当前位置:首页 > 研报详细页

研究报告:德邦证券-2014年2月投资策略:布局2月反弹行情-140207

研报作者:张海东 来自:德邦证券 时间:2014-02-07 16:05:54
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    he***yu
  • 研报出处
    德邦证券
  • 研报页数
    18 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    1,056 KB
研究报告内容

买入(首次评级) 2014年2月7日 策略研究报告月度策略 布局2月反弹行情 基本数据投资要点: 经济增长动能放缓。

4季度GDP同比增速7.7%(3季度为7.8%),高于市场预期的7.6%,较3季度小幅下 滑,全年为7.7%与2012年持平。

CPI同比上涨2.6%,与上年持平,PPI同比上涨 -1.9%(2012年为-1.7%),跌幅略有扩大。

从产业结构来看,农业增长强劲,第 二产业回落,第三产业回升,产业结构继续优化,服务业占比得到提升。

从三 驾马车贡献率来看,消费贡献下降,投资贡献上升,净出贡献小幅回落,相比 与消费,投资还是发挥了更大的作用,拉动全年GDP4.19个百分点,而消费的拉 动出现下降。

12月份经济增长比11月份放缓,基建投资增速大幅下滑,是拖累 经济整体增长放缓的主要因素。

物价略低于预期。

12月CPI同比上涨2.5%,环比上涨0.3%,略低于市场预期的2.6%,PPI同比-1.4%, 环比为0。

2013年CPI同比上年涨2.6%(去年为2.6%),PPI同比下降-1.9%(去年 为-1.7%),各类价格变化较小。

12月暖冬使得CPI中食品和衣着等价格季节性上 涨低于历史同期,拉低CPI约0.5个百分点。

进入一月之后,随着天气转冷和春 节假日来临,食品价格将出现加速上涨,对CPI产生一定压力。

维持上半年小幅 回升,下半年回落,全年CPI同比上涨2.7%。

流动性依然较紧,后续或有所改善。

12月人民币贷款新增4825亿元,信贷增速14.1%(前值为14.2%),比上月末低0.1 个百分点,M1同比增速为9.3%(前值为9.4%),相比上月回落0.1个百分点,M2 同比增速为13.6%(前值为14.2%),相比上月回落0.6个百分点。

12月社会融资 总量1.23万亿元,比上年同期少3960亿元,融资增速从13.6%大幅回落至9.7%, 相比上月回落-3.9个百分点。

节前最后两周,央行注入流动性,银行间同业拆 借利率从5.3%回落至5.0%,相比上月回落0.3个百分点,10年期国债收益率分别 回落至4.5%,依然处地偏高水平。

货币、信贷增速下降,以及利率保持上升趋 势,造成企业的贷款持续下降,这将抑制未来企业投资增长,经济增速可能将 温和下降,同时压制市场整体估值水平。

市场资金面偏紧有望出现好转。

1月份产业资本净减量依然较大,达到117.61亿元,偏股票型基金发行量持续维 持在低位徘徊,虽然新增开户数低位反弹,但是客户保证金连续两周下滑,显 示股市资金面偏紧。

市场交投呈现低迷,持仓数持续下滑,已创出2010年10月 以来的新低。

市场资金面偏紧和交投低迷,主要与1月份新股IPO重启,新股发 行密集上市有关,随着新股发行暂告一段落,新的发审委开会重启在3月之后, 我们认为,2月至3月是新股发行真空期,市场资金面有望出现好转。

投资策略 经济和通胀双双放缓,流动性延续偏紧格局,底线管理或迎来松动的可能。

新 股密集发行进入尾声,对市场的资金分流冲击缓解,2月份为新股发行真空期, 市场迎来喘息的机会,我们认为2月份市场有望迎来反弹,建议投资者逢低布局。

行业配置三条主线,首先,估值较低,有业绩支撑的消费股,如汽车和家电; 其次,具有高成长性的新兴产业,如TMT行业、新能源和环保;还有,布局两会 改革受益股,如国企改革和自贸区。

名称最新收盘 涨跌幅(%) 本周本月本年 上证综指2033.08 -1.04 -3.92 -3.92 上证A股2127.62 -1.04 -3.92 -3.92 上证B股246.32 -1.40 -2.88 -2.88 上证1804782.29 -1.45 -5.12 -5.12 上证501477.35 -1.65 -6.19 -6.19 深证成指7572.63 -3.60 -6.76 -6.76 深证A股8577.23 -3.60 -6.76 -6.76 深证B股5484.35 -2.26 -3.51 -3.51 中小板综6313.75 -0.47 3.24 3.24 创业板指1495.98 0.78 14.68 14.68 沪深3002202.45 -1.92 -5.48 -5.48 中证1002019.94 -2.05 -6.28 -6.28 中证5003885.420.07 1.47 1.47 行情走势图 0.70 0.75 0.80 0.85 0.90 0.95 1.00 1.05 1.10 13 /0 1 13 /0 2 13 /0 3 13 /0 4 13 /0 5 13 /0 6 13 /0 7 13 /0 8 13 /0 9 13 /1 0 13 /1 1 13 /1 2 14 /0 1 上证综指深证成指 相关研究 2014年度投资策略-守得云开见月明 2013年四季度投资策略-退守,积极防御 2013年中期投资策略-挖掘经济转型下的结构 性机会 策略分析师 张海东 S0120512020001 8621-68761616-8168 zhanghd@tebon.com.cn 德邦证券有限责任公司 上海市福山路500号城建国际中心26楼 2014年2月7日 2 目录 一、上月策略回顾与市场表现............................................................................................................4 二、本月市场环境综述........................................................................................................................5 三、本月国际经济环境........................................................................................................................5 四、海外市场分析与展望....................................................................................................................8 五、本月国内宏观环境........................................................................................................................9 六、股市资金面..................................................................................................................................14 七、国内市场展望与投资策略..........................................................................................................16 图表目录 图1:上月各行业板块表现..........................................................................................................................................................4 图2:上月全球股市与商品价格指数表现..................................................................................................................................4 图3:美国GDP年化增长率..........................................................................................................................................................6 图4:美国GDP增速分项拉动率..................................................................................................................................................6 图5:美国CPI和核心CPI ...........................................................................................................................................................6 图6:美国PPI和核心PPI ...........................................................................................................................................................6 图7:美国非农就业数据和失业率..............................................................................................................................................6 图8:美国私人和政府部门就业数据..........................................................................................................................................6 图9:美国PMI指数......................................................................................................................................................................7 图10:美国制造业库存和工业部门产能利用率........................................................................................................................7 图11:美国零售和服务销售额增速............................................................................................................................................7 图12:美国消费者信心和个人消费支出....................................................................................................................................7 图13:美国营建许可数据和环比增速........................................................................................................................................7 图14:美国新屋开工数据和环比增速........................................................................................................................................7 图15:美国新建住房销售数据和环比增速................................................................................................................................7 图16:美国成屋销售数据和环比增速........................................................................................................................................7 图17:美国房地产信心指数........................................................................................................................................................8 图18:美国新建住房平均售价和成屋库存................................................................................................................................8 图19:GDP当季同比...................................................................................................................................................................10 图20:工业增加值累计同比......................................................................................................................................................10 图21:物价指数..........................................................................................................................................................................10 图22:食品和非食品CPI指数..................................................................................................................................................10 图23:固定资产投资指数..........................................................................................................................................................10 图24:固定资产投资分项增速..................................................................................................................................................10 图25:中央和地方投资完成额:累计同比..............................................................................................................................10 图26:民间投资完成额:累计同比..........................................................................................................................................10 图27:基建投资增速和投资资金来源:累计同比..................................................................................................................11 图28:制造业投资:累计同比..................................................................................................................................................11 图29:商品房销售面积:累计同比..........................................................................................................................................11 2014年2月7日 3 图30:商品房待售面积:同比..................................................................................................................................................11 图31:房屋新开工面积:累计同比..........................................................................................................................................11 图32:房地产开发投资完成额:累计同比..............................................................................................................................11 图33:国房景气指数..................................................................................................................................................................11 图34:购置土地面积:累计同比..............................................................................................................................................11 图35:消费品零售总额当月同比..............................................................................................................................................12 图36:餐饮和商品零售:当月同比..........................................................................................................................................12 图37:限额以上和以下企业餐饮零售额:当月同比..............................................................................................................12 图38:汽车和商品房销售额增速..............................................................................................................................................12 图39:进出口当月同比..............................................................................................................................................................12 图40:欧美出口金额:当月同比..............................................................................................................................................12 图41:银行间SHIBOR利率(%) ..............................................................................................................................................12 图42:央行公开市场操作净投放(亿元) ..................................................................................................................................12 图43:国债收益率曲线..............................................................................................................................................................13 图44:1年和10年期国债收益率(%) .......................................................................................................................................13 图45:信贷增速持续下滑..........................................................................................................................................................13 图46:货币供应量M1和M2增速..............................................................................................................................................13 图47:社会融资总额累计增速(%) ........................................................................................................................................13 图48:社会融资总额各分项占比..............................................................................................................................................13 图49:热钱出现回升..................................................................................................................................................................13 图50:外汇占款增速回升..........................................................................................................................................................13 图51:沪深两市新增股票账户数..............................................................................................................................................14 图52:沪深两市期末持仓A股账户数......................................................................................................................................14 图53:沪深两市A股账户交易占比..........................................................................................................................................14 图54:交易结算资金银证转账净流入和期末余额:环比.......................................................................................................14 图55:发行份额(亿份,除货币型) ......................................................................................................................................15 图56:产业资本增减持力度和沪深300...................................................................................................................................15 表格1:2014年行业配置表.......................................................................................................................................................17 2014年2月7日 4 一、上月策略回顾与市场表现 进入1月,截止1月31日,市场延续探底走势,全月上证综合指数下跌3.92%,成交量较上月萎缩。

