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研究报告:国泰君安-三季度石油石化行业投资策略:成品油将年年涨、中石化慢牛长牛-060711

研报作者:侯继雄,韩其成 来自:国泰君安 时间:2006-07-11 14:36:22
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    (PDF)
  • 发布者
    ji***ng
  • 研报出处
    国泰君安
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    12 页
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研究报告内容

石油和天然气开采业 中性 细分行业评级 原油勘探及开发中性 炼油增持 油品销售增持 石油化工中性 重点公司 中国石化增持 上海石化中性 华联控股中性 行业指数走势 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 220% 240% Jul- 05 Oct- 05 Jan- 06 Apr- 06 Jul- 06 中国石化上证指数 上海石化 数据来源:国泰君安证券 成品油将年年涨、中石化慢牛长牛 侯继雄, CFA韩其成 010-82001373 021-62580818-162 houjixiong@gtjas.com hanqicheng@gtjas.com 本报告导读: 多重利空,原油价格仍坚挺,三季度商品牛市仍可继续。

政府油改坚定,预期下半年还有两次调价。

中石化未来两年年均回报20%. 投资要点: 石油是全球能源原材料消费之龙头,是商品期货之龙头。

其年消费 市值占全球GDP的4.5%,是黄金、铜的20倍。

供给紧张、需求旺 盛、地缘政治风险、货币泛滥、美元走弱等仍在三季度支撑原油价 格上涨,预期将会上冲80美元。

并构成对有色金属价格的支撑。

中国能源价格改革已无回头路。

预期下半年还会有约两次调价,调 价幅度600~1000元/吨;2007年继续调价至炼油和销售业务有合 理利润,2008年起加征燃油税,预期到2010年,国内汽柴油零售 价格会以1元/升的幅度增长,直至8~10元/升。

国内成品油价格改革之目标是使得炼油和销售业务赚取合理回报。

保守估计,可给予炼油和销售业务15%的ROE,可提升中国石化业 绩0.15元/股,若适当考虑国内炼油和销售账面资产的低估、高负 荷运转、低成本优势等,提升业绩0.30元/股也很正常。

3月26日和5月24日两次调价后,但因原油价格上涨,二季度炼 油和销售业务盈利并未改善。

预期中国石化中报业绩0.20~0.21 元/股,维持全年0.46元/股的预期不变,07年业绩0.55~0.60 元/股。

二季度石化盈利空间有所扩大。

归因于下游持续通胀为上游原料提 价提供了一定的空间。

但目前高油价,人民币升值格局未改石化业 盈利回暖仅是短期而非长期趋势。

下半年石油石化行业有几个事件性激励因素:①中国石化股改和 旗下公司重组。

子公司将以卖壳为主,中国石化集团完成对信达、 长城、国开行的非流通股收购才会考虑股改。

②成品油不定期推价; ③证券市场的融资融券、T+0、股指期货等改革措施,四季度时中 国石油回归传闻可望再起,这些将影响石油石化股的定位。

此外还 有内外资所得税并轨、增殖税抵扣等政策因素。

我们认为中国石化目前进入估值倍数相对稳定、以业绩提升推升股 价上涨的阶段;预期两年内年均回报20%。

年末目标价5.5~6.0 元(股改后)。

股票研究 行业月报 目录: 1.石油的政治经济学..............................................................................3 1.1.石油的政治地位因其经济地位而生.............................................................3 1.2.原油价格持续高企继续支撑商品价格...........................................................3 1.3.中国能源价格改革绝无退路...................................................................4 2.炼油和销售业务:盈利到底有多丰厚?.............................................................5 2.1.保守估计:15%ROE,EPS提升0.15元.........................................................5 2.1.1.方法一:通过合理的资产盈利能力确认回报.................................................5 2.1.2.方法二:以单位销量盈利额分析业绩.......................................................6 2.2.乐观估计:EPS提升0.30元/股。

