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(无)研究报告:平安证券-当前中国基金业的价值链重构与基金转型-060707

研报作者:巴曙松 来自:平安证券 时间:2006-07-07 16:46:52
  • 股票名称
    (无)
  • 股票代码
    (无)
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    斯****邦
  • 研报出处
    平安证券
  • 研报页数
    12 页
  • 推荐评级
    (无)
  • 研报大小
    75 KB
研究报告内容

2006年7月7日 专题研究报告 当前中国基金业的价值链重构与基金转型 1 基金公司在销售、投资等环节遇到的瓶颈制约,正在推动基金行业利润向上游 的银行、券商销售渠道、以及下游的配套服务环节适当分工和转移。

要改变目 前部分基金公司私自向渠道加大“回扣”比例的现象,较佳方式是调整费率结构, 提高销售费率、适当降低管理费率和托管费率,使得基金公司和渠道间的利益 分配合理化。

与此同时,在新的费率结构将对现有收入产生冲击的情况下,基金公司即将获 得突破的非公募业务、QFII独立账户业务、QDII业务等将为公司带来新的收 入,平衡其收入结构。

对共同基金来说,规模始终是具有绝对影响力的因素。

根据统计,2005年底 管理费收入排在前30%的基金公司管理费收入占比达到了71.96%,基金份额 占比提高到74.2%。

而在2001年,管理费收入排在前30%的基金公司管理 费收入占比只有45.37%,基金份额占比只有46.72%。

由此带来的必然结果是,基金行业价值链向银行、券商等销售渠道倾斜。

在这 一趋势下。

即将面临突破的是基金费率的调整,而调整的核心是重新切分基金 业利润蛋糕,合理体现销售渠道以及研究等其他配套行业对基金行业的日益重 要的地位。

而在这一系列的调整中,基金业也在尝试新业务的突破,重构行业 价值链。

1巴曙松教授的学生陈华良和王超参加了本报告的起草,本报告部分内容刊载于《新财富》 2006年第七期 平安证券首席经济学家 国务院发展研究中心金融研究所副所长 巴曙松博士 2/12 目录 一、基金费率结构调整带来利益重构............................................................3 1、基金以不同方式让利鼓励银行、券商销售情况愈演愈烈3 2、提高申购费率,适当降低管理费率和托管费率4 二、证券研究机构的研究能力成为投资管理价值链重整的关键因素.............5 三基金行业价值链调整结果:基金收入多元化............................................6 1、开展非公募业务可调整基金收入结构7 2、QFII独立账户业务将为基金带来超过数亿元收入7 3、QDII业务将促使基金公司全球化配置资产7 4、基金公司在行业价值链中的新定位:专业化策略9 作者简介.....................................................................................................11 3/12 一、基金费率结构调整带来利益重构 经过几年的发展,开放式基金逐渐形成了一套较完整的销售体系(图表1)。

图表1开放式基金销售渠道组织结构 根据2005年数据统计,中国开放式基金销售份额中,银行代销共占基金销售总量的54 %,券商代销占22%,基金公司直销占比24%。

由此可见,银行和券商成为基金公司首 发和持续营销的决定性渠道。

1、基金以不同方式让利鼓励银行、券商销售情况愈演愈烈 2005年以前,在基金行业价值链中,基金公司是创造利润的核心环节,其他环节对基金 业发展的影响微乎其微,而基金公司们也通过管理费积累了130多亿元的收入。

但这一状况正发生变化。

根据调查,目前53.70%的基金公司认为,中国基金市场由于盈 利模式同质化,随着市场竞争加剧,营销费用逐步上升带动了成本上升,从而挤压利润空 间。

各基金管理公司只能通过加速发行占领市场份额,从而获得盈利。

这种按照发行份额 盈利的模式对市场结构的影响之一是,由于基金公司开放式基金的首发规模及持续营销都 主要依赖于银行、券商等销售渠道,使得目前银行和券商渠道对基金行业的影响力已增强 到一个临界点,已拉动基金行业的利益分配向渠道倾斜。

