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歌华有线研究报告:招商证券-歌华有线-600037-短期压力隐现,不改长期投资价值-071228

研报作者: 来自:招商证券 时间:2007-12-28 22:44:19
  • 股票名称
    歌华有线
  • 股票代码
    600037
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    pp***76
  • 研报出处
    招商证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    强烈推荐-A
  • 研报大小
    308 KB
研究报告内容

AA 公司研究调研简报 歌华有线(600037.SH)/31.76元 文化传媒小组 86-755-82943293 zhaoyj@ccs.com.cn 2007年12月28日 短期压力隐现,不改长期投资价值 我们参加了公司2007年第一次临时股东大会,并与公司董事长及董秘进行沟通交流。

公司在内部治理结构方面进一步优化完善,新任独董释放积极信号,跨区域战略布局意 图明显;参股北京数码视讯,紧扣主业收购合作,打造长久核心竞争力和对外扩张的战 略实施能力;由于上半年付费频道推广慢于预期和合资公司牌照申请时间表待定,短期 经营压力隐现,但对公司来说可能坏事变好事,这将进一步培养用户付费习惯,同时 公司也将更深入细致挖掘用户需求,及寻找更多优势节目源,将不影响公司长期投资 价值。

继续维持强烈推荐-A的投资评级。

致力内功精炼,进一步优化完善公司治理结构。

公司审议通过了董事会分别设立 战略、审计、薪酬与考核及提名四个委员会,这将使公司在战略发展规划、财务 预决算、管理人员考核激励、领导干部选拔方面更加科学规范,突出集体智慧, 使公司治理结构进一步优化完善,也表明公司仍在积极准备争取股权激励。

新任独董释放积极信号。

选择独董更加务实,更注重其在实操层面与公司业务发展及战略规划方面的 耦合度。

新任独董孙杰先生是天津科大国贸系主任和电子商务研究所所长, 留美3年间获市场营销学MBA,正攻读产业经济学博士,是一位在企业实 操层面具有独特之处复合型人才,目前仅在歌华担任独董。

未来孙杰先生还 将在独董成员里起到沟通衔接的作用。

跨区域战略布局意图显现。

公司未来发展定位为“领跑三网融合的环渤海区 域的有线网络运营商”,而滨海新区被国家寄望于成为环渤海经济圈龙头, 因此天津将成歌华跨地域扩张的重点。

而目前五人独董中,天津方面已达两 人,公司寄望垮区域扩张意图显现。

紧扣主业收购、合作,打造长久核心竞争力。

数码视讯上市前夜成功参股,凸显公司极强的资源获取能力。

公司此次投资 2,700万,参股北京数码视讯200万股,对应2007年收购PE约在18倍, 占总股本的2.44%。

北京数码视讯作为中国最大的数字电视软件及系统提供 商,硬件产品凭借领先的技术、稳定的性能和优质的服务在中国数字电视行 业的市场份额迅速扩张,目前已达到近四成。

预计数码视讯2008年将实现 上市。

紧扣主业收购、合作,打造长久核心竞争力。

茁壮网络与数码视讯分别作为 数字电视产业软硬件领域的领导厂商,歌华均通过股权关系与其实现战略联 盟,将进一步增强公司的综合竞争优势和对外扩张的战略实施能力。

明年上半年经营短期压力隐现,不改长期投资价值。

付费频道全面打包销售计划延期实施。

08年1季度适逢北京市及国家两会 召开之际,公司具有负责保证政府信息传输安全的政治任务,因此公司原预 期的08年初将付费频道全面打包销售计划将延期。

1季度最终将只有《欧 洲足球》和《高尔夫》两频道正式收费。

我们认为付费频道销售延期,对于公司来说可能坏事变好事。

1、付费频道作为一种全新商业模式,培育消费者接受,并最终形成稳定增长的 用户群体是需要一定的过程。

因此一方面通过继续向用户免费提供付费数 字电视内容,让其体验视觉享受及习惯使用数字电视;另一方面通过推广 投资评级:强烈推荐-A 评级调整:维持 目标估值:45元 基础数据 总股本(万股) 106,017 流通股本(万股) 58,325 总市值(亿元) 336 流通市值(亿元) 185 52周股价14.07-36.03 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现167125 相对表现1034172 相关报告 歌华有线领跑三网融合试点的区域有 线电视网络运营商 10/30/2007 歌华有线引入全球领先战略合作伙 伴,成就中国有线电视产业领先地位 10/18/2007 文化传播行业2007年第四季度投资 策略 10/11/2007 歌华有线中标奥运重大工程,进一步 打造“社会信息化平台” 8/27/2007 歌华有线数字电视用户数初具规模, “十字战略凸显公司投资价值” 8/16/2007 歌华优先充分受益于数字电视产业化 及盈利模式的逐渐清晰 6/19/2007 文化传播行业2007年中期投资策略 报告 6/13/2007 宏观研究 《欧洲足球》、《高尔夫》两个已得到市场认可的付费频道,来进一步预 热市场,潜移默化的感染、培育用户的付费习惯。

