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研究报告:光大证券-信息简报-060721

研报作者:滕印,诸海滨 来自:光大证券 时间:2006-07-21 10:37:31
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  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    yu***12
  • 研报出处
    光大证券
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    22 页
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研究报告内容

\ 第860期 责任编辑:滕印、诸海滨 电话: 021-50818887-206-2 【光大聚焦】6 【财经视点】股调是 “ 国 【机构动向】“ 【海外市场】伯 【高盛专题】高房行 【行业信息】6 中民中国 2006/07/21 本刊所载观点仅供参考,请仔细阅读尾页 58 月份工业企业利润数据点评.................... 指企稳成交现地量........................... 整期应多观察............................... 否加息为何还需进一步观察?.................. 高增长低通胀”掩盖了中下游企业亏损面扩大.... 家油储中心方案报批.......................... 国十条”开闸六千亿险资四面出击............ 老暗释息魔港股大升375点................... 盛在中国金融市场上的大智大勇............... 地产业:低调浸入............................ 业投资:精挑细选............................ 月份中国70城房价涨5.8%...................... 国十一五3000亿治污水........................ 航半年客运增17.5%........................... 外运首次订造超级油轮........................ 有森林产权改革启动.......................... 光大信息简报 服务从“心”开始 特别提示:本刊物所采编文章之观点,仅供光大证券内部各部门投资决策参考,不代表光大证券研 究所的任何意见和建议,投资者应注意控制投资风险。

的有关声明 ............2 ............2 ............3 ...........4 ...........6 ...........7 ............9 ...........11 ...........12 ..........14 ..........16 ...........17 ..........18 ..........19 ..........21 ..........22 光大信息简报 2 光大证券研究所 【光大聚焦】6月份工业企业利润数据点评 光大证券研究所宏观分析师莫倩李炜 1-6月份,我国规模以上工业企业累计利润同比增长28%,较上月上升了2.5 个百分点;其单月利润同比增长37.6%,较前期增速有较明显上升。

从各行业利润数据看,石油开采、有色金属冶炼以及交通运输设备制造行业 利润增长显着加速,这应该与全球经济加速带来的资源类产品价格大幅上涨, 以及“十一五”基础建设对相关机械制造业拉动有关。

结合国内外经济形势判断,虽然我国许多重要周期性公司的盈利仍然处在下 降过程中,但其下降的底部应该已经清晰可见;从年度数据看,周期性公司 盈利下降的底部很可能在2007年一季度或2006年四季度达到(具体分析请 参见我们的二季度主题报告《资产重估与通货膨胀》)。

返回页首 【财经视点】股指企稳成交现地量 昨日,两市股指在指标股及金融板块带动下震荡上行,均收出小阳线,成交 量再度萎缩,出现近期地量,深市已不足百亿元。

沪指收盘1655.12点,上 涨9.96点,成交166.4亿元;深成指收盘4135.88点,上涨26.2点,成交 96.9亿元。

个股分析:军工概念、化工行业、新能源类股票表现较好;房地 产、津滨概念、有色金属以及机械类股票则继续走弱。

中国石化虽涨幅不大, 但盘中放量拉升走势仍能有效提振市场人气。

G万科A上涨1.5%。

金融板块 集体飘红。

G招行昨日公布发行境外上市外资股前对留存未分配利润进行特 别分配的议案,由于分配合理,得到广大股东认同,收盘上涨1.78%。

由于 市场存在加息预期,以及面临业务转型机遇,银行股后市具有良好的中线投 光大信息简报 3 光大证券研究所 资价值。

后市前瞻:两市股指收出小阳,符合市场预期,是股指急跌后的正 常反应。

大盘指标股企稳回升以及部分二线蓝筹股的良好表现,有效提振市 场人气,股指短线继续下跌的空间将十分有限,后市有望维持反复震荡格局 返回页首 【财经视点】调整期应多观察 此轮行情的起始源于改革,因此当改革进行到目前这个关键时刻,反复在所 难免。

从股改来说,近来深发展的股改方案被否,还有余下公司股改难度加 大,进程很慢,都已经让目前的改革在最后阶段遇到障碍,而且这个障碍解 决起来显得非常不容易,这不能不让人感到一丝担心;再从改革的又一层次 恢复新股发行来说,由于进程显得过于匆忙,出现了个别公司一上市就变脸 的情况,这无疑让目前的改革倍受质疑。

改革的进程不可避免会受到影响。

其次,目前的宏观形势相当让人担心。

国际上,战事不断,而且近来朝鲜局 势也显得相当紧张,不能不让大资金小心谨慎。

而国内,经济过快的发展已 经让决策层感到忧虑,更关键的是经济转型的重大战略并未得到明显的体现, 靠投资拉动经济增长的格局未有出现改变的迹象,相反,拉动消费也没有见 到有效的手段,宏观调控在各种利益集团的集体作用下,效果极弱,从目前 形势看,中央必须要确保宏观调控的最终目的达到,因此不得不考虑动用更 为紧缩的措施,加息几乎成为一种共识,这种情况下,股市难免会受到影响。