创业板指数上涨,创出历史新高,月涨幅为14.68%。

信息服务、信息设备、房地产和轻工制造涨幅居前, 涨幅分别为17.88%、5.57%、7.51%和7.17%。

金融服务、黑色金属和采掘跌幅居前,分别下跌-8.08%、 -7.77%、-7.69%。

由此可见,我们在月初所看好的TMT行业依然是行情热点,周期性行业较差验证了我 们对周期品不看好的观点,主要受经济数据不景气,经济调结构,去投资化所至。

我们在年度策略中认为,行情谨慎偏乐观,全年走势先下后上,指数波动区间(1900~2600)。

1 月份大盘探底至1984.82点,处于我们在年度策略中判断的下限。

展望2014年,美联储QE将逐步退出, 全球经济出现反弹,整体对中国经济的影响偏正面,国内经济在调结构、促转型的大环境下,去产能和 去杠杆拖累经济增长将比2013年小幅下滑,全部A股上市公司的盈利增速回落至12.3%左右的水平,而通 胀水平则小幅上涨。

通胀和房价压力下,流动性偏紧对估值水平构成压制作用。

对于2014年的市场流动 性对于估值的进一步压制已经有限,反而应该关注的是改革红利提升经济增长预期,对资本市场影响是 提升投资者信心和风险偏好。

我们对经济的判断是,经济继续小幅放缓至7.5%。

去年四季度经济增速与前三季度相比回升难以 持续,预计四季度GDP增速回落至7.6%,2014年GDP同比增速将从2013年的7.6小幅放缓至7.5%,全年将 呈现前高后低的走势。

此外,2014年CPI同比上涨从2013年的2.7%回升至3.0%,全年前高后低。

1月中旬,国家统计局公布了2013年经济运行数据,数据正如我们在年度策略中所预期的四季度GDP 增速放缓,四季度GDP增速为7.7%,略高于我们预期的7.6%;全年CPI同比上涨2.6%,略低于我预期2.7%。

12月多项数据符合政策的调控目标,政策仍延续年初的宽财政和稳货币,政策不会紧也不会松。

图1:上月各行业板块表现 -8.08 -7.77 -7.69 -6.90 -6.65 -5.45 -4.40 -4.08 -4.07 -3.91 -3.65 -2.39 -2.37 -0.81 0.491.57 2.202.30 4.25 5.57 7.177.51 17.88 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 金融 服务 黑色金属 采掘 食品饮料 农林 牧渔 医药生物 有色 金属 纺织服装 公用 事业 化工 交通 运输 建筑 建材 电子元器件 机械 设备 交运设备 家用 电器 商业贸易 综合 餐饮旅游 信息 设备 轻工 制造 房地产 信息 服务 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 图2:上月全球股市与商品价格指数表现 -3.92 -6.76 -5.45 -8.45 -5.30 -1.74 -3.56 -2.57 -3.03 -3.54 -3.10 -3.03 3.60 -1.03 -4.50 -5.39 -3.36 3.032.902.49 -8.59 0.35 1.31 -10.00 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 上证 综指 深证 成指 恒生 指数 日经 指数 道琼 斯指 纳斯 达克 标普 50 0 德国 D A X 法国 CA C 英国 富时 印度 指数 澳洲 指数 黄金 美原油 LM E铜 LM E铝 SH F螺 纹钢 CB O T大豆 CB O T玉米 CZ CE 棉花 CZ CE 白糖 CR B指数 美元 指数 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所,数据截止2014.1.30 2014年2月7日 5 二、本月市场环境综述 国际环境 世界经济:全球经济有望反弹; 国际市场:欧美股市调整。

国内经济 经济增长:GDP增速放缓; 物价指数:CPI同比涨幅回落; 企业效益:盈利增速维持较高水平。

宏观政策 货币政策:货币政策中性偏紧; 财政政策:财政政策保持积极; 其他政策:房地产政策略有变化,关注城镇化方案出台。

资本市场 资金供给:流动性保持偏紧格局; 证券供给:限售股解禁压力依然很大; 市场监管:创新和监管并重。

三、本月国际经济环境 美国经济继续好转,货币宽松政策逐步退出 美国经济数据短期扰动不影响2014年加速预期,全年GDP增长有望达到3%左右的水平。

居民消费和 政府支出的增长是经济增长的动力,美国2013年四季度经济同比增长为2.7%,全年经济增长为1.9%,预 计2014年经济增长将达到3%左右。

预计2014年通胀将小幅回升,逐渐逼近美联储2%的目标,就业保持平 稳,失业率改善明显,美联储在2014年上半年将加快消减QE的规模。

美国家庭部门杠杆率去化已接近尾 声,资产扩张,消费信贷环境良好和就业形势的好转,支撑2014年居民消费的启动。

财政和政治环境对 经济的拖累将减弱,根据两党达成协议,未来2年不会出现政府停摆的恶性事件。

消费方面:美1月消费者信心指数创三个月最大降幅,个人消费支出面临回落的可能。

1月密消费 者信心指数从82.5大幅回落至81.2,创三个月最大降幅。

从美国个人消费支出来看,12月份美国个人可 支配收入折年数为12.62万亿美元,环比减少-0.03%,同比减少-1.66%,而与之对应的个人消费支出折 年率达到11.71万亿美元,环比增长0.38%,同比增长2.5%,同比增速创下2012年以来新高,显示出美国 居民消费强劲。

同时,凭此数据可以感知到消费者开支的变化方向难以继续转好,12月零售额同比升4.1%, 相比上月的4.22%略有回落,12月零售额环比升0.23%,预示下月数据可能出现回落。

房地产市场:美国房地产数据出现回落,上半年房产市场复苏趋势或放缓。

美国1月份房地产信心 指数从57%滑落至56%,显示美国房地产景气度出现放缓。

美国11月房价指数环比上涨从0.18%回落至 -0.06%,同比上涨从13.6%回升至13.7%;而12月份成屋库存环比下滑-9.27%至186万套,目前库存已连 续五个月回落,而房价上涨不明显。

