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旅游行业研究报告:招商证券-旅游行业2008年度策略报告-071227

研报作者:苏平,林周勇 来自:招商证券 时间:2007-12-28 22:47:07
  • 股票名称
    旅游行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    wl***ng
  • 研报出处
    招商证券
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    19 页
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研究报告内容

AA 行业研究策略报告 旅游产业升级 公司强者愈强 苏 平 86-755-82943252 suping@ccs.com.cn 林周勇 86-755-82943201 linzy@ccs.com.cn 2007年12月27日旅游行业2008年度策略报 社会服务业旅游酒店推荐(维持) 随着我国旅游业进入加速发展期,休闲度假旅游将成为发展热点,行业性投资机 会正在涌现;此外,市场竞争将导致优胜劣汰,行业将呈现强者愈强的发展趋势。

在此趋势下,我们建议买入华侨城、黄山旅游、丽江旅游、桂林旅游、中青旅。

我国旅游业进入加速发展期。

我们研究发现,当人均可支配收入超过1万元 后,旅游消费支出加速增长;目前,我国绝大多数省份城镇居民人均可支配 收入接近或超过1万元,旅游业已进入加速发展期。

事实上,近两年我国旅 游业已呈加速发展势头,06年旅游收入增长18%,预计07年增速可达18-20%。

休闲度假游成为未来发展热点。

目前,休闲度假游已经启动,具体表现为家 庭度假市场快速发育、大型休闲度假景区不断涌现、自驾游正在兴起;由于 休闲度假游需求日益强烈、地方政府的积极推动、产业投资者的积极参与, 我们预计休闲度假游将成为未来发展的热点,未来发展空间巨大。

旅游企业强者愈强。

一方面,休闲度假旅游的快速兴起为旅游企业提供了广 阔的发展空间,行业性投资机会正在涌现;另一方面,休闲度假区对开发企 业的综合能力要求较高,而且,随着各地方休闲度假旅游开发力度的加大, 行业竞争将越来越激烈,优胜劣汰的自然法则将在旅游企业上演,品牌优势 明显、管理能力突出、融资渠道通畅的企业将占领竞争制高点,获得更多的 发展机会,行业将呈现强者愈强的发展趋势。

维持价值投资、主题投资相结合的投资策略。

长期投资策略,战略性持有行 业龙头;短期投资策略,继续关注提价主题。

重点推荐华侨城、黄山、丽江、桂林、中青旅。

在旅游产业升级、旅游公司 强者愈强的发展趋势下,我们继续强烈推荐行业龙头华侨城;此外,强烈推 荐基本面良好、具有资源独占性且有提价概念的区域性龙头:黄山旅游、丽 江旅游、桂林旅游,强烈推荐产业链整合能力强的中青旅。

上证指数5308.89 行业规模 占比% 股票家数(只) 251.6 总市值(亿元) 17210.5 流通市值(亿元) 7340.9 重点公司市值(亿元) 12140.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现7 14 117 相对表现-2 -16 8 相关报告 1、《防御中蕴涵超额收益,关注提 价主题——旅游行业2007年四季度 投资策略》 071023 2、《坚持价值投资,关注两大主题 ——旅游行业2007年中期投资策 略》 070721 3、《旅游行业2006年投资策略报告 ——竞争要素增长方式研究方法 投资策略》 051214 4、《把握题材热点锁定成长价值— —旅游行业2007年投资策略》 061215 重点公司主要财务指标 重点公司股价EPS07 EPS08 EPS0908PE 09PEPB投资评级 华侨城45.770.601.462.2331 21 15.8强烈推荐A 黄山旅游31.500.400.660.8648 37 12.0强烈推荐A 丽江旅游27.860.550.520.8854 32 8.3强烈推荐A 桂林旅游24.000.300.600.7240 33 9.3强烈推荐A 中青旅32.090.540.820.9639 33 5.6强烈推荐A 峨眉山16.740.220.310.3753 45 6.4强烈推荐B 西安饮食9.630.110.220.3244 30 5.5强烈推荐B 首旅股份48.000.410.770.6362 76 11.9中性-A 锦江股份21.060.400.460.5146 41 6.0强烈推荐A 资料来源:招商证券 行业研究 正文目录 一、我国旅游业进入加速发展期................................................................4 (一)旅游业出现加速发展态势...............................................................................4 (二)收入水平提高推动旅游业加速发展.................................................................5 1、当人均可支配收入达到1万元,文化娱乐消费将加速....................................5 2、绝大多数省份城镇居民人均可支配收入接近或超过1万元.............................6 3、我国旅游业进入新一轮的快速发展期.............................................................7 二、休闲度假旅游成未来发展热点,旅游企业强者更强.............................8 (一)休闲度假市场蓬勃发展...................................................................................8 1、家庭度假市场快速发育..................................................................................8 2、大型旅游度假区不断涌现...............................................................................9 3、自驾游快速兴起...........................................................................................10 (二)旅游企业强者更强.........................................................................................11 1、休闲度假对旅游景区的功能性要求更高........................................................11 2、旅游企业将强者更强....................................................................................12 三、战略性持有行业龙头,继续关注提价主题.........................................13 (一)战略性持有行业龙头....................................................................................13 (二)继续关注提价主题........................................................................................13 (三)重点推荐华侨城、黄山、丽江、中青旅、桂林旅游......................................14 1.华侨城——整体上市取得实质性突破,长期投资价值突出(强烈推荐-A) ..14 2.黄山旅游——经营持续向好,治理结构明显改善(强烈推荐-A) ................15 3.丽江旅游——索道酒店推动业绩持续增长(强烈推荐-A) ...........................15 4.桂林旅游——大规模资产收购提升公司长期价值(强烈推荐-A) ................16 5.中青旅——优化主业结构,增强持续发展能力(强烈推荐-A)....................17 行业研究 图表目录 图1:我国旅游业收入加速增长................................................................................4 图2:三个旅游黄金周游客快速增长.........................................................................5 图3:三个旅游黄金周旅游收入快速增长..................................................................5 图4:人均文化娱乐支出与人均可支配收入的拟合图................................................6 图5:2005年,各省市城镇居民人均可支配收入均超过8000元.............................7 图6:2005年,我国城镇居民人均可支配收入1万元以上占40% ...........................7 图7:三亚房地产近年来价涨量升............................................................................8 图8:01-06年,我国轿车销量年复合增长43%......................................................11 图9:我国轿车人均保有量提升空间很大.................................................................11 图10:01-06年我国公路里程复合增长率达15%....................................................11 图11:01-06年我国高速公路里程复合增长率达19%.............................................11 表1:07年部分地区接待国内游客情况....................................................................4 表2:07年1-9月入境游客规模及旅游外汇收入......................................................5 表3:95-05年间各省城镇居民人均文化娱乐支出与可支配收入的计量分析结果......6 表4:三亚置业者大多数来自海南以外.....................................................................8 表5:近年来大型度假旅游区不断涌现.....................................................................9 表6:部分省市休闲度假游项目计划.........................................................................9 表7:自驾车旅行正成为出游的重要方式................................................................10 表8:观光旅游景区与度假旅游景区的功能比较.....................................................12 表9:休闲度假景区开发要求企业具有更加全面的综合能力...................................12 表10:黄山、峨眉山、丽江景区业务价格统计.......................................................13 表11:发改委对门票提价幅度的限制.....................................................................13 表12:提价对主要景区公司业绩提升显著..............................................................14 表13:重点公司股价水平、盈利预测及投资评级...................................................14 行业研究 一、我国旅游业进入加速发展期 (一)旅游业出现加速发展态势 06年旅游业加速发展。

