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新疆国统研究报告:国都证券-新疆国统-002205-pccp行业的领军人-080103

研报作者:马琳娜 来自:国都证券 时间:2008-01-04 10:09:44
  • 股票名称
    新疆国统
  • 股票代码
    002205
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    mic****ang
  • 研报出处
    国都证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    259 KB
研究报告内容

 研发中心 建材/管材 2008年1月3日 研 发中心 新股研究新股询价报告建议询价区间:8.3-10.1元 新疆国统(002205):PCCP行业的领军人 国都 证券 核心观点 结论: 我们的盈利预测显示,公司07年、08年和09年的每股收益将分 别为0.36元、0.75元和1.39元。

基于公司突出的成长性和良好的发展 前景,参照可比公司的估值水平,我们给予公司30倍PE,合理估值区 间为9.7-11.9元。

建议网下询价区间为8.3-10.1元。

主要依据: 公司率先在我国人均水资源最为短缺和紧张的、PCCP需求最大 增长最快的华北、西北、东北以及华南等地区建立了生产基地,突出体 现了战略布局的优势。

通过六年的经营实践,新疆国统已成为我国 PCCP行业内市场覆盖面最大、市场占有率领先的的PCCP制造供应商。

公司在国内市场运营多年,承揽了多项有影响力的项目,至今运 行良好,已经在行业内、在全国树立了良好的品牌形象。

公司2007年产能利用率预计将达到96%以上,远远高于33%的 行业平均水平。

但同时也说明公司的产能扩张已经迫在眉睫。

公司目前的生产能力为120公里PCCP标准管,本次募集资金将 提升公司产能至200公里,能够大大提高PCCP订单的承接能力,扩大 生产规模,降低生产成本,丰富产品系列,同时还能有效解决新疆国统 资金不足的状况,全面提升企业竞争力和抗风险能力。

并且随着资金的 到位,新疆国统将进一步加强市场开拓,增加营销布点,提高市场占有率。

风险提示: 过度依赖单一工程项目的风险。

主要原材料价格波动的风险。

企业 所得税税收优惠期满及政策变化的风险。

发行数据: 项目数值 发行股本(万股) 2000 总股本(万股) 8000 网上发行日期2008-1-9 建议询价区间(元) 8.3-10.1 独立性申明:本报告中的信息均来源于公开可获得资料,国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。

分析逻辑基于作 者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

研究员:马琳娜 电话:010—84183255 E-mail:malinna@guodu.com 联系人:周红军 电话:010-84183380 E-mail:zhouhongjun@guodu.com 第1页 公司研究 第2页 1、本次发行一般情况 表1 公司IPO发行基本参数 公司名称新疆国统管道股份有限公司 公司简称新疆国统 发行地深圳证券交易所 网上申购日期2007-12- 股票代码 本次发行股数2000万股 每股发行价 发行方式网下累计投标询价发行与网上资金申购 发行后总股本8000万股 每股盈利(2006年) 0.23元 发行后全面摊薄每股收益(2006年) 0.17元 发行前每股净资产2.28元 发行后每股净资产1.71元 资料来源:公司招股意向书 2、新疆国统基本情况 新疆国统管道股份有限公司是天山建材与台湾国统,联合金建建材、建材设 计院、西安通达等7家发起人全部以现金方式出资,发起设立的外商投资股份有 限公司。

本次发行前,公司的总股本为6000万股,公司控股股东天山建材持有公 司3,064万股股份,占本次发行前总股本的51.07%。

而中材集团则持有天山建材 47.31%的股权,是新疆国统的实际控制人。

本公司主营业务为PCCP的制造、运输及其异型管件、配件的开发制造,及 其它管材产品的生产和经营。

PCCP是由钢筒、预应力钢丝和混凝土三种基本材 料在预应力技术的施加和控制下构成的一种复合管材,是国外在大中型输水工程 中普遍采用的先进管材,具有抗渗、抗拉、抗压、耐腐蚀、耐磨损、价格低、使 用寿命长等特点,公司是我国第二大PCCP生产企业,市场占有率约为11.83%。

