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重庆百货研究报告:西南证券-重庆百货-600729-持续增长可期-060714

研报作者:李葳 来自:西南证券 时间:2006-07-17 10:42:00
  • 股票名称
    重庆百货
  • 股票代码
    600729
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    l****g
  • 研报出处
    西南证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    272 KB
研究报告内容

本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息 的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。

公司研究/投资价值分析 商业 李葳 (010)88092288-3302 liweianna@gmail.com 重庆百货(600729):持续增长可期 2006年7月14日 主要观点 公司评价:具有长期投资价值 由于受国内经济增长,城乡居民可支配收入增加,物价稳定,人民消费能力提高,消费结 构升级等因素影响,最近一年来,商业百货板块表现出色,整个行业比较景气。

06年1季 度的数据显示,重庆百货开局良好,业绩增长显著。

重庆市的区位优势导致百货零售业市场竞争激烈,中心商圈抢滩尤其激烈。

重庆百货具有 网点优势、本地化优势以及集团综合优势,使其区域商业龙头地位稳固。

重庆百货经营战略明确,未来几年,公司将继续走连锁经营和区域扩张的路线,加大网点 建设,向西部地区纵深发展。

公司未来的增长点将是城市二三商圈、家电和超市业态、资 产整合以及连锁化经营。

由于地区经济发展、企业管理水平提高、资产整合以及门店扩张等因素,可以预期重百的 主营业务收入每年至少增长15%-20%。

加上西部大开发政策、“十一五”规划、国家对大 型零售企业的支持等因素影响,我们认为重庆百货具有长期投资价值。

商业零售业处于行业景气周期 最近一年,零售业板块表现出色,主要是因为近年来,我国经济发展较好,城乡居民人均可支 配收入都有大幅增加,一季度,重庆市城镇居民可支配收入同比增加12.1%,农民现金收入同比增 长13.3%;经济的持续繁荣使人民对未来收入的预期比较乐观,05年年末,城乡居民储蓄存款余额 2545.85亿元,增长16.3%,低于个人消费贷款余额增长率19.6%;中国经济的高增长却没有带来通 货膨胀,物价水平稳定,重庆市06年1-4月的居民消费价格同比增长分别为2.7%、1.7%、1.8%和 公司研究/投资价值分析 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

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2.1%;人民消费能力提高,消费结构升级,导致消费品市场繁荣。

全国与重庆市的社会消费品零售 总额如图1所示。

图1:全国与重庆社会消费品零售总额增长率(没有剔除物价因素) 数据来源:中国产业经济数据库 从图1也可以看到,重庆市的社会消费品零售总额在05年取得了突破式的增长,高达33.6%。

在这种行业景气周期下,重庆百货业绩亮眼,05年实现销售收入36.7亿元,同比增长16.59%,净 利润增长更高达37.79%。

今年一季度,重庆市的社会消费品零售总额达到了348.73亿元,同比增长 14.7%,高于全国水平1%,扣除物价因素,实际增长13.6%。

同期,重百销售收入13.7亿元,同比 增长4.16%,净利润增长7.33%。

“十一五”期间,西部地区将进一步加强城乡统筹发展、加大以交通为重点的基础设施建设投 资,重庆市将正式成为西部的交通枢纽。

而重庆市的“十一五”目标是GDP年增长10%;城市化率 进一步提高,预期达到52%左右。

未来几年,重庆地区的商业零售业发展仍有上行空间。

区域商业龙头 重庆市是我国西部唯一的直辖市,是承接中部与西部的枢纽,也是西部经济、交通的中心,区 域辐射面大、聚集能力强,市场空间大,国内外的商业巨头纷纷抢滩。

重庆市大型的百货公司就有 20~30家,大型连锁超市公司20几家,电器连锁专卖公司10几家。

目前,重庆主城九区已建和在 建的大型综合百货店多达41个,营业面积达80万平方米 重庆市城市中心商圈内商场比较密集,尤其是解放碑附近,是百货公司的必争之地。

城市中心 区的销售占重百销售额的一半多,是重百的战略重点。

重百在百货公司的定位上以中档商品为主, 在这一区间,新世纪是重百的主要竞争对手。

重庆市主要百货公司的分布如表1所示: 公司研究/投资价值分析 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

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表1:重庆市主要商圈百货公司分布 区域百货公司名称 渝中区 美美时代百货、新世纪百货、太平洋百货、重庆百货大楼、迪康百 货、王府井百货、重百临江商场、银泰百货 江北区茂业百货、远东百货、华联江北商场、世纪新都 沙坪坝北京华联商场、重百沙坪商场、凯瑞商都 杨家坪立丹百货重百杨家坪商场 资料来源:西南证券 重庆市的超市业态主要以本地公司为主,重百、重客隆和新世纪占据绝对优势。

近年来,外来 公司逐渐进入重庆市场,家乐福目前在重庆已有四家分店,均处于优质商业地段,1季度销售收入 已达1.55亿元;沃尔玛刚刚进入重庆市场,开有1家大型购物中心。