美国12月份新屋销售环比降-7.0%至41.4万套,成屋销售环比上升 1.0%至487万套,这是已连续三个月回落后的首次反弹。

12月新屋开工环比降-9.8%至99.9万套;营建许 比环比降-2.6%至103.9成套,已连续2个月下滑,预示2月新屋开工继续回落。

美国最房地产市场数据库 存下降,而房价上涨不明显,QE连续两个月缩减,使得放贷利率上行,房地产信心指数也出现回落,美 国房地产景气度出现放缓,上半年房地产市场持谨慎,购房需求将受拖累,房地产市场复苏放缓。

通胀水平:美国通胀预期逐渐回升。

美国12月CPI环比增0.3%至1.5%,低于12月的1.2%,主要是能 源价格波动的影响,能源价格环比上升了0.6%,食品价格环比上升0.1%。

不包括价格波动性较大的能源 和食品在内,核心CPI经季调后环比增0.1%至1.7%,已连续四个月维持在1.7%水平,低于美联储的调控 2014年2月7日 6 目标2%以内。

美国2013年物价只上升了1.5%,已连续两年低于2%。

随着美国经济的逐渐走强,工资水平 会逐渐有所回升,美国的通胀也将有所上升。

就业方面:就业数据短期有扰动,不改今年进一步向好。

美国12月失业率为6.7%,环比下降了0.3 个百点,由临近退休年龄逐渐退出劳动力市场,从而导致失业率迅速下降。

而12月非农就业环比只新增 了7.4万人,创2012年以来最小的新增非农就业人数。

同时美国1月ADP就业人数新增17.5万人,12月增 幅从23.8万人下修至22.7万人,连续第二月回落,ADP的私人部门就业报告来看就业形势指向疲软,为 即将出炉的非农就业数据蒙上一层阴影。

由于美国经济复苏加快,虽然短期数据有扰动,美联储对经济 前景依然保持比较乐观,就业市场已经有了明显改善,失业率有可能很快会降至6.5%的门槛,美联储可 能会在上半年加快消减QE的规模。

图3:美国GDP年化增长率 图4:美国GDP增速分项拉动率 -5.00 -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 -10.00 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 04 /0 2 04 /0 7 04 /1 2 05 /0 5 05 /1 0 06 /0 3 06 /0 8 07 /0 1 07 /0 6 07 /1 1 08 /0 4 08 /0 9 09 /0 2 09 /0 7 09 /1 2 10 /0 5 10 /1 0 11 /0 3 11 /0 8 12 /0 1 12 /0 6 12 /1 1 13 /0 4 13 /0 9 GDP环比折年率GDP折年数:同比 -5.00 -3.00 -1.00 1.00 3.00 5.00 04 /0 2 04 /0 7 04 /1 2 05 /0 5 05 /1 0 06 /0 3 06 /0 8 07 /0 1 07 /0 6 07 /1 1 08 /0 4 08 /0 9 09 /0 2 09 /0 7 09 /1 2 10 /0 5 10 /1 0 11 /0 3 11 /0 8 12 /0 1 12 /0 6 12 /1 1 13 /0 4 13 /0 9 商品和服务净出口拉动率:季调政府消费支出和投资拉动率:季调 个人消费支出拉动率:季调私人投资拉动率:季调 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 图5:美国CPI和核心CPI 图6:美国PPI和核心PPI -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 04 /0 2 04 /0 7 0 4/ 12 05 /0 5 05 /1 0 0 6/ 03 06 /0 8 07 /0 1 0 7/ 06 07 /1 1 08 /0 4 0 8/ 09 09 /0 2 0 9/ 07 09 /1 2 10 /0 5 1 0/ 10 11 /0 3 11 /0 8 1 2/ 01 12 /0 6 12 /1 1 1 3/ 04 13 /0 9 核心CPI:当月同比CPI:当月同比 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 04 /0 2 04 /0 7 04 /1 2 05 /0 5 05 /1 0 06 /0 3 06 /0 8 07 /0 1 07 /0 6 07 /1 1 08 /0 4 08 /0 9 09 /0 2 09 /0 7 09 /1 2 10 /0 5 10 /1 0 11 /0 3 11 /0 8 12 /0 1 12 /0 6 12 /1 1 13 /0 4 13 /0 9 PPI:季调:当月同比核心PPI:季调:当月同比 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 图7:美国非农就业数据和失业率 图8:美国ADP就业数据环比新增和同比增速 -1,000.00 -800.00 -600.00 -400.00 -200.00 0.00 200.00 400.00 600.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 04 /0 2 04 /0 8 0 5/ 02 05 /0 8 06 /0 2 06 /0 8 07 /0 2 0 7/ 08 08 /0 2 08 /0 8 09 /0 2 09 /0 8 1 0/ 02 10 /0 8 11 /0 2 11 /0 8 12 /0 2 1 2/ 08 13 /0 2 13 /0 8 新增非农就业人数(千人)失业率:季调 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 -400.00 -300.00 -200.00 -100.00 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 04 /0 3 04 /0 8 05 /0 1 05 /0 6 05 /1 1 06 /0 4 06 /0 9 07 /0 2 07 /0 7 07 /1 2 08 /0 5 08 /1 0 09 /0 3 09 /0 8 10 /0 1 10 /0 6 10 /1 1 11 /0 4 11 /0 9 12 /0 2 12 /0 7 12 /1 2 13 /0 5 13 /1 0 ADP新增就业人数(千人) ADP就业人数:季调:同比 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 2014年2月7日 7 图9:美国PMI指数 图10:美国制造业库存和工业部门产能利用率 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 55.00 60.00 65.00 04 /0 2 04 /0 7 04 /1 2 05 /0 5 05 /1 0 06 /0 3 06 /0 8 07 /0 1 07 /0 6 07 /1 1 08 /0 4 08 /0 9 09 /0 2 09 /0 7 09 /1 2 10 /0 5 10 /1 0 11 /0 3 11 /0 8 12 /0 1 12 /0 6 12 /1 1 13 /0 4 13 /0 9 美国:(ISM):制造业PMI 60.00 65.00 70.00 75.00 80.00 85.00 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 04 /0 2 04 /0 7 04 /1 2 05 /0 5 05 /1 0 06 /0 3 06 /0 8 07 /0 1 07 /0 6 07 /1 1 08 /0 4 08 /0 9 09 /0 2 09 /0 7 09 /1 2 10 /0 5 10 /1 0 11 /0 3 11 /0 8 12 /0 1 12 /0 6 12 /1 1 13 /0 4 13 /0 9 制造业库存:同比全部工业部门产能利用率 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 图11:美国零售和服务销售额增速 图12:美国消费者信心和个人消费支出 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 04 /0 2 04 /0 7 04 /1 2 05 /0 5 05 /1 0 06 /0 3 06 /0 8 07 /0 1 07 /0 6 07 /1 1 08 /0 4 08 /0 9 09 /0 2 09 /0 7 09 /1 2 10 /0 5 10 /1 0 11 /0 3 11 /0 8 12 /0 1 12 /0 6 12 /1 1 13 /0 4 13 /0 9 零售额:季调:环比零售额:季调:同比 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 110.00 04 /0 2 04 /0 7 04 /1 2 05 /0 5 05 /1 0 06 /0 3 06 /0 8 07 /0 1 07 /0 6 07 /1 1 08 /0 4 08 /0 9 09 /0 2 09 /0 7 09 /1 2 10 /0 5 10 /1 0 11 /0 3 11 /0 8 12 /0 1 12 /0 6 12 /1 1 13 /0 4 13 /0 9 密歇根大学消费者信心指数个人消费支出:环比折年率 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 图13:美国营建许可数据和环比增速 图14:美国新屋开工数据和环比增速 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 -25.00 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 04 /0 2 0 4/ 08 05 /0 2 0 5/ 08 06 /0 2 06 /0 8 07 /0 2 07 /0 8 0 8/ 02 08 /0 8 0 9/ 02 09 /0 8 10 /0 2 1 0/ 08 11 /0 2 1 1/ 08 12 /0 2 1 2/ 08 13 /0 2 13 /0 8 美国:营建许可:环比美国:营建许可:折年数(千套) 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 04 /0 2 04 /0 8 05 /0 2 05 /0 8 06 /0 2 06 /0 8 07 /0 2 07 /0 8 08 /0 2 08 /0 8 09 /0 2 09 /0 8 10 /0 2 10 /0 8 11 /0 2 11 /0 8 12 /0 2 12 /0 8 13 /0 2 13 /0 8 美国:新屋开工:折年数:环比美国:新屋开工:折年数(千套) 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 图15:美国新建住房销售数据和环比增速 图16:美国成屋销售数据和环比增速 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 -40.00 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 04 /0 2 0 4/ 08 05 /0 2 0 5/ 08 06 /0 2 06 /0 8 07 /0 2 07 /0 8 0 8/ 02 08 /0 8 0 9/ 02 09 /0 8 10 /0 2 1 0/ 08 11 /0 2 1 1/ 08 12 /0 2 1 2/ 08 13 /0 2 13 /0 8 美国:新屋销售:环比美国:新屋销售:折年数(千套) 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 -30.00 -25.00 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 04 /0 2 04 /0 8 05 /0 2 05 /0 8 06 /0 2 06 /0 8 07 /0 2 07 /0 8 08 /0 2 08 /0 8 09 /0 2 09 /0 8 10 /0 2 10 /0 8 11 /0 2 11 /0 8 12 /0 2 12 /0 8 13 /0 2 13 /0 8 美国:成房销售:环比美国:成屋销售(万套) 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 2014年2月7日 8 图17:美国房地产信心指数 图18:美国新建住房平均售价和成屋库存 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 04 /0 2 04 /0 7 04 /1 2 05 /0 5 05 /1 0 06 /0 3 06 /0 8 07 /0 1 07 /0 6 07 /1 1 08 /0 4 08 /0 9 09 /0 2 09 /0 7 09 /1 2 10 /0 5 10 /1 0 11 /0 3 11 /0 8 12 /0 1 12 /0 6 12 /1 1 13 /0 4 13 /0 9 美国:(NAHB)房地产信心指数 20.00 22.00 24.00 26.00 28.00 30.00 32.00 34.00 36.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 450.00 04 /0 2 04 /0 7 04 /1 2 05 /0 5 05 /1 0 06 /0 3 06 /0 8 07 /0 1 07 /0 6 07 /1 1 08 /0 4 08 /0 9 09 /0 2 09 /0 7 09 /1 2 10 /0 5 10 /1 0 11 /0 3 11 /0 8 12 /0 1 12 /0 6 12 /1 1 13 /0 4 13 /0 9 美国:成屋库存(万套)美国:新建住房平均售价:万美元 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 四、海外市场分析与展望 美股:QE加速退出,见阶段性高点 最新数据显示,美国经济增长并未如预期的那样强劲,多项指标出现放缓迹象。