本次发行结束后,公司净资产将大幅增长,公司PCCP生产能力将增长66.67%。

2.1股权结构 表2:公司主要股东及持股比例 十大股东 股份数(万股) 持股比例(%) 股权性质 天山建材(SLS) 3,064 38.30 国有法人股 台湾国统 900 11.25 外资股 特拉华国统 600 7.50 外资股 新疆三联 300 3.75 法人股 傅学仁 300 3.75 外资股 公司研究 第3页 金建建材 262 3.28 法人股 陈虞修 180 2.25 外资股 建材设计院 137 1.71 法人股 西安通达 137 1.71 法人股 刘启通等4名自然人 30 0.38 外资股 本次发行200025流通股 资料来源:公司招股意向书 2.2主要财务指标 表3 公司最近三年主要财务指标 单位:人民币 项目2007年1-6月2006年2005年2004年 营业收入(万元) 9746.3715724.6114089.5115174.83 营业利润(万元) 1151.561557.401705.921578.20 利润总额(万元) 1182.651554.731709.041584.18 归属于母公司所有者的净利润 (万元) 986.411402.221226.531184.71 总资产(万元) 42263.5535788.2928131.7125077.18 净资产(万元) 13649.9912598.8011693.2911091.49 总股本(万股) 6000600060006000 流动比率 0.88 0.72 1.02 1.10 速动比率 0.60 0.63 0.93 0.87 应收账款周转率(次) 1.66 2.72 3.30 6.66 存货周转率(次) 1.41 6.53 4.62 3.85 资产负债率(%) 65.34 64.26 54.70 51.53 每股净资产(元) 2.28 2.10 1.95 1.85 净资产收益率(摊薄)(%) 7.23 11.13 10.49 10.68 每股收益(元) 0.160.230.20 0.20 每股经营活动的现金流量(元) -0.34 0.20 0.89 -0.37 资料来源:公司招股意向书 2.3募集资金投向 表4 公司募集资金投向一览表 序号 项目名称 总投资 (万元) 建设期 新增生产 能力(km) 年新增净利 润(万元) 1 国统股份(米泉)PCCP生产线 技改扩建项目 3,572.161年30674.02 2 哈尔滨国统增资技改扩建PCCP 项目 3,769.031年30634.75 3 中山银河预应力钢筒混凝土管3,584.091年20396.07 公司研究 第4页 材(PCCPE)生产线技术改造项目 合计10925.28 801704.84 资料来源:公司招股意向书 2.3行业及公司分析 2.3.1输水管材市场快速发展的原因—水资源短缺 我国属于水资源短缺的国家,部分地区工业与城市生活、农业生产及生态 环境争水矛盾突出,水危机严重制约我国经济社会的发展。

为解决我国水资源的 短缺与安全供给问题,大力发展管道输水系统是我国水资源开发利用总体规划最 重要的环节之一,也是城市化、工业化发展的内在要求,这给管材生产企业带来 极大的发展机遇,输水管道市场的快速发展已是必然趋势。

为解决上述问题,经 保守计算,需要最近10年共新增26,285公里PCCP标准管,平均每年新增PCCP 标准管约2,628公里,较目前全国10多亿的市场有100%以上的增长,PCCP行 业前景广阔。

2.3.2管材市场已有向优势企业集中的趋势 国际主要厂家已经形成寡头垄断,但未对我国造成严重影响。

目前国内已 有PCCP生产企业近40多家,共计建成了50多条生产线,各种管径的PCCP年 设计生产能力达1,800km左右。

根据企业的工程业绩、市场分布和技术能力等三个方面分析比较,PCCP企 业大致可分为三个集团。

第一集团的企业有山东电力管道公司和国统股份。

这两 家企业品牌知名度高、技术先进、拥有独立的业务支撑系统。

已具备很强的国内 市场的竞争能力。

第二集团有六家具备全国范围的竞争能力的公司。

第三集团有 30多家中小企业,数量众多,一般仅一条生产线,市场也局限在所属特定区域。

长距离、大口径管道的跨流域输水工程以及特大型、大型城市的水源建设 工程技术含量高,资金要求高,而且对投标企业的过往业绩有较高的要求,因而 进入门槛较高,竞争主体主要为上述第一、第二集团中的行业领先者,而且已有 向优势企业集中的趋势。

2.3.3大型企业受益于森严的进入壁垒 大型项目招标对投标企业历史业绩要求形成的壁垒。

我国PCCP行业第一、 第二集团中的企业基本都是本行业的开拓者,已经具备良好的历史业绩。

因此, 尽管该行业特别是大口径PCCP毛利率水平比较高,但是新进入者因为缺乏过往 历史业绩,在获取行业市场尤其高端市场方面存在障碍。

国家实施严格的生产许可证制度,对申请生产许可证的企业从过往业绩、 技术、资金等都提出了较为严格的要求,也不允许行业内小口径生产企业生产大 中管径PCCP,使得具备大型PCCP生产许可证的企业在大型PCCP市场具有较 强的垄断性。

PCCP行业的业务特点和经营模式决定了其对企业的资金实力要求较高。

大 型基础设施工程具有合同金额大,周期长、项目前期资金投入大、结算手续繁琐 和结算时间长的特点,对企业的资金周转造成相当的压力。

2.3.4竞争日趋激烈 随着行业内企业扩大生产规模,原分属建材、市政、水利行业的传统水泥 制管企业开始转型或新增设备进入PCCP行业,以及一些行业外企业,如大型建 公司研究 第5页 设企业集团也开始涉足PCCP市场,潜在竞争者不断增加,竞争情况会进一步加 剧。

