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机械行业研究报告:国泰君安-机械行业2006年三季度投资策略报告:振兴政策引导未来投资-060712

研报作者:张锦灿 来自:国泰君安 时间:2006-07-13 16:02:50
  • 股票名称
    机械行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    mav****uan
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    19 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    377 KB
研究报告内容

机械制造业 细分行业评级 工程机械增持 造船及港口设备增持 机床制造增持 纺织机械制造谨慎增持 内燃机制造中性 0.5 0.7 0.9 1.1 1.3 1.5 1.7 1.9 2.1 2.3 2.5 2005-07-12 2005-08-23 2005-10-11 2005-11-22 2006-01-05 2006-02-27 2006-04-10 2006-05-29 2006-07-10 上证A股机械指数 [2006.07.12] 振兴政策引导投资 机械行业2006年三季度投资策略报告 张锦灿 21-62580818-728 zhangjingcan@gtjas.com 本报告导读: 《若干意见》及后续政策将提振机械行业人气, 给行业长期持续利好。

国有企业的重组并购将成 为下一个投资热点。

未来对细分行业的深入挖掘 或许会有惊喜发现。

投资要点: 《若干意见》具有里程碑意义,后续细化的政策将进一步改 善行业的发展环境,给制造业带来长期利好。

根据西方国家 经验,政府的产业政策和扶持在振兴制造业的进程中起到至 关重要的作用,适时的产业政策调整往往可以将经济助推到 另外一个高速轨道。

尽管细化政策落实到企业基本面还要一 段过程,但是,资本市场会提前反映这些政策的效果。

从日本、韩国和欧洲的经验看,政府对行业有目的的重点扶 持,有利于集中技术、资金、政策等方面要素,实现重点产 业的跨越式发展。

振兴的16个重点行业无疑将成为中国经济 未来的支柱产业,也是未来政策受惠和并购的主要领域。

大 集团往往是重点行业振兴的主力,我国未来国有企业的集团 化重组将改变现有的产业结构和竞争格局,有利于企业自主 创新,增强实力。

具有大集团背景的上市公司战略投资价值 凸现。

从近期行业数据看,内需加出口带动的此轮机械行业景气还 会继续下去。

我们对下半年的宏观调控,并不过分担心,毕 竟宏观经济意在控制过热而非抑制经济发展。

前期对钢价快 速上涨的担心逐渐弱化。

尽管人民币升值是制造业企业长期 必须面对的课题,不过近期的缓慢爬坡对企业影响不大。

预 计下半年,造船行业的景气继续,机床行业会最早受到政策 的照顾,工程机械行业将面临普涨。

从投资策略看,振兴装备制造业政策和国有企业的并购重组 无疑是下一轮机械行业投资的主要切入点,公司的估值水平 和其投资的战略价值将是未来权衡的主要方面。

此外,机械 行业产品繁杂,各有特色,细分行业众多,其中不乏市场占 有率较高、未来成长性较好,具有国际知名度的公司,未来 对于细分行业的深入挖掘或许会有惊喜发现。

鉴于上述原因,我们维持机床、造船及港口机械的“增持” 评级;上调工程机械行业评级为“增持”;纺织机械评级为“谨 慎增持”。

股票研究 行业策略 。

目录: 1. 《若干意见》将引导我国经济进入新的发展轨道...............................................................................3 1.1.从西方的经验看,适时产业政策对经济的提振作用极大.............................3 1.2.后续的政策将逐渐细化,不断出台...............................................3 2.政府对重点行业扶持将促进其超常规发展...........................................................................................4 2.1.政府扶持下的日本机床、韩国造船、欧洲飞机制造业的飞跃发展.....................4 2.2.振兴重点极具战略投资价值,上市公司集团重组价值凸现...........................5 3.行业下半年走势判断...............................................................................................................................7 3.1. “十一五”开启新的经济周期,宏观经济意在控制过热而非抑制经济发展.............7 3.2.钢铁价格开始小幅回调.........................................................8 3.3.汇率问题考量企业竞争力,关税的调整有利于行业发展.............................8 4.多数细分行业下半年趋势看好...............................................................................................................9 4.1.造船业:船价维持高位,07年将是造船业业绩最好的一年..........................9 4.2.机床制造业:振兴装备制造业最具战略地位的行业................................11 4.3.工程机械:新一轮增长周期带来的投资机会......................................13 5.行业投资策略补充:寻找机械行业“小黑马”.................................................................................14 图1:日本机床业在70年代的振兴政策推动下飞速发展...................................4 图2:全球造船产业从欧洲到日本再向韩国转移..........................................5 图3:固定资产投资完成的当季增幅、计划总投额增幅及剩余投资额........................7 图4:最近6个月宝山钢材交易市场成交均价指数........................................8 图5:美元兑人民币汇率走势图........................................................9 图6:造船业价格指数维持历史高位....................................................9 图7:未来三年造船业有大量订单.....................................................10 图8:未来五年中国将稳居造船业前三甲...............................................10 图9:主要造船国手持订单船数和载重吨位.............................................10 图10:日本机床业通过数控升级赶超美国..............................................12 表1:振兴重点和主要对应企业及相关上市公司..........................................6 表3:人民币汇率升值对各子行业的具体影响............................................9 表5:中船工业集团新建产能.........................................................11 表7:国产机床市场份额.............................................................12 表9:到2010年机床行业下游投资情况................................................12 表10:从美国股市70多年的历史看,小盘价值股在牛市表现总是大幅优于指数.............14 表11:推荐关注小盘价值型股票(还在增加中)........................................15 表12:主要推荐公司业绩预测及估值表................................................16 表13:主要推荐公司国际估值对比表..................................................16 。

1. 《若干意见》将引导我国经济进入新的发展轨道 1.1.从西方的经验看,适时产业政策对经济的提振作用极大 在振兴机械工业过程当中,日本政府根据不同时期、不同阶段,颁布具有明确目标 和具体措施的各种振兴法,其中重要的有1956~1970年的“机械工业振兴临时措施 法”、1971~1978年“特定电子工业和机械工业振兴临时措施法”、1978~1985“特 定机械情报产业振兴临时措施法”。

