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平安银行:中银国际-平安银行-000001-拨备前利润增速稳健,关注资产质量表现-200828

研报作者:励雅敏,林颖颖 来自:中银国际 时间:2020-08-28 16:47:47
  • 股票名称
    平安银行
  • 股票代码
    000001
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    fa***st
  • 研报出处
    中银国际
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    526 KB
研究报告内容

银行|证券研究报告—调整预测2020年8月28日 000001.SZ 买入 原评级:买入 市场价格:人民币14.46 板块评级:强于大市 本报告要点 拨备前利润增速稳健,关注资产质量表现 股价表现 (15%) (2%) 11% 24% 37% 50% Au g- 19 Se p- 19 Oc t- 19 No v- 19 De c- 19 Ja n- 20 Fe b- 20 Ma r- 20 Ap r- 20 Ma y- 20 Ju n- 20 Ju l- 20 平安银行深圳成指 (%)今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对(12.8) 9.213.12.8 相对深证成指(40.1) 4.9 (13.6) (40.6) 发行股数(百万) 19,406 流通股(%) 100 总市值(人民币百万) 280,610 3个月日均交易额(人民币百万) 2,069 资本充足率(%)(2020Q2) 13.96 主要股东(%) 中国平安保险(集团)股份有限公司-集团本级-自 有资金50 资料来源:公司公告,聚源,中银证券 以2020年8月27日收市价为标准 相关研究报告 《平安银行》 20200420 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行:银行 证券分析师:励雅敏 (8621)20328568 yamin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300517100003 证券分析师:林颖颖 (8621)20328595 yingying.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300519080004 平安银行 拨备前利润增速稳健,关注资产质量表现 平安银行上半年主营业务收入增速预计保持同业前列,2季度不良率环比1 季度持平,但不良生成速度较1季度提升,后续需关注公司不良生成压力。

公司具备集团资源优势,战略执行力强,中长期仍值得看好,维持买入评级。

支撑评级的要点 营收增速预计居同业前列,手续费收入表现改善 在营收稳健增长、成本收入比持续优化下,上半年拨备前利润实现18.9% 的同比增长。

拆分主营业务来看,上半年利息收入同比增15.3%,受去 年基数影响增速较1季度(19.2%)小幅放缓;手续费净收入表现较1季 度(1.34%,YoY)改善,同比增7.24%。

公司2季度继续加大拨备计提力 度,上半年年化信贷成本同比提升36BP至2.67%,影响上半年净利润增 速(-11.2%,YoY)表现,增速较1季度明显放缓(14.8%,YoY)。

2季度息差保持稳定,关注存款表现 公司2季度单季息差环比1季度收窄1BP至2.60%,收窄幅度小于行业平 均。

2季度资产端收益率依然环比1季度下降24BP至4.79%,计息负债 成本率环比下行23BP至2.31%,下降主要的原因在于公司强化负债定价 策略、压缩结构性存款等高成本负债产品规模。

需要注意的是,2季度 存款环比1季度下降3.12%,但从日均余额来看,2季度存款环比增长 1.31%,存款余额的环比下行或受时点因素扰动,关注后续存款表现。

不良率平稳,风险抵补能力提升 公司2季末不良贷款率与1季末持平为1.65%;关注类贷款环比下降7BP 至1.86%。

我们测算公司2季度加回核销的年化不良生成率较1季度提升 1.36个百分点为2.57%,预计主要受2季度零售信贷不良风险暴露速度提 升的影响。

在公司加大拨备计提力度情况下,2季末拨备覆盖率环比提 升15个百分点至215%,拨贷比环比提升23BP至3.54%,风险抵补能力 继续增强。

估值 我们下调公司2020/2021年EPS至1.28/1.38元/股(原为1.63/1.83元/股), 目前股价对应2020/21年市净率为0.95/0.89x,维持买入评级。

