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G许继研究报告:海通证券-G许继:增发置入换流阀:提升公司竞争实力-060712

研报作者:詹文辉 来自:海通证券 时间:2006-07-13 10:01:23
研究报告内容摘要
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        增发置入的直流换流阀业务,是许继集团所有业务中最耀眼的闪光点。公司定向增发不超过5500  万股置入直流换流阀业务,一举使G  许继成为唯一拥有直流换流阀和直流保护两大业务的上市公司。由于目前国内拥有特高压直流输电保护技术的只有G  许继和南瑞集团,而直流换流阀制造也只有许继集团和西整。换流阀的置入,将使G  许继在未来直流输电业务上争得50%的市场分额。
        高压直流业务未来前景看好。高压直流输电特别适用于远距离、大容量输电,大区交流电网的互联以及通过海底电缆向海岛送电等场合。未来我国几个大区域电网和个别分离的省级电网联接以及西北、西南丰富的水火电资源远距离输送到沿海经济发达地区,利用直流输电技术是一个重要的实现手段。根据国家规划,2020  年前共有25  条直流项目建设。根据公司2005  年所接贵广二回项目(直流保护2.37  亿,换流阀4.2  亿)以及我国历年高压直流输电投资规模推测,未来直流控制保护和换流阀的市场总容量可达350  亿元左右。
        公司盈利能力将显著提升。由于直流保护和换流阀业务处于垄断竞争状态,目前直流保护的毛利达40%以上,换流阀的核心部件虽然仍需进口,但净利润贡献率仍可高达10%以上。与公司传统的电网保护和配电自动化以及一次设备制造业务相比,换流阀业务的注入将使得公司整体盈利能力显著提高。
        集团收购铁矿有助于公司治理结构的改善。许昌市政府将位于许昌市区、长葛市、禹州市交界处的许昌铁矿作价6000  万“支持”给许继集团,相关产权转让手续将于7  月办完。该矿区地质储量2.5  亿吨,品位30%,为磁铁矿,埋深150—600  米,工程地质和水文地质条件中等偏复杂。铁矿初步设计年采选原矿量200  万吨,服务期限78  年,可提供1000  多个就业岗位,达产年销售收入3.5  亿元,上缴税(费)金6000  万元。项目总投资7  亿元,投资返本期11  年。我们认为该铁矿的注入无疑会改善许继集团的资产状况和质量,对集团公司今后的生存发展以及G  许继的公司治理结构改善都将起到有益的推动。
        盈利预测与投资建议。我们预计公司2006-2008  年的每股收益分别为0.42  元、0.59元和0.83  元。参照目前电力设备龙头企业的估值水平,我们认为公司的合理价格区间为12-15  元,故给予“买入”的投资评级。

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