从实际情况看,目前基金销售中银行获得的分成最为丰厚。

目前业界的惯例是,1-1.5% 的认购(申购)费用和0.15-0.25%的托管费全部归银行之外,银行往往在不同情况下, 还可能会从基金公司获得每年管理费的10-15%,赎回费用中除了法律规定的25%必须 返还基金资产之外,其余基本上往往在不少情况下分给了银行。

除此之外,为了激励银行的销售,基金公司还为银行带来的大客户提供额外激励,一般分 一次性激励以及尾随激励两种,根据不完全的调查,大致是按销售额的0.1-0.3%。

而且 这种激励最初只在基金首发的时候实施,后来逐步扩展到持续营销。

在首次发行中,基金 公司给予银行的认购一次性奖励一般在0.15-0.2%之间,最高可以给到认购总额的0.3%。

销售渠道 代销渠道 分支机构直销中心 直销渠道 保险代理机构 财务顾问公司等商业银行信托公司证券公司 Internet,网上销售、电话销售 非传统的第三方中介:网上经纪公司、金融超市、机构客户代理商、 专业基金销售公司 4/12 对于货币市场基金,根据不完全的调查,费用分成情况较股票基金更为严重。

基金公司除 了货币基金的0.25%销售费用全部给代销银行以外,有的基金公司更是从0.33%的管理 费中拨出0.3%给托管行作为回报,有的新公司为维持销售渠道甚至贴补销售费用。

与银行相比,证券公司与基金公司的关系也值得玩味,一方面基金公司需要获得证券公司 的营销支持,另一方面,艰难转型中的券商对于基金分仓佣金收入也十分渴望。

虽然没有 银行那么强势,但是券商仍然能获得1-1.5%的认购(申购)费、0.5%的赎回费、认购期 间收取的比例不定的营销咨询费和0.15%的尾随佣金。

除此之外券商往往仍然会以分仓 的形式,要求获得数倍于销售量的证券交易量,提取其中的交易佣金作为代销基金的奖励, 尽管这种做法被监管部门明文禁止,但其事实上在一定程度上的存在,多少表明当前销售 费率结构已经存在一定的问题。

从这个角度看,基金公司与营销渠道之间的利益再分配将成为影响基金行业发展最为重要 的因素。

2、提高申购费率,适当降低管理费率和托管费率 针对目前基金公司在基金销售中向渠道暗送利益的状况,当务之急是要促进基金销售环节 的费用透明化,严格监管基金销售的所有环节,例如销售机构、销售行为、销售人员以及 各基金公司的登记结算系统(TA系统),严密监控基金销售过程中的违规行为,促使基金 销售各个环节趋于规范化。

在促进销售费用透明化的同时,基金费率结构也有调整的空间,这样可以实现价值从基金 公司向销售渠道的倾斜,有利于扩大销售渠道的积极性,从而扩大基金销售的渗透率,促 使销售环节有利可图,也可以吸引更多的资金进入基金销售环节。

这从总体上是有利于基 金行业的发展的。

参考国外基金市场的费率情况,中国的基金费率处于比较低的水平,尤 其是用于支付销售费用的申购费率,与国外的差距比较悬殊(图表2)。

目前销售渠道的 费用在现有费率水平下难以弥补,如果强制维持现有水平,往往可能只能降低代销机构销 售基金的积极性和“逼迫”基金公司绕过法规,变相向银行和证券公司支付“回扣”。

图表2股票型基金费率的国际比较 中国美国德国 申购费1-1.5% 2.5-8.5% 5% 管理费0.5-1.5% 1.35% 1.25% 托管费0.1-0.25% 0.1-0.2% 0.04% 从国际经验和中国趋势看,基金费率结构调整的方向应该是适当提高基金的申购(认购) 费率,弥补销售环节的费用支出,同时每年按照基金资产的一定比例收取持续营销费用, 可以借鉴美国共同基金的12b-1费用进行设计。

而且监管机构也注意到了基金销售环节存 在的问题,目前已经出台了《关于就进一步完善开放式基金销售费用收取方式及其他有关 问题的通知》(以下简称《通知》),提出了向基金持有人收取基金销售服务费的规定。