评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

投资摘要 年结日: 12月31日(人民币百万) 201820192020E 2021E 2022E 营业收入-扣除其他成本116,716137,958151,719168,695190,237 变动(%) 10.3318.209.9711.1912.77 净利润24,81828,19524,85726,82328,639 变动(%) 7.013.6 (11.8) 7.96.8 净资产收益率(%) 11.7611.48.88.88.7 每股收益(元) 1.281.451.281.381.48 原预测 1.631.832.04 变动 (21) (25) (27) 市盈率(倍) 11.31 9.95 11.29 10.46 9.80 市净率(倍) 1.13 1.03 0.95 0.89 0.82 资料来源:公司数据,中银证券预测 2020年8月28日平安银行2 图表1.2020年半年报摘要(百万) 项 目2020年1-6月2019年1-6月同比增减(%) 营业收入78,32867,82915.5 归属于本公司股东的净利润13,67815,403 (11.2) 成本收入比(%) 27.3029.46 (2.16)个百分点 平均总资产收益率(年化)(%) 0.670.88 (0.21)个百分点 加权平均净资产收益率(年化)(%) 9.3312.63 (3.30)个百分点 净息差(年化)(%) 2.592.62 (0.03)个百分点 非利息净收入占比(%) 35.7835.66 +0.12个百分点 资料来源:公司公告,中银证券 事项: 平安银行公布2020年半年报,2020年上半年净利润同比下降11.2%。

总资产4.18万亿元(+16.4%, YoY/+1.12%,QoQ)。

其中贷款+19.9%YoY/+2.40%QoQ;存款+5.99%YoY/-3.12%QoQ。

营业收入同比+15.5%, 净息差2.59%(-3bp,YoY),利息净收入同比+15.3%,手续费净收入同比+7.24%。

成本收入比27.3% ( -2.16%,YoY)。

不良贷款率1.65%(0bp,QoQ)。

拨备覆盖率215%(+14.58pct,QoQ),拨贷比 3.54%(+23bp,QoQ)。

公司年化ROA0.67%(-21bp,YoY);年化ROE9.33%(-330bp,YoY),公司核心一 级资本充足率8.93%,资本充足率13.96%。

营收增速预计居同业前列,手续费收入表现改善 平安银行上半年营收同比增15.5%,预计增速仍为可比同业靠前水平,增速与1季度(16.8%)接近。

在营收稳健增长、成本收入比持续优化下,上半年拨备前利润实现18.9%的同比增长(vs19.4%, 2020Q1)。

拆分主营业务来看,上半年利息收入同比增15.3%,受去年基数影响增速较1季度(19.2%) 小幅放缓;手续费净收入表现较1季度(1.34%,YoY)改善,同比增7.24%。

其中,受益于公司私行 业务的积极推进,个人代理基金及信托计划手续费收入增加,使得上半年代理及委托手续费收入同 比增长53.6%;银行卡业务依然是手续费收入最主要构成部分,受疫情影响上半年同比下降4.2%, 但我们认为随着2季度疫情形势转好、银行卡业务开展的逐步恢复,卡业务收入表现将有改善。

上 半年其他非息收入同比增长43.1%,其中投资收益同比增长62.5%,主要是债券投资收益带来。

公司 2季度继续加大拨备计提力度,上半年年化信贷成本同比提升36BP至2.67%,影响上半年净利润增速 (-11.2%,YoY)表现,增速较1季度明显放缓(14.8%,YoY)。

2季度息差保持稳定,关注存款表现 公司上半年净息差为2.59%,同比下降3BP;2季度单季息差环比1季度收窄1BP至2.60%,收窄幅度 小于行业平均。

资产端来看,尽管2季度贷款占比较1季度提升0.7个百分点至58.1%,但在宽松货 币政策以及LPR改革推动下,2季度资产端收益率依然环比1季度下降24BP至4.79%,贷款环比下行 33BP至6.17%。