1月消费者信心指 数创三个月最大降幅,个人消费支出面临回落的可能,1月制造业PMI大幅回落,远低于市场预期,还有 房地产市场复苏趋势或放缓。

通胀回升,就业市场继续改善,宽松的货币政策加速退出QE。

2013年美股上涨的逻辑主要是超宽松货币政策的刺激和公司盈利的上升,2014年两轮驱动变成单 轮驱动,QE加速退出带来利率上行,由此给美股带来下行的压力。

我们认为,QE加速退出只是让货币政 策正常化,美股只是阶段性的高点,趋势仍未逆转,而美国经济将会全面复苏,美股仍然具备上涨的潜力。

美元:长期看好 我们在分析美元走势的时候,主要从经济、政策和利率水平三个方面来分析,首先,自去年下半年 以来经济出现快速回升,而政策方面开始逐步收紧,目前开始显现出来,消费、制造业和房地产均出现 放缓,2014年或许并未如大家预期的那样强劲。

其次,随着美联储连续两次削减QE规模,利率水平回升, 美国10年期国债收益率已经回升至3.0%附近,估计今年下半年将升至3.5%左右。

美联储迎来了更为鸽派的主席耶伦,耶伦对于2014年的美国经济较为乐观,削减QE规模仍延续下去 直至全部退出。

对于美元来看,政策收紧,利率的上升,将推动美元上升。

商品:中长期依然偏空 上月CRB商品指数上涨0.35%,黄金上涨,原油和基本金属铜价均出现下跌。

原油看涨,1月原油价 格跌幅超出预期,源于暴雪影响出行,而气温降低,取暖需求支撑原油消费,原油供需整体相对平衡, 中东局势的变化仍可能引发短时的快速回升。

黄金整体看空,短期黄金反弹,主要受美联储消减200亿 QE规模,造成近期多项数据疲软支撑黄金价格走势,我们认为美国经济今年复苏加速,美元看涨,黄金 已失去避险功能,短线反弹难以持续,维持低位徘徊的判断。

基本金属铜价看跌,铜基本面呈现过剩格 局,短期库存减少支撑铜价,但是新兴国家经济偏弱,经济调结构减少对基本金属的需求,我们认为铜 价中长期偏空。

2014年2月7日 9 五、本月国内宏观环境 经济增长动能放缓 4季度GDP同比增速7.7%(3季度为7.8%),高于市场预期的7.6%,较3季度小幅下滑,全年为7.7%与 2012年持平。

CPI同比上涨2.6%,与上年持平,PPI同比上涨-1.9%(2012年为-1.7%),跌幅略有扩大。

从产业结构来看,农业增长强劲,第二产业回落,第三产业回升,产业结构继续优化,服务业占比得到 提升。

从三驾马车贡献率来看,消费贡献下降,投资贡献上升,净出贡献小幅回落,相比与消费,投资 还是发挥了更大的作用,拉动全年GDP4.19个百分点,而消费的拉动出现下降。

12月份经济增长比11月 份放缓,基建投资增速大幅下滑,是拖累经济整体增长放缓的主要因素。

物价略低于预期。

12月CPI同比上涨2.5%,环比上涨0.3%,略低于市场预期的2.6%,PPI同比-1.4%, 环比为0。

2013年CPI同比上年涨2.6%(去年为2.6%),PPI同比下降-1.9%(去年为-1.7%),各类价格变 化较小。

12月暖冬使得CPI中食品和衣着等价格季节性上涨低于历史同期,拉低CPI约0.5个百分点。

进 入一月之后,随着天气转冷和春节假日来临,食品价格将出现加速上涨,对CPI产生一定压力。

维持上 半年小幅回升,下半年回落,全年CPI同比上涨2.7%。

需求增长动能减弱。

12月,三大需求投资、消费和出口的同比、环比增速均呈现不同程度的下降, 反映经济增长的动能有所减弱。

投资增速继续回落。

1-12月固定资产投资完成43.7万亿,同比增长19.6%(前值为19.9%)。

基建投 资大幅回落,制造业投资低位运行,房地产投资小幅回升。

基建投资大幅回落是拖累投资明显回落的主 要因素,基建投资增速同比增长21.4%(前值为23.2%),增速回落2个百分点,单月基建投资回落至8.7%, 较11月大幅回落15.5个百分点。

制造业投资低位运行,在短期经济复苏力度不强的背景下,新政府淘汰 落后产能的力度还将加大,整体制造业投资增速大幅回升的可能性不大,未来仍将呈现低位运行的态势。

房地产投资小幅回升,未来下行的风险犹存。

房地产开发投资和新开工面积分别反弹0.3和2个百分点, 而销售面积和土地购置面积分别回落3.5和1.1个百分点,表明地产的销售和拿地情况不乐观,,销售增 速回落限制了开发商资金流,因而地产投资后期缺乏持续的支撑力,表明2014年地产下行见险犹存。