颁布这些法规的目的都是为了加快实现大型装 备自主制造,增强大型设备国际竞争能力。

这些法规使得政府、产业、外贸、科研 等方面步调一致,密切配合,提高了企业在国际市场上的竞争实力的同时,促进产 业结构进一步优化,使企业和产品结构不断向更高层次发展,先后着重有次序地解 决了机械、电子、信息三大技术关键,实现产业升级。

韩国为了振兴民族机械工业,从20世纪50年代开始,把扶持大型成套设备自主制 造作为国家的一项基本政策。

在工业起步阶段,实施替代进口政策,运用不同汇率 控制和限制进口;在工业化成长阶段,实施装备出口导向战略,制订了一系列扶持 政策,如出口补贴和减免税。

这些计划完成后,韩国重大装备进口依赖度由42%降 到26%,基本实现了重大装备的自给。

我国制造业长期以来面临的一个主要问题就是对引进技术的吸收能力较差,很多行 业落入引进 落后 再引进的恶性循环,自主研发落后于人。

很多行业处在低水平 过度竞争状态,技术水平和产品质量处于中低档次,发展瓶颈始终不能突破。

《振 兴装备制造业的若干意见》具有里程碑意义,标志着国家将自主创新放到非常重要 的战略地位。

随着后续政策的出台,我国制造业将首先在重点领域实现突破,从而 带动整个行业跃上新的发展水平,对整个制造业是长期利好。

1.2.后续的政策将逐渐细化,不断出台 韩日在出台振兴政策之后,一般都随以优厚的细化措施,充分调动产业、政府、银 行、科研、贸易等方面的力量,协同作用。

为支持重大装备自主制造,日本政府给 承担装备自主制造的企业提供专项贷款,贷款贴息的比例为平均息金的30%~50%。

韩国为振兴大型装备制造业,在1976年颁布法令,规定凡价值100万美元以上的 设备,不允许全部从国外进口,必须在国内制造一部分。

从1987年开始,韩国又 实施了两个“机械零件和材料自主制造五年计划”,明确要求实现4000种机械产品 自主制造。

我国会借鉴韩日的作法,预计与《若干意见》配套的文件会相继出台。

这些配套文 件可能会包括:鼓励使用首台(套)重大技术装备政策;制订技术进步示范工程标 准,列入国家技术进步示范工程后,企业在税收、投资、科研费用等方面可享受诸 多优惠政策;取消整机和成套设备进口免税政策,国有企业为国产化进口部分关键 部件和原材料免征关税和进口环节增值税等。

国家还将加大重大技术装备资金的支持。

除了安排技术改造专项投资之外,还有其 它优惠政策;鼓励装备制造企业以上市发行证券等各种方式加大投资力度;预算内 资金以贴息、补贴、注入资本金等方式给予支持;支持科技开发费用等等。

而在《若干意见》基础上,国家相关部门正在推进“振兴国家装备制造业法”的形 成。

正像日本、韩国、印度、巴西等国都有自己的装备制造业振兴法一样,我国的 相关法律也将在未来形成,这对中国装备制造业来说,无疑将提供千载难逢的振兴 机遇。

从西方的经验看,适时产 业政策对经济的提振作 用极大,《若干意见》对 我国经济发展具有里程 碑意义。

预计与《若干意见》配套 的政策、措施会相继出 台,不断增强人们对中国 制造业的信心,尽管落实 到企业基本面还要一段 过程,但是,资本市场会 提前反映这些政策的效果。

行业策略 并且,对于近期广受关注的外资并购国内机械行业龙头问题,重新修订外商投资目 录。

预计今后,国家将外商投资项目分为三大类:第一类是鼓励投资的,第二类是 允许投资的,第三类是限制投资的。

对于允许外商投资的项目,国家没有相关鼓励 政策。

本次修订的《外商投资目录》还会大量减少鼓励投资项目,明确规定一些项 目不允许外商投资。

一批重点骨干企业、敏感性行业,外商并购时不允许控股,以 保持国有资本、国内资本控股的地位;对于外资进入要加强审查,在审定外资并购 项目上要有专家评审意见,建立评估机制,对于给国家造成重大损失的要追究责任。

预计我们将在今年下半年开始到未来几年里不断看到细化的振兴政策出台,税收、 关税、资金支持等方面的政策很快会给企业带来实惠,而相关的产业政策、行业结 构调整政策、法律法规制定等等会逐渐为先进制造业的长远发展提供良好的环境。

不论如何,任何一轮新的政策出台都会增强人们对中国制造业的信心,尽管落实到 企业基本面还要一段过程,但是,资本市场会提前反映这些政策的效果。

2.政府对重点行业扶持将促进其超常规发展 2.1.政府扶持下的日本机床、韩国造船、欧洲飞机制造业的飞跃发展 50年代中期到80年代中期,日本制造业振兴的一个主要方面就是机床制造业。

由 于机床行业是其确定的战略性行业,其强弱对国力兴衰影响最大,因此,更是重点 突出,处处扶植,加速发展机床工业。

政府协调产业、外贸、科研等方面,上下左 右密切配合,共同拓展国际市场,引导产品结构逐步升级。

提供资金支持,增强大 企业实力和国际竞争力。

发展基础工业,通过专业化、兼并、合作、集团化等方式 促进产业结构的合理化。

重视信息工作,政府部门加强调查、分析和综合信息统计 工作,发布正确信息并合理引导市场需求。

日本政府从50年代开始的成功的政策 扶持,使落后于美国20年的日本机床行业,在以后30年里飞跃发展,并在1981 年成功赶超美国,成为全球首屈一指的机床大国。

图1:日本机床业在70年代的振兴政策推动下飞速发展 韩国现代造船业从1972年的现代重工起步,凭借政府的政策和雄厚的资金支持, 一开始就是高起点。

新建设的船厂都是大投入、大船坞、大厂房、新设备,几乎所 有的机器设备、船舶零部件和原材料(如船用钢板)均从国外进口,进行大规模组装 生产。

凭借本国低廉的劳动力,以突出的价格优势与世界船舶市场上的欧洲、日本 政府扶持下的日本机床、 韩国造船、欧洲飞机制造 业的飞跃发展给我国振 兴政策颇多启多,振兴重 点的16个行业未来发展 想象空间巨大。