基金销售费用的收取将会引发基金持有人、基金公司、银行和券商之间的利益转移。

按照 2005年年底的统计数据,基金持有人向基金公司支付管理费41.63亿元,向银行支付托 管费8.01亿元,向券商支付交易佣金4.56亿元,基金新增份额向银行和券商支付的销售 费用约为10亿元,而全年全部基金的收入约为74.5亿元。

折算之后,基金持有人全年获 得的收入仅为10.3亿元。

如果按照《通知》的规定,基金销售费用不得超过净值的1%, 基金持有人还要支付基金销售费用40.5亿元(按2005年末开放式基金总规模4056.86亿 份估计),如此一来,反倒亏损约30亿元。

而且,如果按照1%提取销售费用,则基金公司获得的收入将大幅增加,甚至超过管理费 收入,考虑到投资者的承受能力,在提取销售费用之后,应适当降低管理费率和托管费率。

事实上,管理费率和托管费率都有下调的空间。

根据不完全的调查,目前基金公司普遍把 管理费率的30%作为对销售渠道的补贴,在提取专用销售费用之后,这一部分自然可以 5/12 减少,而且降低管理费率可以实现行业利润从基金公司向营销渠道转移。

另外,中国托管 费率的水平明显高于国际水平,如今托管银行数量已经逐步增多,竞争应该带来费率的相 应下降(图表3)。

图表3基金行业收入分配情况及调整趋势评估 二、证券研究机构的研究能力成为投资管理价值链重整的关键因素 基金费率调整之后,除了影响基金行业的利润分配之外,也会对基金公司的生存产生不容 忽视的影响。

一方面,管理费的降低,减少了现有基金公司的收入,对于成立时间较长, 资产规模较大的公司问题不大,但是对于新近成立、规模较小的公司来说,管理费的降低 将使其营销压力显著增大,以目前平均年运营成本3000万元大致估计,每下降0.1%的 管理费就需要其增加管理资金3.3亿元左右,而目前基金管理公司就已经必须在管理 30-50亿元资产规模下才能活的保本收入,这对刚成立的基金公司无疑是个挑战,也可能 引发现存的一些小型基金公司的退出和兼并。

但同时,通过提高销售渠道的盈利也适当减 少了销售渠道对中小基金公司的“歧视”,降低产品销售的难度。

基金行业利益分配向渠道倾斜,也必然促使基金公司想方设法提高投资管理能力,保证投 资人的利益。

由此一来,基金投资对研究的重视与依赖上升。

这也进一步导致研究能力突 出的券商与基金的协同方式发生了改变,拥有了基金分仓中对等的谈判权,并可分享更大 比例的基金交易佣金。

而且我们预计,尽管证券研究机构的研究往往从卖方角度较多,与 基金的买方角度存在差异,但是可以确定的是,研究能力在未来一段时间将成为券商分享 基金行业利益的最重要手段。

事实上,近几年排名前10名的券商占基金分仓佣金的比例均超过了50%。

过去券商在争 取基金公司分仓时主要依靠基金销售能力和股东关系,与券商研究报告的质量关系相对较 弱。

但目前券商研究报告的质量已经成为获得基金分仓的首要因素。

通过对比2005年年 末的券商基金交易佣金收入的排名和《新财富》2005年本土最佳研究团队的排名,可以 发现,研究能力靠前的公司都获得了比较多的基金分仓(图表4)。

