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营口港研究报告:联合证券-营口港-600317-吞吐量增长将抵消全转固的不利影响-060727

研报作者:朱远颂 来自:联合证券 时间:2006-07-27 10:08:19
  • 股票名称
    营口港
  • 股票代码
    600317
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ch***51
  • 研报出处
    联合证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    52 KB
研究报告内容

公司研究 更新报告 港口航运业营口港600317增持 2006/07/26前次评级—增持 吞吐量增长将抵消全转固的不利影响 当前股价2006/07/26 经营预测与估值 RMB 8.62 2005A 2006H 2006E 2007E 主营收入(百万元) 748.30424.46867.431,014.89 主营利润(百万元) 249.95179.17295.91361.44 净利润(百万元) 130.7688.87177.28194.74 基础数据 增长率(%) 11.0026.3136.159.8 总股本(百万股) 251 EPS(元)(可转债全摊薄) 0.370.350.510.56 流通A股(百万股) 121 净资产收益率(%) 11.208.5116.0615.41 流通B股(百万股) N/A 可转债(百万元) 699 流通A股市值(亿元) 9.10 财务数据 市净率03A (X) 2.10 每股净资产04H1(元) 4.10 EPS 03Q3(元) 0.35 股息率(%) 2.32 TRACINGP/E (X)* 14.42 *最近四季盈利计算。

相关研究 《预期优质资产注入打开发展空间》 2006/07/03 报告期公司实现主营业务收入42446万元、主营业务利润17917万元、 净利润8886万元,分别同比增长11.56%、27.7%、26.3%;每股收益0.35 元,符合我们的预期。

上半年单位平均装卸价格为18.95元/吨,与去年同期及全年平均装卸 价格基本相等。

扣除深水铁矿石泊位租赁费偏低的影响,报告期主营毛利 率为40%,与同期水平相同。

我们认为未来随着泊位利用率的提高,主营 毛利率还有一定的提升空间。

目前市场普遍担心深水铁矿泊位租赁费将导致公司利润虚高,未来公 司业绩增长不具有可持续性。

我们的观点是考虑深水铁矿石泊位全转固增 加折旧费4700万元,估计2007年毛利率为39%,每股收益约0.56元(全 摊薄),利润同比增长9.8%,增速略微放缓,但是后续吞吐量增长和毛利 率稳步提升将会使未来业绩持续稳步增长。

我们看好营口港长期发展前景,同时对后续融资问题将会得到妥善解 决持乐观态度,一年期目标价格11元,还有28%的上涨空间,维持“增 持”评级。

最近52周股价表现– 2006/07/26 分析师 朱远颂 (021) 58408340 zhuys@lhzq.com 营口港 上证指数 港口板块指数 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 Jul-05 Aug-05 Sep-05 O ct-05 N ov-05 D ec-05 Jan-06 Feb-06 M ar-06 Apr-06 M ay-06 Jun-06 % 公司更新-营口港(6000317)060726:吞吐量Jul-2006 。

中报业绩符合预期 报告期公司实现主营业务收入42446万元、主营业务利润17917万元、净利 润8886万元,分别同比增长11.56%、27.7%、26.3%;每股收益0.35元,符合我 们的预期。

二季度净利润环比增长16.13%,主要驱动因素为投资收益环比同比增长63% 和管理费用环比下降25.39%,属于正常的季节波动。

装卸价格及毛利率保持稳定 报告期单位平均装卸价格为18.95元/吨,与去年同期及全年平均装卸价格 (19.07元/吨)基本相等。

二季度装卸价格环比增长7%,这应是装卸货种结构季节 性变化的结果。

我们坚持前期报告里公司未来装卸价格将稳中有升的观点。

报告期主营毛利率高达45.6%,同比提高5个百分点,与2005年全年37%的 水平相比提高近8个百分点。

我们认为泊位利用率及铁矿石泊位租赁费偏低是毛利 率提升的主要驱动力。

表1、报告期同比环比情况 2005H 2006H中期同比增 长(%) 2006Q12006Q2 季度环比增 长(%) 一、主营业务收入38,049.1642,446.3211.5621,399.5521,046.76 -1.65 减:主营业务成本22,726.0923,100.621.6511,645.0811,455.54 -1.63 主营税金及附加1,299.441,428.299.92719.94708.35 -1.61 二、主营业务利润14,023.6317917.4027.779,034.538,882.87 -1.68 加:其他业务利润527.17675.5928.15292.81382.7830.72 管理费用3,252.413,747.6915.232146.371601.31 -25.39 财务费用1,815.243,479.5391.681,768.031,711.50 -3.20 三、营业利润9,483.1511,365.7819.855412.94 5952.84 9.97 加:投资收益628.371,275.92103.05485.03 790.89 63.06 营业外收支净额 -6.38 N/A -6.37 N/A 四、利润总额10111.5312635.3224.965897.966737.3514.23 减:所得税3,075.633748.6021.881786.2721962.339.86 五、净利润7,035.898886.7126.314111.694775.0116.13 毛利率40.2745.585.3145.58 45.57 -0.01 管理费用率8.558.830.2810.03 7.61 -2.42 财务费用率4.778.203.438.26 8.13 -0.13 有效所得税率30.4229.67 -0.7530.29 29.13 -1.16 吞吐量1992.8224012.4011671073 -8.05 单位平均装卸价格19.0918.95 -0.7518.34 19.61 6.97 数据来源:公司公告、联合证券研究所。

