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民生银行研究报告:申银万国-民生银行-600016-调研报告:定向增发提供增长保障-060724

研报作者:励雅敏,胡浩平 来自:申银万国 时间:2006-07-25 09:51:15
  • 股票名称
    民生银行
  • 股票代码
    600016
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    zy***78
  • 研报出处
    申银万国
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    58 KB
研究报告内容

上市公司 银行业 民生银行(600016) 定向增发提供增长保障,新届管理层促进业务转型 增持 维持不变 2006年7月24日 公司研究/调研报告 市场数据: 基础数据: 1Q2006 注:“息率”以最近一年已公布分红计算 相关研究: 《民生银行公告点评》 2006年7月18日 《民生银行调研报告》 2005年11月28日 《民生银行定期报表点评》各期 2004年2005年 分析师 励雅敏 (8621) 63295888-438 liyamin@sw108.com 联系人 胡浩平 (8621)63295888-450 huhaoping@sw108.com 地址:上海市南京东路99号 电话:(8621)63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 盈利预测: 单位:万元、元、%、倍 注:“市盈率”是指目前股价除以各年业绩 投资要点: l我们认为宏观调控不会改变银行业稳定增长的趋势,在三季度股市调整的 格局里,银行股20%的上涨空间具有相对的吸引力。

l除了我们今年始终推荐的招行外,民生是银行股中另一只值得关注的股票。

我们看好民生的理由,并不是因为它可以获得远超过其他银行的成长性,而 是因为新届管理层上任、定向增发补充资本金、以及初具雏形的结构再造将 使公司的发展更为长远。

从一家小型银行发展成为一家中型银行,民生银行 成长中的风险逐步消化,预期越来越明确,定位越来越清晰。

具有市场化生 命力的民生将能在对外资开放的市场化环境中迎接机遇和挑战。

l定向增发计划于9月完成,数量35亿股,价格不低于3.83元。

这笔超过134 亿元的融资将可支持民生未来3年发展所需的资本金。

增发完成后,每股净 资产将得到增厚。

民生2006年PE16.4倍,PB1.82倍,07年PE13.1倍,PB1.66 倍,这对于一家未来3年净利润可保持25%增速的银行而言存在低估。

我们 认为公司06年的合理股价具有20%的上涨潜力,达到5.00元。

一年内股价与大盘对比走势: 收盘价(元) 4.20 一年内最高/最低(元) 4.59/3.28 上证指数/深证成指1666/4183 市净率2.69 息率(分红/股价)% 0.85 流通A股市值(亿元) 171.36 每股净资产(元) 1.56 资本充足率%约8% 总股本/流通A股(亿股) 101.7/40.8 流通B股/H股(亿股) / 主营业务 收入 增长率净利润 增长率每股收益 主营业务 利润率 净资产 收益率 市盈率 2004A 179587849.0320384046.520.2052.8615.7921.0 2005A 238003832.5327025232.580.2753.0517.4815.8 2006E 292744723.0035132830.000.2655.0011.1516.3 2007E 351293620.0043915925.000.3256.0012.6213.1 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 7- 22 8- 22 9- 22 10 -2 2 11 -2 2 12 -2 2 1- 22 2- 22 3- 22 4- 22 5- 22 6- 22 7- 22 G民生申万A指 申银万国证券研究所 调研报告 1 1.三季度将重拾目光的银行股和民生银行 经过05年股价大幅上涨的银行股在06年2季度境遇惨淡。

各项宏观调控措施 接踵而至,而年均20%左右的涨幅在大盘强势的牛市行情下黯然失色。

不过,比 较优势将发生变化,我们认为三季度稳健增长且估值不高的银行股将重新得到市 场的目光。

在银行股中,除了我们今年始终推荐的招行外,民生银行是另一只值 得关注的股票。

我们与大众舆论的不同之处 1、宏观调控不会改变银行稳定增长的趋势 2季度各项宏观数据依然惊人。

在上调贷款利率,上调存款准备金率,发布房 地产调控十五条措施后,我们预期紧缩政策仍可能继续出台。

然而,我们并不认 为这些调控措施将改变中国经济运行的上升趋势和银行稳定的增长趋势。

我们没 有在超出市场预期的宏观数据出台后上调银行业绩,因此也没有理由在目前下调 业绩,我们相信银行今年各项经营情况将与我们一直的判断接近,即行业保持15% 的规模和收入增速。