消费保持回升态势。

消费零售同比从13.7%小幅降至13.6%,相比3季度的12.7%有一定提升,总体 上国内消费保持较好的扩张态势。

从结构来看,商品零售平稳,餐饮零售回落明显,限额以上企业餐饮 零售额负增长-3.3%,显示反腐对政府以及集团消费的打压仍然持续。

具体来看,汽车保持较高增速, 家电和家具等住房相关产品的增速相对平稳,餐饮消费依然相对偏低。

汽车类消费增速从11.6%回升至 13.4%,汽车占消费总量的三成,是拉动消费增速回升的主要动力,房地产产业链的家具以及家电音响 器材类商品消费均有所回落,分别回落-4.7和-8.7个百分点,随着房地产销量大幅回落,未来有下行压 力。

食品和服装鞋帽回升。

对于消费来说中,2013年城镇居民收入增速为9.7%,扣除价格因素实际增长 7.0%,低于2012年的9.6%,同时也低于GDP增速。

出口增长平稳。

12月进出口增速6.2%(前值为9.3%),出口增速为4.3%(前值为12.7%),相比上月 大幅回落,进口增速为8.3%(前值为5.3%),相比上月提升3个百分点。

其中,欧美贸易大幅回落,中日 贸易从2.9%回升至5.5%。

由于进口环比强劲反弹,贸易顺差较11月收窄至256.41亿美元。

未来G3复苏有 望提振出口需求,美国2014年有望加速,欧元区内德国强劲带动区内经济增长,欧美经济改善拉动中国 出口增长。

流动性依然较紧,后续或有所改善。

12月人民币贷款新增4825亿元,信贷增速14.1%(前值为14.2%), 比上月末低0.1个百分点,M1同比增速为9.3%(前值为9.4%),相比上月回落0.1个百分点,M2同比增速 为13.6%(前值为14.2%),相比上月回落0.6个百分点。

