锌业股份研究报告：方正证券-锌业股份-000751-公司深度报告：受益冶炼瓶颈，利润持续强势表现-190920

　　报告摘要：
　　盈利水平环比大幅改善
　　公司2019Q1受冬储锌矿影响，利润兑现滞后。二季度气候转暖后，受益高加工费，锌产品利润率明显提升。我们认为在未来锌价和锌加工费均保持高位的背景下，公司盈利能力将大幅改善，利润增厚明显。
　　受益加工费上涨的纯冶炼企业
　　公司锌冶炼的原材料全部外购，仅赚取加工费，在加工费上涨的背景下弹性最大。公司的原材料中约60%来自进口锌矿，相比国内加工费，进口加工费具有比较优势。未来3年，海外锌矿集中复产、扩产，而冶炼产能的扩张主要集中在国内，因此公司将充分受益进口锌矿加工费上涨。
　　高加工费持续时间有望超预期
　　目前锌库存处于历史底位，国内货币政策有望宽松，刺激下游需求，金属价格或反弹。在锌高加工费情况下，冶炼企业开工率逐步提升，原先闲置产能重新使用或者高强度使用机器，会使得设备发生故障几率提高，检修频次增多，进而在供给端影响锌锭产量释放，支撑锌价。环保高压下，行业集中度提升，大型冶炼企业议价能力提升。从资金层面和建设周期角度来看，新产能投放存在时间差。
　　投资评级与估值
　　根据盈利预测，预计公司未来三年的营收分别为73.05、75、75.20亿元，归母净利润分别为1.84、4.27、4.75亿元，对应PE分别为24.75、10.71、9.62，首次覆盖，予以“推荐”评级。
　　风险提示：
　　海外锌矿释放不及预期风险；锌冶炼产能超预期风险；下游需求不及预期风险；天气因素公司项目关停风险