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智明达:安信证券-智明达-688636-单季度在手订单大增66%,未来增长可期-211025

研报作者:温肇东 来自:安信证券 时间:2021-10-26 16:45:29
  • 股票名称
    智明达
  • 股票代码
    688636
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    xi***66
  • 研报出处
    安信证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入-A
  • 研报大小
    328 KB
研究报告内容

1 单季度在手订单大增66%,未来增长 可期 ■事件:10月25日晚间,公司发布2021年前三季度报告,实现营业 收入2.75亿元,同比增长39.72%,剔除公司股权激励带来的股份支 付1318.39万元影响,公司实现归母净利润7949.17万元,同比增长 75.33%,符合市场预期。

■点评:在手订单高增反映公司任务饱满,公司2021年前三季度实现 营业收入2.75亿元,同比增长39.72%,剔除公司股权激励带来的股 份支付1318.39万元影响,公司实现归母净利润7949.17万元,同比 增长75.33%。

公司在收入端保持高速增长主要由于公司在手订单逐 步转化为收入所致,公司前三季度报告显示,报告期末在手订单(含 口头订单)5.1亿,较6月30日大幅提升66%,反映公司在手订单充 足,未来任务量饱满。

单季度来看,公司实现营业收入1.00亿元,同比增长14%,环比下 降17.4%,剔除公司股权激励带来的股份支付1318.39万元影响,2021 年第三季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润3375.62万元, 较上年同期增长14.93%,环比下降5.6%。

我们认为,公司单季度收 入和利润环比下降或主要由于公司产品交付节奏随季节性波动所致。

研发费用增长迅速,或反映公司产品需求良好。

研发费用同比增长 64.23%,主要由于(1)年初至报告期末研发新项目增长迅猛,已达 140个,研发人员比年初增加61人,达到289人,研发薪酬相应增 加;(2)由于疫情缓解,研发人员出差人次比去年同期多,相应差旅 费增加;由于公司产品嵌入式计算机研技术路线采用“硬件定制+软件 定制”方式,对研发人员技术能力、经验等要求较高,研发费用增长 或反映公司在手项目丰富,下游需求旺盛。

资产负债表来看,存货较上年末大幅提升103.59%,达2.33亿元, 主要系系销售订单增加,使得报告期末在产品和原材料增加8142.58 万元。

反映出公司生产任务紧张,产品加速交付。

前三季度报告显示, 公司经营活动产生的现金流量为负,主要系报告期内业务量上升,支 付的采购款及其他业务款增加使营运资金增加,按行业惯例回款主要 集中在四季度所致。

■技术领先持续进步,产能市场双发展。

公司具有近二十年的技术与 2021年10月25日 智明达(688636.SH) 公司快报 证券研究报告 其他军工 投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价: 200元 股价(2021-10-25) 139.80元 交易数据 总市值(百万元) 7,036.92 流通市值(百万元) 1,422.53 总股本(百万股) 50.34 流通股本(百万股) 10.18 12个月价格区间69.85/178.00元 股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益-22.42 -4.91244.92 绝对收益-23.26 -4.0254.21 温肇东分析师 SAC执业证书编号:S1450521060002 wenzd@essence.com.cn 刘曦明报告联系人 l iuxm1@essence.com.cn 相关报告 智明达:21H1净利润增长 186%大超预期,全年业绩 增长可期/马良 2021-08-20 智明达:智明达:深耕嵌 入式二十载,全兵种布局 正出发/冯福章 2021-04-20 -35% -21% -7% 7% 21% 35% 49% 63% 2021-042021-08 智明达 2 行业经验积累,已具备了实现多种功能并应用于多个领域的军用嵌入 式计算机模块的核心技术,形成了一套完整的研制生产流程和产品质 量控制体系。

产品功能覆盖数据采集、信号处理、数据处理、通信交 换、接口控制、高可靠性电源、大容量存储与图形图像处理等。

公司 嵌入式计算机模块的可靠性、安全性、维修性、测试性、保障性、环 境适应性、电磁兼容性、低功耗、小型化等方面表现突出,且产品已 实现国产化。

截至2021年6月30日,公司已通过自主研发取得专利 32项、软件著作权159项,形成大量拥有自主知识产权且经过客户使 用验证的关键核心技术,在机载、弹载、舰载及车载等细分领域均形 成了良好的口碑和声誉,得到了下游用户的认可,拥有了一大批稳定 的军品客户。

