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西煤研究报告:广发证券-西煤-000983-上半年净利略有增长,符合预期-060727

研报作者:刘彪 来自:广发证券 时间:2006-07-27 10:21:25
  • 股票名称
    西煤
  • 股票代码
    000983
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    理*****
  • 研报出处
    广发证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    持有
  • 研报大小
    228 KB
研究报告内容

采掘业/煤炭采选业 中报点评 2006年07月27日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明。

G西煤(000983.sz) 子公司对业绩贡献加大,未来业绩平稳 刘彪 煤炭行业研究员 电话:020-87555888-393 eMail:lb@gf.com.cn 上半年净利略有增长,符合预期 报告期公司生产原煤737.87万吨,同比增长16.24%。

商品煤销售量 674.52万吨,同比增长14.23%。

实现主营业务收入319308.71万元, 同比增长23.54%;实现净利润51204.36万元,同比增长4.34%。

每 股收益0.42元,符合原先预期。

公司净利略增的原因分析 子公司对业绩贡献加大。

一是电力产品在主营业务收入中的比重由 2005年度的4.20%,增加到14.28%,它的主营业务利润率也比上年 同期增加21.41%;二是斜沟煤矿原煤产量同比大幅增加。

上半年洗精煤销售收入占公司煤炭产品销售收入的82.18%,它的销 量和价格基本与去年同期持平是收入增长的基石。

成本和费用的大幅提高,大大削弱了净利的增长。

上半年,公司主 营业务成本同比增加了28.89%,超过了23.54%的主营业务收入增长 率。

期间费用增加了15696万元,同比增加了50.81%。

预计2006、2007年盈利水平基本稳定,建议持有 在2006、2007年公司煤炭新增产能受到制约,50MW的3#机组投 产影响很小,产品综合售价基本维持在目前水平,预计公司盈利水 平基本稳定。

由于市盈率较低,股息率高,长期价值明显,虽短期行业有趋淡的 趋势,但未来业绩基本稳定,因此,建议持有。

预测及评估 来源:山西西山煤电股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心 公司评级 当前价格(元) 7.30 目标价格(元) 9.00 前次评级持有 股价走势 市场表现1个月3个月12个月 股价涨幅-4.70% -1.55% 13.18% 上证综指2.19% 23.60% 69.71% 股票数据 总股本(万股) 121,200.0 0 流通A股(万股) 55,291.36 主要股东: 山西焦煤集团有限责任公司 主要股东持股比例53.28% 流通A股比例45.62% 财务比率 ROE 21.14% ROA 10.42% 资产负债率47.82% 每股净资产(元) 3.80 2005年报数据. 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营收入(百万元) 3,759.725,617.086,386.176,606.007,556.00 EBITDA(百万元) 1,086.191,914.702,193.902,090.402,250.40 净利润(百万元) 632.44974.89997.17962.671,039.55 净利润增长率111.12% 54.15% 2.23% -3.4% 7.99% 每股收益(元) 0.7800.8040.8220.7940.857 市盈率19.067.018.648.948.28 市净率3.131.481.871.691.57 EV/EBITDA 17.056.506.246.726.05 每股红利(元) 0.300.400.450.400.40 股息率(%) 2.027.096.335.635.63 2006-07-27 中报点评 上半年净利略有增长,符合预期 报告期公司生产原煤737.87万吨,同比增长16.24%。

商品煤销售量 674.52万吨,同比增长14.23%。

其中洗精煤销量423.46万吨,同比增 长0.29%;原煤销量为179.47万吨,同比增长66.68%;煤炭出口量18.42 万吨,同比减少3.26%。

公司上半年实现主营业务收入319308.71万元, 同比增长23.54%;实现净利润51204.36万元,同比增长4.34%。

每股收益 0.42元,符合原先预期。

公司净利略增的原因分析 子公司对业绩贡献加大 随着公司控股子公司山西西山热电有限责任公司及山西兴能发电有 限责任公司的投产发电,公司主营业务及其结构、主营业务盈利能力与 2005年度相比均发生了变动,其中:电力产品实现主营业务收入为45600 万元,在主营业务收入中的比重由2005年度的4.20%,增加到14.28%,电 力产品实现毛利约11565万元,毛利率也比上年同期增加21.41%。

山西晋兴能源有限责任公司的斜沟煤矿原煤产量的增加亦是主营业 务收入的重要原因。

报告期,斜沟矿累计生产原煤120万吨,销售原煤78 万吨,销售精煤3万吨。

预计全年生产原煤200万吨,销售原煤150万吨, 精煤6万吨,比2005年全年原煤销量44万吨和精煤销量8万吨有大幅度的 增长。

主要是由于上述两方面的原因,使公司上半年主营业务收入达到 319308.71万元,同比增长23.54%。

主导产品洗精煤销量和价格的稳定,是收入增长的基石 上半年公司主导产品洗精煤销量是423.46万吨,同比增长0.29%;平 均销售价格是531.19元/吨,而去年同期是531.46元/吨,二者基本持平。