行业策略 等造船强国展开竞争。

1972年当年就承接出口订单,随后的几年中造船能力和市 场份额急剧扩张。

到1993年,韩国承接造船订单首次超过日本,居世界第一位。

图2:全球造船产业从欧洲到日本再向韩国转移 欧美 日本 韩国韩国 中国 中国 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1955196519751985199520002005 欧美日本韩国中国 数据来源:国泰君安证券研究所 与韩国造船业类似,欧洲的飞机制造业的在法、德、英、西等国家的扶持下,创造 了从无到有,跨越式发展的又一个神话,对我国飞机制造业发展极具启发意义。

从 1970年诞生之日起,空中客车就以政府对航空发展贷款的形式而接受直接的津贴, 这些贷款占飞机发展成本的79—90%,并低于市场利率。

空中客车不是根据预先规 定的时间偿还贷款,而是根据他的盈利状况来决定还款,债务谅解是经常的,这在 竟争市场绝不会发生。

给予空中客车的津贴使他们能以10%或更低的成本来为飞机 定价。

尽管欧美对津贴拨款的论战,在空中客车诞生后一直持续了22年,不过, 直到1992年美国才与欧盟最终达成了一个双边裁减津贴的协议。

而早在80年代早 期,空中客车的A300型飞机就赢得了全球宽体机几乎一半市场,2000年以后更是 取代波音的霸主地位。

从日本、韩国和欧洲的经验看,政府对行业的有目的的重点扶持,有利于集中技术、 资金、政策等方面要素,实现重点产业的跨越式发展。

《若干意见》中的16个振兴 重点,我国都有一定的发展基础,很多已经具有较强的国际竞争力,基本都处在行 业技术升级、行业结构调整的关键阶段,政府政策的助推无疑将给未来的发展带来 巨大的想象空间。

2.2.振兴重点极具战略投资价值,上市公司集团重组价值凸现 相对于其他国家,我国特有的国有制为主体的大型企业结构,更有利于构建企业集 团,理顺行业结构,进行政策引导。

如果从目前的盈利水平和效益来看,振兴重点 的相关公司质地并不怎么优良,不过,振兴的16个重点行业无疑将成为中国经济 未来的支柱产业,也是未来政策受惠和并购重组的主要领域,相关公司极具战略投 资价值。

它们将是未来国际产业转移的主要承继主体,并将继续引导技术进步和产 业升级,从而带动中国制造业配套行业的发展。

《若干意见》中的16个振兴重点,煤炭机械、大型船舶、高速铁路、数控机床、 纺织机械、民用飞机等等,这些领域是民营资本从来无力涉足、外资不鼓励进入的 领域,振兴的重点仍将主要由央企或国有企业承担。

实现振兴的一个主要工作方向 我国特有的国有制为主 体的大型企业结构,更有 利于振兴。

预计未来政府 将对16个重点领域的进 行大刀阔斧的并购重组, 构建我国装备制造业振 兴的主体。

现有的大型集 团内的上市公司战略地 位凸现。

行业策略 是“发展壮大一批大型装备制造业企业”,“对在重大技术装备制造领域具有关键作 用的装备制造骨干企业,要在保证国家控制能力和主导权的基础上,支持其进行跨 行业、跨区域、跨所有制的重组。

”未来国有企业的并购重组,构建大型集团将是 政府提高行业集中度,改变产业结构的一个主要方向。

韩国造船工业发展的一个重要优势就是企业经济规模大、产业集中度高。

韩国大型 造船企业集团的建立和发展过程几乎就是韩国造船业崛起和成长的历史。

韩国前几 大造船公司,包括大宇重工集团、三星重工、现代重工、韩进重工集团,几乎走了 同样的成长道路,依靠雄厚的财团实力,通过收购兼并进入造船业或实现迅速扩张。

我们预计,未来政府将对16个重点领域的国有企业进行大刀阔斧的并购重组,形 成若干个有较强竞争实力,通畅的融资渠道的企业集团,从而构建我国装备制造业 振兴的主体。

在这个过程当中,现有的大型集团内的上市公司由于具有良好的融资 能力,或许会成为并购重组的平台或者是重点发展的对象。

循着这一线索,我们可 以去探寻有投资价值的公司。

表1:振兴重点和主要对应企业及相关上市公司 重点振兴产品对应主要大型企业关注上市公司 大型煤化工成套设备中科院、煤炭科学研究总院、 神华集团、兖矿集团 兖州煤业、中国神华 大型薄板冷热连轧成套设备及涂镀层加工成套设备鞍山钢铁集团、宝山钢铁集团、 一重集团、二重集团 鞍钢新轧、宝钢股份 大型煤炭井下综合采掘、提升和洗选设备以及大型露天 矿设备 煤炭科学研究总院、太原重型机械集团煤机有 限公司、中国煤炭机械工程装备集团公司 天地科技 大型海洋石油工程装备、30万吨矿石、原油运输船、海 上浮动生产储油轮、1000箱以上集装箱船、LNG运输船 等大型高技术、高附加值船舶及大功率柴油等配套装备 中国船舶工业集团公司、 中国船舶重工集团公司 广船国际、沪东重机、 江南重工、风帆股份 时速200公里以上高速列车、新型地铁车辆等装备中国南方机车车辆工业集团公司、 中国北方机车车辆工业集团 晋西车轴、北方创业 大断面岩石掘进机上海隧道公司隧道股份 大型、精密、高速数控装备和数控系统及功能部件沈阳机床、大连机床、秦川机床、汉川机床沈阳机床、秦川发展、 交大科技 日产200吨以上涤纶短纤维成套设备、高速粘胶长丝连 续纺丝机、高效现代化成套棉纺设备、机电一体化剑杆 织机和喷气织机等新型成套关键设备 中国恒天集团公司经纬纺机、标准股份、 中捷股份、北方天鸟 新型、大马力农业装备,提高大马力拖拉机、半喂入水 稻联合收割机、玉米联合收割机、采棉机 中国一拖、中国农机院、 福田重工、东风农机集团 中国一拖、福田股份 民用飞机及发动机、机载设备中国航天科技集团、中国航天科工集团、中国 航空工业第一集团、中国航空工业第二集团 西飞国际、哈飞股份、 成发科技、洪都航空 数据来源:国资委网站、相关公司公开信息、国泰君安研究所 行业策略 3.行业下半年走势判断 3.1. “十一五”开启新的经济周期,宏观经济意在控制过热而非抑制经 济发展 从历史看,每一轮五年计划一般会带动经济的一轮增长周期,“十一五”也不例外。