............................................................6 3.中国石油上市预期:国际视野更重要...............................................................6 4.下半年行业走势基本判断........................................................................7 4.1.石油价格:三季度将继续走高.................................................................7 4.2.炼油和销售:全球盈利高位持续...............................................................8 4.3.炼油和销售:国内油价改革稳步推进、持续两年.................................................8 4.4.石化:产品价格继续攀升、盈利空间提升.......................................................8 5.投资策略小结.................................................................................10 图表目录: 表1 全球不同商品的年消费市值.............................................................................................................................................3 表2 美国和韩国炼油公司历史盈利能力.................................................................................................................................5 表3 SUNOCO炼油和销售业务毛利空间和盈利.....................................................................................................................6 表4 2006年以后国内乙烯项目规划.......................................................................................................................................9 图1 纽交所原油价格和期货交易量数值................................................................4 图2 全球原油价格走势..............................................................................7 图3 全球炼油能力持续紧张..........................................................................8 图4 全球321炼油毛利走势..........................................................................8 图5国内成品油出厂价(扣税)和迪拜原油价格比较.......................................................8 图6 国内炼油毛利和新加坡市场比较..................................................................8 图7 东南亚市场石脑油~乙烯~聚乙烯价格............................................................9 图8 东南亚市场石脑油~苯~苯乙烯价格..............................................................9 1.石油的政治经济学 1.1.石油的政治地位因其经济地位而生 70年代中东的石油禁运让世人认识到了石油武器的威力。

石油政治、石油 战略、能源安全等都已经是妇孺皆知的词语。

实际上石油的战略性地位主要 来自于其在经济中的重要性。

在全球经济运转所依赖的资源消费中,原油是 年消耗量最大的资源,按60美元/桶的油价,年原油消费市值达到1.8万亿 美元,约占全球GDP的4.5%,这显然是一个惊人的数据。

大概相当于其它 所有一次能源和钢铁、水泥、金属等之年消费市值之和。

原油的年消费市值 是高达黄金、铜年消费市值的20倍。

表1 全球不同商品的年消费市值 单价全球年消费市 值-亿美元 约占全球GDP 的百分比 石油 60美元/桶180594.5% 天然气 200美元/千立方米54991.4% 煤炭 50美元/吨29830.7% 核能 30美元/MWh 8310.2% 水电 30美元/MWh 8860.2% 钢铁 400美元/吨32000.8% 水泥 40美元/吨8000.2% 黄金 600美元/盎司7940.2% 铜 6000美元/吨10200.3% 铝 2600美元/吨8340.2% 锌 3300美元/吨3520.1% 锡 8000美元/吨270.0% 镍 20000美元/吨2640.1% 铅 1000美元/吨1900.0% 显然,对如此重要之能源,冠以“战略”、“政治”、“命脉”等词汇自不为过。

石油的战略重要性可引出两点结论:①石油是商品市场强弱的龙头;②错误 的石油政策需要被政府及时纠正。

1.2. 原油价格持续高企继续支撑商品价格 此轮商品牛市除了全球经济增长快速、需求旺盛、供给不足等因素外,也是 一种货币现象,是全球流动性泛滥和需求旺盛、供给共同作用的结果。

投机 资金在本轮的商品牛市中发挥了重要的作用。

仅以纽交所原油期货为例, 2006年前5个月日均交易合约量5.96亿桶,合约价值高达417亿美元,为 全球日消费原油量的7倍。

再考虑伦敦、新加坡、东京等期货交易和场外交 易量,实际参与原油市场的投资者和投机者规模真是非常庞大。

石油战略地位来自其经济重 要性,原油为此轮商品牛市 之龙头 图1 纽交所原油价格和期货交易量数值 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 20 06 20 04 20 02 20 00 19 98 19 96 19 94 19 92 19 90 19 88 19 86 19 84 19 82 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 日交易量-万桶(右轴) 日交易合约价值-亿美元(左轴) 展望下半年,货币泛滥、需求强劲、美元走弱、地缘政治危机、……,等影 响原油价格的因素依旧,且三季度是石油传统消费旺季,此时恐怖活动、飓 风、油气田或炼油长事故等都会刺激原油上涨。