公司更新-营口港(6000317)060726:吞吐量Jul-2006 。

2006年深水铁矿石泊位租赁费为4800万元,全部转固的折旧费约9500万元, 目前租赁费明显偏低。

假设全部转固,报告期折旧费将增加2350万元,那么报告 期毛利率将由45%下降为40.05%,与去年同期水平基本相等。

图1、单季度毛利率及装卸价格变化 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 20 03 Q1 20 03 Q2 20 03 Q3 20 03 Q4 20 04 Q1 20 04 Q2 20 04 Q3 20 04 Q4 20 05 Q1 20 05 Q2 20 05 Q3 20 05 Q4 20 06 Q1 20 06 Q2 单位(万吨) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 单季吞吐量(左轴)单季主营毛利率(右轴)单位装卸价格(右轴) 数据来源:公司公告、联合证券研究所。

深水铁矿石泊位夯实持续增长基础 目前市场普遍担心深水铁矿泊位租金低导致公司利润水平虚高,公司未来业绩 增长不具有可持续性。

我们的观点是深水铁矿泊位增加公司吞吐能力约2000万吨,大大缓解了其他 码头的紧张程度,为未来业务持续增长打下坚实的基础。

考虑深水铁矿石泊位全转 固增加折旧费4700万元,估计2007年毛利率为39%,每股收益约0.56元(全摊 薄),利润同比增长9.80%,增速略微放缓,但是后续吞吐量增长和毛利率稳步提 升将会使未来业绩持续稳步增长。

投资建议 我们看好营口港长期发展前景,同时对后续融资问题将会得到妥善解决持乐观 态度,一年期目标价格11元,还有28%的上涨空间,维持“增持”评级。

公司更新-营口港(6000317)060726:吞吐量Jul-2006 。

盈利预测 表3、资产负债表(人民币百万元) 2002200320042005A 2006E 2006E 货币资金32126136168 5261 应收款项93145155275 317368 存货12152121 2428 其他流动资产1123 44 流动资产138287314468 397461 长期资产1,0741,0922,2262,519 2,4232,325 资产总计1,2121,3792,5402,987 2,8202,787 循环贷款20230330710 490121 应付款项441102152 159167 其他流动负债31132763 2239 流动负债55285460925 670327 其他长期负债2601301,033894 1,0461,196 负债3144141,4931,819 1,7161,523 少数股东权益0000 00 股东权益8989641,0471,168 1,1041,263 负债股东权益合计1,2121,3792,5402,987 2,8202,787 数据来源:联合证券研究所 表2、损益表(人民币百万元) 2002200320042005A 2006E 2007E 销售收入346.24428.00567.20748.30 867.43 1,014.89 销售成本-202 -265 -353 -473 -542 -619 税金及附加-12 -15 -20 -25 -29 -34 主营业务利润132.18147.41193.87249.95 295.91 361.44 其他业务利润87416 16 16 营业费用0000 0 0 管理费用-34 -34 -52 -66 -77 -90 财务费用-15 -18 -29 -49 -49 -38 营业利润90.59101.35117.14150.48 185.80 249.31 投资收益00819 23 28 补贴收入0000 0 0 营业外收支-1 -3 -3 -6 0 0 税前利润89.6798.75122.20163.45 208.86 277.01 所得税-30 -32 -32 -33 -32 -82 少数股东损益0000 0 0 净利润60.0766.7290.18130.76 177.28 194.74 EPS(元/股) 0.240.270.360.52 0.71 0.78 EPS(全摊薄后) 0.170.190.260.37 0.51 0.56 数据来源:联合证券研究所 公司更新-营口港(6000317)060726:吞吐量Jul-2006 。

表4、现金流量表(人民币百万元) 2002200320042005A 2006E 2006E 净利润606790131 177 195 少数股东损益0000 0 0 非现金支出37466492 104 107 非经营收益17222530 28 12 营运资金变动-70 -34 -161 -69 -80 -30 经营活动现金净流4410118184 229 283 资本开支-748 -62 -952 -323 15 19 其他000 -0 0 0 投资活动现金净流-748 -62 -952 -323 15 19 募集资金59706840 1 0 股息 -17 -24 -34 -79 -292 -75 银行贷款变动15080526580 -70 -219 其他-0 -0 -233 -330 0 0 筹资活动现金净流73056943171 -361 -293 现金净流量26951032 -116 9 数据来源:联合证券研究所 。

联合证券股票评级标准 增持未来6个月内股价超越大盘10%以上 中性未来6个月内股价相对大盘波动在-10%至10%间 减持未来6个月内股价相对大盘下跌10%以上 联合证券行业评级标准 增持行业股票指数超越大盘 中性行业股票指数基本与大盘持平 减持行业股票指数明显弱于大盘 深圳 深圳深南东路5047号深圳发展银行大厦10层 邮政编码:518001 TEL: (86-755) 82492080 FAX: (86-755) 82493318 E-MAIL: LZRD@LHZQ.COM 上海 上海浦东陆家嘴东路161号招商局大厦34层 邮政编码:200121 TEL: (86-21) 58406452 FAX: (86-21) 58406254 E-MAIL: LZRD@LHZQ.COM 重要申明—本报告中的信息均来源于公开资料,本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性。

本报告为联合证券研究所对研究对象一定时期的分析研究,其中观点或陈述可能因时间的变化而变化 或与事实不完全一致,如欲了解对该对象最新情况的评述,谨请参阅本公司最近期相关报告。

本报告 所载信息均为个人观点,并不构成所述证券的买卖建议。

联合证券有限责任公司研究所,2006。

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