根据公司半年报,首发公开募集项目“研发中心技术改 造项目”预计明年6月底入住。

“嵌入式计算机扩能项目”已实施新增 设备购置、扩充场地,能够满足未来3年公司产能需求,购置厂房事 宜同步进行中。

随着产能的进一步扩充,公司业绩或将持续提升。

■股权激励落地,彰显公司决心。

公司向激励对象授予总计不超过 106.06万股(占总股本2.12%),其中首次授予104.86万股(占总股 本2.12%);预留1.20万股(占总股本0.02%)。

作为以研发为核心导 向技术型企业,公司推出股权激励计划有助于稳定核心人才,进一步 促进各品类嵌入式计算机的研发和批产交付。

其中,拟授予中基层管 理人员、技术骨干、业务骨干等合计89人,充分彰显公司对核心业务 骨干和中基层人员的激励决心,有利于激发员工的积极性,实现自身 价值,有利于促进公司进一步发展。

■投资建议:公司为嵌入式计算机细分领域龙头公司,技术积累深厚, 产品定制化水平高,预计将覆盖全兵种,或将显著受益于型号列装上 量,未来成长可期。

预计公司2021年-2022年的净利润分别为1.3、 2.0亿元,对应估值分别为53、35倍。

■风险提示:武器装备换装列装不及预期;军队客户需求不及预期 (百万元) 201920202021E 2022E 2023E 主营收入260.7324.7470.8659.1922.7 净利润 59.585.6132.9198.8240.3 每股收益(元) 1.181.702.663.984.81 每股净资产(元) 5.737.379.9713.7818.31 盈利和估值201920202021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 118.382.252.635.229.1 市净率(倍) 24.419.014.010.17.6 净利润率22.8% 26.4% 28.2% 30.2% 26.0% 净资产收益率20.6% 23.1% 26.7% 28.9% 26.3% 股息收益率0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% ROIC 28.6% 34.8% 39.3% 39.7% 34.1% 数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 3 公司快报/智明达 一级 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 201920202021E 2022E 2023E (百万元) 201920202021E 2022E 2023E 营业收入260.7324.7470.8659.1922.7 成长性 减:营业成本102.7120.8150.6237.3369.1 营业收入增长率11.0% 24.6% 45.0% 40.0% 40.0% 营业税费2.62.64.76.69.2 营业利润增长率-6.4% 46.3% 43.7% 49.6% 20.9% 销售费用19.421.228.239.555.4 净利润增长率-4.8% 43.9% 55.3% 49.6% 20.9% 管理费用26.329.942.459.383.0 EBITDA增长率5.9% 56.0% 45.2% 47.0% 20.2% 研发费用52.156.280.0112.0156.9 EBIT增长率5.9% 58.7% 47.6% 48.4% 20.6% 财务费用3.24.14.55.05.5 NOPLAT增长率-5.2% 43.3% 53.7% 48.4% 20.6% 资产减值损失-2.8 -1.8 - - - 投资资本增长率17.8% 36.2% 46.8% 40.6% 39.8% 加:公允价值变动收益- - -23.35.64.1 净资产增长率23.4% 28.7% 34.3% 38.2% 32.9% 投资和汇兑收益0.10.00.10.10.1 营业利润65.295.3137.0205.0247.8 利润率 加:营业外净收支-0.0 -0.1 -0.0 -0.0 -0.0 毛利率60.6% 62.8% 68.0% 64.0% 60.0% 利润总额65.295.3137.0205.0247.8 营业利润率25.0% 29.4% 29.1% 31.1% 26.9% 减:所得税5.79.74.16.17.4 净利润率22.8% 26.4% 28.2% 30.2% 26.0% 净利润 59.585.6132.9198.8240.3 EBITDA/营业收入24.7% 30.9% 31.0% 32.5% 27.9% EBIT/营业收入23.2% 29.5% 30.1% 31.9% 27.4% 资产负债表 运营效率 201920202021E 2022E 2023E 固定资产周转天数24211585 货币资金60.640.337.752.773.8 流动营业资本周转天数320329324335338 交易性金融资产10.040.016.722.226.3 流动资产周转天数549553494491503 应收帐款195.6200.0388.3453.5698.5 应收帐款周转天数245219225230225 应收票据83.5169.2134.4303.9338.5 存货周转天数10710597103116 预付帐款1.31.52.33.45.5 总资产周转天数587588517505512 存货74.7114.3140.2236.5359.3 投资资本周转天数328336330337337 其他流动资产3.03.42.32.92.9 可供出售金融资产- - - - - 投资回报率 持有至到期投资- - - - - ROE 20.6% 23.1% 26.7% 28.9% 26.3% 长期股权投资- - - - - ROA 13.0% 14.2% 