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古井贡酒:华安证券-古井贡酒-000596-徽酒单寡头格局明确,全国化推进目标坚定-210828

研报作者:文献 来自:华安证券 时间:2021-08-29 21:07:50
  • 股票名称
    古井贡酒
  • 股票代码
    000596
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    并购***18
  • 研报出处
    华安证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    463 KB
研究报告内容

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 徽酒单寡头格局明确,全国化推进目标坚定 主要观点: 古井贡酒发布中报,H1实现营收70.1亿元,YoY+26.7%,实现归母净 利润13.8亿元,YoY+34.5%,实现扣非后归母净利润13.4亿元, YoY+32.8%;H1毛利率76.40%,同增0.2pct;年份原浆/古井贡酒/黄 鹤楼分别实现收入50.7/8.1/5.8亿元,分别YoY+15.5%/14.1%/319.6%, 黄鹤楼低基数下快速恢复,换算销售口径收入后基本完成全年任务一 半,全年17亿对赌任务有机会完成;H1销售费用率28.94%,同降 0.37pct,管理费用率6.96%,同降0.49pct;H1现金回款80.6亿元, YoY+27.2%,合同负债余额22.1亿元,QoQ+13.9%,YoY+204%。

拆分Q2,Q2实现营收28.8亿元,YoY+28.6%,较19年Q2 CAGR 13.4%,实现归母净利润5.6亿元,YoY+45.4%;Q2毛利率75.56%, 同增1.01pct,产品结构升级对毛利率贡献逐渐体现,销售费用率 28.12%,同增0.04pct,管理费用率8.57%,同降0.77pct,Q2现金回 款40.8亿元,YoY+112.7%。

省内消费升级持续带动产品结构上移 安徽省内消费升级趋势明确,公司作为徽酒单寡头省内格局清晰,带动 公司年份原浆产品结构持续上移。

H1安徽省内回款同增20%+,20年 末公司推出千元新高端产品年三十,21年年三十有望实现过亿元收入, 贡献一定利润弹性;古20品牌建设较好,在500元价格带快速发展, 充分受益于安徽省内消费升级,回款节奏较快,目前古井在全国战略上 聚焦古20,在省外市场树立品牌形象,目前省外部分市场古20消费者 接受度逐步显现,虽省外有一定货物回流,但省内消费端亦能够消化, 预计21年古20有望实现约15亿规模;古16、古8亦受益于消费升级, 在200~300元价格带实现增长,预计古8以上次高端产品占比约35%; 下方古5、献礼版渠道利润收窄,在省会城市增长乏力,通过渠道下沉 稳固基本盘,客观来说已经进入产品生命周期成熟期,但公司作为地产 酒寡头,消费升级大背景下古井几乎一人独享升级红利,借产品结构轮 动升级,上方产品接续放量,足以给公司提供持续增长动力。

全国化两手抓,省外仍需持续跟踪 公司2024年规划200亿营收中约50%来自于省外市场,目前省外市场 占比约30%,公司明确全国化两手抓,一手招商布局覆盖,另一手抓重 点市场深度占有。

目前江苏以南京、苏州为代表的市场快速推进,江苏 已取代河南成为公司省外第一大市场,公司省外江苏、河北等市场产品 结构布局较高,顺应消费升级发展较快;河南早年是公司省外规模较大 的市场,产品结构较低,公司已提出河南再造新安徽,逐步推进产品结 构、客户资源等切换,仍需时间。

H1经销商增长709家,减少380家, 较2020年末净增加10%。

古井贡酒(000596) 公司研究/公司点评 投资评级:买入(维持) 报告日期: 2021-08-28 收盘价(元) 198.32 近12个月最高/最低(元) 290.09 /180.40 总股本(百万股) 529 流通股本(百万股) 384 流通股比例(%) 72.57 总市值(亿元) 1,048 流通市值(亿元) 761 公司价格与沪深300走势比较 分析师:文献 执业证书号:S0010520060002 电话:13923413412 邮箱:wenxian@hazq.com 联系人:姚启璠 执业证书号:S0010120040033 电话:13795262443 邮箱:yaoqf@hazq.com 相关报告 1.古井贡酒(000596.SZ):徽酒单寡 头格局明确,全国化推进目标坚定 202105252021-05-25 2.古井贡酒(000596.SZ):业绩稳步 增长,徽酒延续单寡头格局20210429 2021-04-30 3.收入恢复双位数增长,徽酒单寡头 格局延续2020-10-29 -43% -25% -6% 12% 30% 8/2011/202/215/21 古井贡酒沪深300 古井贡酒(000596) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4证券研究报告 投资建议 徽酒单寡头格局稳固,维持“买入”评级。

预估2021~2023年营收分 别为123、140、159亿元,分别同增20%、14%、14%,归母净利润 分别为22.7、26.5、30.7亿元,分别同增23%、17%、16%,对应PE 为46、40、34倍,我们认为,公司作为徽酒绝对龙头,安徽地产酒单 寡头格局稳固,古8以上次高端产品流行性已出现,有望持续享受省内 消费升级红利,省外瞄准次高端谋求全国化目标明确,持续推进环安徽 省招商。