再从股市本身的进程来看,经过近十个月的上涨后,本身已经显得相当疲惫, 虽然中长期看好的呼声很大,但毕竟难敌短期资金压力,相当部分资金兑现 获利筹码的意愿强烈。

同时,很多投机资金的炒作也让部分个股严重脱离价 值区间,部分个股需要进行另类的价值回归。

光大信息简报 4 光大证券研究所 综合以上因素来看,这些基本因素的负面作用在目前仍然处于释放期,而不 是结束期,这就决定了短期内股市仍然需要对这些负面作用进行消化,尤其 是部分个股的“价值回归”,里面实际蕴含着整个市场投资理念重新构架的过 程,不是一个很短的时间能够解决的。

因此,分析员仍然坚持此次调整需要 通过“时间换空间”的论断,在这种调整的过程中,股市个股的价值将会得 到进一步的挖掘,整个市场面临深层次的变革。

对于投资者普遍关心的下调的幅度问题,预测显得没有什么实际意义。

首先, 目前的上证综指已经严重脱离整个市场的实际,用上证综指的点数来说空间 显得难有说服力。

其次,市场的调整有自身内在的变化,同时也有外在因素 的作用,一些突发性的消息都会对市场形成冲击,因此在调整期多观察是最 好的应对之策。

返回页首 【财经视点】是否加息为何还需进一步观察? 出人意料的是,面对第二季度11.3% 的高增长GDP数据,郑京平的语言显得 并不强硬,反而强调需要进一步的观察。

之前,不管是发改委还是央行系统都表 示宏观调控下一步动作将重要参考二季度经济数据。

这也是今年二季度经济 数据变得格外引人瞩目的重要原因。

为何二季度GDP高达11.3%的官方数据 出台后,在郑京平口中却变成了,“上半年的措施正在取得一些成效,当然因 为出台的时间是4月份、5月份,有的甚至是7月5号才刚刚实施,所以这 些政策的实施还有一个时滞,就是说它真正要发挥作用还需要一段时间,所 以我们也还需要进一步的观察。

” 光大信息简报 5 光大证券研究所 中央高层为何在短短的一个多月时间里由重点参考二季度数据变成了还需进 一步观察?高层究竟在担心什么?我们认为,高层担心下半年经济的不确定 因素,如果草率出台进一步紧缩政策有可能导致经济的硬着陆。

首先,当前经济增长具有一定的合理性。

第一,上半年全球经济增长较快。

第二,作为“十一五”开局年,各地抓机遇动力也比较强。

前期由于固定资 产投资增长比较快,形成的生产能力在集中释放。

供给增加比较多,而我们 的需求也开始增加,数据显示,上半年,社会消费品零售总额36448亿元, 同比增长13.3%。

这些因素都觉得了上半年经济的高增长。

然后,6月份,广义货币供应量M2的增幅为18.43%,比5月份回落了0.62 个百分点,这是今年2月以来M2增幅首次出现回落,也是今年以来的最小增 幅。

6月份,人民币贷款同比少增706亿元,这是今年以来人民币月度贷款 首次出现同比少增。

这些现象都显示,前期的紧缩政策起到了一定作用。

但 是货币信贷仍然处于高位,6月份的M2增幅虽然有所下降,但仍比央行年初 确定的16%的预期目标高出2.43个百分点。

6月份的人民币贷款虽然同比少增,但仍然新增了3947亿元,致使上半年人 民币新增贷款已达到全年预期目标的87%。

从投资的角度看,由于新开工项 目计划总投资增长的幅度仍然有22.2%,施工项目计划总投资增长速度上半 年还有26.6%,这些增幅比去年要低,但是仍然有这样一个水平,也会使得 下半年的固定资产投资保持一个适当的增长速度。

所以,信贷形势是否发生 变化目前尚不能定论,这正是高层需要进一步观察的原因。

返回页首 光大信息简报 6 光大证券研究所 【财经视点】“高增长低通胀”掩盖了中下游企业亏损面扩大 高增长、低通胀是官方对当前经济形势的定调,从数据看,也确实如此,不 过外界似乎表示相当怀疑,从财经记者们对郑京平的发问就可以看出来。

从郑京平公布的上半年数据来看,我们认为,企业利润向上游集中,中下游 企业面临更为严重的生存压力,这种局面在持续。

某种程度上说,西南证券 研究报告所预测的:“2006年上市公司半年报业绩下滑幅度会达到30%”,获 得进一步支撑。

郑京平提供的数据有,像居民消费价格指数,按月来看,从4月、5月、6月 同比增长情况分别是1.2%、1.4%、1.5%,是在往上走的。

工业品出厂价 格的上涨幅度也是1.9%、2.4%、3.5%,在往上走。

原材料、燃料、动力 的购进价格是4.9%、5.5%、6.6%。

我们沿着购进价格、PPI和CPI的传导关系来分析,从5、6月份的环比增速 来看,原材料、燃料、动力的购进价格环比分别为0.6、1.1个百分点,PPI 则为0.5、1.1个百分点,CPI则是0.2、0.1个百分点。