因此我们一直维持三季度全 球原油价格仍将上升,预期会再冲80美元的判断。

原油和金属市场的投机资金的贯通的,其操作理念是相近的。

鉴于金属商品 的年消费市值远小于原油,原油市场的些许资金流出都能导致金属商品等品 种的上涨,因此更容易受到投机资金的影响。

预期在油仍然坚挺的背景下, 稀缺性的商品资源在三季度仍将会有一波涨势。

长期若原油价格回落,预期 金属牛市也很难维系。

对远期(如两年后)原油价格而言,在各国政府大力推进新能源开发和能源替 代技术的背景下,受①碳氢能源替代技术,如煤变油、LNG;②新能源开发 技术,如生物燃料、太阳能等的长期制约。

远期仍能看到原油价格的回落, 因此商品价格的上涨也会被最终扭转。

1.3.中国能源价格改革绝无退路 石油对中国的重要性要更加突出。

中国单位GDP产出所消耗的石油强度是 全球平均水平的2倍,在60美元/桶的油价下,中国年消费石油的价值为 GDP的9%。

一方面中国经济的蓬勃增长需要更多的石油消费,另一方面, 过快的石油消费增长不仅拉高了石油价格、威胁经济增长,而且在石油供应 有限的情况下,加大了传统石油进口国的竞争、威胁到传统石油进口国的经 济利益。

加之还有台湾问题、东西方的文化认知差异等因素,中国很容易在 石油市场成为全球指责的对象。

政府显然已意识到石油问题的重要性和复杂性,所以才坚定不移地在十一五 规划中提出了单位GDP能耗下降20%的目标。

此外也从各个角度去加强中 国的石油供应安全,包括:中哈石油管线的开通、俄远东石油管线的在建、 讨论中巴石油管线或通过在泰国建设运河运输原油的可能性等;还包括加快 建设大型原油运输船和船队,推进全国节能战略、鼓励新能源和可再生能源 中国GDP能耗为全球平均 水平2倍,对石油价格更 敏感,降低能耗、改革能 源价格无可回避。

发展等等。

除以上政策之外,最核心的还将是通过石油消费的价格杠杆去抑 制消费。

因此从2006年起开始坚定不移地进行石油价格综合配套机制改革、 我们预期到2008年还将推出燃油税。

在这个政策脉络下,一方面炼油和销 售业务的毛利将回归正常,另外政府也将加收油气资源税以补贴弱势行业和 资源产地。

2.炼油和销售业务:盈利到底有多丰厚? 2.1.保守估计:15%ROE,EPS提升0.15元 成品油价格改革政策将促动炼油和销售业务的利润回归。

本节进一步讨论未 来国内炼油和销售业务的利润提升空间。

读者还可参见过去几期的策略报告。

2.1.1.方法一:通过合理的资产盈利能力确认回报 下表列示了美国和韩国几家典型的炼油公司(主要业务为炼油和油品销售), 过往多年的历史盈利能力。

显然在2004、2005年,炼油公司盈利的确非常 丰厚,ROE都在20%以上,SUN和FTO的ROE甚至超过50%。

表2 美国和韩国炼油公司历史盈利能力 ROEVALEROSUNOCOFRONTIERS-OILSK 19978% 31% 47% 4% 2% 1998 -4% 23% 25% 29% 1% 19991% 6% -28% 18% 7% 200026% 26% 56% 0% 3% 200120% 24% 86% 1% 3% 20022% -3% 1% 13% -88% 200313% 21% 2% 17% 49% 200427% 38% 34% 45% 30% 200532% 53% 80% 25% 23% 全球炼油业仍然处于高景气阶段,高收益率的阶段仍然在持续。