12月社会融资总量1.23万亿元,比上年同期少3960 亿元,融资增速从13.6%大幅回落至9.7%,相比上月回落-3.9个百分点。

12月份银行间同业拆借利率从 5.3%回落至5.0%,相比上月回落0.3个百分点,10年期国债收益率维持在4.5%的高位。

货币、信贷增速 下降,以及利率保持上升趋势,造成企业的贷款持续下降,这将抑制未来企业投资增长,经济增速可能 将温和下降,同时压制市场整体估值水平。

2014年2月7日 10 图19:GDP当季同比 图20:工业增加值累计同比 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 04 /0 1 04 /0 6 04 /1 1 05 /0 4 05 /0 9 06 /0 2 06 /0 7 06 /1 2 07 /0 5 07 /1 0 08 /0 3 08 /0 8 09 /0 1 09 /0 6 09 /1 1 10 /0 4 10 /0 9 11 /0 2 11 /0 7 11 /1 2 12 /0 5 12 /1 0 13 /0 3 13 /0 8 GDP:环比:季调GDP:当季同比 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 08 /0 9 08 /1 2 09 /0 3 09 /0 6 09 /0 9 09 /1 2 10 /0 3 10 /0 6 10 /0 9 10 /1 2 11 /0 3 11 /0 6 11 /0 9 11 /1 2 12 /0 3 12 /0 6 12 /0 9 12 /1 2 13 /0 3 13 /0 6 13 /0 9 13 /1 2 工业增加值:环比:季调工业增加值:当月同比 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 图21:CPI和PPI:当月同比 图22:食品和非食品CPI指数 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 04 /0 1 04 /0 4 04 /0 7 04 /1 0 05 /0 1 05 /0 4 05 /0 7 05 /1 0 06 /0 1 06 /0 4 06 /0 7 06 /1 0 07 /0 1 07 /0 4 07 /0 7 07 /1 0 08 /0 1 08 /0 4 08 /0 7 08 /1 0 09 /0 1 09 /0 4 09 /0 7 09 /1 0 10 /0 1 10 /0 4 10 /0 7 10 /1 0 11 /0 1 11 /0 4 11 /0 7 11 /1 0 12 /0 1 12 /0 4 12 /0 7 12 /1 0 13 /0 1 13 /0 4 13 /0 7 13 /1 0 PPI-CPI差值PPI:全部工业品:当月同比CPI:当月同比 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 04 /0 1 04 /0 4 04 /0 7 04 /1 0 05 /0 1 05 /0 4 05 /0 7 05 /1 0 06 /0 1 06 /0 4 06 /0 7 06 /1 0 07 /0 1 07 /0 4 07 /0 7 07 /1 0 08 /0 1 08 /0 4 08 /0 7 08 /1 0 09 /0 1 09 /0 4 09 /0 7 09 /1 0 10 /0 1 10 /0 4 10 /0 7 10 /1 0 11 /0 1 11 /0 4 11 /0 7 11 /1 0 12 /0 1 12 /0 4 12 /0 7 12 /1 0 13 /0 1 13 /0 4 13 /0 7 13 /1 0 CPI:非食品:当月同比CPI:当月同比CPI:食品:当月同比 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 图23:固定资产投资完成额:累计同比 图24:固定资产投资分项增速 15.00 17.00 19.00 21.00 23.00 25.00 27.00 29.00 31.00 33.00 35.00 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 08 /1 2 09 /0 3 09 /0 6 09 /0 9 09 /1 2 10 /0 3 10 /0 6 10 /0 9 10 /1 2 11 /0 3 11 /0 6 11 /0 9 11 /1 2 12 /0 3 12 /0 6 12 /0 9 12 /1 2 13 /0 3 13 /0 6 13 /0 9 13 /1 2 投资完成额:环比:季调投资完成额:累计同比 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 08 /1 2 09 /0 3 09 /0 6 09 /0 9 09 /1 2 10 /0 3 10 /0 6 10 /0 9 10 /1 2 11 /0 3 11 /0 6 11 /0 9 11 /1 2 12 /0 3 12 /0 6 12 /0 9 12 /1 2 13 /0 3 13 /0 6 13 /0 9 13 /1 2 制造业投资:当月同比基建投资:当月同比 房地产投资增速:当月同比 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 图25:中央和地方投资完成额:累计同比 图26:民间投资完成额:累计同比 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 08 /1 2 09 /0 3 09 /0 6 09 /0 9 09 /1 2 10 /0 3 10 /0 6 10 /0 9 10 /1 2 11 /0 3 11 /0 6 11 /0 9 11 /1 2 12 /0 3 12 /0 6 12 /0 9 12 /1 2 13 /0 3 13 /0 6 13 /0 9 13 /1 2 投资完成额:中央项目:累计同比 投资完成额:地方项目:累计同比 20.00 22.00 24.00 26.00 28.00 30.00 32.00 34.00 36.00 38.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 08 /1 2 09 /0 3 09 /0 6 09 /0 9 09 /1 2 10 /0 3 10 /0 6 10 /0 9 10 /1 2 11 /0 3 11 /0 6 11 /0 9 11 /1 2 12 /0 3 12 /0 6 12 /0 9 12 /1 2 13 /0 3 13 /0 6 13 /0 9 13 /1 2 投资完成额:中央项目:累计同比民间投资完成额:累计同比 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 2014年2月7日 11 图27:基建投资增速和投资资金来源:累计同比 图28:制造业投资:累计同比 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 08 /1 2 09 /0 3 09 /0 6 09 /0 9 09 /1 2 10 /0 3 10 /0 6 10 /0 9 10 /1 2 11 /0 3 11 /0 6 11 /0 9 11 /1 2 12 /0 3 12 /0 6 12 /0 9 12 /1 2 13 /0 3 13 /0 6 13 /0 9 13 /1 2 基建投资:当月同比投资资金来源:国家预算内资金:累计同比 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 08 /1 2 09 /0 3 09 /0 6 09 /0 9 09 /1 2 10 /0 3 10 /0 6 10 /0 9 10 /1 2 11 /0 3 11 /0 6 11 /0 9 11 /1 2 12 /0 3 12 /0 6 12 /0 9 12 /1 2 13 /0 3 13 /0 6 13 /0 9 13 /1 2 制造业投资:当月同比制造业投资:累计同比 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 图29:商品房销售面积:累计同比 图30:商品房待售面积:同比 -100.00 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 (40.00) (20.00) 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 08 /1 0 0 9/ 01 09 /0 4 0 9/ 07 09 /1 0 1 0/ 01 10 /0 4 10 /0 7 10 /1 0 11 /0 1 11 /0 4 11 /0 7 1 1/ 10 12 /0 1 1 2/ 04 12 /0 7 1 2/ 10 13 /0 1 1 3/ 04 13 /0 7 1 3/ 10 商品房销售面积:月度环比商品房销售面积:当月同比 商品房销售面积:累计同比 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 (5.00) 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 08 /1 1 09 /0 2 09 /0 5 09 /0 8 09 /1 1 10 /0 2 10 /0 5 10 /0 8 10 /1 1 11 /0 2 11 /0 5 11 /0 8 11 /1 1 12 /0 2 12 /0 5 12 /0 8 12 /1 1 13 /0 2 13 /0 5 13 /0 8 13 /1 1 商品房待售面积:同比 70个大中城市房价指数:同比 70个大中城市房价指数:一线城市:同比 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 图31:房屋新开工面积:累计同比 图32:房地产开发投资完成额:累计同比 (40.00) (20.00) 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 (20.00) (10.00) 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 10 /0 4 10 /0 6 10 /0 8 10 /1 0 10 /1 2 11 /0 2 11 /0 4 11 /0 6 11 /0 8 11 /1 0 11 /1 2 12 /0 2 12 /0 4 12 /0 6 12 /0 8 12 /1 0 12 /1 2 13 /0 2 13 /0 4 13 /0 6 13 /0 8 13 /1 0 13 /1 2 房屋新开工面积:当月同比房屋新开工面积:累计同比 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 10 /0 4 10 /0 6 10 /0 8 10 /1 0 10 /1 2 11 /0 2 11 /0 4 11 /0 6 11 /0 8 11 /1 0 11 /1 2 12 /0 2 12 /0 4 12 /0 6 12 /0 8 12 /1 0 12 /1 2 13 /0 2 13 /0 4 13 /0 6 13 /0 8 13 /1 0 13 /1 2 房地产开发投资完成额:当月同比 房地产开发投资完成额:累计同比 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 图33:国房景气指数 图34:购置土地面积:累计同比 90.00 92.00 94.00 96.00 98.00 100.00 102.00 104.00 106.00 108.00 20 00 -0 2 20 00 -0 9 20 01 -0 4 20 01 -1 1 20 02 -0 6 20 03 -0 1 20 03 -0 8 20 04 -0 3 20 04 -1 0 20 05 -0 5 20 05 -1 2 20 06 -0 7 20 07 -0 2 20 07 -0 9 20 08 -0 4 20 08 -1 1 20 09 -0 6 20 10 -0 1 20 10 -0 8 20 11 -0 3 20 11 -1 0 20 12 -0 5 20 12 -1 2 20 13 -0 7 国房景气指数 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 30,000.00 35,000.00 40,000.00 45,000.00 50,000.00 (30.00) (20.00) (10.00) 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 10 /0 4 10 /0 6 10 /0 8 10 /1 0 10 /1 2 11 /0 2 11 /0 4 11 /0 6 11 /0 8 11 /1 0 11 /1 2 12 /0 2 12 /0 4 12 /0 6 12 /0 8 12 /1 0 12 /1 2 13 /0 2 13 /0 4 13 /0 6 13 /0 8 13 /1 0 13 /1 2 本年购置土地面积:累计值本年购置土地面积:累计同比 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 2014年2月7日 12 图35:消费品零售总额:当月同比 图36:餐饮和商品零售:当月同比 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 22.00 24.00 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 08 /0 9 08 /1 2 09 /0 3 09 /0 6 09 /0 9 09 /1 2 10 /0 3 10 /0 6 10 /0 9 10 /1 2 11 /0 3 11 /0 6 11 /0 9 11 /1 2 12 /0 3 12 /0 6 12 /0 9 12 /1 2 13 /0 3 13 /0 6 13 /0 9 13 /1 2 消费总额:环比:季调消费总额:当月同比 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 22.00 5.00 7.00 9.00 11.00 13.00 15.00 17.00 19.00 21.00 10 /0 4 10 /0 7 10 /1 0 11 /0 1 11 /0 4 11 /0 7 11 /1 0 12 /0 1 12 /0 4 12 /0 7 12 /1 0 13 /0 1 13 /0 4 13 /0 7 13 /1 0 餐饮零售:当月同比商品零售:当月同比 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 图37:限额以上和以下企业餐饮零售额:当月同比 图38:汽车和商品房销售额增速 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 10 /0 4 10 /0 7 10 /1 0 11 /0 1 11 /0 4 11 /0 7 11 /1 0 12 /0 1 12 /0 4 12 /0 7 12 /1 0 13 /0 1 13 /0 4 13 /0 7 13 /1 0 限额以上企业餐饮零售额:当月同比 限额以下企业餐饮零售额:当月同比 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 08 /0 9 08 /1 2 09 /0 3 09 /0 6 09 /0 9 09 /1 2 10 /0 3 10 /0 6 10 /0 9 10 /1 2 11 /0 3 11 /0 6 11 /0 9 11 /1 2 12 /0 3 12 /0 6 12 /0 9 12 /1 2 13 /0 3 13 /0 6 13 /0 9 13 /1 2 零售额:汽车类:当月同比商品房销售额:累计同比 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 图39:进出口:当月同比 图40:欧美出口金额:当月同比 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 08/0909/0910/0911/0912/0913/09 出口金额:当月同比进口金额:当月同比 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 09 /0 1 09 /0 4 09 /0 7 09 /1 0 10 /0 1 10 /0 4 10 /0 7 10 /1 0 11 /0 1 11 /0 4 11 /0 7 11 /1 0 12 /0 1 12 /0 4 12 /0 7 12 /1 0 13 /0 1 13 /0 4 13 /0 7 13 /1 0 美国:出口金额:当月同比欧盟:出口金额:当月同比 日本:出口金额:当月同比 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 图41:银行间SHIBOR利率(%) 图42:央行公开市场操作净投放(亿元) 4.4350 0.0000 2.0000 4.0000 6.0000 8.0000 10.0000 12.0000 14.0000 16.0000 13 /0 2 13 /0 2 13 /0 3 13 /0 3 13 /0 3 13 /0 4 13 /0 4 13 /0 5 13 /0 5 13 /0 6 13 /0 6 13 /0 7 13 /0 7 13 /0 8 13 /0 8 1 3/ 09 1 3/ 09 1 3/ 09 1 3/ 10 1 3/ 10 1 3/ 11 1 3/ 11 1 3/ 12 1 3/ 12 14 /0 1 14 /0 1 SHIBOR:2周SHIBOR:1周SHIBOR:隔夜 -10,000.00 -8,000.00 -6,000.00 -4,000.00 -2,000.00 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 2 01 3- 0 1- 1 1 20 13 -0 1- 26 20 13 -0 2- 10 20 13 -0 2- 25 20 13 -0 3- 12 20 13 -0 3- 27 2 01 3- 0 4- 1 1 2 01 3- 0 4- 2 6 2 01 3- 0 5- 1 1 20 13 -0 5- 26 20 13 -0 6- 10 20 13 -0 6- 25 20 13 -0 7- 10 20 13 -0 7- 25 2 01 3- 0 8- 0 9 2 01 3- 0 8- 2 4 2 01 3- 0 9- 0 8 20 13 -0 9- 23 20 13 -1 0- 08 20 13 -1 0- 23 20 13 -1 1- 07 20 13 -1 1- 22 2 01 3- 1 2- 0 7 2 01 3- 1 2- 2 2 2 01 4- 0 1- 0 6 20 14 -0 1- 21 净投放 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 2014年2月7日 13 图43:国债收益率曲线 图44:1年和10年期国债收益率(%) 0.0000 1.0000 2.0000 3.0000 4.0000 5.0000 6.0000 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 1234567891011121314151617181920 国债变动(BP) 2014-01-302014-01-24 -0.20 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 11 /0 2 11 /0 4 11 /0 6 11 /0 8 11 /1 0 11 /1 2 12 /0 2 12 /0 4 12 /0 6 12 /0 8 12 /1 0 12 /1 2 13 /0 2 13 /0 4 13 /0 6 13 /0 8 13 /1 0 13 /1 2 10Y国债与1Y国债利差国债到期收益率:10年期 国债到期收益率:1年期 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 图45:信贷增速持续下滑 图46:货币供应量M1和M2增速 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 14,000.00 16,000.00 18,000.00 20,000.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 07 /0 2 07 /0 6 07 /1 0 08 /0 2 08 /0 6 08 /1 0 09 /0 2 09 /0 6 09 /1 0 10 /0 2 10 /0 6 10 /1 0 11 /0 2 11 /0 6 11 /1 0 12 /0 2 12 /0 6 12 /1 0 13 /0 2 13 /0 6 13 /1 0 14 /0 2 新增贷款:当月值信贷增速 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 07 /0 2 07 /0 6 07 /1 0 08 /0 2 08 /0 6 08 /1 0 09 /0 2 09 /0 6 09 /1 0 10 /0 2 10 /0 6 10 /1 0 11 /0 2 11 /0 6 11 /1 0 12 /0 2 12 /0 6 12 /1 0 13 /0 2 13 /0 6 13 /1 0 14 /0 2 信贷增速M2:同比M1:同比 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 图47:社会融资总额累计增速(%) 图48:社会融资总额各分项占比 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 30,000.00 (100.00) (50.00) 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 0 6/ 12 07 /0 4 07 /0 8 0 7/ 12 08 /0 4 08 /0 8 0 8/ 12 0 9/ 04 09 /0 8 09 /1 2 1 0/ 04 10 /0 8 10 /1 2 1 1/ 04 1 1/ 08 11 /1 2 12 /0 4 1 2/ 08 12 /1 2 13 /0 4 1 3/ 08 13 /1 2 社会融资总量:当月值社会融资总量:累计同比 51.40 3.40 14.70 10.70 4.50 10.40 1.30 新增人民币贷款占比:累计值 新增外币贷款占比 新增委托贷款占比 新增信托贷款占比 新增未贴现银行承兑汇票占比 企业债券融资占比 非金融企业境内股票融资占比 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 图49:热钱出现回升 图50:外汇占款增速回升 0.00 10,000.00 20,000.00 30,000.00 40,000.00 50,000.00 60,000.00 70,000.00 80,000.00 90,000.00 -600.00 -400.00 -200.00 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 09 /0 3 09 /0 6 09 /0 9 09 /1 2 10 /0 3 10 /0 6 10 /0 9 10 /1 2 11 /0 3 11 /0 6 11 /0 9 11 /1 2 12 /0 3 12 /0 6 12 /0 9 12 /1 2 13 /0 3 13 /0 6 13 /0 9 13 /1 2 当月热钱流入(美元)热钱流入余额(人民币) -4,000.00 -2,000.00 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 04 /0 3 04 /0 8 05 /0 1 05 /0 6 05 /1 1 06 /0 4 06 /0 9 07 /0 2 07 /0 7 07 /1 2 08 /0 5 08 /1 0 09 /0 3 09 /0 8 10 /0 1 10 /0 6 10 /1 1 11 /0 4 11 /0 9 12 /0 2 12 /0 7 12 /1 2 13 /0 5 13 /1 0 新增外汇占款(人民币)外汇占款余额(人民币):同比 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 2014年2月7日 14 六、股市资金面 市场资金面难有改善 A股新增开户数低位反弹,持仓数持续下滑,交易活跃度低。