基金公司 银行券商 基金持有人 净值:4718亿 托管费:8.01亿元 管理费:41.63亿元 交易佣金:4.56亿元 一次性销售费用:约为10亿元 假设提取1%销售费 用40.5亿元 降低管理费 降低托管费 当前费用分配调整后的费用分配 6/12 图表4研究实力和基金交易分仓的排名 研究团队 排名 基金交易 佣金排名 国泰君安证券研究所1国泰君安证券股份有限公司1 申银万国证券研究所2申银万国证券股份有限公司2 招商证券研发中心3招商证券股份有限公司5 国信证券经济研究所4国信证券有限责任公司13 中国国际金融有限公司研究部5中国国际金融有限公司4 中信证券研究部6中信证券股份有限公司9 光大证券研究所7光大证券股份有限公司12 成都证券研究所8国金证券有限责任公司36 联合证券研究所9联合证券有限责任公司7 兴业证券研发中心10兴业证券股份有限公司15 中银国际证券研究所11中银国际证券有限责任公司10 华夏证券研究所12中信建投证券有限责任公司11 广发证券研发中心13广发证券股份有限公司8 天相投资顾问有限公司14 资料来源:《新财富》,课题组统计 三基金行业价值链调整结果:基金收入多元化 基金管理公司在公募基金的运作过程中,在销售环节与渠道以及在分仓环节与券商的协同 方式上发生了本质变化,使得基金业价值链由以前较单一的收取管理费向上下游延伸,最 终必然挤压基金公司的传统利润空间(图表5)。

图表5当前中国基金管理行业价值链构成 在公募基金管理中,基金行业价值向上下游的转移,也必然使得基金公司开发新的价值增 长点。

在这趋势之下,基金的业务扩张不仅仅是一种积极进攻策略,也是一种保留现有客 户的防守战略。

目前特定资产管理业务、个人养老账户管理、QDII业务管理、私募基金 管理等都可能成为基金管理行业价值链重构中新的利润增长点,各家基金公司都投入了大 量的人力、物力,积极进行筹备,以备在政策放宽之后立即开展业务,实现公司从单一业 务格局向多元化业务格局的平稳过渡。

根据目前的发展趋势,基金公司在短期内将在非公募业务、独立账户业务、QDII相关业 务获得实质性突破。

信息管理风险控制投资研究 市场营销 客户服务 人力资源会计核算产品设计 核心投资管理运作 当前投资者 外部证券投资市场 外部服务供应商资产托管外部研究支持投资席位 7/12 1、开展非公募业务可调整基金收入结构 中国的非公募资金的运作已经开始启动,企业年金的运作具备企业自主制定计划、基金公 司特定账户管理的特征,就带有非公募基金的性质。

而更多的需要进行个性化业务的资金 由于无法进行合规的特定管理,大都采取持有标准化产品的方式进行管理,这需要投资管 理人具备一定的投资管理技术,如果这部分资金能从标准化产品投资人中分离出来,将是 基金管理公司重要的业务来源。

不同性质的资金,如富裕阶层的财富资金、各类社会团体资金、企业资金等,都有按照自 身特定目标进行管理的要求,而且资金所有者也希望更多地享受基金管理的专有服务,与 管理人更多的交互从而随时掌握资金运用的动向,这意味着私募基金的生成和发展前景广 阔,目前全球范围内私募基金总量估计超过了5万亿美元。

对中国A股市场的私募基金 规模也有不同的估计,如5000亿元人民币等。

非公募业务的发展将会使得基金公司的收入结构得到调整,从单纯依赖公募基金业务转向 两者并重。

与公募基金业务相比,非公募业务的竞争相对温和,可以使得公司的收入结构 趋于稳定和多元化,减少业务集中风险。

国外的大型基金管理公司都是两者并重,以富兰 克林-坦伯顿基金管理公司为例,作为美国最大的上市基金管理公司,旗下管理的4531 亿美元的资产,其中的24%来自于私募业务,客户大多是机构和富裕家庭,他们为公司 提供了比较长期、稳定的收入来源(图表6)。

图表6富兰克林-坦伯顿公司管理资产来源 公募业务 76% 私募业务 24% 2、QFII独立账户业务将为基金带来超过数亿元收入 通过独立账户推动QFII业务也是基金公司未来发展的重要业务,最新讨论的法规将允许 基金为QFII提供专户理财,这能为基金公司提高收入来源,100亿美元的QFII,按股票 基金1.5%的管理费计算,基金公司每年可以获得大约12亿元人民币的管理费。

独立账户业务将为基金公司提供新的业务领域,形成产品的差异化,增强竞争力。

我们向 52家基金公司的问卷调查显示,专户理财、定向理财的突破已经成为基金管理公司关注 的焦点,约59.26%的被访者认为监管部门应加快定向理财、专户理财的政策突破,加快 创新。

