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伟星股份研究报告:国泰君安-伟星股份-002003-增长超出预期-060727

研报作者:李质仙,张伟文 来自:国泰君安 时间:2006-07-31 12:34:36
  • 股票名称
    伟星股份
  • 股票代码
    002003
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    sh***ei
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    9 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    0 KB
研究报告内容

股票研究 公司更新报告 塑料制品业/石油化工业 评级:增持 上次评级:增持 目标价格:¥13.00 上次预测:- 当前价格:¥11.31 2006.07.27 交易数据 52周内股价区间(元) 6.65~11.76 总市值(百万元) 846 总股本/流通A股(百万股) 75/29 流通B股/H股 流通股比例 0.39 日均成交量(百万股) 1.2 日均成交值(百万元) 10.4 资产负债表摘要(12/05) 股东权益(百万元) 255.09 每股净资产3.92 市净率2.9 净负债率6.6% EPS(元) 2005A 2006E Q10.050.07 Q20.120.21 Q30.260.20 Q40.050.11 全年0.470.59 52周内股价走势图 78 88 98 108 118 128 138 07/0510/0501/0604/06 %伟星股份深证成份指数 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅17.355.241.6 相对指数18.847.9 -1.2 相关报告 《伟星股份调研报告——高速成长的 服装辅料行业龙头公司》-2006.06.05 伟星股份(002003) 增长超出预期 李质仙张伟文 10-82001565755-82485666-7030 lizhixian@gtjas.com zhangww@ms.gtjas.com 本报告导读: 上半年公司业绩超出市场预期,上调全年盈利预 测,维持“增持”评级 投资要点: 公司上半年主营收入和净利润同比增长38%和65%,经营现金流劲增5.6 倍,超出市场预期。

钮扣和拉链克服了上游原料涨价,毛利率同比分别上升3.5和2.5个百 分点至35.24%和24.44%,显示公司较强的议价能力。

上半年公司管理费用和财务费用分别上升63%和82%,略显偏高,我们 认为管理费用上升有非正常因素,财务费用上升将随定向增发的实施得 到抑制,下半年费用支出料有改进。

