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研究报告:国泰君安-石油石化行业言高油价时代结束为时太早:油价下挫、影响几何?-060922

研报作者:侯继雄 来自:国泰君安 时间:2006-09-22 15:13:35
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    fi***nd
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    国泰君安
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    6 页
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研究报告内容

能源 细分行业评级 煤炭采选业中性 石油和天然气开采业中性 煤炭采选业中性 相关报告 油价下跌效应胜过调价预期 (06.09.13) 成品油将年年涨、中石化慢牛长牛 (06.07.11) 政府坚定油改、中石化下跌基本到位 (06.06.15) [2006.9.21] 油价下挫、影响几何? 言高油价时代结束为时太早 侯继雄 010-82001373 houjixiong@gtjas.com 本报告导读: 讨论近期原油价格下跌20%对相关行业的影响。

投资要点: 高油价对经济增长是一个威胁。

但过去四年高油价下经济增 速却很高,近期油价刚有下滑,又出现全球经济减速的担忧; 两者之间真有蛋和鸡谁在先的困惑。

油价虽下跌约20%,但仍然是高油价。

原油基本面没有大改 变:供给变化不大、需求有下滑风险,投机资金短期有撤离 诱因,欧佩克调控能力依然突出。

不能认为原油价格下跌会持 续,反弹随时都有可能。

预期未来一年65~70美元/桶。

国内炼油毛利快速恢复至接近2004年的水平。

出现了非常有 利于推出成品油新定价机制的时间窗口,也有利于燃油税政 策的推出。

期待政府的魄力。

国内60%的石油消费产品为汽柴油,要下调价格还需要原油 价格的进一步下跌。

燃料油、LPG、化工轻油等为市场定价, 下游企业成本可以降低。

但三季度为化工需求旺季,化工品 原料价格仍然较高。

油价下跌不会改变国内天然气价格偏低、将持续上涨;国内 煤炭价格偏低、煤化工经济成本优势持续存在的基本判断。

太阳能、风能、生物能源发展趋势不受影响。

油价下跌的最大受益企业为中国石化;其为炼油业务净暴露, 目前价格下,中国石化四季度单季度业绩可能到0.20元。

中 石油、中海油有负面影响。

目前油价下跌幅度下,只有以燃 料油为动力的水运航运业者、在海外添加航煤的航空业者可 以适当降低成本。

化纤、纺织服装、汽车、农林牧渔、制造业等受的利好有限, 若原油价格进一步下跌,则石油消费价格会全面下降。

股票研究 行业简报 行业简报 持续四年的高油价让世界惶惶不可终日,对世界经济增长带来了很大的威胁。

但 事后看,高油价并没有阻碍过去四年全球经济的强劲增长势头。

而近日全球连续 大幅下挫,则又伴随着经济学者对全球经济增速下滑风险的担忧。

显然,高油价 和经济增长,两者之间真有蛋和鸡谁在先的困惑。

高油价下全球经济各行业普通面临成本之上升,少数行业有了新的发展机遇。

关 于油价高涨的风险和投资线索,可参加本文所附之老文章《高油价对相关行业及 上市公司的影响》。

油价下滑则使得多数行业成本下降,投资范围可以更广,首先 可参阅随附的老文章做反向思考。

本文则进一步分析对相关行业投资思路的影响。

油价自高点回落约20%。

但仍是高油价。

以迪拜原油计,最新油价仅略微低于 2006上半年之均值;高于2005年均值 10美元/桶;而布伦特原油低于06上半 年6美元,高于05年6美元。

投机资金使得期货价格比现货价格有更 大的波动。

目前仍属于高油价的水平。

国际原油期货价格走势 20 30 40 50 60 70 80 90 Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 数据来源: Bloomberg国泰君安 美元/桶 Brent WTIDuba 影响原油价格走势的几个因素变化分 析: 供给:全球原油富裕产能200~300万吨, 仍显不足,欧佩克调控能力依然突出。

60美元附近减产概率很大。

需求:高油价压制了部分需求。

06年日 需求增量已从年初的180万桶下调到近 期的120万桶。

全球经济增速下滑风险 更大;10月份有季节性需求下降因素 投机趋势:8月创新高后,原油促涨因素 消退,飓风少、伊朗问题未激化。

结论:原油供给变化不大、需求有下滑 风险,投机资金短期有撤离诱因,欧佩克 调控能力依然突出。

不能认为原油价格 下跌会持续,反弹随时都有可能。

预期 未来一年65~70美元/桶。

过去几年国际原油价格均价 25 .028 .5 37 .9 55 .1 66 .4 61 .0 23 .726 .8 33 .8 49 .1 61 .0 59 .0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 2002年2003年2004年2005年2006H1最新 布伦特原油($/B)迪拜原油($/B) 行业简报 当前的价格下,国内炼油毛利快速恢复 至接近2004年的水平。

非常有利于成品 油新定价机制的推出。

目前价格下,中国石化单季度业绩可能 到0.20元。

国内炼油毛利和国际炼油毛利走势 8. 99. 3 8 -0 .2 -4 .4 6. 9 3.9 6.4 12 .714 .215 .2 11 .6 -10 -5 0 5 10 15 20 2002年2003年2004年2005年2006H1最新 当年国内321价差(以迪拜)当年新加坡321价差(迪拜) 国内321炼油&销售到位毛利 国内原油供应包括自产原油(55.5%)、进 口原油(36.6%)、进口燃料油(5.5%)和 LPG(2.5%)。