同时,中国已经加入WTO,国外大企业尤其包括美国的行业巨头在内的企 业会十分方便的进入中国市场,行业将面临更为严峻的挑战。

2.3.5投资机会 公司率先在我国人均水资源最为短缺和紧张的、PCCP需求最大增长最快的 华北、西北、东北以及华南等地区建立了生产基地,突出体现了战略布局的优势。

通过六年的经营实践,新疆国统已成为我国PCCP行业内市场覆盖面最大、市场 占有率领先的的PCCP制造供应商。

公司在国内市场运营多年,承揽了多项有影响力的项目,至今运行良好, 已经在行业内、在全国树立了良好的品牌形象。

公司2007年产能利用率预计将达到96%以上,远远高于33%的行业平均 水平。

但同时也说明公司的产能扩张已经迫在眉睫。

公司目前的生产能力为120公里PCCP标准管,本次募集资金将提升公司 产能至200公里,能够大大提高PCCP订单的承接能力,扩大生产规模,降低生 产成本,丰富产品系列,同时还能有效解决新疆国统资金不足的状况,全面提升 企业竞争力和抗风险能力。

并且随着资金的到位,新疆国统将进一步加强市场开 拓,增加营销布点,提高市场占有率。

2.3.6风险 1、过度依赖单一工程项目的风险。

公司成立以来有选择地重点承接了一些 具有较高技术含量和战略意义的PCCP重点工程。

公司近三年对单一项目 依赖较大,其中2006年营业总收入主要来自南水北调中线京石段应急供水工程, 该工程PCCP销售收入占营业总收入的比例为56.89%。

2、主要原材料价格波动的风险。

2007年1-6月,公司PCCP产品原材料 成本占公司PCCP营业成本的80%。

PCCP产品生产主要原材料为钢材、水泥、 砂石料,以及混凝土外加剂、防腐漆等辅助材料,其中钢板、钢丝、承插口等钢 材以及水泥价格,易受到国内、国际行情及国家进出口政策的影响。

3、企业所得税税收优惠期满及政策变化的风险。

根据《关于西部大开发税 收优惠政策问题的通知》的有关规定,公司2005年至2010年按15%的税率缴纳 企业所得税。

如果企业所得税优惠期满,或者国家税收优惠政策发生变化,公司 的经营业绩、现金流水平都将受到不利影响。

2.4业绩预测 表4公司2007年-2009年业绩预测(百万元) 项目200520062007E 2008E 2009E 主营业务收入140.9157.25303.25500800 减:主营业务成本(107.81) (113.62) (207.21) (330.00) (520.00) 主营业务税金及 附加 (0.78) (0.65) (1.23) (2.03) (3.24) 主营业务利润16.314.9794.81167.97 276.76 营业费用(1.44) (3.32) (19.31) (31.84) (50.94) 管理费用(7.93) (17.43) (16.43) (25.00) (36.00) 财务费用(4.76) (6.53) (8.36) (8.50) (8.50) 公司研究 第6页 资产减值损失(1.10) (0.09) (8.33) (8.86) (8.13) 营业利润17.0615.5842.3893.77 173.18 加:投资收益-0.02 -0.04000 营业外收支净额0.03 -0.03000 利润总额17.0915.5542.3893.77 173.18 减:所得税(0.44) (3.76) (14.20) (31.42) (58.03) 减:少数股东损益(4.38) 2.230.28 (2.50) (4.16) 净利润12.2714.0228.4659.85 111.00 EPS 0.150.180.360.75 1.39 资料来源:招股意向书及国都证券研发中心 3、估值定价 我们采用相对估值法对新疆国统进行估值。

沪深两市中的可比公司有制造塑 料管材的凌云股份(600480)和制造铸管的新兴铸管(000788)。

公司07、08、 09年的EPS分别为0.36、0.75、1.39元,基于公司突出的成长性和良好的发展前景, 参照可比公司的估值水平,我们给予公司30倍PE,合理估值区间为9.7-11.9元。

建议网下询价区间为8.3-10.1元。

表5 同比上市公司估值 代码名称总市值 (百万) 收盘价07EPS 08EPS 07PE 08PE 600480凌云股份3606.7211.5600.250.446.2428.9 000788新兴铸管16208.3313.8000.500.62 27.6922.14 平均 31.0723.37 免责声明:本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研发中心研究员实地调 研所取得的信息,国都证券研发中心及其研究员不对这些信息的准确性与完整性 做出任何保证。

国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交 易,也有可能为这些公司提供相关服务。

本报告中所有观点与建议仅供参考,投 资者据此操作,风险自负。

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