定向增发项目--高档拉链和水晶钻项目已开始建设,预计07年中期即 可建成投产。

08年后两项目将为公司年增销售收入2.6亿元,由此推动 公司新一轮高速成长。

按增发后总股本8978万股计算,预测06、07年EPS分别为0.59元和 0.76元。

维持“增持”评级。

利润率和估值指标2003200420052006E 2007E 经营利润率(%) 13.1% 12.2% 11.9% 12.9% 12.7% 净资产收益率(%) 20.9% 10.6% 13.9% 15.8% 15.9% 投入资本回报率(%) 18.9% 15.5% 15.2% 16.2% 15.8% EV/EBITDA 19.114.910.16.95.7 市盈率30.633.923.819.214.8 股息率(%) 0.0% 1.8% 2.7% 2.7% 2.7% 财务摘要(百万元) 2003200420052006E 2007E 主营收入262357539702916 (+/-)% 21% 36% 51% 30% 30% 经营利润(EBIT) 34436491117 (+/-)% 13% 27% 48% 41% 29% 净利润2020000 (+/-)% 19% 25% 42% 49% 29% 每股净收益(元) 0.370.330.470.590.76 每股股利(元) - 0.200.300.300.30 伟星股份(002003) 股价绝对涨幅和相对涨幅 58 68 78 88 98 108 118 128 138 148 07/0510/0501/0604/06 伟星股份价格涨幅 伟星股份相对指数涨幅 利润率趋势(%) 0 10 20 30 40 50 60 03A 0405E 03A 0405E 06E 07E 08E % 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势(%) 0 5 10 15 20 25 03A 0405E 03A 0405E 06E 07E 08E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净负债(现金)/净资产 -8000 -6000 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 03A0405E03A0405E06E07E08E % -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 净负债(现金)(RMB) 净负债/净资产(%) 模型更新时间:2005.08.11 股票研究 石油化工业 塑料制品业 伟星股份(002003) 评级:增持 上次评级:增持 目标价格:¥13.00 上次预测:- 当前价格:¥11.31 绝对价格回报(%) 17.3% 55.2% 41.6% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 1m 3m 12m 52周价格范围6.65~11.76 市值(百万) 846 财务预测(单位:百万元) 损益表 2003A 20042005E 2006E 2007E 2008E 主营业务收入2623575397029161,125 主营业务成本183254382490643802 税金及附加223467 主营业务利润77101154208268316 其他业务利润358101212 营业费用162334445770 管理费用31406484106131 EBIT 34436491117128 财务费用3365610 营业利润32405885110118 所得税121418283639 少数股东损益0 -1 -3 -4 -6 -6 净利润202535536973 资产负债表 货币资金、短期投资29988993109140 其他流动资产110142201262342419 长期投资1011111 固定资产合计67136218285379463 无形及其他资产777766 资产合计2253835156478361,029 流动负债103111242290378465 长期负债20200000 股东权益95235255335430531 投入资本(IC) 115182289375494603 现金流量表 NOPLAT 222844617885 折旧与摊销71014242230 流动资金增量(5) 024202625 资本支出(25) (77) (97) (90) (116) (114) 自由现金流(1) (39) (14) 141027 经营现金流243834677794 投资现金流(19) (67) (97) (90) (116) (114) 融资现金流23 (10) 113285551 现金流净增加额28 (40) 5041631 财务指标 成长性 收入增长率21.2% 36.0% 50.9% 30.4% 30.5% 22.8% EBIT增长率13.1% 26.7% 47.6% 41.2% 28.6% 9.4% 净利润增长率19.1% 25.3% 42.2% 49.3% 29.4% 6.8% 利润率 毛利率30.2% 29.0% 29.1% 30.3% 29.8% 28.7% EBIT率13.1% 12.2% 11.9% 12.9% 12.7% 11.3% 净利润率7.6% 7.0% 6.6% 7.5% 7.5% 6.5% 收益率 净资产收益率(ROE) 20.9% 10.6% 13.9% 15.8% 15.9% 13.8% 总资产收益率(ROA) 8.9% 6.5% 6.9% 8.2% 8.2% 7.1% 投入资本回报率18.9% 15.5% 15.2% 16.2% 15.8% 14.2% 运营能力 存货周转天数565755575759 应收账款周转天数504432292930 总资产周转天数288311304302295302 净利润现金含量1.201.520.971.261.131.28 资本支出/收入9% 22% 18% 13% 13% 10% 偿债能力 资产负债率54.5% 34.3% 47.0% 44.8% 45.2% 45.2% 净负债率23.7% -29.0% 6.6% 5.6% 8.7% 7.5% 估值比率 PE 30.633.923.819.214.813.9 PB 6.46.32.93.02.41.9 P/S 2.322.371.571.451.110.90 EV/EBITDA 19.114.910.16.95.75.0 股息率0.0% 1.8% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 伟星股份(002003) 1.上半年业绩加速增长 公司主营钮扣、拉链等服装辅料的制造业务,是钮扣行业的龙头企业。

多年来公司快 速成长,2001年-2005年,主营收入、主营利润和净利润年均递增35.4%、32.4%和26.2%。

2006上半年在原材料价格上涨的背景下,公司实现主营收入32289.97万元,净利润 2110.69万元,分别同比增长37.97%和64.69%,经营活动现金流净额1520.32万元, 同比增长567.24%。

图1:伟星股份业绩增长图 0 20000 40000 60000 80000 100000 200120022003200420052006E 2007E 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 主营收入(万元)主营利润(万元)净利润(万元) 资料来源:公司年报、国泰君安证券研究所 从季度环比看,06年2季度比1季度,主营收入、营业利润和净利润分别增长83%,261% 和218%。

利润增幅明显超过收入增幅,盈利能力大幅提高。

图2:伟星股份季度环比增长情况 0 5000 10000 15000 20000 25000 05Q105Q205Q305Q406Q106Q2 主营收入 主营利润 营业利润 净利润 资料来源:公司报告 2.克服上游涨价毛利率上升 由于新项目逐步达产,上半年公司几项业务持续增长。