目前很多基金公司都在积极筹备专户理财业务,主要对现有的大客户进行针对性的 理财方案设计,避免在业务放开之后,现有的大客户被其他公司抢走。

3、QDII业务将促使基金公司全球化配置资产 2006年4月13日,中国人民银行发布了(2006)第5号公告,不仅大幅度地放宽了经 常项目下企业和个人的用汇限制,还允许符合条件的银行、基金公司、保险公司可以采取 各自的方式,按照规定集合境内外汇资金或购汇进行境外投资理财活动。

从外汇管理的角 度看,中国执行QDII制度已经没有制度障碍。

8/12 在QDII制度的背景下,基金公司要做好在全球视野下进行资产配置的准备和尝试。

美国、 欧洲、中国香港、中国台湾等成熟市场的发展历程表明,在资产管理进一步开放过程中, 所面临的挑战和竞争压力有很大一部分来自于外部市场的产品进入,这些海外产品因为具 备更为成熟的投资经验、范围更广的资产配置领域、灵活度更高的调整技术而吸引较多本 土资金,削弱了单纯投资于本土封闭环境下基金管理产品的竞争力。

尽管目前中国对于海 外投资产品还没有放开限制,但全面与国际接轨无疑是未来资产管理发展的趋势,尽早准 备和尝试才能提高本土基金管理公司的竞争力,而不会在海外基金管理公司进入后被边缘化。

美国和香港部分资产管理机构的配置产品显示,在注重风格化的配置产品外,偏全球地域 性配置的产品同样是重要组成部分(图表7)。

图表7海外资产管理公司的全球配置型基金产品 普通配置基金产品偏全球配置基金产品 富达资 产管理 公司 (部分 产品) 富达资产经营基金;富达资产经营增长基金; 富达资产管理收入基金;富达平衡基金; 富达蓝领增长基金;富达资本与收入基金; 富达资本投资基金;富达议会大街基金; 富达针对性投资基金;富达可转换证券安全基金; 富达目标投资基金Ⅰ;富达目标投资基金Ⅱ; 富达间断性增长投资基金;富达刺激性增长投资基金; 富达股票收入Ⅰ投资基金;富达股票收入Ⅱ投资基金; 富达交换性投资基金;富达出口投资基金; 富达50基金;富达增长与收入投资基金; 富达增长性公司投资基金;富达短期性政府投资基金; 富达瞬间性公债投资基金;富达Invtgzh投资基金; 富达大规模高价位股票投资基金;富达有限市政公债投资基金; 富达低价位股票投资基金;富达麦哲伦基金; 富达中价位股票投资基金;富达抵押性安全投资基金; 富达OTC投资组合性基金;富达普里坦基金; 富达房地产投资基金;富达退休金增值投资基金; 富达天然气勘探投资基金;富达短期公债投资基金; 富达1999年目标投资基金;富达2001年目标投资基金; 富达2003年目标投资基金;富达技术总量增长投资基金;富达 动态基金; 富达美国公债指数化投资基金;富达美国股票指数化投资基金; 富达公用事业投资基金; 富达加拿大基金; 富达多样化投资基金; 富达新兴市场投资基金; 富达欧洲尖端性技术投资基 金; 富达法国基金; 富达德国基金; 富达全球平衡性投资基金; 富达GNMA投资基金; 富达香港与中国投资基金; 富达国际公债投资; 富达日本小型公司投资基金; 富达拉丁美洲基金; 富达新兴市场收入投资基金; 富达海外投资基金; 富达东南亚基金; 富达英国基金; 富达价值投资基金; 富达世界范围投资基金 宏利公 积金信 托有限 公司 宏利MPF进取基金,宏利MPF保本基金 宏利MPF富达增长基金,宏利MPF富达平稳增长基金 宏利MPF增长基金,宏利MPF香港债券基金 宏利MPF香港股票基金,宏利MPF利息基金 宏利MPF稳健基金,宏利MPF进取基金 宏利MPF欧洲股票基金 宏利MPF国际债券基金 宏利MPF国际股票基金 宏利MPF日本股票基金 宏利MPF北美股票基金 宏利MPF亚太股票基金 东亚资 产管理 公司 东亚(强积金)均衡基金,东亚(强积金)资本基金 东亚(强积金)增长基金,东亚(强积金)香港增长基金 东亚(强积金)保证基金,东亚(强积金)平稳基金 东亚(强积金)亚洲增长 东亚(强积金)环球债 东亚(强积金)亚洲增长 美国友 邦 (信 托)有 限公司 均衡组合,保本组合 平稳组合,增长组合 保证组合,香港股票基金 德盛稳定资本基金,德盛增长基金 德盛稳定增长基金 亚洲股票基金 欧洲股票基金 大中华股票基金 日本股票基金 北美股票基金 资料来源:课题组整理 9/12 按照目前趋势,中国基金公司的资产管理业务将更趋向于复合性的资产管理范畴,表现在 通过股票型、债券型或者混合型公募基金的运营为社会资金提供不同风险收益特征的管理 产品,通过货币型基金产品为社会流动性管理提供有力选择,通过社保基金、企业年金、 个人账户管理领域为社会养老保障资金提供管理,通过特定账户理财业务为社会各类机 构、企业或者个人提供专项的账户理财服务,以及通过QDII业务为国内资金投资国外资 产提供渠道。