我们并非认 为某些炼油公司的收益率还能达到50%甚至更高,但未来三年仍有理由能维 持20%的高收益率水平。

显然,我们一直坚持的对中国石化炼油和销售业务回报率的估计是保守的: 炼油业务给予10~15%的ROE,对销售业务给予20%的ROE。

国内的成品 油价格改革并非和国际价格的简单接轨,而是给予炼油和销售资产的合理回 报,但由于国内炼油和销售资产账目价值的低估、过去两年未能实现合理回 报、当前资产均处于高运营率状态,国内炼油和销售业务的ROE预期完全 可以超过我前期的估计。

如此,至少可增加中国石化EPS约0.15元/股。

成品油价格改革到位后,炼 油和销售业务最保守可提升 中国石化业绩0.15元/股, 乐观可到0.30元/股 2.1.2.方法二:以单位销量盈利额分析业绩 下表列示了美国Sunoco能源单位原油加工量和销量的利润数据。

谨慎的判 断,给予桶原油炼量在炼油和批发环节实现1.5美元/桶的净利润、给予桶零 售量实现0.5美元/桶的净利润的估计是合理的。

若根据中国石化2005年原 油加工量1.40亿吨、油品零售量6350万吨计算,2005年中石化炼油和销售 环节的合理净利润可达到140亿元,对应净利润0.16元/股。

事实上,由于 中国石化在炼油、批发、销售等环节都具有垄断地位,低廉的人工成本,真 实盈利会更高。

表3 Sunoco炼油和销售业务毛利空间和盈利 200520042003200220012000 炼油和批发环节毛利 批发毛利($/B) 8.656.304.762.834.775.05 加工负荷率(%) 989797959492 零售环节毛利 汽油毛利($/B) 3.394.134.343.144.273.87 中质馏分油毛利($/B) 4.494.404.734.144.724.97 桶原油炼量在炼油和批发 环节实现的净利润($/B) 2.941.731.01 -0.12 1.151.29 桶零售量实现净利润($/B) 0.240.550.79 0.18 0.850.82 单站成品油销量-吨/年4,4124,3154,0233,9583,7633,796 2.2.乐观估计:EPS提升0.30元/股。

乐观情况下,可估计炼油和销售业务正常盈利可贡献EPS 0.30元/股: 历史原因形成的资产账目价值低估实际资产,人力成本远低于国际水 平; 单站加油量目前仅为Sunoco的50%,边际销量增长带来的盈利增速更 高; 非油品业务亦将提供盈利持续增长空间; 成品油价格接轨目标仍不明确,若直接和国际油价接轨,则盈利会远超 想像。

3.中国石油上市预期:国际视野更重要 中国银行A股上市拉开了大型国企境内上市的大幕。

预期在工商银行9~10 月份A股上市后,接下来的将会是国航、中铝等;而上港、上汽、上海机 场等整体上市会穿插其间。

我们估计中国石油会在2007年上半年在A股上 市,中海油可能会在2007年下半年或2008年上市,也许2007年还会看到 中国石化的再融资。

中国石油和中国海洋石油的回归将使得A股石油石化股的定价和香港市场 以及全球市场相互贯通。

初期,A股国企石油股的价格仍会受香港国企石油 股的带动,即国际投资者占据对国企石油股的定价主导地位;而随着A股 规模的扩大和境内外投资者的融合,A股投资者将会因其对本土的公司的熟 悉而重获定价主导权。

就下半年A股中国石化的走势,一方面我们基于对中国石化业务的深入剖 析给出乐观的估计:未来三年业绩能维持约15%的持续增长,而股票可提 供15~20%的年均回报。

另一方面,在现状下认可H股股价对A股的影响 力,期待短期股价激进上涨并不可取,毕竟在全球范围内的石油石化股基本 维持10倍PE估值。

我们认为香港市场国企石油股虽然静态估值已经基本和国际接轨,但动 态看,估值水平还可提高20%,中远期都有较高的投资价值:(可参见《三 大国企石油股定价分析》2006-6) 中国石化、中国石油的每股收益在特殊的政策环境下被低估。