钮扣收入同比增长27.5%,但比 前几年增长有所放缓;拉链和电镀收入继续保持30%多的高增长。

人造水晶钻项目去年 下半年投产,上半年实现收入1542.58万元,已逐步进入规模化生产。

从毛利率看,上半年公司主要原材料不饱和树脂、铜、锌合金、铜扁丝、绦纶丝等原材 料价格明显上涨。

但公司的综合毛利率却由上年同期的27.5%上升为30.7%。

究其原因, 一是纽扣、拉链等辅料占成衣成本较低,服装厂商对其价格不敏感。

加之订单差异性较 伟星股份(002003) 大,辅料厂商容易将原材料涨价传递给下游企业;二是公司新产品开发导致附加值提高, 消化了原料涨价因素。

公司新投产的水钻项目毛利率高达40%,随着产量的扩大,将成 为新的利润来源。

表1:伟星股份主营收入增长及毛利率情况 2004中2005中2006中 经营项目 主营收入 (万元)毛利率% 主营收入 (万元)增长%毛利率% 主营收入 (万元)增长%毛利率% 钮扣7859 37.62 1563098.8831.7519928 27.5035.24 拉链3317 20.17 458238.1221.986010 31.1824.44 电镀加工568 21.23 90258.8110.771260 39.6515.84 人造水晶钻0 0 0001543 40.43 其它2631 15.82 2289 -13.0016.113549 55.0417.46 合计14376 28.96 2340462.8027.5032290 37.9730.76 资料来源:公司报告 3.财务分析:费用控制和货款回收有待加强 盈利能力:纽扣等辅料制作属于完全竞争的传统产业,但多年来公司毛利率稳定在30% 左右,远高于一般制造业的毛利率水平,说明公司的成本控制力和议价能力较强;公司 的营业费用率在6%左右,作为具有销售终端的公司是合理的;公司管理费用率上半年达 13.4%,远高于同类企业,公司应加强管理费用的控制;公司销售净利率在6.5%左右, 虽然高于行业平均3%左右的水平,但相对于30%的毛利率,三费等减利因素明显压缩了 净利润。

经营效率:公司经营效率逐年提高,上半年存货周转率同比加快0.1次;应收帐款周转 率同比加快1.4次。

但与年初相比,6月末应收帐款余额8982万元,比年初上升103%,超 过主营收入增幅65个百分点。

公司应加大销售货款的回收力度。

偿债能力:6月末公司流动比率和速动比率处于较低水平,为1.06和0.69。

原因是期末 短期借款达1.63亿元,比年初上升89%。

同时导致财务费用上升82%,资产负债率上升为 56%。

因公司拟定向增发,并利用贷款先行投入项目,增发资金到位后偿债能力将明显 改善。

表2:近年伟星股份主要财务指标 指标名称2003200420052006中 主营收入增长率% 21.1835.98 50.9337.97 主营利润增长率% 21.4730.34 52.0070.88 成长能力 净利润增长率% 19.0625.31 42.2564.69 销售毛利率% 30.2228.95 29.1330.77 销售净利率% 7.586.99 6.586.53 盈利能力 净资产收益率% 20.9010.60 13.918.32 流动比率(倍) 1.372.15 1.201.06 速动比率(倍) 0.921.56 0.800.69 偿债能力 资产负债率% 54.4634.40 47.0456.19 伟星股份(002003) 存货周转率(次) 4.524.54 4.721.99 应收帐款周转率(次) 7.438.67 12.274.82 经营效率 总资产周转率(次) 1.271.17 1.201.57 每股收益摊薄(元) 0.370.33 0.470.28 每股净资产(元) 1.773.15 3.413.39 每股指标 每股经营活动现金流量 (元) 0.410.55 0.960.20 资料来源:公司年报 4.募投项目已投产并实现利润 公司04年6月IPO募集资金1.45亿元,投资了激光雕刻钮扣等四个项目。

至06年6月四个项 目已全部投产,并且上半年实现利润总额2949万元。

此外,公司拟定向增发的两项目-- 高档拉链和水晶钻项目也已开始建设,预计07年中期即可建成投产。

08年后两项目将为 公司年增销售收入2.6亿元,由此推动公司新一轮高速成长。

表3:伟星公司募集资金项目进展情况(万元) 项目名称累计投入投资进度上半年利润总额项目建成时间 激光雕刻钮扣技改项目 3599100% 299.442005.06 金属钮扣技改项目3908100% 1927.402005.06 塑钢、金属拉链技改项目3362100% 804.902006.06 尼龙、隐形拉链技改项目2801.66100% 479.672006.06 合计14518.13100% 2938.98 资料来源:公司中期报告 5.业绩预测:2006、2007年净利年均递增30% 收入和毛利率预测:假设:1、原材料价格已处于历史高位,预计未来两年不会大幅上 涨;2、公司4月份已上调主导产品价格,加之毛利率较高的水晶钻占比增加,06、07年 综合毛利率基本稳定。