06年旅游业总收入超过7000亿元,同比增长18%,远高于01-06 年间复合增长率12%;从收入结构看,国内游收入增速略高于总收入增速,体现国内 居民越来越强的消费能力,这是我国旅游业发展的根本动力。

图1:我国旅游业收入加速增长 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 200120022003200420052006 国内旅游收入增速入境旅游收入增速旅游总收入增速 资料来源:国家统计局 07年行业增速有望达到18-20%。

虽然相关部门并未公布完整的旅游业月度数据,但通 过对局部数据的整理分析,我们仍然可以断定,07年我国旅游业仍延续以前加速增长 的势头,增速可达18-20%,主要依据如下:(1)已披露数据的五省市(四川、浙江、 西藏、江西、深圳)国内游客总体增速17.4%,国内旅游收入增长22%(不含江西); (2)今年春节、五一和十一三个黄金周合计,国内旅游规模、旅游收入分别同比增长 17%和20%;(3)07年1-9月份,入境游客增长5.9%,收入增长12.2%,其中,外 国游客增长18%,收入增长18.7%; 表1:07年部分地区接待国内游客情况 地区时段国内游客 (万人次)同比增长(%) 国内旅游收入 (亿元)同比增长(%) 四川1-10月2832617.0158324.4 浙江1-10月1596218.5160220.5 西藏1-7月16275.11584.7 深圳1-9月28337.921212.6 江西1-10月578620.6 - - 合计 5306917.4341222.0 资料来源:各省市旅游局,招商证券整理。

旅游收入明显提速 SARS影响 行业研究 表2:07年1-9月入境游客规模及旅游外汇收入 游客来源时段入境游客情况 (万人次)同比增长(%) 旅游外汇收入 (亿美元)同比增长(%) 香港同胞1-9月57605.1615.6 澳门同胞1-9月1754 -2.321 -1.0 台湾同胞1-9月3505.5365.3 外国人1-9月190218.016118.7 合 计1-9月97665.927912.2 资料来源:国家旅游局,招商证券整理。

图2:三个黄金周游客规模快速增长 图3:三个黄金周旅游收入快速增长 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 01020304050607 游客 数量 ( 亿 人次 ) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 游客 增速 春节五一十一合计 春节五一十一合计 0 500 1000 1500 2000 01020304050607 旅游收入 ( 亿元 ) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 收入 增速 春节五一十一合计 春节五一十一合计 资料来源:国家旅游局 资料来源:国家旅游局 (二)收入水平提高推动旅游业加速发展 1、当人均可支配收入达到1万元,文化娱乐消费将加速 人均可支配收入达到1万元时,文化娱乐支出加速增长。

我们对1995-2005年间我国 27个省、4个直辖市336个城镇居民人均文化娱乐支出与人均可支配收入进行分析, 发现:居民文化娱乐支出与人均可支配收入之间存在显著的非线性关系,当人均可支配 收入低于1万元时,用于文化娱乐消费的支出大约占到可支配收入的2.1%;当人均可 支配收入超过1万元时,用于文化娱乐消费的支出大约占到可支配收入的4.5%。

