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锌业股份研究报告:方正证券-锌业股份-000751-公司深度报告:受益冶炼瓶颈,利润持续强势表现-190920

研报作者:郭丽丽 来自:方正证券 时间:2019-09-22 09:04:30
研究报告内容摘要
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  报告摘要:
  盈利水平环比大幅改善
  公司2019Q1受冬储锌矿影响,利润兑现滞后。二季度气候转暖后,受益高加工费,锌产品利润率明显提升。我们认为在未来锌价和锌加工费均保持高位的背景下,公司盈利能力将大幅改善,利润增厚明显。
  受益加工费上涨的纯冶炼企业
  公司锌冶炼的原材料全部外购,仅赚取加工费,在加工费上涨的背景下弹性最大。公司的原材料中约60%来自进口锌矿,相比国内加工费,进口加工费具有比较优势。未来3年,海外锌矿集中复产、扩产,而冶炼产能的扩张主要集中在国内,因此公司将充分受益进口锌矿加工费上涨。
  高加工费持续时间有望超预期
  目前锌库存处于历史底位,国内货币政策有望宽松,刺激下游需求,金属价格或反弹。在锌高加工费情况下,冶炼企业开工率逐步提升,原先闲置产能重新使用或者高强度使用机器,会使得设备发生故障几率提高,检修频次增多,进而在供给端影响锌锭产量释放,支撑锌价。环保高压下,行业集中度提升,大型冶炼企业议价能力提升。从资金层面和建设周期角度来看,新产能投放存在时间差。
  投资评级与估值
  根据盈利预测,预计公司未来三年的营收分别为73.05、75、75.20亿元,归母净利润分别为1.84、4.27、4.75亿元,对应PE分别为24.75、10.71、9.62,首次覆盖,予以“推荐”评级。
  风险提示:
  海外锌矿释放不及预期风险;锌冶炼产能超预期风险;下游需求不及预期风险;天气因素公司项目关停风险
  

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