17.7% 18.1% 15.8% 投资性房地产- - - - - ROIC 28.6% 34.8% 39.3% 39.7% 34.1% 固定资产17.321.017.413.710.1 费用率 在建工程- - - - - 销售费用率7.5% 6.5% 6.0% 6.0% 6.0% 无形资产2.84.13.63.02.5 管理费用率10.1% 9.2% 9.0% 9.0% 9.0% 其他非流动资产9.07.97.17.27.0 研发费用率20.0% 17.3% 17.0% 17.0% 17.0% 资产总额457.9601.8749.91,099.01,524.3 财务费用率1.2% 1.3% 1.0% 0.8% 0.6% 短期债务8.026.538.851.070.2 四费/营业收入38.7% 34.3% 33.0% 32.8% 32.6% 应付帐款55.892.687.1185.9253.5 偿债能力 应付票据30.027.648.669.9112.4 资产负债率37.1% 38.3% 33.5% 37.3% 39.9% 其他流动负债41.046.941.342.945.4 负债权益比58.9% 62.2% 50.5% 59.6% 66.5% 长期借款20.020.020.544.8111.2 流动比率3.182.943.353.073.13 其他非流动负债14.917.115.215.716.0 速动比率2.632.352.702.402.38 负债总额169.7230.7251.5410.2608.7 利息保障倍数19.1423.3931.3842.3346.42 少数股东权益- - - - - 分红指标 股本37.537.550.050.050.0 DPS(元) - 0.160.080.170.27 留存收益239.2319.7448.4638.8865.6 分红比率0.0% 9.5% 3.2% 4.2% 5.6% 股东权益288.2371.1498.4688.8915.6 股息收益率0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% 现金流量表 业绩和估值指标 201920202021E 2022E 2023E 201920202021E 2022E 2023E 净利润59.585.6132.9198.8240.3 EPS(元) 1.181.702.663.984.81 加:折旧和摊销4.95.14.24.24.2 BVPS(元) 5.737.379.9713.7818.31 资产减值准备2.81.8 - - - PE(X) 118.382.252.635.229.1 公允价值变动损失- - -23.35.64.1 PB(X) 24.419.014.010.17.6 财务费用3.53.64.55.05.5 P/FCF 390.8624.4 -329.4239.7181.7 投资损失-0.1 -0.0 -0.1 -0.1 -0.1 P/S 27.021.714.810.67.6 少数股东损益- - - - - EV/EBITDA - - 48.132.827.5 营运资金的变动-46.4 -66.9 -168.6 -211.6 -291.2 CAGR(%) 49.5% 41.1% 28.6% 49.5% 41.1% 经营活动产生现金流量29.228.7 -50.51.9 -37.2 PEG 2.42.01.80.70.7 投资活动产生现金流量-18.0 -37.646.7 -11.0 -8.1 ROIC/WACC 2.73.33.73.83.2 融资活动产生现金流量-10.8 -10.61.124.266.4 REP - - 3.72.62.2 资料来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 4 公司快报/智明达 公司评级体系 收益评级: 买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上; 增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%; 中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%; 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上; 风险评级: A —正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动; B —较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动; 分析师声明 本报告署名分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉 尽责、诚实守信。

本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。

本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。

发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。

5 公司快报/智明达 免责声明 。

本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。

本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。

在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。

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