由此来看,购进价 格和PPI的环比增速几乎同步,或者说传导的比较顺畅,而PPI到CPI的传 导明显变缓。

此外,我们对比5、6月份的环比来看,6月份的能源动力购进 价格和PPI都比5月份出现加速,呈现联动之势,而6月份的CPI则相比5 月份出现减速,出现背离。

不排除购进价格和PPI相对CPI的快速增长将是一种趋势,至少可以推测中 下游企业在6月份面临相比5月份更为严重的成本传导压力。

而这一点,恰 恰是央行在是否进一步加息的抉择中,必须面对和顾忌的,也是唐旭所例举 加息三大顾忌中的第二项。

注意到,《中国证券报》数据显示,2006年一季报亏损的有263家,占上市 光大信息简报 7 光大证券研究所 公司总数的19.27%,去年同期这两个数据为232家和16.88%,显示亏损面扩 大,而且集中度也相比去年上升。

从最近几月的能源动力购进价格、PPI和CPI变动来看,我们认为,中下游 企业(比如石油化工、交通运输、电子类、日用家电类等)将面临更大的生 存压力,不排除亏损面进一步扩大,集中度进一步提高。

返回页首 【财经视点】国家油储中心方案报批 中国将设立国家石油储备中心,负责战略石油储备工作。

目前,国家石油储 备中心相关运作方案已经上报国务院。

国家石油储备中心的运作将类似国家 储备粮食管理总公司和储备棉管理总公司的模式。

在国家石油储备中心成立前,国家发改委能源局负责国家战略石油储备。

在 国家发改委能源局的机构编制内有一个石油储备办公室。

据业内人士称,能 源局和储备办是「两块牌子,一个机构」,而正在筹备成立的国家石油储备 中心将是一个公司,石油储备办公室是一个政府部门。

国家石油储备中心的重要性将超过石油储备办公室。

国家石油储备中心正式 成立后,将接管那些建成的国家战略石油储备基地,将一举管理数十亿乃至 数百亿美元数量级的石油物资。

目前,中国储备粮管理总公司和中国储备棉 管理总公司是以国有独资公司的身份「受国务院委托进行粮食和棉花国家储 备的管理,自主经营、自负盈亏」。

中储粮总公司还享受国务院确定的国有 大中型重点联系企业的有关政策,在国家计划、财政中实行单列。

四大基地陆续竣工 中国的石油储备工作从1993年开始酝酿,到2003年中央正式批准,前期工 光大信息简报 8 光大证券研究所 作一共花了10年的时间。

国家战略石油储备基地规划了三期:第一期储量 1000万至1200万吨;第二期2800万吨;第三期2800万吨。

2004年,首批 四个国家战略石油储备基地正式圈定,主要集中在沿海地区:分别是镇海(浙 江省宁波市)、黄岛(山东省青岛市)、岱山(浙江省舟山市)、大连(辽 宁省大连市)。

2004年6月,中国石油战略储备的基地开始建设。

中石化、中石油和中化这 三大石油集团受国家委托,负责工程总体建设。

目前在首批四个国家战略石 油储备基地中,镇海和黄岛项目的建设由中石化负责,岱山项目由中化负责, 大连则由中石油负责。

对石油储备基地的后勤管理和服务也可能委托这些石 油公司来运作,但涉及储油的数量、方式和时机等主要运营将由国家石油储 备中心负责。

据了解,镇海将是第一个可以投入使用的储备基地。

该项目建 设52座储罐,目前已经基本完工,届时可以储备520万立方米石油。

石油储备现况不乐观 预计2007年至2008年,大连、黄岛、舟山其它三大石油储备基地将陆续竣 工。

四大基地建成后,总共能形成约10余天消费量的石油战略储备能力,再 加上全国石油系统内部的商用石油储备能力,中国总的石油储备能力将超过 30天。

目前,中国的战略石油储备状况并不乐观。

以中石油、中石化两大石 油公司为主进行的商用储备,总数量不超过使用21天。

而已经建立战略石油 储备的美日德法等国家,政府储备加上民间储备,可分别满足其158天、161 天、117天和96天的石油消费。

由于国家是石油战略储备的主要投资者,进 一步通过立法来建立政府储备和民间储备相结合的机制,才能充分发挥石油 企业和社会各方面的积极性,逐步达到国家石油储备的总体目标。

业内人士 认为,为使石油战略储备顺利建成,相关的石油储备法或条例的制订显得非 常必要,但在刚开始的时候,可以先做再立法完善。

现在,第二批石油储备 基地的选址工作已启动。

返回页首 光大信息简报 9 光大证券研究所 【机构动向】“国十条”开闸六千亿险资四面出击 保监会副主席李克穆近日举行的基础设施国际研讨会上表示,《国务院关于 保险业改革发展的若干意见》的出台为保险投资打开了新渠道,保监会将从 四个方面落实国十条中的资金运用政策,具体为提高投资资本市场特别是银 行股的比例,发布投资银行股权政策,推进投资基础设施项目试点,以及开 展保险资金境外投资。

险资入市有望超过5% 随着保险业的发展迅速,保险公司的规模及保费收入逐年不断增加,数据显 示,去年我国保费收入约5000亿元,业内预计,今年保险业今年将有超过 6000亿元的投资需求。