一季度开局,GDP增长高达10.2%。

1-5月份,城镇固定资产投资同比增30.3%。

第 一、二、三产业投资分别同比增长36.3%、33.5%和27.8%。

接近13万亿剩余投资 额预示着未来投资仍将保持高速增长势头。

图3:固定资产投资完成的当季增幅、计划总投额增幅及剩余投资额 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 99-12 00-12 01-12 02-12 03-12 04-12 05-12 3 5 7 9 11 13 15 剩余投资额:右轴计划总投资增幅 投资增幅 数据来源:国泰君安证券研究所 从行业看,经济发展瓶颈的交通运输业仍是投资的主要增长点,其中铁路运输业投 资475亿元,增长93.8%。

矿产采掘行业投资增速维持高位,煤炭开采及洗选业投 资316亿元,同比增长63.9%;非金属矿采选、制品业投资531亿元,增长41.3%; 黑色金属矿采选、冶炼及压延加工业投资855亿元,增长13.7%;有色金属矿采选、 冶炼及压延加工业投资331亿元,增长34.0%。

受原材料价格上涨,瓶颈行业等因 素影响,预计这两块投资增速未来仍将维持高位。

下游行业投资的增加,预示着机 械行业的需求状况的进一步改善。

5月份,机械行业增加值同比增长22%,比上月加快1.3%;出口交货值增长26.3%, 减缓2.4%。

1-5月,机械行业增加值增长21.3%,同比提高8%;实现出口交货值 增长26.2%,回落12.4%。

前5个月,机械行业实现利润981亿元,增长48.6%。

1~4月,工程机械行业总产值同比增长36.4%,为机械工业产值增速最快的行业。

1~3月,主要产品装载机,推土机,挖掘机,平地机销量的增速分别为19%、35.9 %、100.7%、15.2%。

虽然同2004年一季度顶峰时期销量略有差距,但是2006 年全年行业复苏的态势已经基本确立,主要公司的效益也明显转好。

不过,固定资产投资的高速增长也引起人们对经济过热的担忧,近期央行的利率和 准备金率调整不禁使人们回想起2004年二季度的宏观调控。

不过,本次调控所面 临的经济形势同2004年有较大不同,2004年一季度,固定资产投资完成额累计增 速为47.8%,而今年只有29.8%。

从政府的承受能力看,20%-25%的增幅是比较 理想范围,而30%的增幅并不是不能承受。

从调控政策的力度看也相对较小,贷款 “十一五”将开启新的经 济周期,机械行业下游需 求旺盛。

我们对下半年的 宏观调控,并不过分担 心,毕竟宏观经济意在控 制过热而非抑制经济发展。

行业策略 利率提高只有27个基点,准备金率提高也只有50个基点。

所以,我们对宏观调控, 并不过分担心,毕竟宏观经济意在控制过热而非抑制经济发展。

3.2.钢铁价格开始小幅回调 同我们前期的判断基本一致,钢铁行业产能过剩的状况短期内很难改观,因此,钢 铁价格大幅上涨的动力就不会存在。

钢材价格经历了前两个季度的上涨后,未来将 处于基本持平状态,对机械行业形成的成本压力不大。

图4:最近6个月宝山钢材交易市场成交均价指数 数据来源:宝钢网站、国泰君安证券研究所 3.3.汇率问题考量企业竞争力,关税的调整有利于行业发展 汇率作为调控外部需求,促进国内产业结构调整,迫使企业提升出口产品附加值的 一个重要手段,。

各方对人民币升值的压力仍在,不过,我们预计人民币仍继续会 通过每日收盘价爬升的市场行为升值。

每日波动幅度可能从0.3%扩大到1.5%左 右,未来汇率走势将主要由汇市供求、宏观经济基本面和做市商来决定。

升值将是 个缓慢的长期过程,过去的6个月人民币中间价只上升了不到1%,对整个行业影 响不大。

机械行业原配件进口和产品出口两个方面受人民币汇率影响,细分行业影响有较 大差别,工程机械和内燃机及附件将受益于升值,而港口设备和服装机械影响偏负 面。

不过由于升值幅度较小,未来振兴政策将对关税进行相应的调整,对成套设备 进口征税,对零部件减税,对于零部件需要大量进口的行业会产生利好。

从长期看,人民币升值是 必然的选择,不过将是个 缓慢的长期过程,对整个 行业近期影响不大。

不同 细分行业受汇率影响各 有差异,并不全是利空。

关税调整,零部件进口企 业将受益。

图5:美元兑人民币汇率走势图 数据来源:新浪财经、国泰君安证券研究所 表2:人民币汇率升值对各子行业的具体影响 进口成本比例出口收入比例净影响 港口机械40% 70% 负面 工程机械20% 10%正面 纺织服装机械10% 15%负面 内燃机及附件12% 5%正面 资料来源:国泰君安证券研究所 4.多数细分行业下半年趋势看好 4.1.造船业:船价维持高位,07年将是造船业业绩最好的一年 近期,国际船价指数相对05年年中高点略有下降,但维持历史高位,近期变动不 大。