对于民生银行而言,06年规模增速将超过20%,净利润增速 将达到30%,07年仍可保持约25%规模和净利润增速。

2、银行股20%的股价空间在三季度是有吸引力的 上半年股市的巨大涨幅使投资者抛弃了当年涨幅空间约20%的银行股。

但是下 半年比较优势将发生变化,遍地牛股的行情已经过去,而银行股依然闪烁着并不 耀眼但却持久的光芒。

对于招商、民生和浦发银行而言,它们的股价将伴随业绩 的增长,每年具有约20%的上涨空间。

3、看好民生银行的理由:不是因为更快,而是因为更远 部分投资者喜欢民生是因为民生较为激进的风格下带来的高速增长,但我们却 认为民生目前的投资价值不是因为更快,而是因为可以走得更远。

实际上,民生 高速增长的时期已经度过。

随着公司规模基数的增大,再要实现每年超过50%的 规模增长已经非常困难,而公司的经营风格也逐步由原先的激进转向稳健,从原 先着重于外延扩张转向致力于内部改造。

新届管理层上任、定向增发补充资本金、 以及初具雏形的结构再造将使公司的发展更为长远,而这些才是我们看好民生的 主要理由。

我们对于民生的投资建议和股价催化剂 我们给予民生增持的投资评级,6个月目标价5元,较目前的股价具有20%的 上升空间。

促使股价上涨的催化剂将来自于: 1、有望于9月完成的定向增发直接提升每股净资产 申银万国证券研究所 调研报告 2 2、有望于9月在香港上市的招行定价将提升A股股份制银行的估值水平 3、公司转型的意义和价值将逐步被投资者意识和认同 4、投资者逐步认识到宏观调控对银行业的影响并非如此恐怖,稳定增长的业 绩不论在目前的市场中,还是从中长期来看,都是具有吸引力的。