广州外语外贸大学保险系教授肖奎喜博士介绍,由于 受政策的限制,以往保险资金运用主要在银行存款、国债投资等领域,不过, 近年社会资金异常充裕,导致同业利息逐年走低,已影响了保险资金的投资 收益,如2004年保险资金的收益率只为2.4%。

2005年2月《保险机构投资 暂行办法》出台,险资获准入市,由于投资渠道拓宽,尽管05年股市下跌, 但当年险资获投资收益为3.6%。

在此背景下,拓宽险资投资渠道和加大直接 入市比例很有必要。

中国保监会主席吴定富日前表示,我国保险机构参与资 本市场还不够深、不够广,保险资金进入股票市场5%的上限年内可望突破。

参股银行一箭双雕 有了政策的扶持下,近期保险资金已悄然成为证券市场的超级大鳄。

中国人 寿日前以46亿元包揽了中信证券定向增发5亿元A股;刚上市的中行成为保 险资金争抢的对象,其十大股东保险公司占据了五席,后者上市首日账面利 润超过4亿元。

中国人寿有关高层曾对外披露,其在上市银行股的投资金额 已逾50亿元,今后还将在农行股改中发挥推动作用,加强资本纽带的联合。

李克穆透露,保监会即将出台保险资金投资商业银行股权试行办法。

据悉, 该办法的出台将意味着保险公司除了可以投资于上市银行股票外,还可以投 资非上市银行股权。

据悉,除国寿有意参股农行外,目前平安正忙于广发行、 深商行的股权投资。

业内人士指出,保险资金投资于银行股,既可有利于培 养保险资金投资优质资产的投资理念;同时还可通过参股银行进行快速扩张, 光大信息简报 10光大证券研究所 如通过银行网点出售保险产品。

基础设施投资从铁路开始 大秦铁路近日刊登招股意向书显示,平安人寿、泰康、太平洋人寿、中国人 寿和新华人寿等5家保险公司成为大秦铁路A股战略投资者,它们均承诺认 购金额均为3.4615亿元,占大秦铁路此次募集资金比例将超过10%。

此前, 中国保监会主席吴定富曾透露,铁道部决定向保险资金定向募集500亿到800 亿元先期项目资金,投资于北京至上海的铁路改造工程。

上述大手笔投资源于今年3月保监会发布的《保险资金间接投资基础设施项 目试点管理办法》。

根据去年保险总资产来推算,保险公司可投资基建的资 金总额约700亿元。

李克穆介绍,保监会资金运用部在组织全行业力量研究 基础设施投资试点工作的同时,也在积极研究推动不动产投资、创业投资等 新方式的投资,审慎开展银行股权投资、境外投资,以此为突破口带动全局 性发展。

在风险控制方面,下半年保监会将出台《关于加强风险管理的通知》、 《保险机构投资工具的信用风险评估的指引》、《资产管理过程中重大事件 的危机处理办法》等一系列文件。

保险资金入市比例10%为宜 广州外语外贸大学保险系教授肖奎喜博士认为,国十条的出台为保险投资打 开了新渠道,但管理层应及时制定相关的风险控制的规定和细则,保险公司 也应建立严格的内部控制机制。

他认为,根据我国现状,保险资金入市的比 例最高以10%为宜。

他介绍,目前保监会对保险资金入市比例暂定为按成本 价格计算不得超过公司上年末总资产规模的5%。

尽管有数据表明,保险公司 在去年股票市场下跌的情况下,仍获得超过6%收益率,此外,保险资金也有 增值的要求。

不过由于保险资金是老百姓的养老钱,从控制风险的角度看, 保险资金应在保值的基础上,再实现增值。

他认为,目前学术界有一种观点 是不正确的,就是外国保险资金投资资本市场的比例达40%或更高,这是误 导公众。

其实上,资本市场是广义的,既包括股票,同时也包括国债、公司 债券等有价证券,例如,98年美国险资投资有价证券比例高达80.56%,不过, 其直接投资股票比例只为26.82%;又如,德国险资96年投资股票只有3%, 光大信息简报 11光大证券研究所 意大利为15.3%。

若投资股票比例过大,保险资金的风险是极高的。

2002年股灾时,欧洲保险 公司因股票市值下跌,导致了账面损失1500亿美元,日本有几家寿险公司因 此破产倒闭。

因此,根据我国经济和股票市场状况,保险资金入市的比例最 高以10%为宜,再高也不合适,在熊市时应控制在5%。

对于如何控制保险资 金运用风险,他建议,保监会监管越细越好,例如对投资品种的限制,严格 监管保险公司的资产负债结构,使投资品种、期限应与各类的资产相匹配, 并要求保险公司的资产大部分投资在低风险项目上,高风险只能占一小部分。