截止24日数据显示,新增股票帐户数 为9.3万户,已连续三周反弹;期末持仓帐户数持续下滑,期末持仓帐户数为5360万户,创出2010年10 月以来的新低;市场交投较为低迷,交易帐户占比为5.4%,基本上维持在历史低位,表明A股帐户整体 活跃度较差。

客户保证金已连续两周下滑,客户保证金余额为5569亿元,再次跌落至6000亿元以下。

宏 观基本面不支持股市上涨,投资者也是以观望的居多,市场悲观气氛较为浓重,场外资金也不愿意流入 A股市场,基本上是以存量资金在运作,而且周环比已有两周净流出,增加了资金面的紧张。

据研究机构监测,截止2014年1月31日,328只开放式股票型基金平均仓位81.88%,与2013年12月 31日的平均仓位82.02%相比,仓位小幅下降。

考虑到股指下跌-5.48%,因此股票型基金主动增仓约0.71%。

2013年12月发行了20只基金,募资总额为271.79亿份,平均每只新基金募资13.59亿份。

而2012年 同期成立了20只基金,募资总额为599.91亿份,平均每只新基金募资30亿份。

总的来看,12月份基金募 集情况较差,规模逊于去年同期。

产业资本 最近四周(2014.1.1-2014.1.31)产业资本在二级市场净减持117.61亿元,其中,减持约169.33亿 元(前值为205.97亿元),减持金额环比下降-17.8%,增持约51.72亿元,增持金额环比下降-66.5%。

总 的来看,实体流动性偏紧,虽然市场估值处于低位,减持金额相比上月下降,但是增持金额下降幅度更 大,产业资本净减持金额依然维持在较高水平,显示套现压力依然较大。

图51:沪深两市新增股票账户数 图52:沪深两市期末持仓A股账户数 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 -40.00 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 09 /0 2 09 /0 5 09 /0 8 09 /1 1 10 /0 2 10 /0 5 10 /0 8 10 /1 1 11 /0 2 11 /0 5 11 /0 8 11 /1 1 12 /0 2 12 /0 5 12 /0 8 12 /1 1 13 /0 2 13 /0 5 13 /0 8 13 /1 1 沪深合计:新增股票账户数:环比上周增长(万户) 沪深合计:新增股票账户数(万户) 4,500.00 4,700.00 4,900.00 5,100.00 5,300.00 5,500.00 5,700.00 5,900.00 -100.00 -50.00 0.00 50.00 100.00 09 /0 2 09 /0 5 09 /0 8 09 /1 1 10 /0 2 10 /0 5 10 /0 8 10 /1 1 11 /0 2 11 /0 5 11 /0 8 11 /1 1 12 /0 2 12 /0 5 12 /0 8 12 /1 1 13 /0 2 13 /0 5 13 /0 8 13 /1 1 沪深合计:期末持仓A股账户数环比上周增加 沪深合计:期末持仓A股账户数(万户) 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 图53:沪深两市A股账户交易占比 图54:交易结算资金余额和环比 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 4,000.00 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 09 /0 2 09 /0 5 09 /0 8 09 /1 1 10 /0 2 10 /0 5 10 /0 8 10 /1 1 11 /0 2 11 /0 5 11 /0 8 11 /1 1 12 /0 2 12 /0 5 12 /0 8 12 /1 1 13 /0 2 13 /0 5 13 /0 8 13 /1 1 沪深合计:A股账户交易占比上证综合指数 5,000.00 5,500.00 6,000.00 6,500.00 7,000.00 -1,000.00 -800.00 -600.00 -400.00 -200.00 0.00 200.00 400.00 600.00 13 /0 1 13 /0 2 13 /0 3 13 /0 4 13 /0 5 13 /0 6 13 /0 7 13 /0 8 13 /0 9 13 /1 0 13 /1 1 13 /1 2 交易结算资金:期末余额:环比(亿)交易结算资金:期末余额(亿) 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 2014年2月7日 15 图55:发行份额(亿份,除货币型) 图56:产业资本增减持力度和沪深300 0 200 400 600 800 1000 1200 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 11 /0 1 11 /0 3 11 /0 5 11 /0 7 11 /0 9 11 /1 1 12 /0 1 12 /0 3 12 /0 5 12 /0 7 12 /0 9 12 /1 1 13 /0 1 13 /0 3 13 /0 5 13 /0 7 13 /0 9 13 /1 1 总数发行份额(亿份) 0.00 2000.00 4000.00 6000.00 8000.00 (50.00) 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 0 5/ 01 0 5/ 06 0 5/ 11 06 /0 4 06 /0 9 07 /0 2 07 /0 7 07 /1 2 0 8/ 05 0 8/ 10 0 9/ 03 09 /0 8 10 /0 1 10 /0 6 10 /1 1 11 /0 4 1 1/ 09 1 2/ 02 1 2/ 07 12 /1 2 13 /0 5 13 /1 0 产业资本净减持(亿)均值 "+1σ "+2σ 上证综指 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 2014年2月7日 16 七、国内市场展望与投资策略 布局2月反弹行情 经济增长动能放缓。