外来企业的品牌优势、服务优 势和管理优势对本地超市形成很大威胁。

表2:重庆市主要超市集团 连锁超市名称拥有店铺数 重庆百货大楼股份有限公司超市分公司30个 重庆重客隆超市连锁有限责任公司33个 重庆商社新世纪连锁经营有限公司48个 重庆中百山城超市有限公司13个 重庆天天超市有限公司6个 重庆十点利超市有限公司8个 家乐福4个 沃尔玛1个 资料来源:西南证券 重庆市大型家电专卖店主要有大中、国美、苏宁、重百和重商电器。

大中、国美和苏宁在电器 上具有成熟的运作经验和较高的品牌知名度;重商电器具有本地化优势、集团综合优势,长期以来 一直是重庆乃至西部最大的家电经销商。

而重百的家电销售之前一直亏损,05年开始渐有起色,实 现盈利。

表3:重庆市大型家电专卖店 电器专卖店店铺数 大中联合重庆电器6个分公司 国美电器20个商城+5个数码店 苏宁电器8个 重百18个 重庆商社电器有限公司7个分公司 资料来源:西南证券 公司研究/投资价值分析 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

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据统计,今年一季度重庆市社会消费品零售市场的占有率情况如下: 表4:重庆市主要商业企业市场占有情况 重庆市限额以上商业企业零售总额98.66亿元100% 重庆商社集团37.38亿元37.89% 重庆百货大楼13.7亿元13.89% 家乐福1.55亿元1.57% 茂业0.95亿元0.96% 其他45.08亿元45.69% 资料来源:重庆市统计局 在激烈的市场竞争中,重百相比其他企业,优势明显,是重庆乃至西部的商业龙头。

重百经营 较好:公司06年一季度的主营业务收入在行业内排名第3,仅次于百联和王府井,净资产收益率排 名第6,高于行业平均水平6.5个百分点;每股收益排名第7,高于王府井和百联。

表5:重庆百货06年一季度主要经营指标 主营业务收入增长率净资产收益率每股收益 重庆百货13.7294.53% 0.14 行业平均4.71 -2.01% 0.057 行业内排名367 资料来源:西南证券 重百具有网点优势:重百在城市中心区布有店面,尤其是在解放碑、江北、沙坪等知名商圈设 有商场,这些地段客流量大、配套设施成熟、增值潜力巨大。

重百的店面大多为自有资产,不仅可 以节省可观的租金,在竞争中体现成本优势,还使企业在价值重估时具有较大增值空间。

此外,重 百还在城市二三商圈逐步布点,拓展市场空间。

重百具有本地化优势:品牌优势——重百成立时间早,商业信誉好,是重庆乃至西部百货第一 品牌。

政府优势——重百是重庆的自有品牌,是重庆市商业龙头,受到政府的重视。

重庆市政府为 了整合商业资源,打造优势企业,对重百进行重组,使重庆路桥集团无偿转让手中17.17%的股份给 重庆商社集团,使其成为公司第一大股东,持有35.96%的股份。

重百具有集团综合优势:其第一大股东重庆商社集团是中国西部最大的流通产业集团,是全国 连锁企业30强的第11位,是中国最大500家企业集团的第221位,是国家重点扶持的20家大型流 通企业中唯一的西部企业。

涉足百货、电器、汽车等多种经营领域,涵盖商场、超市、专业店等多 种业态。

这种雄厚的背景支持,重百能够获得更多优质资源和更好的发展。

公司研究/投资价值分析 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

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经营战略:连锁经营、区域扩张 公司近十年来一直秉承“壮大主业、推进两翼、多种模式、连锁发展”的发展战略,“根植重庆、 延伸西部、深化主业、多种模式、连锁发展”的战略目标。

在这种战略思想指导下,公司加快网络 建设,加密网点布局;一边筑牢重庆市场根基,一边挺进西部广阔市场,短期内创重庆第一,中长 期创西部一流的商业连锁企业。

目前,公司拥有大型综合百货商场21家,专业电器类卖场18个,连锁超市类卖场25个。

公司 计划06年-08年每年增加百货商场4家,超市门店12家,家电门店3家。

争取到2010年重百发 展建设90-125个连锁经营网点,经营规模在现有基础上扩大一倍,实现年销售收入120亿元,以 达到“树重庆百货 创民族品牌”的宏伟目标。

表6:重百05年投资项目 时间位置面积(m 2 )租金租期用途 05年5月25日 大渡口区金字塔.金都 会广场 12699.35 第一年租金为364.94万元,以后每 年递增 10年 创办新连 锁网点 05年6月28日垫江县垫江商业大厦8500 10-23元/平方米·月不等,以后每 年相应递增 10年同上 05年7月13日 万州区白岩路1号负1 -5楼 10072.18租金为每年449.48万元5年同上 05年10月18日 遵义市红花岗新华路 负1-3层 17615 租赁价格前两年为676.42万元/ 年,从第3年起每4年上调一次, 上调幅度不超过10% 10年同上 总计 48886.53约1664.24万元 资料来源:重庆百货重大合同公告 1996年,重百上市之初,销售收入不足8亿元,到2005年,销售收入已达36.71亿元,平均每 年增幅达45%。

