40% 40% 30% 30% 20% EMS电子装配(万元) 2486226105.1027410.3528780.8730219.9131730.91 毛利率5.33% 5% 5% 5% 5% 5% 增长率 5% 5% 5% 5% 5% 总销售收入(万元) 182676243231.50303417.84388992.56445148.95485855.60 增长率7.32% 33.15% 24.74% 28.20% 14.44% 9.14% 总销售利润(万元) 46676.1462554.1580718.20107117.53117339.85127690.49 综合毛利率25.55% 25.72% 26.60% 27.54% 26.36% 26.28% 资料来源:海通证券研究所 公司研究·G许继(000400) 3 信息披露 分析师负责的股票研究范围 詹文辉:电力设备行业 重点研究上市公司:上电股份、G宝胜、G平高、G泰豪、G东电。

公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级,这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景 的看法。

每一种评级的含义分别为: 公司评级 买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间; 中性:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 卖出:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%。

行业评级 增持:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上; 中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料,海通证券研究所力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,据此投资, 责任自负。

本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

客户应考虑本报告中的任何意见 或建议是否符合其特定状况。

海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司 提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所授权许可,任何引用、转载以及向第三方传播的行为 均可能承担法律责任。

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