韩日中主要造船厂订单基本都排到09年以后,未来三年将有大量新船交付使 用。

受造船业共同规范施行带动的前一轮造船业火爆行情并没有快速的退去,推测 由于受09-10年之前淘汰单壳油轮共同规范的影响,一直到08年造船业都将维持 景气。

随着产能的大幅扩张和接单量的增加,我国2010年以前将稳居世界造船业 前三强。

由于造船业建造周期一般在1年以上,05年签订的高价订单将在06、07 年建造,预计今明两年造船业主要企业效益将达到历史最好水平,建议“增持”该 行业。

图6:造船业价格指数维持历史高位 100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 90-1-1 91-1-1 92-1-1 93-1-1 94-1-1 95-1-1 96-1-1 97-1-1 98-1-1 99-1-1 00-1-1 01-1-1 02-1-1 03-1-1 04-1-1 05-1-1 06-1-1 数据来源:英国克拉克松研究所 国际船价指数相对05年 年中高点略有下降,但维 持历史高位,近期变动不 大。

推测一直到08年造 船业都将维持景气。

由于 05年签订的高价订单将 在06、07年建造,预计 今明两年造船业主要企 业效益将达到历史最好。

行业策略 图7:未来三年造船业有大量订单 05 10 15 20 25 30 35 40 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 M cg t d eli ve rie s Tanker Bulker Containership MPP Gas Ro-Ro Other 数据来源:英国克拉克松研究所 图8:未来五年中国将稳居造船业前三甲 0 5 10 15 20 25 30 35 19 75 19 77 19 79 19 81 19 83 19 85 19 87 19 89 19 91 19 93 19 95 19 97 19 99 20 01 20 03 20 05 20 07 20 09 Mi llio n C GT AWESJapan S. Korea China ROW 数据来源:英国克拉克松研究所 图9:主要造船国手持订单船数和载重吨位 数据来源:英国克拉克松研究所 Contracting by Country in dwt,2006 Others 3.3% Europe 4.1% China 30.3% Japan 12.7% S.Korea 49.7% 5.0m dwt 11.9m dwt 1.6m dwt1.3m dwt 19.5m dwt Contracting by Builder Country in Vessels,2006 Others 12.1% Europe 20.3% China 30.6% Japan 6.5% S.Korea 30.5% 49 Vessels 231 Vessels 153 Vessels91 Vessels 230 Vessels 行业策略 预计未来的几年将是我国造船业巨大的变革期,造船和船配行业将同时受益于造船 业景气周期和我国造船业的兴起,进入一段五年以上的黄金发展时期。

此类A股上 市公司只有四家,沪东重机、广船国际和江南重工都属中船工业集团旗下,风帆股 份属中船重工旗下,建议关注这四家上市公司投资价值。

表3:中船工业集团新建产能 长兴岛龙穴岛 船厂 江南造船集团,外高桥, 沪东中华,上海造船厂 广州船厂、文冲船厂、黄埔船厂 目前产能300多万吨40万吨 基地设计产能800万吨(一期350万吨) 300万吨 累计产能1200万吨300万吨 单船吨级30万吨以上5万吨升至30万吨 数据来源:中船集团网页,国泰君安研究所 G广船:分享中国造船业当前景气最有时效的选择 由于该公司是中船集团华南地区最大的综合造船企业,并且主营成品油化学品船, 预计公司将是未来中船龙穴岛基地建设的主体。

该基地设计主产VLCC,年产30 0万吨左右,是目前公司产能的7倍以上。

公司06年年底建成的5万吨级船坞将 使其造船产能翻番,从目前的10艘左右增加到20艘以上。

截至到06年4月初, 公司持有订单43艘,总载重吨170万吨以上。

其两个船台的订单已经排到了0 9年,船坞08年的订单也基本排满。

产能扩张加上饱满的订单,公司09年之前 的发展基本得到保证。

并且,05年签订的高价订单将在06、07年建造,这两年公 司业绩将大幅增加。

预计06、07年EPS分别为0.35、0.69元。

G重机:我国大型船舶动力主要提供者 公司作为国内中低速船用柴油机的行业龙头,国内市场份额在60%以上。

受全球造 船工业景气拉动,目前公司定单充足,定单价格维持较高水平。

随着核心配件曲轴 制造水平提高和钢价回落,公司毛利率将稳中有升。

临港新城基地08年建成后, 将新增100万马力的产能,加上老基地改造的产能提升,产能瓶颈基本消除,将大 幅替代占国内市场50%以上的进口发动机,业绩增长上新台阶,进入世界造机第一 方阵。

公司近期将非公开发行融资3亿元用于新基地建设,由于公司股价较高,增 发对业绩的摊薄作用不会很明显,预计小于7%。

预计公司06、07、08年EPS分 别为0.86、1.08、1.51元。

4.2.机床制造业:振兴装备制造业最具战略地位的行业 机床制造业是振兴装备制造业的重中之重,长期以来,制约我国机械制造业产品质 量和技术升级最重要的一环就是机床。

近期,我国制造业水平的迅速提升,一定程 度上是由于国外对我国机床进口的限制弱化,高档机床大批进口并装备相关行业而 成的。

不过,作为未来技术和产业升级的重要基础,本国机床制造业的发展具有重 大的战略意义。

未来我国将重点扶持高档、数据机床行业的发展,相关细化的产业 政策会不断出台。

我国机床行业发展相对 日本更具优势。

随着国产 机床技术水平的提高,和 鼓励使用产业政策的施 行,替代进口的空间较 大。

我们非常看好未来中 国机床行业的发展。

行业策略 从日本、韩国等国的经验来看,政策的扶植将集中在产品鼓励使用、税收优惠、建 立产业园区或鼓励企业联合研发等方面。

日本的机床行业在政府政策的扶持下,凭 借后发优势,通过技术升级、提高数控化比例、批量生产通用机床等方式,在短短 的三十年里实现飞跃发展,一举超越美国。

图10:日本机床业通过数控升级赶超美国 0 4 8 12 16 20 19751976197719781979 0 10 20 30 40 50机床的销售额(美国) 机床的销售额(日本) 机床的数控化率(美国) 机床的数控化率(日本) 数据来源:国泰君安证券研究所 我国机床行业发展相对日本更具优势。