保险公司应强化内部控制机制,如所有海外投资的指令都应在国内发出,谨 防出现非系统风险。

此外,还建立止损机制,当投资亏损达一定幅度时就应 及时止损。

他同时认为,保险资金现时不宜参与金融衍生品种的投资。

在投 资股票时,应以价值投资为主,选股以公司的基本面和成长性为重要参考, 并以长线持股为主。

返回页首 【海外市场】伯老暗释息魔港股大升375点 市场再次憧憬‘息魔’远行,为环球股市注入新动力。

港股亦一洗颓风,跟 随外围高开,急升近380点,逼近16500关口,惟交投未见活跃。

市场人士 认为,目前大市仍未真正转势,料恒指于16600将有颇大阻力,并预期随着 下周期指结算,港股会更趋波动。

亚洲股市全面显着造好,恒指裂口高开320点后,持续于高位徘徊,最多升 383点,逼近16500关口,最终以近全日最高位收市,收报16472,升375点 或2.3%,成交为267.6亿元。

即月期指收16522,升407点,高水49点。

光大信息简报 12光大证券研究所 蓝筹股接近全线上升,重磅股汇控(005)及中移动(941)成为升市火车头股份, 分别升1.7%及3.9%,合共推高恒指升190点。

被息口困扰多时的地产股亦 摆脱劣势,长实(001及)、新地(016)、恒地(012)及新世界发展(017)分别急 升超过3%及5%不等。

地产股的走势,仍要观望本周六今年首次卖地的楼盘 销情的反应。

港股于本月初亦曾借息口冲上16607水平,故能否突破此水平将成为关键。

预期后市若未能突破此水平,恒指将于16200至16600点反复徘徊,并静候 联储局于8月的议息。

事实上,美国联储局于上月底议息后,市场已预期美 国或会暂缓加息步伐,加上本港银行未有跟随美国加息,曾刺激恒指单日升 超过400点,突破16000点水平,其后并徐徐升至16607点。

不过,在地缘 局势紧张;油价创新高;国内或加大宏调力度,以及日本加息等打击,环球 股市急挫,令港股亦难独善其身,回落至16000点水平。

国企股方面,各类股份近全线走高,恒生国企指数报6778,升169点或2.56 %。

摩托罗拉业绩胜预期,加上天津力神电源拟于年底上市,手机电池生产 商比亚迪(1211)借势再升7.5%。

国际油价回软,石油及相关的股份未受影 响,中海油田(2883)升5%;中石油及中石化亦回勇升逾1.7%。

返回页首 【高盛专题】高盛在中国金融市场上的大智大勇 1.4万亿元的银行不良资产曾经是中国政府的心头隐痛。

在中国金融机构本 身无力消解的情况下,寻求外资共同处置就成为了一个次优化的选择。

不过, 当中国官方将自己的打算通过不同的媒体渠道释放出来之后,美国《商业周 刊》立即发出了购买中国的不良资产“只有勇士或者笨蛋才会做”的声音。

一时间,许多原来摩拳擦掌、雄心勃勃的国外投资机构不是引而不发,就是 光大信息简报 13光大证券研究所 隐身而退。

该出手时就出手。

也就在中国官方对金融引资一脸无奈时,高盛 出现了。

2001年年底,高盛以现金加合作经营的方式购买了中国华融资产管理公司账 面值为19.72亿元的资产包。

一年多以后,高盛与华融建立了中国第一家不 良资产处置的合资公司。

在吃下了第一笔不良资产10个月之后,高盛又从中国长城资产管理公司的手 中收购了80多亿元人民币的不良资产。

两年之后,高盛再与中国工商银行建 立处置不良资产的战略性伙伴关系,双方约定建立合资企业以共同处理工商 银行内部80亿至100亿元人民币的不良资产。

表现在中国证券市场的热情同样让国际投行界领略了高盛的大智大勇。

当5 年前时任中国证监会主席的周小川向国际投行界放出口风,希望国际投资银 行以“买门票”的方式进入中国时,高盛并没有像许多投资机构那样观望和 徘徊,而是再一次以积极的姿态响应了中方发出的邀请。

令人意想不到的是,高盛为进入中国证券市场所设计的方式比中国官方的期 待还要完美:向处于危机状态的海南证券慷慨捐赠5.1亿元人民币,在组建 独立公司实体的基础上成立合资证券公司。

2004年12月,高盛集团与北京 高华证券有限责任公司合资组建的高盛高华证券公司正式挂牌。

今天的高盛高华证券已经成为了高盛进一步向中国市场燃放热情的重要载 体。

作为中国IT企业老大,联想一直是高盛的亲密客户。

在2005年联想并 购IBM的PC业务一案中,高华证券一下拿出了2.68亿元参股联想,此时的 高华证券俨然是以民族标杆企业的身份出现;而在联想进入并购IBM的实际 过程后,高华证券再次为联想提供了5亿美元过桥贷款。

所有的一切在外界看来似乎是一种商业交往,但却活灵活现地凸现了高华证 光大信息简报 14光大证券研究所 券的本土亲和力。

不错,作为一个商业机构,高盛的一举一动也许都在为自己营造投桃报李的 商业机会,而问题的关键是,当这种商业动机若建立在对方最需要的基础之 上,其价值范畴就超过了商业本身。

事实上,高盛的满腔热情也赢得了中国政府的首肯。

在过去的10年中,中国 政府对外发行了的3次共计30亿美元的主权债券,高盛都被确定为主承销商; 不仅如此,高盛还是第一个拿到境外合格机构投资者(QFII)牌照的外资金 融机构。