2、也将使公司通过更为深入的市场调研,分析研究用户的消费偏好,并更为积 极地寻找更多优质节目源,探索适销对路的营销举措,为后续全面成功推 广付费频道增加获胜筹码。

与LGI合资成立公司牌照审批时间表难以确定。

鉴于与LGI合资成立的公 司将主要开展高速宽带数据增值业务,这将与信息产业局主管下的宽带上网 业务及IPTV形成直接竞争,因此在向信产局申请营运牌照方面目前暂存不 确定性。

公司此前公告,将在与LGI签署框架协议(10月16日)的90天内,各方签署 最终协议。

因此公司将在1月14日左右对此事进展进行公告,我们对此将保持 密切跟踪。

投资建议。

我们认为公司即使明年出现短期经营压力,也不改长期投资价值。

我 们在2007年四季度策略报告里已深度挖掘歌华的投资价值和未来的战略发展规 划,提出“三大优势”和“四大投资价值”。

如明年1月份公司公告合资公司进程受 阻,市场出现恐慌性抛售的话,我们认为正是给长期价值投资者提供了绝佳的进 入时点。

歌华价值分析再回顾。

公司将借助地域优势、政府扶持和大股东资产注入这三大 有利因素,依托具有垄断优势的网络资源,通过构建开放的数字产业平台提升其 网络价值,围绕公司的“十字”战略,横向适度对外扩张,纵向通过业务外包、战 略联盟等方式发展全程全网多业务,贯通产业链,最终由单一的节目内容传输商 发展成数字电视家庭多媒体终端和有线网络社会信息化平台的综合信息服务商, 并培育产业链上有前途的项目资源,成为优质中小企业的孵化平台。

继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。

我们暂不调整2007~2009年的盈利预测, 三年分别为0.42元、0.62元和0.91元,继续维持强烈推荐-A的投资评级。

参考报告: 1、《文化传播行业2007年第四季度投资策略》10/11/2007 歌华深度报告之二——投资价值篇: 此篇报告深度挖掘歌华三大优势及四大投资价值,并深入系统解析歌华对外经营策 略,指出歌华对外经营存在业务外包及战略联盟两大举措。

并进一步建立完善了传媒 行业的分析思路,提出把握公司三要素:地理位置、政府扶持、大股东实力。

2、《歌华有线(600037)领跑三网融合试点的区域有线电视网络运营商》10/30/2007 指出公司未来发展战略,及未来可能的跨媒体、跨地域扩张方向。

3、《歌华有线(600037)充分受益于数字电视产业化及盈利模式的逐渐清晰》6/19/2007 歌华深度报告之一——经营业务篇: 深入解析歌华各经营业务层面,及未来增长的驱动因素。

4、《文化传播行业2007年中期投资策略报告》6/13/2007 指出驱动传媒行业发展的双引擎是体制改革与消费升级,并探讨数字电视产业及平面 媒体发展现状,提出传媒业投资应把握内生与外延兼具的投资标的。