也就 是说,当人均可支配收入达到1万元时,用于文化娱乐的支出将加倍增长。

行业研究 图4:人均文化娱乐支出与人均可支配收入的拟合图 0 100 200 300 400 500 600 700 2000400060008000100001200014000160001800020000 人均可支配收入(元) 文化 娱乐 支出 ( 元 ) 资料来源:国家统计局 以下是我们的回归分析结果: (1)分段线性分析:我们以人均可支配收入1万元为分界点,将336个样本(各省 1995-2005年间文化娱乐支出与人均可支配收入)分成两组分别进行线性回归,结果如 下: 模型1:人均可支配收入低于1万:人均文化娱乐支出=-20+0.021×人均可支配收入 模型2:人均可支配收入超过1万:人均文化娱乐支出=-259+0.045×人均可支配收入 (2)非线性分析:我们用全部336个样本进行二次方项回归,结果如下: 模型3:人均文化娱乐支出=28+0.004×人均可支配收入+1.4×10-6×人均可支配收入2 表3:1995-2005年间各省城镇居民人均文化娱乐支出与可支配收入的计量分析结果 模型1模型2模型3 样本数30432336 常数项-20 -25928 一次方项0.02140.04530.0044 二次方项- - 1.4E-06 常数项t值-2.87 -3.782.13 一次方项t值19.487.701.33 二次方项t值- - 7.65 回归模型调整R20.560.650.80 回归模型F值38059674 数据来源:国家统计局,招商证券研发中心 2、绝大多数省份城镇居民人均可支配收入接近或超过1万元 60%城镇居民人均可支配收入超过1万元。

从05年我国城镇居民收入情况看,东部沿 海主要省份城镇居民人均可支配收入已经超过1万元,这部分人群约2.28亿,占总城 镇人口41%;人均可支配收入介于9000-10000元的城镇居民约20%其余的城镇居民 收入也均超过8000元。

随着这两年我国经济的快速发展,目前人均可支配收入超过1 万元的城镇居民占比已经超过60%。

文化娱乐 支出加速 行业研究 图5:2005年,各省市城镇居民人均可支配收入均超过8000元 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 上海北京浙江广东天津福建江苏山东重庆湖南西藏广西云南 内蒙古辽宁河北山西湖北吉林河南江西安徽四川 黑龙江陕西贵州海南宁夏甘肃青海新疆 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 城镇居民人口数量(万) 2005年城镇居民人均可支配收入(元) 数据来源:国家统计局 图6:2005年,我国城镇居民人均可支配收入1万元以上占40% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 占城镇总人口比重1% 20% 18% 16% 4% 2% 7% 0% 0% 10% 1% 20% 0.8 以下 0.80.850.90.9511.051.11.151.21.25 1.3 以上 数据来源:国家统计局 3、我国旅游业进入新一轮的快速发展期 我国旅游业已进入新一轮的加速发展期。

文化娱乐支出的加速提升反映了居民生活习惯 和消费倾向的变化:随着消费能力的提升,居民开始关注生活的品质,健康的、有文化 内涵的、能够使身心放松的活动将得到民众的推崇,在此背景下,旅游将越来越成为民 众消费的热点。

06年以来旅游业发展情况显示,我国旅游业已进入新一轮的加速发展期。

人均可支配收入 (万元) 行业研究 二、休闲度假旅游成未来发展热点,旅游企业强者更强 (一)休闲度假市场蓬勃发展 家庭度假市场快速发育、大型旅游度假区不断涌现、自驾游快速增长等现象显示,我国 的休闲度假游正在蓬勃发展。

1、家庭度假市场快速发育 三亚房地产市场86%的异地置业显示我国的家庭度假市场正在迅速发展。

2000-2007 年,三亚房地产销售面积增长8倍、销售均价增长7倍;从置业者来源看,海南岛以外 的占86%,其中,以上海、江苏、浙江、北京、东北区域居多,三亚房地产市场可以 说是典型的家庭度假市场。

图7:三亚房地产近年来价涨量升 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0001020304050607年1-5 月 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 销售面积(万平方米)销售均价(元/平方米) 数据来源:三亚市房地产协会,招商证券 表4:三亚置业者大多数来自海南以外 三亚置业者来源地比例备注 上海、江苏、浙江44%上海客户占这一区域客户的67%,占三亚购房置业 者的29% 北京、东北区域22%这一区域潜在消费群体较大,以避寒度假为居多 中国大陆其它区域16%以广东、四川的客户较多 境外(含港澳台) 4%以美国人比例最大,占境外人士客户总数的39%, 其次是香港、日本、俄罗斯和法国等地客户。

海南岛外合计86%岛外客户的比例有上升趋势 海南岛内14%岛内客户的比例有相对减少的趋势 数据来源:三亚市房地产协会,招商证券 行业研究 2、大型旅游度假区不断涌现 近年来,大型旅游度假区不断涌现,如广州长隆旅游度假区、杭州休博园、珠海海泉湾、 深圳东部华侨城等。

这些旅游区得到消费者的认同,杭州休博园、珠海海泉湾06年接 待游客均突破300万人次,长隆旅游度假区更是达到600万人次,东部华侨城也受到 消费者的青睐。

此类景区的出现并受到市场的认同是我国旅游消费升级的具体体现。

表5:近年来大型度假旅游区不断涌现 景区开业时间项目规模项目内容经营数据开发商 广州长隆 旅游度假区 97-06年 占地6000亩, 酒店一期333 套客房、二期计 划1100套 野生动物世界、夜间动物世界、酒店、 高尔夫练习中心、长隆欢乐世界(主体 公园)、水上乐园 年游客超过 600万,日最 高接待8万 长隆集团 杭州休博 园06年 占地3700亩, 总建筑面积 128万m2 分为海滩区、威尼斯水城区、湖畔区、 杭州乐园区、生态园区、第一世界别墅 区、苏黎士区、奥兰多区八个区。