由于国内过去两年多对国内成品油零售价格的控制,中国石油、中国石 化的下游业务被人为压低。

目前国内成品油价格的改革正在推进,预期 在两年内,炼油和销售业务可望回归正常。

估计可提高中国石油、中国 石化业绩约20%。

三大国企股的成长性要优于国际同行。

中石油、中石化、中海油之盈利增长率要高于国际同行。

中石化和中石 油受益于成品油价格的改革,而中海油的油气业务发展势头非常好。

4.下半年行业走势基本判断 4.1.石油价格:三季度将继续走高 二季度以来我们一直坚持:①原油三季度再冲80美元/桶油价;②原油价格 有望继续引领商品价格走势的判断。

远期原油价格受到各国政府大力推进新 能源开发和能源替代技术的影响,包括①碳氢能源替代技术,如煤变油、 LNG;②新能源开发技术,如生物燃料、太阳能等。

我们认为远期仍能看到 原油价格的回落,但未来一两年原油价格还会维持60美元以上的高位。

图2 全球原油价格走势 20 30 40 50 60 70 80 Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 数据来源: Bloomberg国泰君安 美元/桶 Brent WTIDuba 三大国企股因其制度性业绩 折扣、高增长率,较国际同 行可实现更好回报。

三季度油价可再冲新高。

4.2.炼油和销售:全球盈利高位持续 全球炼油业处于景气期,前述Sunoco的开工率变化也表明了这一点。

预期 全球炼油和销售业务的盈利会维持高水平,以ROE计,会达到20%或更高。

图3 全球炼油能力持续紧张图4 全球321炼油毛利走势 美元/桶 -5 0 5 10 15 20 25 30 Jan- 02 Jul- 02 Jan- 03 Jul- 03 Jan- 04 Jul- 04 Jan- 05 Jul- 05 Jan- 06 Jul- 06 数据来源: Bloomberg国泰君安 亚洲/米纳斯阿拉伯海湾/迪拜 西北欧/布伦特 4.3.炼油和销售:国内油价改革稳步推进、持续两年 3月26日和5月24日国内汽柴油价格已经两次上调,政府实施成品油价格 调整的决心坚定。

由于原油价格一再上涨,国内炼油和销售毛利并未有明显 好转。

我们预期下半年还会有约2次的调价,幅度在600~1000元/吨,其 中7月底到8月底之间会有一次调价,然后在10~11月份再调价一次;07 年还会有调价,而2008则有望正式实施燃油税,届时国内汽柴油消费价会 达到7~8元/升。

概言之:到2010年之前国内汽柴油价格还将以每年1元的 幅度增长。

我们预期中国石化二季度报表业绩约0.10元/股,中报业绩0.20~0.21元/ 股,维持全年0.46元/股的预期不变,稍微提高2007年业绩至0.55元/股。

图5国内成品油出厂价(扣税)和迪拜原油价格比较 20 30 40 50 60 70 80 90 100 Jan- 04 Apr- 04 Jul- 04 Oct- 04 Jan- 05 Apr- 05 Jul- 05 Oct- 05 Jan- 06 Apr- 06 Jul- 06 数据来源: Bloomberg国泰君安 美元/桶90#汽油出厂0#柴油出厂 95#无铅汽油(Sin.)柴油(Sin.) 图6 国内炼油毛利和新加坡市场比较 (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 数据来源: Bloomberg国泰君安 美元/桶 国内321毛利国内销售321毛利 国内销售到位321毛利新加坡321毛利 4.4.石化:产品价格继续攀升、盈利空间提升 二季度石化产品价格稳步走高,盈利空间有所扩大。