需要提示的风险 2006年仍将是民生银行需要消化前几年高速扩张带来的资产风险的时期,投资 者可能发现民生的不良贷款余额上升较快。

不过,伴随着贷款的扩张和核销,我 们相信民生银行的不良贷款率将维持在1.5%左右的同业最好的水平。

定向增发失败导致资本金不足从而制约银行的发展,或者新届管理层因磨合不 顺严重影响公司正常经营。

通过此次对民生银行的调研,我们认为这种风险发生 的可能性较小。

宏观调控政策可能导致宏观经济出现硬着陆,并伴随着银行业大量不良资产的 产生。

但目前并无迹象表明这种悲惨的状况将会出现。

如果出现,那么银行及大 部分行业都将失去投资的吸引力。

2.定向增发将提升每股净资产 民生银行于7月18日公告其定向增发计划,拟以非公开发行方式增发不超过 35亿股补充资本金。

发行对象为符合条件的境内外投资者,对象不超过10名。

发行价格不低于董事会决议公告前20个交易日A股收盘价的算术平均值的90%, 即3.825元。

该计划已通过董事会决议,尚需8月8日举行的股东大会通过。

自从今年1月放弃了H股发行后,定向增发对民生而言显得更为重要。

由于得 到了监管部门的许可,此次的发行对象从原先的境外投资者扩大到了境内外投资 者。

据我们了解的情况,现有法人股东对增持抱以较大的热情,因此增发的对象 也很可能以现有主要股东为主,而增发的价格也可能高于3.825元而接近市价。

表1:民生银行截至2005年末前十大股东名单及持股数 股数持股比例可上市流通时间 1新希望投资有限公司434,551,8305.99% 2007年10月26日 2中国泛海控股有限公司409,301,1005.64% 2007年10月26日 3中国中小企业投资有限公司362,868,6345.00%暂不流通 4东方集团股份有限公司342,048,4444.71% 2007年10月26日 5中国船东互保协会337,042,8124.64% 2007年10月26日 6厦门福信集团有限公司296,149,1914.08% 2007年10月26日 7 ASIAFINANCIALHOLDINGSPTE.LTD.283,362,3003.90% 2007年10月26日 申银万国证券研究所 调研报告 3 8上海健特生物科技有限公司225,502,8683.11% 2007年10月26日 9四川南方希望实业有限公司204,587,5812.82% 2007年10月26日 10哈尔滨岁宝热电股份有限公司157,423,5002.17% 2006年10月26日 11山西海鑫实业股份有限公司144,000,0001.98% 2006年10月26日 12上海巴士实业(集团)股份有限公司113,344,9201.56% 2006年10月26日 13希望集团有限公司103,269,8161.42% 2006年10月26日 14上海铭源实业集团有限公司100,147,7181.38% 2006年10月26日 15河南开祥电力实业股份有限公司94,454,1001.30% 2006年10月26日 16鞍山市腾鳌特区辽河饲料集团公司78,711,7501.08% 2006年10月26日 17永安资产管理有限公司73,536,0621.01% 2006年10月26日 18国际金融公司(注2) 67,252,6560.93% 2006年10月26日 19融基伟业投资有限公司50,596,6500.70% 2006年10月26日 20河南省兴亚企业集团有限公司49,404,1590.68% 2006年10月26日 资料来源:民生银行股改信息 以发行35亿股、每股价格3.825元计算,此次定向增发可融资约134亿元。

这笔融资将可支持民生未来3年的发展所需,并缓解公司目前不足8%资本充足率 的问题。

定向增发完成后,公司每股净资产将由融资前06年末的1.78元上升至2.35 元左右,从而增厚现有股东的价值。

3.新届管理层将继续推动业务转型 民生银行向零售业务转型的战略较之以往更为明确,并且这一战略将在新一届 管理层的带领下进一步深化。

自2005年起,民生银行已着手开始业务架构的调整,到目前已初现雏形。

公 司把对公业务的决策和人力逐步上收至分行一级,并按行业划分成立信贷小组, 从而使支行全面定位于零售业务而发挥更好的资源配置。

在经历了近一年的磨合 后,目前这种分工明确的架构开始走上正轨,并将越来越体现在提升的ROA和风 险管理方面。

在此次管理层的变动中,原行长董文标先生接替经叔平先生任董事长,由王浵 世先生任行长。

除此之外,管理层的变动并不大,这将有利于公司经营管理的持 续性。

董文标先生在民生银行的作用仍将继续发挥,并将涉及公司的总体战略和 经营措施。

王浵世先生富有在汇丰进行零售业务转型的丰富经验,他的上任将推 动民生在转型方面的规范和效率。

申银万国证券研究所 调研报告 4 4.稳定增长的业绩和日益明确的预期 民生银行2006年可实现超过20%的规模增长和30%的净利润增长,未来两年仍 可保持约25%的规模和净利润增速,这种稳定的增速已经考虑了宏观调控的因素, 或者说宏观调控并不会影响公司稳定增长的趋势。

从一家小型银行发展成为一家中型银行,民生银行成长中的风险逐步消化,预 期越来越明确,定位越来越清晰。

我们认为具有市场化生命力的民生将能在对外 资开放的市场化环境中迎接机遇和挑战。

2006年定向增发后公司PE16.4倍,PB1.82倍,07年PE13.1倍,PB1.66倍, 我们认为公司06年的合理股价具有20%的上涨潜力,达到5.00元,给予增持的 投资评级。