公司作为徽酒龙头,依托省内市场、及泛全国化发展,维持“买 入”评级。

风险提示 1)年份原浆系列动销不及预期;2)省内渠道下沉、省外全国化扩展不 及预期等。

重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入10292122971402515912 收入同比(%) -1.2% 19.5% 14.0% 13.5% 归属母公司净利润1855227426533067 净利润同比(%) -11.6% 22.6% 16.6% 15.6% 毛利率(%) 75.2% 75.5% 75.9% 76.3% ROE(%) 18.5% 18.5% 17.7% 17.0% 每股收益(元) 3.684.305.025.80 P/E 77.5346.0939.5134.18 P/B 14.328.517.005.81 EV/EBITDA 54.0735.2629.5224.60 资料来源:wind,华安证券研究所 古井贡酒(000596) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产11520148921792521676 营业收入10292122971402515912 现金597177491045413714 营业成本2550300833803769 应收账款68577186 营业税金及附加1625194222152513 其他应收款33444353 销售费用3121372642494821 预付账款56198191181 管理费用80295910931240 存货3417383943484903 财务费用-261 -314 -392 -460 其他流动资产1975300628172738 资产减值损失-14000 非流动资产3667366736673667 公允价值变动收益20000 长期投资5555 投资净收益78910 固定资产1798179817981798 营业利润2435299535004051 无形资产935935935935 营业外收入67676767 其他非流动资产929929929929 营业外支出27272727 资产总计15187185592159225343 利润总额2474303435394091 流动负债4488559459836678 所得税6267688951035 短期借款71000 净利润1848226626433056 应付账款505683741810 少数股东损益-7 -8 -10 -11 其他流动负债3912491152425869 归属母公司净利润1855227426533067 非流动负债250250250250 EBITDA 2425261530323505 长期借款60606060 EPS(元) 3.684.305.025.80 其他非流动负债190190190190 负债合计4738584462336929 主要财务比率 少数股东权益406397388377 会计年度2020A 2021E 2022E 2023E 股本504504504504 成长能力 资本公积1295129512951295 营业收入-1.2% 19.5% 14.0% 13.5% 留存收益8244105191317216238 营业利润-13.8% 23.0% 16.9% 15.8% 归属母公司股东权益 10043123181497118037 归属于母公司净利润 -11.6% 22.6% 16.6% 15.6% 负债和股东权益15187185592159225343 获利能力 毛利率(%) 75.2% 75.5% 75.9% 76.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 18.0% 18.5% 18.9% 19.3% 会计年度2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 18.5% 18.5% 17.7% 17.0% 经营活动现金流3625179926553209 ROIC(%) 15.2% 15.3% 14.7% 14.2% 净利润1855227426533067 偿债能力 折旧摊销272000 资产负债率(%) 31.2% 31.5% 28.9% 27.3% 财务费用1000 净负债比率(%) 45.3% 46.0% 40.6% 37.6% 投资损失-7 -8 -9 -10 流动比率2.572.663.003.25 营运资金变动1482 -41862205 速动比率1.791.942.242.48 其他经营现金流394264425402810 营运能力 投资活动现金流-231495052 总资产周转率0.680.660.650.63 资本支出-558414141 应收账款周转率151.50215.21197.87184.04 长期投资285000 应付账款周转率5.054.404.564.66 其他投资现金流418910 每股指标(元) 筹资活动现金流-701 -7100 每股收益3.684.305.025.80 短期借款71 -7100 每股经营现金流薄) 6.863.405.026.07 长期借款60000 每股净资产19.0023.3028.3234.12 普通股增加0000 估值比率 资本公积增加0000 P/E 77.5346.0939.5134.18 其他筹资现金流-832000 P/B 14.328.517.005.81 现金净增加额2692177727053260 EV/EBITDA 54.0735.2629.5224.60 资料来源:公司公告,华安证券研究所 古井贡酒(000596) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师:文献,华安证券食品饮料首席分析师,十二年食品饮料研究经验。

联系人:姚启璠,华安证券食品饮料研究员,三年研究经验,重点覆盖白酒板块。

重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些 信息的准确性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

报告中的信息和意见仅 供参考。

本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式 的补偿,分析结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

本报告由华安证券股份 有限公司在中华人民共和国(不包括香港、澳门、台湾)提供。

本报告中的信息均来源于合规渠道,华安证券研 究所力求准确、可靠,但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。

在任何情况下,本报告中的信息或表述 的意见均不构成对任何人的投资建议。

在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

投资者务必 注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。

华安证券及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送,未经华安证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。

如欲引用或 转载本文内容,务必联络华安证券研究所并获得许可,并需注明出处为华安证券研究所,且不得对本文进行有悖 原意的引用和删改。

如未经本公司授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或 转发者承担。

本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内,证券(或行业指数)相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准,A 股以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的) 为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。

定义如下: 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上; 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至; 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上; 无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无 法给出明确的投资评级。

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