而就在去年年底,中国政府将高盛投资中国市场的额度从5000万美 元提高到2亿美元。

返回页首 【高盛专题】房地产业:低调浸入 与那些在中国大张旗鼓、高歌猛进的外国投资机构相比,高盛进入中国投资 市场则显得不露山水、稳打稳扎。

一个最为经典的版本是,高盛以低调的风 格轻松完成了自己在中国房地产市场的投资布局。

观察发现,国外投行投资中国房地产业主要是通过直接设立房地产开发企业 和直接收购国内房地产物业的渠道进行。

但是与这些海外基金的直接交易方 式不同,高盛在中国的地产玩法更具有美国特点。

在美国,金融机构一般不 直接涉足地产开发,而是通过投资或操控地产机构,以资产来操控地产开发。

高盛在中国的地产模式就继承了这一传统。

正如前面分析的那样,高盛甘为人先地涉足中国银行业不良资产的处置,除 了看上那些国有企业资产的增值前景外,更重要的是瞄上了其中隐藏着的丰 厚地产价值。

光大信息简报 15光大证券研究所 由于信用体制不健全,中国金融机构中出现了大量以土地和房产为抵押贷款 而造成的不良资产。

这就意味着,谁先取得了对于不良资产的处置权,谁就 可以提前掌握进入中国房地产市场的主动权和优先权。

据悉,在高盛与华融资产和长城资产管理公司签署的近百亿元不良资产处置 协议中,其中约50%属于地产不良资产,而仅凭这一已经到手的资源,高盛 就可以在中国房地产市场发出举足轻重的声音。

实际上,高盛对中国不良地产的出牌方式并不新鲜。

当年,高盛投资75亿美 元,在日本收购了150多项资产组合,共拥有3000多项日本公司不良信贷, 涉及大量房地产行业。

由此,高盛成为日本房地产规模最大的外国投资者。

不过,高盛相信,从“烂尾楼”到各种经营不善的商业物业和酒店,中国不 良地产带给高盛的回报将远远超过日本。

以全国各地的“烂尾楼”为例,高盛通常会在中国各大城市选择地产项目进 行投资收购,一般通过5年左右的时间经营管理使物业升值,或者转手寻找 合适的买家转手套利。

据戴德梁行估算,如果处置策略得当,烂尾楼项目的 回报率可能高达150%至200%。

白厅基金是目前世界上规模最大的房地产投资者,也是高盛国际下属的一个 子公司,超过一半的股份属于高盛。

目前,高盛通过该基金在全球范围内共计收购26000多项房地产相关的资产, 交易成本约为600亿美元。

为了与自己的老对手摩根斯坦利在中国房地产市 场一决高低,去年4月,白厅毅然出手,以1.076亿美元的价格一口吃下了 上海市福州路318号的百腾大厦,成为上海迄今为止成交价格最高的地产买 卖。

这也是高盛在中国房地产市场展开的第一次公开性收购。

与白厅基金相并行,高盛于半年前又找到了降落中国房地产市场的第二个隐 光大信息简报 16光大证券研究所 形阵地。

去年年底,高盛与21世纪中国不动产公司签署了注资2200万美元 的投资协议,本次注资完成后,高盛成为了21世纪中国不动产的第二大股东。

21世纪中国不动产是美国CEN鄄DANT公司在中国大陆地区的独立拥有者及 运营商,目前已成为外资在中国房地产中的领先中介服务品牌,已在中国国 内建立了22个区域分部。

值得指出的是,就在摩根斯坦利、澳大利亚麦格里银行等国外金融机构在中 国房市中大肆攻城略地并成为推动中国近期房价上涨的重要力量,从而招来 中国官方敏感目光和批判质疑之声时,高盛似乎并没有陷入这一是非的漩涡 之中,其留给人们的依然是谦谦君子的大好印象。

返回页首 【高盛专题】行业投资:精挑细选 纵横捭阖于中国的高盛既没有像花旗那样全面开花,也没有像新加坡淡 马锡那样贪吃恋战。

在对投资对象的选择上,高盛依然恪守着自己特有 的那份矜持。

分析发现,能够进入高盛投资视野之中并最终能让其慷慨撒钱的大都是 中国的品牌企业或者新兴行业。

如高盛出资3500万美元购买了中国平 安保险公司6.8%的股份(2005年5月出售套现7亿美元);出资6000 万美元收购了中国网通2.4%的股份;出资5000万美元收购了中芯国际 4.0%的股份;出资2000万美元完成了粤海企业有限公司的大规模重组; 牵手英联等财团共出资8000万美元购进无锡尚德55.77%的股份;出资 20.1亿元人民币吃进了河南双汇集团的全部股份等等。

这些企业要么 在所属行业中占有着非常特别的权重,要么具有十分乐观的成长潜力, 因此其所能产生的市场影响要大大超过一般性企业。

光大信息简报 17光大证券研究所 对中国工商银行的战略投资可以看作是高盛投资目标优化原则的一次 最新演练。

前不久,在与全球许多投资金融机构角逐工行战略投资者位 置的激烈竞争中,高盛几乎使出浑身解数,最终取得了向工行投资37.8 亿美元并控制其10%股份的权利。

这是高盛对中国国有商业银行的第一 次直接投资,也是其在中国的最大一笔投资项目。

实际上,在先于工行 之前,中国交通银行、中国建设银行、中国银行等都曾向外发出过招募 战略投资者的邀约,但高盛都没有动情,而高盛之所以对工行情有独衷, 看中的就是工行在国内金融市场中的特殊地位。