利润总额由1996年的6649.80万元增长到2005年的9124.27万元,平均每年增长 3.72%。

;每股收益每年都维持在0.30元以上,这在其他同行因市场竞争激烈而纷纷亏损的情况下, 非常突出。

从重百的主要财务指标可以看出,重百经营业绩较好,盈利能力较高。

未来2-3年年收入增长至少为15%-20% 1996年,重百上市之初,销售收入不足8亿元,到2005年,销售收入已达36.71亿元,平均每 年增幅达45%。

利润总额由1996年的6649.80万元增长到2005年的9124.27万元,平均每年增长 3.72%。

;每股收益每年都维持在0.30元以上,这在其他同行因市场竞争激烈而纷纷亏损的情况下, 非常难能可贵。

从重百的主要财务指标可以看出,重百经营业绩较好,盈利能力较高。

公司研究/投资价值分析 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

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表7:重庆百货05年盈利情况 主营业务收入 增长率 净利润 增长率 毛利率每股收益 净资产 收益率 重庆百货16.59% 37.79% 2.49% 0.3412.80% 资料来源:重庆百货05年年报 03年开始,公司在百货、超市、电器三大业态并举。

百货是重百主要的盈利来源,也是重百的 传统业务,目前拥有的门店多为自有物业,节约了大量租金成本。

05年,重百斥资1.7亿元通过租 赁门店的方式保持门店规模扩张计划,同时在合适的情况下购买物业。

超市规模扩张,收取的通道 费用等呈上升趋势,利用重百的品牌效应和区域优势,超市业务预计保持小幅盈利水平。

家电连续 数年亏损,最近通过集中采购和业务整合,06年扭转亏损局面。

表8:重庆百货三业态收入情况 业态营业收入所占比例同比增长 百货21.05亿56.7% 15.67% 超市7.53亿元20.3% 128.76% 家电8.61亿元23% 18.56% 资料来源:重庆百货05年年报 随着居民收入的增加以及消费水平、结构变化,日化用品消费将逐年递增。

未来10年年均增长 将保持在10%以上,其中化妆品市场的增长速度保持着每年20%以上;根据尼尔森公司的预测,未 来5年内中国食品行业的投资和消费都将同步的保持10%以上的增长;数码产品消费额未来5年将 仍保持在30%左右。

据此,公司三大业态仍有广阔的发展空间。

06年按计划将会有新店开业,05年投资的连锁网点在06年将会有所回收,大致会带来2-3 亿元的新增收入。

原有的业务格局没有发生太大变化,根据今年一季度的形式,可以预测原有业务 带来的销售收入将在47亿元左右。

总体而言,06年的预期收入可达50亿元。

表9:重庆百货06年原有业务收入预测 05年1季度主营业务收入10.6亿元05年全年主营业务收入36.71亿元 06年1季度主营业务收入13.73亿元06年全年主营业务收入预测47.55亿元 资料来源:重庆百货05年年报、06年1季度季报 公司未来几年的增长点:1)、城市二三商圈,近年来,主城商圈市场趋于饱和,销售增长不足, 06年主城商圈销售增长率在6.93%,二三商圈为20.79%;2)、超市和家电,百货公司应该越来越向 个性化定位发展,否则将会被各种专业店和专卖店冲击。

而超市和家电业态通过集中采供销,建立 强大的物流系统,仍有较大增长空间。

3)、资产整合。

重百与重商在百货、超市以及家电三种业态 上都存在同业竞争的现象,未来几年通过集团内部资产重组,可以实现规模和经营效率的提高,对 新进入者形成壁垒,并逐步将弱小企业排挤出局,推动市场集中度的增强,确保重百在重庆地区的 相对垄断地位。

这一方案如果实施将大大提高其投资价值。

4)、连锁化。

依托地理优势,向西部延 公司研究/投资价值分析 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、 发表或引用。

伸;在中心城区构建主干网络,并以连锁商场为中心向周边区、县延伸以构建区域网络。

连锁网络 将极大地提高流通体系的运行效率,实现各业态之间的协同效应。

未来2-3年,由于地区经济发展、管理水平提高、资产整合以及门店扩张等因素,可以预期重 百的主营业务收入每年至少增长15%-20%。

结合西部大开发战略的进一步实施、十一五规划的实现 以及国家对大型零售、物流企业的支持等因素,综合分析,重庆百货具有长期投资价值。

西南证券投资评级说明 类别级别涵义 强烈买入股价明显低估,未来6月内有30%的涨幅 增持股价明显被低估,未来6月内有15%的涨幅 持有股价定位合理,未来6月内股价波动在-5%--10%之间 谨慎持有股价基本合理,未来6月内股价波动在5% -- -10%之间 卖出股价被高估,未来6月可能出现-15%以上的跌幅 公司 强烈卖出股价明显高估,未来6月内有-30%的跌幅 强于大市行业基本面向好,未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 跟随大市行业基本面稳定,未来6个月内,行业指数将跟随综合指数行业 弱于大市行业基本面向淡,未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 西南证券研究发展中心 北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座4层 邮编:100032 电话:(010)88092288 传真:(010)88091994 邮箱:market@swsc.com.cn 网址:

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