表2:上市银行估值比较表 收盘价EPS每股净资产 2006-7-242005年2006年E (不融资) 2006年E (融资) 2007年E 2005年2006年E (不融资) 2006年E (融资) 2007年E 招商7.67 0.32 0.42 0.35 0.44 2.01 2.76 3.52 3.81 浦发9.45 0.63 0.83 0.70 0.88 3.97 4.58 5.18 5.84 民生4.20 0.27 0.35 0.26 0.32 1.52 1.78 2.31 2.55 华夏4.15 0.31 0.38 0.32 0.38 2.49 2.78 2.94 3.22 深发展7.26 0.18 0.23 0.23 0.29 2.59 2.83 2.83 3.12 中行A 3.46 0.13 0.14 0.14 0.16 1.12 1.38 1.38 1.48 交行5.12 0.20 0.26 0.26 0.33 1.82 1.99 1.99 2.20 建行3.54 0.21 0.22 0.22 0.26 1.28 1.41 1.41 1.57 中行H 3.61 0.12 0.13 0.13 0.15 1.22 1.46 1.46 1.56 市盈率市净率 2005年2006年E (不融资) 2006年E (融资) 2007年E 2005年2006年E (不融资) 2006年E (融资) 2007年E 招商 23.96 18.43 21.74 17.39 3.82 2.78 2.18 2.01 浦发 14.89 11.45 13.50 10.80 2.38 2.06 1.82 1.62 民生 15.79 12.15 16.33 13.07 2.76 2.36 1.82 1.65 华夏 13.53 10.82 12.98 10.82 1.67 1.49 1.41 1.29 深发展 40.16 30.90 30.90 24.72 2.80 2.57 2.57 2.33 中行A 26.36 25.38 25.38 21.75 3.10 2.51 2.51 2.34 交行 25.38 19.52 19.52 15.62 2.82 2.58 2.58 2.33 建行 16.87 16.07 16.07 13.62 2.76 2.50 2.50 2.25 中行H 29.16 27.23 27.23 23.29 2.96 2.47 2.47 2.32 资料来源:申银万国证券研究所 申银万国证券研究所 调研报告 5 图1:民生银行规模、收入和利润平稳增长 资料来源:民生银行报表各期,申银万国证券研究所整理数据 表3:民生银行的盈利能力有所提高 2002年2003年2004年1H20052005年2006年E 贷款平均利率5.64% 5.12% 4.95% 5.25% 5.42% 5.70% 存款平均利率1.72% 1.71% 1.71% 1.77% 1.84% 1.85% 利率差3.93% 3.41% 3.24% 3.48% 3.58% 3.85% 营业费用/营业收入28.08% 24.92% 24.42% 21.86% 25.24% 24.5% 营业费用/营业净收入49.14% 46.29% 46.20% 41.00% 47.50% 45.0% ROA 0.35% 0.39% 0.46% / 0.49% 0.50% ROE 14.52% 14.42% 15.79% / 17.48% 19.40%/11.15% 资料来源:民生银行报表各期,申银万国证券研究所整理数据 注:ROE的2个数据分别为融资前和融资后 表4:民生银行的资产质量略微下降 2002年2003年2004年2005年2006年 不良贷款余额-五级分类(千元)2,787,6602,768,9803,870,4204,923,3206,351,607 新增不良贷款-五级分类(527,713) (18,680) 1,101,4401,052,9001,428,287 不良贷款率-五级分类2.60% 1.52% 1.47% 1.28% 1.40% 呆帐准备金覆盖率-五级分类88.07% 116.51% 109.75% 101.38%约100% 利息回收率95.44% 97.44% 98.40% 98.88% 98%-99% 资料来源:民生银行报表各期,申银万国证券研究所整理数据 民生银行 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 2002年2003年2004年2005年1Q20062006年E 2007年E 总资产存款总额贷款总额 主营业务收入拨备前利润净利润 申银万国证券研究所 调研报告 6 投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的6个月内,证券的涨跌幅相对同期市场背景指数的涨跌幅为基准,标准定义如下: 买入( B u y ):相对强于市场表现20%以上; 增持(ou t p e r f o r m ):相对强于市场表现5%~20%; 中性 ( N e u t r a l ):相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持( u nderperform ):相对弱于市场表现5%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业与同期市场背景指数的涨跌幅比较为基准,标准定义如下: 看好(overweight):行业超越整体市场表现; 中性(Neutral):行业与整体市场表现基本持平; 看淡(underweight):行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评 级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比 如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与 信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的 行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。

本报告采用基准指数:沪深300指数 重要声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证该信息未经任何更新,也不保证本公司 作出的任何建议不会发生任何变更。

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