包括 浙江省文化创意产业园、大型购物广场、 休闲商业区、第一世界大酒店、酒店式 公寓、第一世界大剧院、杭州乐园、生 态园和高尚居住区等功能板块。

2006年接待游 客300万 宋城集团 珠海海泉 湾06年1月 占地5.1平方公 里首期投资22 亿元 以海洋温泉为核心,由两座五星级会议 度假酒店、神秘岛主题乐园、集美食娱 乐演艺于一体的渔人码头、剧院、健康 体检中心、运动俱乐部、拓展训练营、 加勒比海岸、定点高尔夫球场等十大产 品组成 2006年接待游 客300万港中旅 深圳东部 华侨城07年7月 占地近9平方 公里投资35亿元 包括大侠谷、茶溪谷、云海谷三大主题 区域,是集户外运动、酒店、温泉、演 艺、美食、购物等功能于一体的大型山 地生态度假区。

一期预计每年 接待游客300 万 华侨城 资料来源:招商证券整理 各地旅游发展规划以及地方旅游投资的最近动向也显示,休闲度假旅游已经成为地方政 府和投资商在旅游产业中投资的一大热点。

表6:部分省市休闲度假游项目计划 地区计划主要内容 四川 十一五期间重点发展休 闲旅游 十一五期间重点发展:1个国际旅游城市、3个旅游品牌、3个国际休闲 度假旅游区、5个新精品旅游区、10个度假旅游区、20个重点旅游景区、 10个重点旅游城市、40个特色旅游小城镇。

重庆 投入885亿元打造100 个旅游大项目 根据《重庆市“十一五”旅游业发展规划》,重庆将按照“一圈两翼”三 大板块进行布局,投入885亿元人民币,打造100个旅游大项目;“十一 五”期间,每年旅游达100亿元。

湖北 启动旅游项目400多 个,投资总额超过500 亿元 项目以休闲度假为主,如:嘉鱼山湖温泉(6亿)、咸宁温泉谷(8亿)、 赤壁龙佑温泉二期(5亿)、鄂州梁子湖高尔夫度假区(3亿)、武汉水 乡旅游城(60亿)、极地海洋世界等(16亿)。

天津 建设“都市观光旅游、 休闲度假旅游、商务会 展旅游”三大旅游体系 “休闲度假旅游”体系:挖掘本市自然资源,促进生态旅游、体育旅游、 健康保健旅游、温泉度假、游艇旅游等的开发,引导分时度假、汽车俱乐 部、高尔夫旅游等新兴业态发展。

行业研究 地区计划主要内容 大连 将建6个游艇邮轮俱乐部 大连将建设6个高标准、高水平的游艇邮轮俱乐部,到2010年建成区 域性国际游船干线港,到2020年建成国际游船母港。

宁波 将耗资50多亿在五年 内新建14个旅游景点 项目主要集中于旅游酒店、度假村、主题庄园、游艇俱乐部、文化影视等。

烟台 在蓬莱建国内首个全方 位葡萄酒主题旅游项目 中国首个全方位葡萄酒主题旅游项目——君顶酒庄项目是《山东葡萄酒文 化旅游产品规划》的重要项目,也是烟台市旅游局重点扶持的四大高端旅 游产品之一 广西 英皇拓展广西大型度假 村项目 计划建设的“英皇东盟旅游渡假村”位于南宁市邕宁区,项目占地约90 万平方米,包括渡假酒店、低密度住宅项目、生态湿地公园以及主题娱乐 城;其中,低密度住宅部分占地约33万平方米,总楼面面积逾100万平 方米;总投资50亿元,预计共分2-3期发展,08年动工,2016年全部 竣工。