正是业务的拓展和制度的完善使基金管理公司改变当前单一化业务模式,基 金市场形成广义的复合性的资产管理范畴,从而提升基金管理公司的核心竞争力,切实发 挥其专业理财的优势(图表8)。

图表8广义资产管理范畴下的基金公司业务 4、基金公司在行业价值链中的新定位:专业化策略 目前基金管理公司正在分化,如一些实力相对雄厚、设立时间较长的基金公司追求完整的 基金产品线,成为全能型的基金管理公司。

但与此同时,在某一领域具竞争优势的基金管 理公司也逐渐形成自己的风格,如有的基金管理公司着力经营指数型基金,有的着力经营 债券型基金等等。

随着市场产品不断细分,在专业领域内建立投资管理优势的基金公司同 样能保持市场地位,例如在指数产品、ETF产品、LOF产品等专项产品领域积累管理优 势,也能体现公司特色而发展壮大;而具备较好的投资研究潜力和客户服务体系的公司则 能在特定账户理财上获得优势,从而获得定向理财市场的话语权。

但目前基金管理公司的专业化策略要取得成功,还需要经过一定时间的摸索和自我改良。

例如专业指数化投资的探索者——万家(天同)基金管理公司早在筹备初期,就确立了以 指数化投资为主的经营战略,为此,公司召集了一批国内外优秀的专家和在数量统计专业 具有很高造诣的研究分析人员,建立了具有国际先进水平的信息系统和科学的风险控制体 系。

但经过4年的运作,该公司的指数化产品体系并不具备显著竞争优势,在发行的四只 基金,即万家180指数基金、万家保本基金、万家公用事业基金和万家货币市场基金中, 仅有两只的投资策略是明确与指数化投资相关的(图表9)。

资产管 慈善基金管理 教育基金管理 公募基金管理 个人理财业务 企业养老金计划 社会保障基金管理 个人养老账户管理 企业闲置资金管理 特定账户管理 私募基金业务 资金性质不同 风险维度不 同产业基金管理 10/12 图表9万家(天同)基金管理公司的专业化策略效果并非显著 基金收益(成立以来年度化指标)基金风险 基金名称单位资 产净值总回 报% 偏离基 准指数 偏离基 金类别 同类排名 平均回 报%标准差%夏普比率 最新晨 星评级 万家1801.05963.193.24 -8.2511/1169.9417.972.84三星 保本增值1.086715.13 —— -4.502/515.193.823.12 —— 公用事业1.09925.98 -13.76 -28.6766/66 —— —— —— —— 货币基金——未评价 产品投资策略 万家180以跟踪目标指数为原则,实现与市场同步成长为基本理念。