需要指出的是,财大气粗的高盛并不完全奉行着嫌贫爱富的势利哲学, 与其它西方机构的重要区别在于,高盛还特别注重对一般行业而非热门 行业中朴实无华的小型公司的投资和收购。

宝成是一家台湾鞋业公司,其行业毫无耀眼之处。

在对其收购之前,高 盛的律师出具了措辞十分凌厉的保留意见,但高盛却仍然决定进行投 资。

因为高盛发现,这家企业在珠江三角洲一带拥有70000员工的生产 力,是该地区最大供货商。

高盛介入后,立即对这家公司的组织和业务 进行了重整,结果大获成功。

正是这种朴实无华的收购方式,高盛赢得 了业界的许多赞誉。

而一个十分有趣的现象是:一旦有市场传言称高盛 将投资某一公司,其股价立刻应声而起。

返回页首 【行业信息】6月份中国70城房价涨5.8% 「国六条」实施后的首张月度「成绩单」今日公布,不过中国民众在这张「成 绩单」中并未见虚高房价出现回落。

官方今日发布的统计数据显示,上个月, 中国七十个大中城市房屋售价同比上涨百分之五点八,同比和环比涨幅均与 上月持平。

亟需降温的深圳、北京房价同比涨幅双双超过一成。

光大信息简报 18光大证券研究所 国家发改委、国家统计局今日公布的调查显示,与去年同月比,上个月深圳、 北京、厦门、呼和浩特、包头、广州房价涨幅纷纷超过百分之十,下降的城 市有上海和锦州,降幅分别为百分之五点四和百分之零点五,上海楼市再度 领跌全国。

六月份,中国七十城市新建商品房售价同比涨幅高达百分之六点六,涨幅较 上月高出零点五个百分点。

二手房方面,大连、深圳、郑州、呼和浩特涨幅 均超一成,不过,七十个城市二手房整体涨幅较上月低一点八个百分点。

业内专家表示,由于「国六条」于今日六月一日正式实施,因此六月份统计 数据是考虑新政效果的重要参照值。

六月份数据显示全国大部分城市特别是 深圳、北京等热点地区房价仍逆市走高,更猛烈的房地产调控措施的进一步 配合跟进应予以考虑。

返回页首 【行业信息】中国十一五3000亿治污水 建设部城市建设司副司长张悦表示,中国将在「十一五」期间投资3000亿元 (人民币.下同)以推进城市污水处理和利用,并继续开放市场,鼓励民营 和外资参与污水处理设施的投资、建设和运营。

中新社引述张悦近期言论称,建设部、发改委和环保总局就中国去年底提出 二○一○年城市污水处理率要达到70%的目标,联合起草关于加强城市污水 处理和利用的专项规划。

据有关规划项目,二○一○年重点城市的污水处理 率要达到80%,而中小城市亦要达到60%至70%的要求。

有关项目即将由国务 院颁布。

光大信息简报 19光大证券研究所 管网建设是投资重点 中国城市污水处理设施在过去五年迅速发展,污水处理能力增加两倍,处理 率达到52%,城市用水重复利用率提高至66%。

但由于地方配套的污水收集管 网建设滞后,污水处理厂负荷率只有60%。

张悦表示,管网建设将是未来一 个投资的重点,中国亦继续推进污水处理的机制和体制改革。

而为筹措资金, 更会积极打破垄断,开放市场,鼓励民营和外资参与污水处理设施的投资、 建设和运营。

张悦还称为了建立污水处理设施建设和运营的良性循环机制, 中国将加大力度建立污水处理收费机制,向污染者收取处理费用。

目前已有 超过一半的城市出台了这一政策。

美林证券本月中发表的报告引述国家水利部的资料称,中国要尽快开放水务 市场的监管,否则至二○一○年有26个省份将出现缺水情况。

其实中国二○ ○○年开始实行城市水务改革,以引入多元化投资机制为重点,目前国内逾 200个城市已展开实质性的改革。

据美林证券的报告,仅二○○四年,外资 参与国内的水务项目达118个,涉及的合约投资金额达8.68亿美元,利用外 资1.87亿美元。

现时有投资水务的上市公司包括新创建(659)、G首创 (600008)、G原水(600649)、G南海(600323)、G武控(600168)、G水业(600461)、 天津发展(882)、上海实业(363)及中国水务(855)。

返回页首 【行业信息】民航半年客运增17.5% 国家民航总局今日发布统计分析指出,上半年国内民航运输生产继续保持快 速增长。

截至六月底,民航共完成运输总周转量138.3亿吨公里,完成旅客 运输量7399万人次,完成货邮运输量156.3万吨,与上年同比分别增长16.1%、 17.5%和11.5%。