大理 香港瑞安发展(控股) 公司计划投资100亿元 开发旅游地产项目 项目位于海东新区,主要内容为酒店及旅游地产开发。

资料来源:招商证券整理 3、自驾游快速兴起 高速公路建设和家庭轿车拥有量是影响自驾车旅行的两个关键因素。

03-06年,我国高 速公路通车里程的复合增长率接近20%,同期轿车销量的复合增长率达到30%。

由此 我们判断,最近几年,我国自驾车旅游的增长速度至少在20-30%之间。

与高速公路里程相比,轿车拥有量对自驾车旅游的影响更为明显。

目前我国每千人的轿 车保有量仅有45辆,分别相当于美国和日本的1/10,韩国的1/15,随着我国轿车保有 量的持续增长,自驾车旅游的发展空间仍然十分广阔。

表7:自驾车旅行正成为出游的重要方式 地区时段自驾车规模增长 黄山、九 华山07五一 5月1日至4日,徽-杭高速车流量达27762辆,同比增长超过50%。

从5月1日到5月5日,九华山日均上山自驾游车辆达到6000-10000 辆;黄山自驾车流量近2万辆,自驾游客占总接待量的近五成。

徽杭高速增长 50%以上 桂林07春节黄金周过往机场路收费站的外地自驾车达2.5万辆次,平均每天约有3600辆外地车经过。

同比增长26% 重庆07五一中短线旅游的武隆芙蓉洞和仙女山、万盛黑山谷、开县刘伯承元帅纪 念馆、永川茶山海等景区的自驾车旅游者人数占旅游者总人数的60%。

广东梅州06全年自驾车游客约占全市接待游客总数的60%。

广州至梅州增长 超过100% 西双版纳06春节春节期间自驾游车辆从上年的4320辆激增到14518辆。

同比增长236% 西双版纳06五一五一黄金周自驾车共有7535辆、28093人。

自驾车和自驾游 客增长超过3倍 资料来源:招商证券整理 行业研究 图8:01-06年,我国轿车销量年复合增长43% 图9:我国轿车人均保有量提升空间很大 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 01年02年03年04年05年06年07年 1-8月 0% 20% 40% 60% 80% 轿车销量(万辆)轿车销量增速 0 100 200 300 400 500 600 2001年2002年2003年2004年2005年2006年 辆/千人 美国日本韩国中国 资料来源:CEIC,中经网,招商证券研发中心 资料来源:CEIC,中经网,招商证券研发中心 图10:01-06年我国公路里程复合增长率达15% 图11:01-06年我国高速公路里程复合增长率达19% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 01年02年03年04年05年06年 0% 20% 40% 60% 80% 100% 公路里程(千公里,左轴)增速 0 10 20 30 40 50 200120022003200420052006 0% 10% 20% 30% 40% 高速公路(千公里)增速 资料来源:交通部资料来源:交通部 (二)旅游企业强者更强 1、休闲度假对旅游景区的功能性要求更高 与观光旅游景区相比,休闲度假景区更强调游客的放松和享受,对餐饮、娱乐演艺、酒 店会议设施等方面要求更高。

行业研究 表8:观光旅游景区与度假旅游景区的功能比较 功能类型观光旅游休闲度假 酒店一般标准(旅行社线路通常3星标 准) 要求较高(通常4星、5星标准) 观光 对地质地貌的奇特性、可观赏性要 求较高,对景区规划、环境艺术等 没有特别要求 对奇特性无特别要求、对景区规划 设计、环境艺术要求高 餐饮一般标准要求标准较高 娱乐没有特别要求要求较高 会议无要求 对会议功能有不同程度的要求,高 端度假区对会议设施水准、接待规 模要求较高 演艺没有特别要求高端度假区通常都有专业的演艺项目 资料来源:招商证券研发中心 2、旅游企业将强者更强 一方面,我国休闲度假旅游的快速兴起为旅游企业提供了广阔的发展空间,行业性的投 资机会正在涌现;另一方面,休闲度假区对开发企业的综合能力提出了更高的要求,并 非每个经营实体均有能力分享正在涌现的投资机会。

随着各地方休闲度假旅游开发力度 的加大,行业竞争将越来越激烈,企业经营能力的强弱将决定未来的发展空间,品牌优 势明显、管理能力突出、融资渠道通畅的企业将在项目资源、开发经营、市场感召等方 面占领行业制高点,形成强者更强的竞争格局。

表9:休闲度假景区开发要求企业具有更加全面的综合能力 项目阶段能力要求 项目策划前瞻性的市场分析、准确的项目定位。

开发建设先进科学的开发理念、高水平的规划设计、高效率的工程管理。

经营管理合理的业态组合(酒店、商业、会议、餐饮、娱乐等)、完善的管理 体系、高素质的员工队伍。

宣传营销系统的产品包装、准确的市场定位、良好的媒体关系、灵活的营销策略。

资料来源:招商证券研发中心 行业研究 三、战略性持有行业龙头,继续关注提价主题 (一)战略性持有行业龙头 我国休闲旅游目前仍处于起步阶段,发展前景广阔。

基于以下两个原因,优质企业未来 的竞争优势将更加突出。

1、旅游业是地方政府调整产业结构、发展服务业、促进就业的重点,未来将得到更多 的政策支持; 2、在旅游行业结构升级的过程中,地方政府的推动具有不可替代的重要作用,具有品 牌优势的行业龙头在这一过程中将获得更多的资源。

建议战略性持有行业龙头公司,继续强烈推荐华侨城。

(二)继续关注提价主题 黄山、峨眉山、丽江08年均可能实现提价。

上一次景区提价高峰期在04-05年,景区 公司存在3年一次的提价周期,07-08年可能出现提价高峰。

实际上,峨眉山门票提价、 黄山索道提价听证会都已经通过,08年上半年提价的可能性很大;峨眉山索道、黄山 门票、丽江云杉坪索道还没有举行提价听证,但08年提价预期也十分强烈。

表10:黄山、峨眉山、丽江景区业务价格统计 公司业务价格上次调价时间 现价执行时间 (年) 云杉坪索道40199710 牦牛坪索道6020007丽江旅游 雪山索道15020034 景区门票20020052 云谷索道13020016 玉屏索道13020016 黄山旅游 太平索道13020016 景区门票12020034 金顶索道7019998峨眉山 万年索道7020034 资料来源:招商证券研发中心 表11:发改委对门票提价幅度的限制 门票现行价格(元)涨幅限制 <50 <35% 50-100 <30% 100-200 <25% >200 <15% 资料来源:招商证券研发中心 行业研究 提价对相关公司业绩将产生较大影响。

假设黄山08年初索道从65元提至80元,08年 底门票从200元提至230元,08、09年业绩将增厚10%、9%;假设峨眉山08年初门票 提价25%,08、09年业绩将增厚15%、12%;假设丽江08年中云杉坪索道提价100%,08、 09年业绩将增厚17%、23%。