可见公司主导产品洗精煤在今年上半年与去年同期销量和价格是基本稳 定的。

今年上半年洗精煤销售收入为224,938.26万元,占公司煤炭产品销售 收入273,708.67万元的82.18%。

显而易见,洗精煤的销售情况基本上左 右了公司煤炭产品销售的好坏。

正是由于洗精煤产品销量和价格的稳定, 才为公司今年上半年销售收入的增长打下了坚实的基础。

成本和费用的大幅提高,大大削弱了净利的增长 今年上半年,公司主营业务成本为197427万元,同比增加了28.89%, 超过了23.54%的主营业务增长率。

三项费用(营业费用、管理费用和财务费用)共计45996万元,比去 年同期30300万元增加了15696万元,增加了50.81%。

由于这二项主要因 素,使公司在收入同比增加23.54%的基础上,营业利润却是略有减少: 今年上半年73291万元,去年同期是73432万元。

在今年上半年比去年同 2006-07-27 中报点评 期减少了约3000万元所得税的基础上,才使今年上半年净利润较去年同 期略有增长。

预计2006、2007年盈利水平基本稳定 电力方面,西山热电有限责任公司的3#机组投产影响很小 由于西山热电有限责任公司的3#机组只有50MW的容量,公司预计在 2007年投产,但它只占公司现已发电机组总容量700MW的7.14%,它的 投产对发电量增加不大。

若按上半年电力盈利水平估计,仅增加毛利约825 万元,因此,它对EPS的贡献不足0.5分钱。

煤炭新增产能受到制约 目前,公司煤炭新增产能主要依靠斜沟煤矿和收购母公司资产,但我 们认为会有制约因素: 一方面,斜沟煤矿现有产量在250万吨左右,短期受到岢瓦铁路建设 的制约,无法将其改扩建成1500万吨的产能。

根据中报披露,公司预计岢瓦铁路建设到达2007年底才能竣工,因 此,我们认为计划用岢瓦铁路作为运煤方式的斜沟煤矿,在2007年底前 不会将产能扩大,只能维持目前大约300万吨的产能,250万吨的产量。

另一方面,由于母公司山西焦煤集团已经筹划海外单独上市,可能会 影响市场普遍预期的杜儿坪煤矿等集团资产注入公司的计划。

因此,在2007年年底之前,我们对公司煤炭产能的增加持谨慎态度。

产品价格,基本维持目前水平 对于公司主要产品洗精煤,由于主焦煤的稀缺性和未来两年钢铁、焦 炭行业的景气程度的缓慢上升的可能性增大,我们认为公司洗精煤平均销 售价格应能维持在目前水平。

作为动力煤销售的原煤、洗混煤,由于煤种是贫煤,在电力需求依然 较为旺盛的形势下,我们认为,平均销售价格亦能稳定在目前水平。

即使 出现部分地区或部分时段的动力煤供过于求,导致价格下滑,估计其幅度 也会相当有限,不会超过10%。

在电力需求较为旺盛和未真正开始竞价上网的情况下,公司所发电力 的综合售价应能维持在目前水平。

根据上述分析,我们认为公司2006、2007年的盈利能力基本维持在 2005年的水平上。

即2006年净利润为9.97亿元,每股收益0.82元;2007 年为9.62亿元,每股收益为0.79元。

投资建议 一方面,公司06、07年的动态市盈率仅8.64倍和8.94倍,在同行业依 然属于偏低水平,最近三年股息率平均达到6%左右,并且,公司是一家拥 2006-07-27 中报点评 有国家规定必须保护性开采主焦煤、可开采储量达百年的公司,它未来的 采矿权重估将带来的净资产的升值,公司长期投资价值明显。

但另一方面, 我们认为2007年煤炭行业的景气程度会略下降,2008年煤炭行业的景气程 度会略有好转,因而公司业绩基本稳定,不会有大的增长。

另外,公司近 几年将大规模开发斜沟煤矿和建设配套的铁路,可能会较大规模融资,可 能会导致股本扩张,短期内每收益稀释。

因此,综合考虑,我们维持原来 持有的投资评级。

2006-07-27 中报点评 广发证券—公司投资评级说明 买入(Buy)预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。

持有(Hold)预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。

卖出(Sell)预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。

相关研究报告 相关信息 客服人员:张玲玲 研究中心客服电话:020-87555888-390 研究中心地址:广州天河北路183号大都会广场36楼 邮政编码:510075 2006-07-27 公司半年度分析报告 免责声明 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确 性或完整性做出任何保证。

报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价 或询价。

广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规定。

客户不 应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提 供或争取提供承销等服务。

广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。

本报告反映研究人员的不同观 点、见解及分析方法,并不代表广发证券或其附属机构的立场。

报告所载资料、意见及推测仅反映研究 人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。

本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其他专业人士。

未经广发证券事先书面许可,不得更改或 以任何方式传送、复印或印刷本报告。

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