完成通用航空作业飞行24727小时,安全形势平稳,未发生 光大信息简报 20光大证券研究所 任何运输飞行事故。

统计数据显示,上半年国内民航业的国内航线运输增长快于国际航线,客运 快于货运增长。

一至六月民航国内航线运输总周转量、旅客和货邮运输量分 别完成94.2亿吨公里、6756万人和117.6万吨,与上年同比分别增长18.3%、 18%和12.7%,分别比国际航线增幅高出6.6、5.2和4.6个百分点,客运增 幅明显高于货运。

期间,国内中部地区的运输增幅高于其它地区。

根据对始 发运量的统计,上半年中部地区客货运输增幅分别达到24%和19.5%,西部地 区为21.8%和16.5%,东北地区为20.3%和14.3%,东部地区是15.9%和7.9%。

宁夏、天津、河北、内蒙古客运与上年同比分别增长达40.3%、38.2%、37.2% 和34.2%。

此外,今年上半年中国国内同周边国家、欧美国家间的航线亦快 速增长,其中韩国线客运增长15%,俄罗斯线旅客增长一倍,越南线增长 36.6%。

至美、加、德、英航线发运旅客量继续稳步提升,增长率分别为16.5%、 19.2%、13.3%和15.7%。

民航总局指出,目前国内航班的客座率、载运率均保持较高水平。

上半年, 国内民航正班客座率平均为71.9%,正班载运率为65.4%,分别比去年同期提 高2.9和2.3个百分点。

期间,国内141个航班运行机场中,出港客座率在 70%以上的占63.8%,有20.6%的机场出港客座率达到80%,比上年同期分别 高出5.1和9个百分点。

与此同时,国内民航的运力继续增加,飞机日利用 率受到控制。

截至六月底,民航全行业运输飞机总数为913架,比去年底净 增50架;飞机日利用率为9.3小时,其中大中型飞机9.6小时,与去年同期 持平。

返回页首 光大信息简报 21光大证券研究所 【行业信息】中外运首次订造超级油轮 日本商船三井(MOL)董事长铃木邦雄日前宣布,商船三井与中国主要 国营物流公司──中国对外贸易运输集团(中外运)已达成协议,双方 合组海安油运有限公司(MS),并订造一艘超级油轮(VLCC)。

透过这次 合作,中外运集团将历史性首次订造双壳超级油轮,以全新姿态与面貌 踏足油运领域,令中国油运市场增添一名生力军。

海安油运公司早前由商船三井手上购入一艘26.1万载重吨超级油轮, 并向商船三井租用了另一艘28.1万载重吨油轮。

两艘油轮均为单壳结 构,负责从波斯湾输入石油到中国。

连这两艘油轮在内,中外运在国内 以合营及自营的方式,共控制四艘单壳超级油轮。

不过两间公司同时表 示,由于国际海事组织规定2010年后,单壳油轮必须被强制淘汰,因 此有必要增购双壳超级油轮,否则将对中外运油运业务的长远发展造成 障碍。

协议签订后,海安油运有限公司将拥有两艘单谷超级油轮及一艘 双壳超级油轮。

通过这次合作,将进一步巩固中外运及商船三井双方在 国内油运事业上的发展基础。

同时,商船三井亦将在中国的石油运输业 务上扮演更重要角色。

光大信息简报 22光大证券研究所 返回页首 【行业信息】国有森林产权改革启动 国家林业局20日在北京宣布,国家林业局已批覆黑龙江省伊春市林权 制度改革试点实施方案,这标志着中国正式启动国有林权制度改革,将 国有林地交于个人承包经营,以实现森林资源可持续经营和改善林场职 工的生活水平。

林权是林业政策的核心问题。

林权是一种产权形态,包 括森林、林木和林地的所有权、使用权、收益权和处置权。

按照我国有 关法律规定,除林木有个人所有形式以外,其余均归国家或集体所有。

据悉本次试点的主要目标是:通过国有林区林权制度改革试点,推进森 林资源经营机制转换,提高林地的生产力,提高森林资源的集约经营水 平,实现森林资源可持续经营,建立森林资源统分结合的经营管理新机 制,以林权制度改革为带动,推进国有林区的全面改革,为实现经济发 展、生态良好、人民安居乐业的社会主义新林区目标奠定坚实的基础。

返回页首 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整 的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、 修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告仅供光大证券内部各部门投资决策参考, 不得买卖、外传。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买 卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

【光大聚焦】6月份工业企业利润数据点评 【财经视点】股指企稳成交现地量 【财经视点】调整期应多观察 【财经视点】是否加息为何还需进一步观察? 【财经视点】“高增长低通胀”掩盖了中下游企业亏损面扩大 【财经视点】国家油储中心方案报批 【机构动向】“国十条”开闸六千亿险资四面出击 【海外市场】伯老暗释息魔港股大升375点 【高盛专题】高盛在中国金融市场上的大智大勇 【高盛专题】房地产业:低调浸入 【高盛专题】行业投资:精挑细选 【行业信息】6月份中国70城房价涨5.8% 【行业信息】中国十一五3000亿治污水 【行业信息】民航半年客运增17.5% 【行业信息】中外运首次订造超级油轮 【行业信息】国有森林产权改革启动

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