4季度GDP同比增速7.7%(3季度为7.8%),高于市场预期的7.6%,较3季度小幅 下滑,全年为7.7%与2012年持平。

CPI同比上涨2.6%,与上年持平,PPI同比上涨-1.9%(2012年为-1.7%), 跌幅略有扩大。

从产业结构来看,农业增长强劲,第二产业回落,第三产业回升,产业结构继续优化, 服务业占比得到提升。

从三驾马车贡献率来看,消费贡献下降,投资贡献上升,净出贡献小幅回落,相 比与消费,投资还是发挥了更大的作用,拉动全年GDP4.19个百分点,而消费的拉动出现下降。

12月份 经济增长比11月份放缓,基建投资增速大幅下滑,是拖累经济整体增长放缓的主要因素。

物价略低于预期。

12月CPI同比上涨2.5%,环比上涨0.3%,略低于市场预期的2.6%,PPI同比-1.4%, 环比为0。

2013年CPI同比上年涨2.6%(去年为2.6%),PPI同比下降-1.9%(去年为-1.7%),各类价格变 化较小。

12月暖冬使得CPI中食品和衣着等价格季节性上涨低于历史同期,拉低CPI约0.5个百分点。

进 入一月之后,随着天气转冷和春节假日来临,食品价格将出现加速上涨,对CPI产生一定压力。

维持上 半年小幅回升,下半年回落,全年CPI同比上涨2.7%。

流动性依然较紧,后续或有所改善。

12月人民币贷款新增4825亿元,信贷增速14.1%(前值为14.2%), 比上月末低0.1个百分点,M1同比增速为9.3%(前值为9.4%),相比上月回落0.1个百分点,M2同比增速 为13.6%(前值为14.2%),相比上月回落0.6个百分点。

12月社会融资总量1.23万亿元,比上年同期少3960 亿元,融资增速从13.6%大幅回落至9.7%,相比上月回落-3.9个百分点。

节前最后两周,央行注入流动 性,银行间同业拆借利率从5.3%回落至5.0%,相比上月回落0.3个百分点,10年期国债收益率分别回落 至4.5%,依然处地偏高水平。

货币、信贷增速下降,以及利率保持上升趋势,造成企业的贷款持续下降, 这将抑制未来企业投资增长,经济增速可能将温和下降,同时压制市场整体估值水平。

市场资金面偏紧有望出现好转。

1月份产业资本净减量依然较大,达到117.61亿元,偏股票型基金 发行量持续维持在低位徘徊,虽然新增开户数低位反弹,但是客户保证金连续两周下滑,显示股市资金 面偏紧。

市场交投呈现低迷,持仓数持续下滑,已创出2010年10月以来的新低。

市场资金面偏紧和交投 低迷,主要与1月份新股IPO重启密集上市有关,随着新股发行暂告一段落,新的发审委开会重启在3月 之后,我们认为,2月至3月是新股发行真空期,市场资金面有望出现好转。

投资策略:经济和通胀双双放缓,流动性延续偏紧格局,底线管理或迎来松动的可能。

新股密集 发行进入尾声,对市场的资金分流冲击缓解,2月份为新股发行真空期,市场迎来喘息的机会,我们认 为2月份市场有望迎来反弹,建议投资者逢低布局。

行业配置三条主线,首先,估值较低,有业绩支撑 的消费股,如汽车和家电;其次,具有高成长的新兴产业,如TMT行业、新能源和环保;还有,布局两 会改革受益股,如国企改革和自贸区。

图57:上证指数的P/E处于历史底部区域 图58:上证指数的P/B处于历史底部区域 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 09 /0 2 09 /0 5 09 /0 8 09 /1 1 10 /0 2 10 /0 5 10 /0 8 10 /1 1 11 /0 2 11 /0 5 11 /0 8 11 /1 1 12 /0 2 12 /0 5 12 /0 8 12 /1 1 13 /0 2 13 /0 5 13 /0 8 13 /1 1 中小板综:PE(TTM)上证综合指数:PE(TTM) 深证成指:PE(TTM)创业板指:PE(TTM) 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 09 /0 2 09 /0 5 09 /0 8 09 /1 1 10 /0 2 10 /0 5 10 /0 8 10 /1 1 11 /0 2 11 /0 5 11 /0 8 11 /1 1 12 /0 2 12 /0 5 12 /0 8 12 /1 1 13 /0 2 13 /0 5 13 /0 8 13 /1 1 中小板综:PB(MRQ)上证综指:PB(MRQ) 深证成指:PB(MRQ)创业板指:PB(MRQ) 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 2014年2月7日 17 表格1:2014年行业配置表 序号名称配置状态 基准比例(行业 流通市值占比 基准比例(基金 四季度行业配置 占比) 建议配置 1汽车超配2.97% 4.65% 4.50% 2家用电器超配2.02% 6.78% 3.00% 3医药生物超配6.62% 15.66% 10.00% 4食品饮料超配3.59% 10.13% 5.50% 5农林牧渔超配1.57% 1.50% 2.50% 6计算机超配3.41% 8.22% 5.00% 7电子超配3.02% 5.14% 4.50% 8传媒超配2.63% 4.54% 4.00% 9公用事业超配(环保) 3.64% 3.04% 5.50% 10国防军工超配1.62% 1.13% 2.50% 11化工标配6.30% 6.15% 6.30% 12机械设备标配4.29% 4.15% 4.30% 13电气设备标配3.12% 3.58% 3.10% 14商业贸易标配2.49% 1.35% 2.50% 15建筑装饰标配2.46% 1.21% 2.50% 16通信标配1.67% 0.88% 1.70% 17轻工制造标配1.38% 0.60% 1.40% 18纺织服装标配1.12% 0.48% 1.00% 19休闲服务标配0.57% 0.42% 0.60% 20银行低配17.98% 8.58% 8.60% 21采掘低配10.15% 1.00% 6.50% 22非银金融低配7.16% 6.54% 4.50% 23房地产低配4.54% 4.30% 3.00% 24交通运输低配4.05% 0.82% 2.50% 25有色金属低配3.18% 0.55% 2.00% 26钢铁低配1.53% 0.11% 1.00% 27建筑材料低配1.26% 0.92% 1.00% 28综合低配0.91% 0.02% 0.50% 资料来源:WIND资讯,德邦证券研究所 2014年2月7日 18 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具 本报告。

本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。

本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接 或间接收到任何形式的补偿。

投资评级 一、行业评级 推荐–Attractive:预期未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数 中性–In-Line:预期未来6个月行业指数与沪深300指数持平 回避–Cautious:预期未来6个月行业指数将跑输沪深300指数 二、股票评级 买入–Buy:预期未来6个月股价涨幅≥20% 增持–Outperform:预期未来6个月股价涨幅为10%-20% 中性–Neutral:预期未来6个月股价涨幅为-10%-+10% 减持–Sell:预期未来6个月股价跌幅>10% 特别声明 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何 保证,不保证该信息未经任何更新,也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。

在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述 证券买卖的出价或询价。

在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。

我公司及其关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

本报告版权归德邦证券有限责任公司所有。

未获得 德邦证券有限责任公司事先书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

如引用、刊发,需注明出处为“德邦证券有限责任公司”,且 不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载