地域较为集中,主要在东北老工业基地,西 安等地,易于进行行业整合,联合开发,形成产业的集聚。

并且,主要龙头沈阳机 床、大连机床、秦川发展、汉川机床等具有较强的研发实力和技术水平,可以成为 振兴的主要主体。

下游制造业的市场容量巨大,产品档次多样化,未来对机床的需 求将保持高速增长。

国外产品占据市场份额较大,随着国产机床技术水平的提高, 和鼓励使用产业政策的施行,替代进口的空间较大。

我们非常看好未来中国机床行 业的发展,建议“增持”该行业龙头公司。

表4:国产机床市场份额 2002200320042005 国产机床市场份额(%) 39.338.637.439.7 数据来源:中国机床工具工业协会 表5:到2010年机床行业下游投资情况 行业汽车铁路水利工程环保工程机械厂 投资规模 年产4400- 8000万辆 1.2万亿5300亿4488亿300家技改 数据来源:国家计委投资研究所,国泰君安研究所整理 秦川发展(000837):结构优化与业务整合驱动业绩增长 面对机床行业发展机遇,公司立足磨床领先优势,加快纵向和横向一体化扩张。

随 着未来国家机床产业基地的确定,陕西机床行业将面临新一轮重组,公司将在其中 占据优势地位。

公司通过控股格兰德、收购美国UAI延伸产业链,以新产品带动磨 床和塑料机械,并整合电子信息业务,优化产品结构。

自主研发的VTM车铣镗复合 行业策略 加工中心和关键功能件成为未来收入增长点。

而塑料机械、汽车助力泵以及轮毂加 工业务也值得关注。

盈利能力方面,随着钢价回落以及VTM加工中心等高端产品比 重增加,尤其是电脑主板业务规模的收缩,公司综合毛利率会稳中有升。

预计06、 07年EPS分别为0.28、0.38元。

4.3.工程机械:新一轮增长周期带来的投资机会 “十一五”规划的开启,给工程机械行业带来了新一轮的增长机遇。

一直制约我国 经济发展的交通和资源两大问题将成为未来几年政府投资的主导方向,而这两个方 面的投资主要涉及铁路、高速公路、城市轨道交通、机场、港口、水利、电网等方 面基础设施建设,以及对煤,铁,有色金属等矿产的开发,对工程机械需求的拉动 较大。

这些投资中很多是经济长期稳定发展所必须的基础性投资,受宏观调控的影 响较小。

并且,随着中产阶级和老龄人口比例的增加,对住房的需求会越来越强烈, 再考虑到城镇化进程,生产机械化程度的提高等方面的需求,未来工程机械在国内 还有较大发展空间。

在全球经济高速增长的大背景下,国外的工程机械行业也在经历一轮黄金发展周 期,国际市场需求将成为重要一环。

从2002年到2005年,全球50强的工程机械 制造商的销售总额在555亿美元的基础上连年增长,4年间增幅达78%,其中,05 年增幅为13.5%。

并且,拉动此轮的并不局限于传统的欧、美、亚洲几个地区的需 求,南美、东南亚、南亚、非洲等地区成为新的需求增长点,这些发展中国家的崛 起过程中的基建投资将为工程机械产品带来更为广阔的市场空间。

从2004年宏观 调控以来,为消化过剩产能,国内企业开始将目光投向国外。

我国工程机械产品由 于价格相对便宜,逐渐在国际市场打开销路。

2004年工程机械出口同比增长115.96 %;2005年出口增长64.43%;今年一季度增长37.63%。

随着企业在国外销售渠 道和售后服务体系的建立和完善,出口的规模还会不断增长。

工程机械行业很多产品兼具资本、技术、工艺和劳动密集性特征,并且需要一定的 工业基础相配合,中国目前的发展阶段恰好在这几个方面都具有优势,条件得天独 厚。

这也是国外巨头纷纷在国内投资、合资设厂、大举并购的原因,工程机械行业 在经历了从欧美,向日韩转移后的下一站将是中国大陆。

工程机械行业是我国具有 国际比较竞争优势的行业,投资于其中有潜力的公司将在未来获得可观的回报。

并 且,随着龙头公司股价的上涨,带动整个行业的估值水平提高,未来工程机械行业 面临的将是普涨,我们看好龙头公司的同时,建议关注前期投资者比较挑剔的投资 品种,如G柳工、G山推、中联重科等。

G合力:配套完善的国内叉车巨头 公司主营叉车、堆高机等物流设备,下游周期性较弱,持续增长,发展空间较大。

依托完整配套体系、灵活营销机制以及自主开发和品牌等核心竞争力,实现内销稳 步增长,外销快速扩张,连续十五年保持叉车行业龙头地位,产品销量占行业的 30%以上,收入占45%以上。

目前合力产业园项目进展顺利,公司产能将持续扩大, 产品结构进一步优化,新的产能投放和出口增长是最大亮点。

二季度保持了前期的 良好销售态势,单月销售屡创新高,估计上半年的业绩当在0.40元以上,全年在 0.82元左右,摊薄之后在0.7元左右。

明后两年随着转向桥、变速箱、液压油缸 等配件产能的提升,中小吨位叉车产能会继续释放。

大吨位叉车、堆高机、正面吊 等重装产品的投产也会为公司带来新的利润增长点。

来自下游物流业和制造业的需 “十一五”规划的开启, 给工程机械行业带来了 新一轮的增长机遇。

国际 市场需求也是重要一环。

该行业是我国具有国际 比较竞争优势的行业。

我 们看好龙头公司的同时, 建议关注前期投资者比 较挑剔的投资品种。

行业策略 求将保持稳定高速增长,国外市场进一步打开,保守估计未来两年公司销售将保持 每年25%的增长,毛利率略有下降,07、08年EPS预计分别为1.03、1.22元,摊 薄后为0.89、1.05元。