负债端,2季度计息负债成本率环比下行23BP至2.31%,下降主要的原因在于公司强 化负债定价策略、压缩结构性存款等高成本负债产品规模,2季度结构性存款环比下降8.8%,并且 在宽资金面环境下择时吸收同业负债。

需要注意的是,2季度存款环比1季度下降3.12%,扣除结构 性存款后的核心存款环比1季度下行1.3%,但从日均余额来看,2季度存款环比增长1.31%,存款余 额的环比下行或受时点因素扰动,关注后续存款表现。

2020年8月28日平安银行3 2季度个贷增长改善,按揭贷款占比进一步提升 在1季度快速扩张背景下,公司2季度规模扩张速度小幅放缓,资产规模环比1季度增1.12%。

其中, 贷款环比增2.40%,细拆贷款结构来看,2季度企业贷款环比增1.36%,但在1季度高增(11.4%,QoQ) 的基础上,企业贷款仍较年初增13%;个人贷款表现改善,环比1季度增3.62%,其中低风险的按揭 及持证抵押贷款环比增6.0%,占个人贷款比重较1季度提升0.7个百分点至32.2%,而新一贷、信用 卡分别环比下行3.75%、0.65%,我们认为主因公司提升客户准入门槛、筛选优质客户所致。

不良率平稳,风险抵补能力提升 在2季度保持较大不良处置力度背景下,公司2季末不良贷款率与1季末持平为1.65%;关注类贷款 环比下降7BP至1.86%。

其中,对公贷款不良率较1季末继续下降0.05个百分点至1.76%,而零售贷 款不良率继续提升0.04个百分点至1.56%,信用卡、汽融及新一贷贷款的不良率分别环比提升0.21、 0.33、0.03个百分点,后续需关注零售信贷资产质量情况。

从不良认定来看,2季末逾期60天/90天 以上贷款偏离度分别为94%/80%,较1季度均提升2个百分点,较2019年末均下降2个百分点。

公 司上半年不良生成率为1.60%(公布口径),同比下降18BP;我们测算公司2季度加回核销的年化 不良生成率较1季度提升1.36个百分点为2.57%,预计主要受2季度零售信贷不良风险暴露速度提升 的影响。

在公司加大拨备计提力度情况下,2季末拨备覆盖率环比提升15个百分点至215%,拨贷比 环比提升23BP至3.54%;逾期60天/90天以上贷款的拨备覆盖率为228%/267%,环比提升9/9个百分 点,风险抵补能力继续增强。

投资建议: 平安银行上半年主营业务收入增速预计保持同业前列,其中,2季度资产端规模扩张稳健,息差收窄 幅度小于行业平均,手续费收入表现较1季度改善。

在2季度保持较大不良处置力度背景下,2季度 公司不良率环比1季度持平,但不良生成速度较1季度提升,后续需关注公司不良生成压力。

考虑 到公司可能继续维持较大不良处置和拨备计提力度,我们下调公司2020/2021年EPS至1.28/1.38元/ 股(原为1.63/1.83元/股),对应净利润增速为-11.8%/7.9%(原为12.5%、11.8%),目前股价对应2020/2021 年市净率为0.95/0.89x。