表12:提价对主要景区公司业绩提升显著 不提价提价注提价增厚业绩幅度 07EPS 08EPS 09EPS 07EPS 08EPS 09EPS 070809 黄山旅游0.400.600.790.400.660.86 - 10% 9% 峨眉山0.220.270.330.220.310.37 - 15% 12% 丽江旅游0.550.520.880.550.611.08 - 17% 23% 资料来源:招商证券研发中心。

提价假设:黄山:08年初索道从65元提至80元,08年底门票从200元提至230元;峨眉山:08年 初门票提价25%,索道不提价;丽江:08年中云杉坪索道索道提价100%。

(三)重点推荐华侨城、黄山、丽江、中青旅、桂林旅游 表13:重点公司股价水平、盈利预测及投资评级 重点公司EPS07EEPS08EEPS09E 07PE 08PE 09PE最新价投资评级变化目标价(注1) 华侨城(注2) 0.601.462.2376 31 21 45.77强烈推荐A 82-90 黄山旅游0.400.660.8679 48 37 31.50强烈推荐A 35 丽江旅游0.550.520.8851 54 32 27.86强烈推荐A 35-44 桂林旅游(注3) 0.300.600.7280 40 33 24.00强烈推荐A 27-32 中青旅0.540.820.9659 39 33 32.09强烈推荐A 38-40 峨眉山0.220.310.3778 53 45 16.74强烈推荐B 14.8-18.5 西安饮食0.110.220.3288 44 30 9.63强烈推荐B 13-15 首旅股份0.410.770.6311762 76 48.00中性-A 44 锦江股份0.400.460.5153 46 41 21.06强烈推荐A 25.3 资料来源:wind资讯,招商证券研发中心 注1:目标价时间期限为未来6-12个月; 注2:华侨城08、09年业绩预测为假设整体上市完成,股本增加20%情景下的预测; 注3:桂林旅游08、09年业绩预测为假设增发完成,股本增加5000万股情景下的预测; 1.华侨城——整体上市取得实质性突破,长期投资价值突出(强烈推荐-A) 华侨城集团整体上市取得实质性突破。

11月7日,公司公告,华侨城集团拟向公司转 让其持有的深圳华侨城房地产有限公司、深圳华侨城酒店集团有限公司和香港华侨城有 限公司等相关公司的全部股权,实现华侨城集团公司主营业务整体上市。

本次华侨城集 团将华侨城地产60%、酒店集团100%、香港华侨城100%的股权全部注入华侨城控股, 一次性实现旅游地产主营业务的整体上市,长期来看,有利于充分发挥华侨城的品牌效 应、促进旅游地产业务的协同发展,公司长期发展预期更加明确;短期内将大幅增加公 司资产规模、提升经营业绩,对公司构成重大利好。

整体上市后公司合理估值大幅提升到1350亿元。

我们测算:在不考虑整体上市情况下, 公司合理市值约650亿元;整体上市后,公司总市值将达1350亿元,其中房地产业务 价值达到1200亿元,景区业务表面价值80-100亿元,酒店业务价值超过50亿元,香 港华侨城价值约7亿元。

行业研究 整体上市后合理股价约82-90元。

公司目前的总股本13.11亿股,假设因整体上市增加 股本15%-25%,即从目前的13.11亿股增加到15.08-16.39亿股,公司的合理股价应 在82-90元。

发展前景更加明确,短期下跌带来建仓机会。

我们一直强调,华侨城是核心竞争力突出 的战略性品种,集团通过华侨城控股实现主营业务整体上市后,未来长期增长预期更加 明确;近期由于权证行权导致流通股数量大幅增加以及地产利空传言不断,公司股价持 续下跌,这为投资者带来很好的建仓机会,建议买入并长期持有。

2.黄山旅游——经营持续向好,治理结构明显改善(强烈推荐-A) 进入长景气周期,游客将持续快速增长。

根据安徽省旅游局统计,黄山景区今年1-9月 游客增速达10.41%,远高于06年全年的5.87%,国庆黄金周增幅更是达35.5%;随 着合铜黄高速的全线通车(07年9月28日),我们预计游客07年全年增速有望达 12-13%。

随着黄山高速公路网的逐步形成,长三角居民收入的快速提升,黄山已进入 长景气周期,游客将持续快速增长,预计08、09年游客增速将维持在12%左右。

门票、索道、酒店三驾马车拉动公司业绩快速增长。

今年10月份,新云谷索道正式投 入使用,索道总运力提升至2850人次/小时,大幅提升75%,随着景区游客的快速增 长,门票和索道业务盈利水平将快速提升;整合景区内所有酒店后,酒店经营能力进一 步提升,将充分受益于游客快速增长;此外,黄山国际大酒店于今年4月份部分营业, 预计明年全面营业,轩辕国际大酒店预计明年正式营业,这两家五星级酒店将成为另一 利润增长点。