G三一:行业复苏的最大赢家 公司是混凝土机械行业龙头,泵车、拖泵收入占总体80%以上。

产品相对国外同行 在性价比、售后服务等方面有明显竞争优势。

相对国内对手,技术水平略胜一筹, 研发、服务、市场开拓和自主创新能力始终领先。

混凝土机械销售同建筑业投资直 接相关。

未来几年大规模基建投资将带动混凝土机械行业的高速增长。

另外,随着 “禁止现场搅拌”政策的施行,预拌混凝土行业未来几年将保持19%以上的增速, 成为混凝土机械行业稳定的下游。

随着南亚、南美、非洲等地区发展中国家的崛起, 国外基建投资拉动的需求带来更为广阔的市场空间。

集团公司重组思路基本明确, 未来3-5年内集团逐渐将工程机械业务装入上市公司。

未来的三一重工的主要业 务将从混凝土、路面机械扩展到挖掘、起重机械。

05年成功的品牌营销使企业知 名度大幅提高,低谷期加大市场开拓的努力,使公司06年销售国内外全面开花, 成为行业复苏最大的赢家。

预计全年收入的增幅在30%以上,毛利率同比略有增加。

预计06-08年的EPS分别为0.8、1.07、1.26元。

5.行业投资策略补充:寻找机械行业“小黑马” 振兴装备制造业和国有企业的并购重组无疑是下一轮机械行业投资的主要切入点, 这是对“白马”公司和大股票的下一轮投资的主要动力所在,公司的估值水平和其 投资的战略价值将是未来的权衡的主要方面。

此外,机械产品繁杂,各有特色,细 分行业众多,其中不乏市场占有率较高、未来成长性较好,具有国际知名度的公司, 未来对于细分行业的深入挖掘或许会有惊喜发现。

并且,从美国股市70年的历史 来看,小盘股尤其是小盘价值股在每次牛市的表现一般都优于指数,更优于大盘股。

在股权分置时代,由于每家公司股本可流动的比例较小,流通盘相对都不大,大小 盘的差别并不明显。

未来股票全流通以后,随着市场上加入大股东这一新的博弈对 象,机构对股价的影响力将大幅减弱,小盘股会更受青睐,我们非常看好有竞争优 势的小盘细分行业龙头。

表6:从美国股市70多年的历史看,小盘价值股在牛市表现总是大幅优于指数 1929-19991929-19411942-19651966-19811982-1999 市场形势全部熊市牛市熊市牛市 时间跨度71 yrs 13 yrs 24 yrs 16 yrs 18 yrs 组合类型年化收益率 S&P 50010.6 -2.415.7618.5 超小盘股12.7 -2.420.712.214.4 小盘价值股14.3 -4.722.314.818.4 小盘成长股10.7 -0.615.210.513.7 大盘价值股12.5 -4.920.51117.4 大盘成长股9.7 -2.314.15.117.7 长期政府债5.14.52.12.512.2 长期企业债5.66.12.42.912 机械产品繁杂,各有特 色,细分行业众多,其中 不乏市场占有率较高、未 来成长性较好,具有国际 知名度的公司,未来对于 细分行业的深入挖掘或 许会有惊喜发现。

行业策略 30天票据3.80.81.76.86.2 通胀率3.3 -0.83.173.3 数据来源:Merriman Capital Management、国泰君安研究所 表7:推荐关注小盘价值型股票(还在增加中) 代码 公司 名称 主要产品 流通 市值 ROE (05年) 毛利率 (05年) 毛利率 (06Q1) 大股东 持股比 002031巨轮股份子午线活络轮胎模具国内45%市场份额6.911.642.542.423.9 600592龙溪股份关节轴承龙头,国内市场占有率高达70% 8.211.737.637.636.9 600435北方天鸟刺绣机国内市场份额70% 6.03.023.729.446.2 000666经纬纺机 国内棉纺机械成套设备惟一提供商,很 多细分产品占有率在40%以上 10.15.116.518.336.4 600582天地科技 集中煤总院旗下四块最优质资产,煤机 行业技术领先者 14.716.924.831.960.9 600343航天动力 未来国内外工程机械企业液力变矩器主 要提供者,国内特种泵技术领先 7.35.135.134.923.8 002047成霖洁具亚洲最大的水龙头制造商和出口商4.77.317.716.838.5 002050三花股份截止阀销量和市场占有率全球第一3.311.623.319.132.6 600114宁波东睦国内粉末冶金行业龙头5.77.123.716.536.5 600391成发科技 航空发动机零部件提供商,全部七项特 种工艺获国际认证 6.25.322.626.258.4 数据来源:国泰君安证券研究所 巨轮股份:产能释放大幅提升业绩 公司是我国轮胎模具行业龙头企业,占整个行业45%以上的市场份额。

产品技术主 要引自德国AZ,质量水平较高,已进入几大国际轮胎巨头的供应链,20%的产品供 出口。

轮胎行业50%左右的模具靠进口,随着公司产能的提高,替代进口空间较大。

公司两个IPO项目,高精密铸造铝合金子午线轮胎活络模具项目和线性轻触式导向 结构子午线轮胎活络模具项目,已进入收尾阶段。

新购设备的调试工作已经基本完 成,并且已经在老厂区试产,预计对06年上半年利润增长有一定贡献。

设备将于 近期开始搬迁到新厂区,预计全年生产能力可达设计生产能力的三分之一以上。

公 司近期可转债募集资金投资项目为年产200台高精密液压式轮胎硫化机,产品定位 进口替代,零配件国际采购,技术水平、质量较高,与公司现有产品形成配套,销 售渠道可以共用,预计这块业务每年给公司带来5000万以上的利润。