宏观研究 图1、歌华对外经营合作图解 资料来源:招商证券歌华对外经营合作 业务外包 战略联盟 资源互补型 资源垄断型 资源竞争型 与海尔战略合作,多业务服务联 盟,打造“服务母舰” 收购茁壮20%股权 整合产业链推广数字高清业务 独家垄断代理北京地区《欧洲足 球》电视节目销售 未来可能将IPTV、DBS潜在的竞 争者进行整合 机顶盒的安装服务外包给海尔 与美国LGI战略合作 数字电视产业资源配置的必然选择 发展电视传媒企业核 心竞争力的有效途径 增资认购数码视讯2.44%股权 宏观研究 表1、歌华有线分季度财务数据(新会计准则情况下,单位:万) 项目2007Q32007Q22007Q12006Q32006Q22006Q12007H12006H12007年1-9月2006年1-9月 一、营业总收入28,54327,81421,69925,61026,65418,80949,51345,46378,05571,073 同比增长率11.45% 4.35% 15.36% 8.91% 9.82% 减:营业成本16,77515,48813,86812,98614,86811,20129,35626,06946,13139,055 同比增长率29.18% 4.17% 23.82% 12.61% 18.12% 营业税金及附加9571,0357358628316581,7701,4892,7282,351 毛利率41.23% 44.32% 36.09% 49.29% 44.22% 40.45% 40.71% 42.66% 40.90% 45.05% 销售费用1,0041,3331,0068331,1648922,3392,0553,3432,888 同比增长率20.54% 14.55% 12.76% 13.77% 15.73% 销售费用比率3.52% 4.79% 4.63% 3.25% 4.37% 4.74% 4.72% 4.52% 4.28% 4.06% 管理费用1,1047088379438971,0221,5451,9192,6492,862 同比增长率17.12% -21.12% -18.05% -19.49% -7.43% 管理费用比率3.87% 2.54% 3.86% 3.68% 3.37% 5.43% 3.12% 4.22% 3.39% 4.03% 财务费用(846) (935) (645) (674) (1,009) (623) (1,580) (1,631) (2,426) (2,305) 投资收益5 (7) (78) (39) 279 83 (85) 362 (80) 323 二、营业利润9,572 10,201 5,83410,53010,2035,61016,03615,813 25,608 26,343 营业利润率33.54% 36.68% 26.89% 41.12% 38.28% 29.83% 32.39% 34.78% 32.81% 37.06% 同比增长率-9.09% -0.02% 4.00% 1.41% -2.79% 三、利润总额9,966 10,401 6,02910,52010,1395,60816,43015,747 26,396 26,267 同比增长率-5.26% 2.59% 7.49% 4.33% 0.49% 利润率34.92% 37.40% 27.78% 41.08% 38.04% 29.82% 33.18% 34.64% 33.82% 36.96% 四、净利润9,965 10,403 6,0198,9598,5404,81916,42213,359 26,387 22,319 同比增长率11.23% 21.81% 24.91% 22.93% 18.23% 净利润率34.91% 37.40% 27.74% 34.98% 32.04% 25.62% 33.17% 29.38% 33.81% 31.40% 五、每股收益 (一)基本每股收益0.090.100.060.080.080.050.150.130.250.21 (二)稀释每股收益0.090.100.060.080.080.050.150.130.250.21 资料来源:招商证券研发中心 宏观研究 表2、歌华有线分季度财务数据(旧会计准则情况下,单位:万) 项目2006年2005年2006年1-9月2005年1-9月2006Q42005Q4 一、主营业务收入102,422 89,478 68,963 60,609 33,458 28,869 减:主营业务成本55,759 48,181 37,800 33,143 17,959 15,039 主营业务税金及附加3,443 3,084 2,351 2,095 1,092 988 二、主营业务利润43,220 38,213 28,813 25,371 14,407 12,842 加:其他业务利润908 77 855 28 53 48 减:营业费用4,296 3,486 2,888 2,312 1,407 1,173 管理费用5,879 4,055 3,064 2,562 2,816 1,493 财务费用(3,326) (1,393) (2,329) (842) (997) (551) 三、营业利润37,279 32,142 26,045 21,367 11,234 10,775 加:投资收益254 33 301 (74) (48) 107 补贴收入67 0 0000 营业外收入40 4 3 4 38 0 减:营业外支出2,910 (11) 78 31 2,832 (41) 四、利润总额34,729 32,191 26,271 21,266 8,458 10,924 减:所得税(8,537) 5,125 3,950 3,137 (12,487) 1,988 减:少数股东损益8 19 2 2 5 17 五、净利润43,259 27,047 22,319 18,127 20,940 8,920 资料来源:招商证券研发中心 表3、歌华有线2006年~2010年利润预测表 单位:万20062007E 2008E 2009E 2010E 主营业务收入-万元102,422121,998158,710257,203388,393 有线电视收视费64,25172,58186,126160,025270,207 信息业务收入15,95225,52445,94268,91489,588 工程建设费收入9,85710,15311,16911,61511,034 频道收转费收入9,75111,01912,45113,44814,523 有线电视入网费收入2,3612,7213,0213,2013,041 主营业务收入增长速度14% 19% 30% 62% 51% 有线电视收视费10% 13% 19% 86% 69% 信息业务收入48% 60% 80% 50% 30% 工程建设费收入1% 3% 10% 4% -5% 频道收转费收入14% 13% 13% 8% 8% 有线电视入网费收入26% 15% 11% 6% -5% 各业务收入占比 有线电视收视费占比63% 59% 54% 62% 70% 信息业务收入占比16% 21% 29% 27% 23% 工程建设费收入占比10% 8% 7% 5% 3% 频道收转费收入占比10% 9% 8% 5% 4% 有线电视入网费收入占比2% 2% 2% 1% 1% 资料来源:招商证券研发中心 宏观研究 赵宇杰:毕业于华中科技大学,经济学与数学双学位。

现为招商证券文化传媒行业分 析师。

具有证券从业资格,2年证券从业经验。

投资评级定义 公司短期评级 强烈推荐:预计未来6个月内,股价涨幅为20%以上 推荐:预计未来6个月内,股价涨幅为10-20%之间 中性:预计未来6个月内,股价变动幅度介于±10%之间 回避:预计未来6个月内,股价跌幅在10%以上 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,预计未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性:行业基本面稳定,预计未来6个月内,行业指数跟随综合指数 回避:行业基本面向淡,预计未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司 及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关 联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些 公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告仅向特定客户传送,版权归招商证券所有。

未经我公司书面许可,任何机构和 个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。

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