涉足旅游地产和高星级酒店,开拓新的发展空间,值得期待。

公司“以景区为核心,积 极向酒店和旅游地产延伸”的扩张型发展思路已逐渐清晰。

随着旅游消费的快速兴起, 休闲度假旅游市场发展迅速,公司决定涉足旅游地产和高星级酒店,不仅是原有发展思 路的延续,更是审时度势的抉择。

在黄山市拓展休闲度假旅游产业不仅有助于开拓新的 发展空间,也与黄山市的发展目标不谋而合,将面临较为宽松的外部环境。

随着黄山进 入新一轮景气周期以及整个旅游业从观光旅游向休闲度假旅游升级,黄山周边酒店、旅 游地产发展空间巨大,公司旅游地产及高星级酒店业务值得期待。

公司治理改善保证投资者分享经营成果。

11月13日,董事会提议修改公司章程,在章 程中增加对控股股东及高管层行为规范约束的条款,这将从制度上提升公司的治理水 平,进一步保障投资者的权益;此外,此次董事会会议还拟定《黄山旅游发展股份有限 公司高管层考核试行办法》,使控股股东、管理层、中小股东三方利益进一步趋同,有 利于公司整体价值的提升,保证投资者能够充分分享公司的经营成果。

维持35元目标价,维持强烈推荐的投资评级。

公司基本面健康发展,我们维持对公司 07-09年EPS 0.40元、0.66元、0.86元的盈利预测,维持强烈推荐-A的投资评级及 35元目标价。

3.丽江旅游——索道酒店推动业绩持续增长(强烈推荐-A) 游客结构性变化效果明显,大索道收入增长20%。

2007年1-9月公司共接待游客131.03 万人次,比上年同期增长2.07%。

在游客增长平缓的情况下,公司采取导向型营销策略, 大索道(玉龙雪山索道)接待游客57.13万人次,增长约20%,成为收入和利润增长的主 要力量。

行业研究 收购牦牛坪索道股权有利于索道业务长期发展。

公司已经收购了牦牛坪索道其余40% 股权,持股比例提高到100%,有利于三条索道的统筹利用、协调发展; 云杉坪扩容打开索道长期发展空间。

目前云杉坪索道目前实际接待量约90万人次,考 虑到游客在时间分布上的不均衡,已经达到饱和水平。

目前云杉坪索道正在进行扩容改 造,预计明年1月20日前完工。

改造后运力将从550人/小时大幅提高到1580人/小时, 运力增加近2倍,为未来索道业务进一步发展打开了空间。

索道提价、酒店开业及所得税并轨将推动业绩跳跃式增长。

(1)目前云杉坪索道执行 的是1997年制定的价格,提价预期十分强烈,我们预计价格有望上涨50-100%,对业 绩的影响约0.12-0.25元;(2)南入口项目占地150亩,五星级酒店用地76亩,277 间客房,预计08年十一试营业。

酒店项目目前已经签约由酒店进行管理,我们预计09 年为公司贡献的净利润有望超过2000万元,贡献EPS0.20元;(3)目前大索道执行 的是33%的所得税率,明年两税并轨后将增加EPS约0.05元。

玉龙湾项目值得期待。

公司在今年7月草签了昆明玉龙湾项目开发协议,一方面增加了 资源储备、为今后的长期发展打下了基础;另一方面,介入休闲旅游度假区项目完善了 公司在旅游产业链上的战略布局,对进一步拓展业务空间具有重要的意义。

维持强烈推荐评级。

预测07年EPS0.55元。

假设云杉坪改造07年底完成、酒店08 年7月开业,在不考虑提价的情况下,08、09年EPS分别为0.52、0.88元;如果云 杉坪08年中期提价100%,08、09年EPS将达到0.60、1.08元。

按照09年40-50 倍PE测算12个月的目标价35-44元,维持强烈推荐-A的评级。

4.桂林旅游——大规模资产收购提升公司长期价值(强烈推荐-A) 资产收购取得突破性进展。

11月28日,公司发布公告,拟非定向增发不超过7000万 股,募集资金约11.7亿元,用于银子岩景区改扩建以及收购桂林漓江大瀑布饭店、桂 林市“两江四湖”。

此外,公司还拟收购收购天门山景区,合资设立桂林天人谷旅游开 发公司从事休闲度假产业开发。

收购资产、介入旅游地产将进一步完善公司旅游产业链、提升产品结构。

此次资产收购 完成后,公司的旅游业务将从目前的景区、游船、旅行社、酒店延伸到休闲度假景区、 旅游地产,产业链得到进一步的丰富和完善、有利于充分发挥各项业务的协同作用;同 时,公司旅游业务从目前的“以观光为主”逐步过渡到“观光与休闲、度假有机结合”, 产品结构进一步提升,将有效提升公司经营能力和盈利能力。

公司资产规模、短期盈利水平将大幅度提升。

本次增发完成后,公司净资产将从现在的 4.9亿元增加到16.6亿元,增长2.4倍;08年的收入将从2.68亿元增长到6.42亿元, 增长1.4倍。

即使按照08年3月31日完成增发保守测算,在股本增加5000、6000、 7000万的情景下,公司08年的EPS将分别达到0.60、0.57、0.55元,增厚97%、 89%、81%。

银子岩景区深度开发体现公司优秀的专业素质和高瞻远瞩的战略眼光。

银子岩目前属于 岩洞观光型景区,随着景区知名度的不断提升、区位环境的不断成熟、休闲度假旅游的 快速兴起,已经具备向休闲度假型景区转变的条件。

公司此次拟进行的深度开发(拟改 造成为具有汽车宿营地功能的观光与休闲度假相结合的旅游景区)不仅体现出对银子岩 景区的准确把握,更体现公司对旅游行业敏锐的市场判断和高瞻远瞩的战略眼光。