短期来看,公司受净利润增速波动和零售业务影响,难以明显跑赢板块,但 公司具备集团资源优势,战略执行力强,中长期仍值得看好,维持买入评级。

风险提示 经济下行导致资产质量恶化超预期。

银行作为顺周期行业,公司业务发展与经济发展相关性强。

宏 观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况,从而影响银行业的资产质量表现。

如果经济超预期 下行,银行的资产质量存在恶化风险,从而影响银行的盈利能力。

2020年8月28日平安银行4 损益表(人民币十亿元) 年结日:12月31日201820192020E 2021E 2022E 每股指标(RMB) EPS(摊薄/元) 1.281.451.281.381.48 BVPS(摊薄/元) 12.8214.0715.1516.3317.58 每股股利0.150.220.190.210.22 分红率(%) 10.0315.0015.0015.0015.00 资产负债表(Rmb bn) 贷款总额2,0042,3292,7253,1613,667 证券投资8721,0661,1721,2891,418 应收金融机构的款项195227227227227 生息资产总额3,2953,8044,3084,8695,513 资产合计3,4193,9394,4605,0425,708 客户存款2,1492,4602,6572,9223,214 计息负债总额3,1063,5223,8804,3334,846 负债合计3,1793,6264,0964,6555,297 股本1719191919 股东权益合计240313364387411 利润表(Rmb bn) 净利息收入74.7589.96100.05110.96125.53 净手续费及佣金收入 31.3036.7440.4246.4853.45 营业收入116.72137.96151.72168.70190.24 营业税金及附加(1.15) (1.29) (1.42) (1.58) (1.78) 拨备前利润80.1095.77107.77119.83135.14 计提拨备(47.87) (59.53) (75.82) (85.36) (98.33) 税前利润32.2336.2431.9534.4836.81 净利润24.8228.2024.8626.8228.64 资产质量 NPL ratio(%) 1.751.651.651.651.65 NPLs 34.9138.2344.9752.1660.51 拨备覆盖率(%) 155183199208214 拨贷比(%) 2.723.023.283.433.54 一般准备/风险加权资(%) 产 2.322.512.843.043.21 不良贷款生成率(%) 2.342.172.502.502.50 不良贷款核销率(%) (2.02) (2.02) (2.23) (2.26) (2.26) 资料来源:公司公告,中银证券预测 主要比率(人民币十亿元) 年结日:12月31日201820192020E 2021E 2022E 经营管理(%) 贷款增长率17.59 16.24 17.00 16.00 16.00 生息资产增长率8.93 15.46 13.23 13.04 13.21 总资产增长率5.24 15.22 13.23 13.04 13.21 存款增长率7.43 14.45 8.00 10.00 10.00 付息负债增长率5.69 13.38 10.16 11.70 11.82 净利息收入增长率0.99 20.36 11.21 10.91 13.13 手续费及佣金净收入增长率2.03 17.40 10.00 15.00 15.00 营业收入增长率 10.33 18.20 9.97 11.19 12.77 拨备前利润增长率9.61 19.56 12.53 11.19 12.77 税前利润增长率 6.88 12.44 (11.84) 7.91 6.77 净利润增长率7.02 13.61 (11.84) 7.91 6.77 非息收入占比26.81 26.63 26.64 27.55 28.10 成本收入比30.32 29.61 28.00 28.00 28.00 信贷成本2.58 2.75 3.00 2.90 2.88 所得税率23.00 22.20 22.20 22.20 22.20 盈利能力(%) NIM 2.35 2.62 2.55 2.50 2.50 拨备前ROAA 2.40 2.60 2.57 2.52 2.51 拨备前ROAE 34.67 34.63 31.84 31.93 33.88 ROAA 0.74 0.77 0.59 0.56 0.53 ROAE 11.76 11.44 8.77 8.78 8.71 流动性(%) 分红率10.03 15.00 15.00 15.00 15.00 贷存比93.24 94.70 102.59 108.19 114.09 贷款/总资产58.62 59.13 61.10 62.71 64.25 债券投资/总资产25.50 27.05 26.28 25.57 24.85 银行同业/总资产5.70 5.77 5.10 4.51 3.98 资本状况 核心一级资本充足率28.54 9.11 8.72 8.35 7.98 资本充足率11.50 13.22 12.35 11.56 10.82 加权风险资产-一般法2,340 2,784 3,153 3,564 4,035 % RWA/总资产(%) 68.46 70.69 70.69 70.69 70.69 资料来源:公司公告,中银证券预测 2020年8月28日平安银行5 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。

该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观 性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何财务 权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

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评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准: 公司投资评级: 买 入:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数20%以上; 增 持:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数10%-20%; 中 性:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 减 持:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上; 未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

行业投资评级: 强于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数; 中 性:预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平; 弱于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。

未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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