保本增值采用CPPI与TIPP相结合的动态调整投资组合保险策略。

公用事业 对于股票组合管理,采用指数优化投资方法,基于巨潮公用事业100指数成份股的盈利状况、分 红水平、价值评估等方面作为研究因素,实施指数增强投资管理,力求实现较高的当期收益和稳 健的资本增值。

指数增强投资方法包括子行业权重调整和个股优选。

货币基金通过短期市场利率预期策略、类属资产配置策略和无风险套利操作策略构建投资组合,谋求在满 足流动性要求、控制风险的前提下,实现基金收益的最大化。

资料来源:晨星(中国)与基金产品说明书,数据截至2006年4月30日 显然,要真正显示专业化经营和管理的优势,万家(天同)基金管理公司还需要付出更多 艰苦的努力。

尽管这在一定程度上表明,在当前市场竞争压力和盈利目标下,单纯追求专 业化和差异化的经营将支付极大成本,而且在初期,优势不一定非常显著,但一旦积累起 比较优势,则也相对较容易巩固,也能长时间维持竞争力。

分析基金管理行业价值链各主要环节之间利益关系的调整,以及它们对核心价值创造的贡 献度的变化,可以预见,作为外部参与主体,基金投资者的结构在分化,以标准基金产品 为投资方式和以特定账户持有为投资方式将会成为两类主体,基金投资的目标市场也可以 逐步扩大到证券市场、产权市场以至商品市场,与基金投资运行相联系的外部支持机构将 会更深地以不同形式介入基金管理运作环节。

作为公司内部管理结构,各个部门的职能和 业务模式也将有所改变,如营销部门的职能将会大大增强,不单纯负责基金产品的市场推 广,而且需要肩负向产品研发部门传达市场需求的功能,这要求营销部门必须具有专业的 市场敏感性,能够准确识别客户的需求;产品研发部门也将改变以往闭门造车的产品创新 模式,从自主理念驱动创新转向市场需求驱动创新,将会与营销部门更加紧密地联系和沟 通,更紧密联接投资者和投资市场,并与营销和客服环节共同为不同的投资者提供不同的 服务(图表10)。

价值链重构的核心是业务贡献度的重新界定和利益结构重新划分,这也是基金管理行业增 长模式更趋于精细化和复合化之后的必然要求。

每一轮的洗牌都可能改变各个公司在行业 中的地位,当前这种价值链重构的趋势也不例外。

我们认为,对于基金管理公司而言,唯 有对价值链重构有着清晰的把握,对外部市场环境变化有深刻地认识的公司,才能在调整 中确定自身在行业价值链中的新定位,从而在新一轮发展中占据有利地位。

11/12 图表10重构之后的中国基金管理行业价值链 作者简介 巴曙松博士,国务院发展研究中心金融研究所副所长,研究员,博士生导师,享受国务院 特殊津贴,中央国家机关青联常委;主要研究领域为金融机构风险管理与金融市场监管、 企业融资问题与货币政策决策,还担任亚洲开发银行监管咨询专家;企业年金资格评审专 家;中国证监会基金评议专家委员会委员,中国银监会考试专家委员会委员;中国(海南) 改革发展研究院、华中科技大学、中国科技大学、中央财经大学等高校兼职教授并指导研 究生,曾经担任中国证券业协会发展战略委员会主任、中银香港有限公司风险管理部助理 总经理、中国银行杭州市分行副行长等职务,并曾在北京大学中国经济研究中心从事博士 后研究。

信息管理风险控制投资研究 市场营销 产品设计 客户服务会计核算人力资源 核心投资管理运作 外部服务供应商资产托管外部研究支持 标准产品投资 特定账户持有 证券市场 产权市场 商品市场 投资席位 此报告旨为发给平安证券有限责任公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。

未 经平安证券事先书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其 复印本予任何其它人。

此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整 性,报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。

平安证券 不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。

客户并不能尽 依靠此报告而取代行使独立判断。

平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。

本报告及该等报告反映编写分 析员的不同设想、见解及分析方法。

报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当 日的判断,可随时更改。

此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。

为免生疑问,此报告所载 观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。

平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。

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