行业研究 优质旅游资产注入突显公司在桂林旅游产业中的重要地位,后续资产注入值得期待。

在 桂林市促进服务业发展规划中,政府明确表示要支持经营主体做大做强、借助资本市场 加快桂林旅游业的发展。

漓江大瀑布饭店、两江四湖等优质资产注入上市公司,充分体 现了公司在桂林旅游业中的重要地位,体现了地方政府对公司的支持和信任。

我们相信, 公司在未来的资源整合过程中仍将发挥积极的作用,后续资产注入和长期发展值得期待。

维持强烈推荐评级,目标价27-32元。

在股本增加5000万元的情景下,增发后公司08、 09年EPS将达到0.60、0.72元。

按照45-50倍的08年PE,加上公司拥有的琴潭站 资产的内在价值约每股2元,我们测算公司合理股价在27-32元。

维持强烈推荐评级。

5.中青旅——优化主业结构,增强持续发展能力(强烈推荐-A) 积极扩张旅游品牌,产业链优势逐渐显现。

公司以旅行社品牌优势为基础,以酒店、景 区等相关业务为延伸,以彩票、房地产为补充的业务架构十分明确,旅行社品牌向景区、 酒店领域延伸的战略已经获得了巨大的成功,产业链日益完善,品牌优势正在不断转化 为经营优势和业绩优势。

山水酒店进入开店高峰,07-09年复合增长有望达到70%。

东莞设计师酒店、深圳坂田 店、北京芍药居店12月8日开业,北京六里桥店08年1月10日开业,明年一季度开 业酒店将达到12家。

预计山水酒店全年贡献利润500万元,07-09净利润复合增长将 超过70%; 乌镇景区全年贡献利润1400万元,未来3年净利润复合增长将超过50%。

上半年,乌 镇接待游客数量超过100万人次,国庆黄金周接待游客数量16.6万人次,同比增长 25%,上半年贡献权益利润785万元,我们预计全年将贡献权益利润1400万元;随着 西栅景区市场日益成熟,乌镇景区发展空间广阔,我们预计未来3年净利润复合增长将 超过50%。

房地产业务利润贡献突出,持续发展能力将逐渐显现。

(1)全年可贡献利润1000-1500 万元。

公司今年前三季度结算房地产收入2.78亿元,估算贡献权益利润750万元,我 们预计全年将贡献净利润1000-1500万元;(2)未来两年贡献权益利润1.5-1.8亿元。

郑州绿城百合公寓、德清桂花城和德清百合公寓三个房地产项目可销售面积共73.7万 平方米,这三个项目将于08年底全部完工;我们预计07-09年房地产项目结算面积分 别约为18、40、25万平米,为公司贡献利润约1.5-1.8亿元。

(3)房地产业务持续发 展值得期待。

尽管公司房地产业务目前没有形成自己的品牌,但凭借旅游的品牌优势在 旅游地产领域的发展前景依然值得期待,我们相信未来2-3年公司房地产业务的持续经 营能力将逐步显现出来。

维持强烈推荐评级。

预计07-09年EPS 0.54、0.82、0.96元,继续强烈推荐,目标价 38-40元。

行业研究 参考报告: 1、《防御中蕴涵超额收益,关注提价主题——旅游行业2007年四季度投资策略》 071023 指出旅游行业防御性的特点已经显现出投资机会,继续重点推荐了华侨城及黄山、丽江、 峨眉山等有提价预期的公司。

2、《坚持价值投资,关注两大主题——旅游行业2007年中期投资策略》 070721 继续推荐价值型公司华侨城;指出提价和资产注入是下半年的两大主题,重点推荐了黄 山、丽江、峨眉山、首旅、西安饮食等有提价或资产注入预期的公司。

3、《把握题材热点锁定成长价值——旅游行业2007年投资策略》 061215 提出奥运、连锁酒店、提价、资产注入是07年旅游行业投资的4大主题。

4、《旅游行业2006年投资策略报告——竞争要素增长方式研究方法投资策略》 051214 提出以竞争要素(资源、资产、品牌、网络)、增长方式(稳健型、扩张型)构成的竞 争模式分析方法,并对重点公司的竞争模式进行了分类。

重点推荐华侨城等品牌扩张型 公司和桂林旅游等资源扩张型公司。

行业研究 研究员简介 苏平,武汉城市建设学院景园建筑专业学士、北京大学人文地理专业硕士。

目前为招 商证券社会服务业分析师,6年证券从业经验。

07年获《新财富》最佳分析师社 会服务业第二名,05、06年获《新财富》最佳分析师社会服务业第三名。

率先发 掘并持续推荐了华侨城等一批优质公司。

林周勇,硕士,07年3月加入招商证券。

07年获《新财富》最佳分析师社会服务业第 二名(小组)。

主要研究特点:(1)以发展战略和核心竞争力研究为核心,发掘公司长期投资价值;(2) 强调研究的逻辑性和系统性,以竞争要素、增长方式、公司治理等为核心构建了 “竞争模式”研究框架,在此框架的基础上对行业内不同公司的投资价值进行深 入、系统的研究。

投资评级定义 公司短期评级 强烈推荐:预计未来6个月内,股价涨幅为20%以上 推荐:预计未来6个月内,股价涨幅为10-20%之间 中性:预计未来6个月内,股价变动幅度介于±10%之间 回避:预计未来6个月内,股价跌幅在10%以上 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,预计未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性:行业基本面稳定,预计未来6个月内,行业指数跟随综合指数 回避:行业基本面向淡,预计未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司 及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关 联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些 公司提供或争取提供投资银行业务服务。

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