产能的释放 和新产品的投产有望使公司未来三年保持高增长,预计06、07、08年EPS分别0.43、 0.67、0.82元。

表8:主要推荐公司业绩预测及估值表 7月11 日价格05EPS 06EPSE 07EPSE 05PE 06PE 07PEPB 市值 本期 评级上期评级 600031 G三一13.87 0.450.81.0730.817.313.03.1 66.6 增持增持 600761 G合力14.70 0.470.740.8631.319.917.14.3 52.5 增持增持 000528 G柳工8.72 0.440.50.619.817.414.52.4 41.2 增持谨慎增持 000680 G山推5.73 0.180.410.531.814.011.52.1 33.1 增持无 000157中联重科13.86 0.610.740.8522.718.716.33.9 70.3 增持谨慎增持 600685 G广船10.80 0.20.350.6954.030.915.76.7 53.4 增持谨慎增持 600150 G重机20.90 0.560.81.0737.326.119.56.5 50.5 增持增持 600320 G振华12.25 0.390.60.7131.420.417.38.2 133.3 增持增持 000039 G中集16.15 1.321.21.212.213.513.53.3 325.7 增持谨慎增持 002031巨轮股份9.75 0.320.430.6730.522.714.63.5 17.9 增持增持 000837 G秦发展7.19 0.20.280.3836.025.718.92.6 16.7 增持增持 数据来源:国泰君安证券研究所 表9:主要推荐公司国际估值对比表 Ev/Ebitda ROEROICPBPE(05) PE(06E) PE(07E) 工程机械 桂柳工A 7.4 12.821.02.419.8 17.4 14.5 中联重科12.8 17.523.93.922.7 18.7 16.3 三一重工9.9 10.116.73.330.8 17.3 13.0 日本小松(Komatsu) 31.1 6.4 - 4.469.6 17.6 16.2 三菱/卡特比勒(Mitsubishi/Cat) 25.9 2.0 - 1.262.3 39.4 28.5 酒井重工(建筑机械) 40.9 0.6 2.60.7105.7 - - 中国龙工5.4 20.427.24.013.8 - - 叉车 安徽合力6.8 14.321.04.531.3 19.9 17.1 林德集团(Linde) - 11.422.21.713.7 13.5 12.7 北美纳科(NACCO) 10.9 8.9 12.71.616.8 - - 德国永恒力(JUNGHEINRICH) 3.3 15.926.61.914.6 12.1 10.8 法国曼尼托(Manitou) 10.1 15.3 - 2.818.2 15.5 14.0 日本TCM 14.2 4.0 17.22.254.2 - - 港口机械 振华港机9.7 25.226.67.931.4 20.4 17.3 中集集团3.9 26.7 - 3.613.5 13.5 10.8 芬兰科尼起重机(KONECRANES) - 15.733.56.238.2 16.4 13.4 石川岛搬机械11.9 -3.45.40.8 - - - 三菱重工(日Mitsubishi H.I.) 25.9 2.0 - 1.262.3 39.4 28.5 佐世保重工(造船钢结构) 17.8 5.3 9.12.955.3 48.1 20.1 卡特彼勒(美) 12.7 33.821.85.516.7 13.9 12.2 约翰迪尔(美) 15.1 21.114.82.614.0 12.7 11.5 造船及配件 广船国际2.0 14.522.45.454.0 30.9 15.7 沪东重机5.8 18.9 - 7.237.3 26.1 19.5 现代重工(韩HHI) 5.1 4.6 19.22.033.1 12.0 3.9 广州广船(香港) 2.0 14.522.44.126.6 - - 大宇造船(DSME) 717.8 0.3 0.43.51066.0 22.3 8.1 行业策略 三星重工19.6 3.8 9.32.770.9 23.2 7.6 现代尾浦3.2 17.627.32.513.7 9.7 5.9 STX 6.9 -0.714.91.7 - 10.6 3.2 斗山造船10.3 12.76.00.64.6 - - 三井造船(日) 79.2 2.7 - 2.696.0 38.0 17.3 名村造船所24.2 -8.13.72.4 - - - 德国MAN 7.5 14.129.12.415.2 12.9 12.2 瑞士苏尔寿 8.2 8.5 15.92.224.6 16.7 14.7 机床工具 秦川发展11.5 6.9 - 2.536.0 25.7 18.9 沈阳机床11.1 10.223.74.4 - - - 巨轮股份16.3 12.514.73.830.5 22.7 14.6 德国德马吉7.2 5.2 16.01.218.7 15.0 11.7 美国格里森8.8 5.0 12.60.918.9 - - 美国KDN 10.7 20.515.52.820.8 18.1 15.8 日本山崎马扎克6.2 1.3 17.91.293.7 - - 韩国斗山12.8 12.119.32.420.7 13.3 10.2 内燃机及附件 威孚高科11.2 7.3 - 1.621.7 16.9 9.9 维柴动力(中) 7.4 12.821.62.317.5 12.2 10.8 玉柴动力(中) - -0.7 - 0.8 - - - 德国MAN 7.5 14.129.12.415.2 12.9 12.2 瑞士苏尔寿 8.2 8.5 15.92.224.6 16.7 14.7 数据来源:彭博系统、国泰君安研究所 注:上述指标中国际公司相关财务数据取自彭博系统,采用去年数据 行业策略 作者简介: 张锦灿:机械行业研究员。

2004年7月进入国泰君安证券研究所实习,2005年7月正式加 入,曾任策略研究助理,机械、交通运输板块研究助理,现为机械行业研究员。

1999-2003 年就读于外交学院国际经济与贸易专业,获经济学学士学位,2003-2005就读于北京大学 光华管理学院金融学专业,获经济学硕士学位。

免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息 和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中 的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

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如引用、刊 发,需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

行业策略 国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘幅度为5% ~15%; 中性:股票价格在未来6~12个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来6~12个月内相对大盘下跌5%以上。

国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来6~12个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来6~12个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来6~12个月内明显弱于大盘。

国泰君安证券研究所 上海 上海市延平路121号17楼 邮政编码:200042 电话:(021)62580818 深圳 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场A座20楼 邮政编码:518029 电话:(0755)82485666 北京 北京市海淀区马甸冠城园冠海大厦14层 邮政编码:100088 电话:(010)82001542 国泰君安证券研究所网址: E-MAIL:gtjaresearch@ms.gtjas.com

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