从需求来看,包括汽油 (17%)、煤油(4%)、柴油(38%)、燃料 油和LPG(21%)、润滑油和沥青(6%)、 化工轻油(14%)等。

汽柴油为政府指导定价产品,如前述, 基于国际接轨原则,估计很难下调。

即 使下调,也是政府安抚社会的举措,幅 度不会大。

远期燃油税的推出还会推高 成品油价格。

燃料油、LPG、润滑油、沥青、化工轻油 等已经市场定价,这些产品的下游汽油 将能受益于国际原油价格的下跌。

按年 均原油价格下降10美元/桶计算,年总 节约700多亿元。

国内石油产品供需分布、市场定价产品有成本节约机会 天然气价格已经从年初就开始下跌,幅 度接近50%。

目前NYMAX天然气井口价 5美元/MMBUT,从热值上讲相当于30美 元/桶的原油价格,相当于人民币1.3元 /M 3 。

近期中海油和马来西亚就上海LNG 项目签订的价格为5~6 MMBTU,媒体认为 仍有低估;俄罗斯输送欧洲的天然气价 格达到180美元/千立方米,折合1.4元 /M 3 。

显然,全球天然气井口价格基本不 会低于1.3元/ M 3 ;而国内目前基本不到 1元/ M 3 ;显然,全球原油价格下跌无关 于国内天然气价格。

国内天然气价格仍 将上涨! 欧美天然气价格走势 0 2 4 6 8 10 12 14 Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 数据来源: Bloomberg国泰君安 456789 10 11 12 13 14 15 16 IPENatGas(左轴,英镑/MMBTU) NYMEXNatGas(右轴,美元/MMBTU) r 行业简报 澳大利亚煤炭价格约50美元/吨,中国 煤炭价格约400~500元/吨。

从热值上 仅对应约12~15美元/桶的原油价格。

煤化工需要比石油化工耗费更多的能 源、技术路线复杂、装置投资大。

因此 传统的说法是石油在25或35美元以上 煤化工才会有竞争优势。

显然近期原油价格下跌,但幅度仍不够, 我们在前期煤化工报告《紧盯政府、渐 近投资》中指出的“煤化工正在成为中 长期投资方向”的判断不会改变。

煤制 尿素、甲醇、二甲醚、电石等的成本优 势不受近期油价下跌的影响。

澳大利亚BJ煤炭现货价格(美元/吨) 15 25 35 45 55 65 May-99 Feb-00 Nov-00 Aug-01 May-02 Feb-03 Nov-03 Aug-04 May-05 Feb-06 油价下跌下对相关行业的影响简述: 与油价直接相关的行业 油气开采业务原油价格下滑,油气开采业务利润下降; 炼油和销售炼油和销售业务利润提升。

中石化为炼油净暴露,整体利 好;中石油为原油净暴露,整体利空; 中石油(-)、中石化 (+)、中海油(-) 煤炭行业煤价受油价下跌有轻微影响;影响不大;所有煤炭企业 天然气天然气受油价下跌有轻微影响;影响不大。

国内天然气价 格上涨趋势不会改变。

广汇股份 油气勘探、工程油气业务量不会受近期油价下跌之影响海油工程、中海油 服、江钻股份、石 油济柴 新能源替代开发 太阳能快速发展趋势不会改变,技术进步仍是产业发展要点天威、杉杉、安泰 风能快速发展趋势不会改变,产业进入快速发展期湘电、天奇 燃料乙醇以粮食为原料的生物乙醇发展面临原料瓶颈;未来要以生 物燃料或废弃生物体为主要来源; 华润(-)、丰原(-) 煤化工发展有逐渐加速之迹象,相对于油气的价格优势中长期不 会改变,但环保方面的劣势随社会对环保的重视会慢慢体 现,但这是个更长期的过程。

兰花、恒生、柳化、 天业、三维 下游相关制造业 电力燃油电厂成本下降深南电(+) 交通运输陆地运输以汽柴油为主,还需要原油价格的进一步下跌, 才能看到成本的下降; 水运运输中以燃料油为主要能源的企业的成本会下降 水运(+)、中海(+)、 中远(+)、长 运、…… 航空境内航油价格还难跌、境外航油价格下跌。

境外业务多的国航(+)、东航(+)、 行业简报 航空公司成本下降大。

南航(+) 化纤、化工、橡胶、纺织 服装 成本随原油价格下跌会下跌。

但近期因季节消费旺季来 临,化工原料仍继续涨价。

主要问题是下游多数行业的产 业结构有问题。

应关注技术、管理优势企业 万华(+)、星新(+)、 新安(+)、金发(+)、 华联(+)、双良(+)、 风神(+)、…… 农林牧渔以燃料油为动力的业务的成本会下降 糖价格也会受负面拖累 南糖(-)、甘化(-) 有色金属、钢铁产品价格会受到原油价格的负面带动;生产、运输环节的 部分动力成本可以下降;整体偏负面。

铜铝铅锌镍(-)、钢 铁(-);黄金(-) 消费相关类 公交、出租还需要原油价格的进一步下跌,才能看到成本的下降;当前中性,继续下 跌转为利好 汽车制造目前下跌还不足以重新唤起汽车消费热潮。

远期汽油价格 还会上涨,主要是燃油税即将推出。

高油价时代对公共交 通的发展是有利的。

理论上有些微利 好。

大客车更好。

建筑、房地产原材料成本可以节约;总体(+) 餐饮LPG成本可以下降;福成(+) (+)偏正面影响;(-)偏负面影响;请注意对所列的多数公司而言,油价并非其主要影响因素。

还请参阅老文章《高油价对相关行业及上市公司的影响20040909》的相关分析。

作者简介: 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息 和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中 的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

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本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。

如引用、刊 发,需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

行业简报 国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘幅度为5% ~15%; 中性:股票价格在未来6~12个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来6~12个月内相对大盘下跌5%以上。

国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来6~12个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来6~12个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来6~12个月内明显弱于大盘。

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