主要归因于下游持续通 胀为上游原料提价提供了一定的空间。

但目前原油价格高企的趋势未变,人 全球炼油继续景气。

国内成品 油价格将持续上调。

年可提高 1元/升。

民币升值对中国制造业的打压也是中期趋势,因此二季度石化业盈利回暖仅 是短期而非长期趋势。

回顾过去几个季度的石化盈利情形,盈利能够在一定水平下企稳并持续,反 映了大石化行业良好的产业结构对厂商的保护。

厂商大多担忧2008年前中 东、中国的乙烯产能扩张,而从中国石化的乙烯扩能速度看,也因这种担忧 而放慢了进程,由于从事石化业的国际跨国公司都具有较强的前瞻性分析能 力和稳健的投资制度,从而限制了行业盈利的急剧下滑,虽然该行业的趋势 仍然在下降。

图7 东南亚市场石脑油~乙烯~聚乙烯价格 20 30 40 50 60 70 80 90 100 Jan- 04 Apr- 04 Jul- 04 Oct- 04 Jan- 05 Apr- 05 Jul- 05 Oct- 05 Jan- 06 Apr- 06 Jul- 06 数据来源: Bloomberg国泰君安 美元/桶90#汽油出厂0#柴油出厂 95#无铅汽油(Sin.)柴油(Sin.) 图8 东南亚市场石脑油~苯~苯乙烯价格 美元/吨 0 400 800 1200 1600 Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 数据来源: Bloomberg国泰君安 苯(韩国) SM(韩国) 石脑油GPPS(东南亚) 表4 2006年以后国内乙烯项目规划 建设单位新增乙烯 能力-万吨 建设性质及进程 中石化500 福建炼化/EXXON 80在建、计划2008年投产 天津联化100新建、2006年开建、2008年建成 广州石化80改扩建、已核准 武汉石化80新建、可研报告阶段 镇海炼化100新建、已获国家批准,宁波 上海石化60改扩建、可研报告阶段 中石油366 中石油成都80新建、2005年批准、2006年开建 中石油独山子石化100新建、2005年开始建设 中石油兰州石化46改扩建、2007年投产 中石油抚顺石化80新建、2010年前投产 中石油大庆石化60新建、可研报告阶段,2015年投产 合计(2010年前新增) 806 资料来源:中国石油和化工协会 石化业面临原油高企、产能扩 张的持续威胁,但盈利仍一直 相对平稳。

5.投资策略小结 融资和并购是证券市场两大核心功能,股权分治改革成功地恢复了A股这 两大功能。

在未来两年,中央政府主导的国企大盘股上市和再融资将是A 股再融资的主旋律;中央和地方政府主导集团整体上市和产业重组兼并也是 A股市场并购的主动力,而广大民营企业也全方位利用资本市场的融资、并 购功能去扩大发展。

总体上,A股将能提供大量优质筹码供投资者选择。

对石油石化行业,下半年有几个事件性激励因素: ①中国石化股改和旗下公司重组。

早前管理层和市场都期待中国石化 的股改,以此结束股权割裂时代而进入同股同权共赢之时代。

中国 石化因子公司整合的困难而未能及时股改,错失了赢得证券市场喝 彩之时机。

而目前A股好转的形势超出预期,管理层加快了再融资 进程,从而不再对中国石化股改和整合施压。

目前中国石化正在推 进旗下公司的卖壳重组;中国石化集团则着手收购信达、东方、国 开行所持有的中国石化非流通股,此后才会考虑股改。

②成品油不定期推价。

前已述及下半年仍将有约两次调价,幅度约 600~1000元/吨。

国内汽柴油零售价到2010年会以年均1元/升的 速度增长,直至8~10元/升。

③证券市场的融资融券、T+0、股指期货等改革措施正在酝酿推出, 将扩大对中国石化等蓝筹股的需求;四季度时中国石油回归可能又 会成为市场话题,构成石油石化股新的定价基准。

