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天源科技研究报告:方正证券-天源科技-002057-上市定价分析-060718

研报作者:杨迎春 来自:方正证券 时间:2006-07-18 12:02:11
  • 股票名称
    天源科技
  • 股票代码
    002057
  • 研报类型
    (DOC)
  • 发布者
    cy***rk
  • 研报出处
    方正证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    169 KB
研究报告内容

— 1、投资价值分析 ●产业链完整,抗风险能力较强 公司以磁性材料、磁器件和磁分离及相关配套设备的开发、生产、销售为主营业务,经过多年的发展,已经实现了以磁性材料为中心的前向一体化和后向一体化,具备从磁性材料原材料——磁性材料(软磁、硬磁)——磁器件——磁性材料应用的整条产业链,产品涉及电解金属锰、四氧化三 锰、锶铁氧体预烧料及器件、钕铁硼、磁分离及相关配套设备等。

产品品种的丰富增强公司抵抗市场风险的能力。

●产品具有竞争优势 在生产四氧化三锰的工艺国内外常用的是铵盐催化制备法,该方法生产的产品大部分属于高硒低比表面积,档次较低。

公司开发出了独特的催化技术、反应终点的快速检测技术,解决了有害杂质去除和超细结晶颗粒再次团聚等技术难题,通过添加新型高效的复合添加剂进行复合催化氧化,确保了四氧化三锰产品的高一致性。

该工艺技术尚属国内空白,达到国内领先水平,显示出公司的技术优势。

公司的磁分离和相关配套设备生产和研发实力较强,产品销往宝钢、马钢、鞍钢、武钢、攀钢、本钢等国内大型钢铁选矿企业和印度、越南、朝鲜等东南亚国家和地区,市场优势明显。

从对国内10余家大型钢铁选矿企业询证结果看,截至目前,按购置使用公司磁分离及配套设备占同期使用同类设备比例划分:占90%以上的企业有本钢、海南铁矿、宝钢等,占80%至90%的企业有鞍钢、攀钢、马钢、武钢和重庆钢铁等,占50%至80%的企业有太钢、中国五矿集团、鲁中冶金矿业等。

●业绩平稳,财务指标稳健 公司具有稳健的财务指标,近三年主营业务收入稳步增长,主营业务利润和净资产收益率均保持在较高水平,有较高的投资价值。

表1.天源科技近三年来财务指标 财务指标 2005年度 2004年度 2003年度 资产负债率(%) 每股净资产 (元) 每股收益 (元) 0.42· 净资产收益率(%) 主营业务利润率(%) 主营业务收入(万) 主营利润(万) 净利润(万) ●潜在风险分析 公司与中科三环、金瑞科技、横店东磁、北矿磁材等同行业企业相比,资产规模相对偏小。

目前公司的钕铁硼产能仅为500吨,且尚未达产,远远低于中科三环9000吨左右的生产能力;2005年永磁铁氧体的国内市场占有率也仅为0.4%,同样远远低于横店东磁30%左右的市场占有率。

另外,公司马鞍山矿冶研究所转制而成,技术储备较强,但是在公司经营方面可能存在着不足。

2、募集资金投向 公司的募集资金项目具有一定的技术优势,项目达产后将成为公司未来业绩增长的主要来源,其中包括:粗粒级永磁辊式强磁选机项目:列入2004年国家火炬计划,在行业内具有一定的技术领先优势,达产后达到60台套/年;年产1万吨高纯高比表面积低硒四氧化三锰项目:公司自主开发了高纯高比表面积低硒四氧化三锰产品,稳定性和一致性好,满足生产高性能软磁材料需要,产品附加值高。

公司的“高一致性四氧化三锰制备关键技术研究”被安徽省科学技术厅鉴定为“该研究的关键技术科学合理、技术指标先进,达到国际先进水平,处于国内领先地位”;年产3000吨高性能永磁铁氧体瓦形磁体项目:本项目产品性能相当于日本TDK公司FB6水平,达到九十年代同类产品国际先进水平。

募集资金投向具体如表2所示: 表2.募集资金用途(资金单位:万元) 序号 项目名称 预计投资额 建设期 投产后产能 立项审批、备案情况 粗粒级永磁辊式强磁选机项母 1年 60台套 2004年国家火炬计划项目:E004EB040818,皖科高函[2004]6号 年产1万吨高纯高比表面积低硒四氧化三锰项目 1年 10000吨 2005年国家火炬计划项目:2005EB030882,国科发计字[2005]157 号 年产3000吨高性能永磁铁氧体瓦形磁体项目 1年 3000吨 安徽省发改委备案,发改工业函[2005]359号 合计 3、询价区间和估值定价 询价区间 发行的询价区间是4.04—4.68元,发行价格为4.68元,对应的市盈率是27.57倍。

估值定价 采用类比法对天源科技估值,我们参考A股市场上几家同类型的公司进行对比,它们是G三环、G北矿和G韵升,具体可见表3: 表3.同行业上市公司比较(收盘价截止到2006-07-17) 名称 G三环 G北矿 G韵升 天源科技 总股本(万股) 实际流通股(万股) 每股收益(摊薄) 每股净资产(摊薄) 净资产收益率(%) 收盘价(元) — 市盈率(倍) — 从国内A股市场上类似股票来看,目前磁性材料上市公司市盈率水平普遍较高,其平均市盈率为35.41倍。

天源科技的流通盘为3000万,在磁性类上市公司中股本偏小。

目前中小板扣除亏损公司后的平均市盈率为39倍,考虑到天源科技的高成长性,应该给予更高溢价。

再结合前期新股的表现,上市后天源科技的合理市盈率有望达到41-43倍,对应的价格区间为8.61-9.03元。

方正证券研究所 浙江省杭州市平海路1号 邮政编码:310006 电话:(0571)87782011 (2006年07月17日) 编辑:杨迎春 E-Mail: HYPERLINK "" yangyingchun@foundersc.com 主要数据 发行前总股本 (万股) 4000   发行后总股本 (万股) 7000   发行总股本 (万股) 3000 网下配售 (万股) 600 每股净资产 (元) 2.27 净资产收益率 (%) 22.9 天源科技上市定价分析 上市公司研究 公司基本情况: 天源科技公司主营业务为磁性材料、磁器件、磁分离及相关配套设备研发、生产与销售。

主要产品包括:高纯四氧化三锰软磁材料、电解金属锰、中高档硬磁锶铁氧体预烧料等。

公司主导产品四氧化三锰全国市场占有率达35%,位居全国第二;Y33和R12高性能锶氧体预烧料产品大部分用于出口,产品质量水平居国内同行业领先地位;磁分离及相关配套设备和高效脱水设备产品占据国内行业市场第一的位置。

发行时间安排 ● 2006年7月7日-7月11日:网下初步询价 2006年7月13日-14日:网下配售申购 2006年7月19日:网上申购 发行价4.68元,对应市盈率27.57倍 综合分析,天源科技上市后的市盈率有望达到41-43倍,对应的股价为8.61-9.03 重要提示:本报告所有权归方正证券研究所所有。

未获得本研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于本所及其研究员认为可信的公开资料,但本所对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。

在本所及其研究员知情的范围内,本研究所及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。

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