3、公司出口收入占总收入不到20%,且部分原材料须进口,人民 币升值没有负面影响。

预测主导产品收入和毛利率分别如下表。

预测结果:2006年、2007 年销售收入分别为7.02亿元和9.16亿元,年均递增30%多。

表4:伟星股份主营收入与毛利率预测表(万元) 20052006中2006E 2007E 业务分类主营收入毛利率%主营收入毛利率%主营收入毛利率%主营收入毛利率% 钮扣3174436.44 1992835.244100035.50 5200035.00 拉链1022621.15 601024.441350024.50 1850024.00 电镀加工282815.70 126015.84300016.00 360016.00 人造水晶钻39140.28 154340.43320040.50 650040.00 其它867015.62 354917.46950017.00 1100016.00 合计5385929.123229030.767020030.28 9160030.10 资料来源:公司年报、国泰君安证券研究所 主要财务比率预测:上半年公司管理费用4313万元,同比上升63%;财务费用上升82%, 伟星股份(002003) 均超过销售收入40%的增幅。

我们认为管理费用上升是非正常因素;财务费用上升是短 期贷款上升89%造成的,定向增发后会抑制财务费用的增加。

预测06、07年主要财务比 率如下表。

表5:伟星股份主要财务比率预测表 指标/年度 2004年 2005年 2006中 2006E 2007E 营业税金率% 0.630.62 0.61 0.620.62 营业费用率% 6.506.30 5.60 6.206.20 管理费用率% 11.1011.85 13.36 12.0011.60 财务费用(万元) 311589363600700 所得税占利润总额% 35.2131.50 43.64 33.0033.00 少数股东损益/营业利润0.020.05 0.03 0.040.04 资料来源:公司年报、国泰君安证券研究所 净利润及EPS预测:根据以上数据推算,公司2006年、2007年的净利润分别为5338万元 和6951万元,分别增长50%和30%;按增发后总股本8978万股计算,EPS分别为0.59元 和0.77元。

表6:伟星股份利润表预测(万元) 指标/年度 2004年 2005年 2006中 2006E 2007E 主营业务收入3568553859322907020091600 主营业务成本2536038173223554891564193 营业税金及附加225335198435568 主营业务利润101001535197372084926839 其它业务利润52884575710001200 营业费用23183392180943525679 管理费用396063844313842410626 财务费用311589363600700 营业利润403958304008847311034 利润总额398555773932847311034 所得税14031757171627963641 少数股东损益88272104339441 净利润24943547211153386830 总股本(万股) 74787478747889788978 每股收益(元) 0.330.470.280.590.76 资料来源:公司年报、国泰君安证券研究所 投资建议:目标价06年13元,07年16元 纽扣、拉链生产的劳动密集型特点决定了行业壁垒较低,但由于其某些生产环节具有工 艺制作的特点,因此技术诀窍与工人的技术水平在生产中起着重要作用。

伟星经过多年 沉淀,积累了一批自主开发技术,形成了一支稳定的、掌握技术诀窍的技术骨干队伍。

使公司在同行业保持领先地位。

从市场需求看,钮扣、拉链、水钻等产品属于非周期性 消费品,尤其是中高档纽扣、拉链等服饰品的市场需求将持续旺盛。

因此我们判断,未 来5年公司仍处于25%以上高速增长阶段。

伟星股份(002003) 公司近日公告,拟以9.06元的行权价,向高管人员和核心技术人员定向发行608万股票 期权。

股权激励的建立也为业绩增长提供了保障。

我们认为,公司股票是依靠长期投资 获取稳定收益的理想品种。

目前中小板公司的平均PE为34倍,PB为3.2倍;中小板中纺 织服装(辅料)公司的平均PE为36倍。

伟星股份05年PE为24倍,06、07年的动态PE仅为 19倍和15倍,我们认为伟星股份的合理价格为13元,建议增持。

表8:伟星股份与同类公司估值对比 股票名称7/27股价每股净资产(元) 05EPS(元) 06EPS(元) 05PE 06PEPB 七匹狼122.910.320.437.50 30.004.12 美欣达7.15.310.380.3818.68 18.681.34 宜科科技7.372.740.20.336.85 24.572.69 飞亚股份3.552.770.060.0659.17 59.171.28 江苏三友4.82.140.180.2526.67 19.202.24 平均数 35.77 30.322.34 伟星股份11.313.410.470.5924.06 19.173.32 资料来源:聚源数据系统、国泰君安证券研究所 伟星股份(002003) 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信 息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。

本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。

如引用、刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

伟星股份(002003) 国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘幅度为5% ~15%; 中性:股票价格在未来6~12个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来6~12个月内相对大盘下跌5%以上。

国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来6~12个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来6~12个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来6~12个月内明显弱于大盘。

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