此外还有内外资 所得税并轨、增殖税抵扣等政策因素。

我们认为中国石化目前进入估值倍数相对稳定、以业绩提升推升股价上涨 的阶段;预期两年内年均回报20%。

年末目标价5.5~6.0元(股改后)此后年 均股价中枢上移1元/年。

本行业主要上市公司的财务预测与价值评估 价格 (7/10) 一月 涨幅 PB (05Q3) 05EPS (元) 06EEPS (元) 07EEPS (元) 05PE 06PE 07PE 流通A股 (万股) 流通市值 (万元) 投资建议 中国石化5.887.7% 2.270.460.460.5512.912.810.7280,0001,646,400增持 上海石化5.9812.4% 2.260.24 -0.070.0924.9 -85.466.472,000430,560中性 华联控股3.634.6% 2.390.000.160.17 1210. 022.521.176,811278,824 中性 资料来源:国泰君安证券,06、07年EPS和PE为预测值。

中国石化中长期基本面向上无悬 念,尚有股改预期。

年末目标价 5.5~6.0元/股,此后年均股价 中枢上移1元/年。

行业月报 行业境内外主要上市公司财务及市场表现对比 市场表现(06-7-7)公司名称 (国内) 05PE 06PE 07PEPB EV/EBITD A 1W 1M 3M 6M 石油石化 中国石化12.9 12.8 11.2 2.3 7.1 -5.9% -5.7% 16.4% 26.3% 中石化H 9.7 9.0 8.5 1.8 6.7 -0.6% 11.3% -7.3% 9.3% 中海油H 10.5 9.3 10.2 3.6 6.3 2.4% 13.4% 2.4% 13.4% 中石油H 11.7 10.0 10.2 3.1 6.5 3.0% 12.5% 1.2% 27.6% BP 11.5 11.1 10.6 3.0 6.5 2.7% 5.8% -6.6% 0.6% 雪佛龙德士古9.0 8.1 8.3 2.2 4.7 2.0% 10.7% 6.6% 7.5% 埃克森美孚11.3 10.3 10.4 3.4 5.7 0.8% 6.9% 1.5% 5.0% 壳牌8.8 9.6 10.0 2.4 4.9 1.8% 7.7% -1.5% 0.9% 国际中值10.5 9.6 10.2 3.0 6.3 2.0% 10.7% 1.2% 7.5% 石油化工 上海石化24.9 -85.3 66.3 2.3 7.0 -4.0% -3.6% -0.3% 41.1% G华联1226.722.9 21.4 2.4 27.7 1.4% 6.7% 61.4% 182.1% 巴斯夫10.4 9.9 9.8 1.8 3.7 -0.5% 3.0% -2.4% -0.1% 道化学8.8 8.1 8.5 2.3 6.2 -2.2% -1.0% -5.1% -15.1% 伊士曼8.3 10.6 11.1 2.5 5.3 -0.7% 0.7% 5.0% 0.4% 莱昂德尔8.4 6.9 8.2 1.7 5.9 -0.6% 3.6% 7.6% -9.4% 台塑7.6 8.1 7.9 1.7 -4.8% -0.4% -8.5% -8.7% 台化9.9 10.5 9.7 2.7 2.6% 8.0% 6.6% 9.1% 国际中值8.6 9.0 9.1 2.0 5.6 -0.7% 1.9% 1.3% -4.4% 数据来源:国泰君安研究所、彭博 作者简介: 侯继雄,博士、CFA:石油石化行业分析师,清华大学博士毕业,获评2005年《新财富》 石油化工最佳分析师;2004年石油化工、采掘业最佳分析师;2003年环保行业最佳分析师。

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行业月报 国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘幅度为5% ~15%; 中性:股票价格在未来6~12个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来6~12个月内相对大盘下跌5%以上。

国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来6~12个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来6~12个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来6~12个月内明显弱于大盘。

国泰君安证券研究所 上海 上海市延平路121号17楼 邮政编码:200042 电话:(021)62580818 深圳 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场A座20楼 邮政编码:518029 电话:(0755)82485666 北京 北京市海淀区马甸冠城园冠海大厦14层 邮政编码:100088 电话:(010)82001542 国泰君安证券研究所网址: E-MAIL:gtjaresearch@ms.gtjas.com

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