海隆软件研究报告：海通证券-海隆软件-002195-年报点评：业绩下滑受日元汇率影响，移动互联业务为2014最大看点-140129

海隆软件（002195） 事件： 海隆软件公布2013年报：2013年，公司实现营业收入4.0亿元，同比降2.9%；归属于上市公司股东的净利润为2947 万，同比降55.6%，EPS为0.26元。

从Q4单季来看，营业收入同比增24.8%；归属于上市公司股东的净利润同比降 37.6%，EPS为0.08元。

公司的利润分配预案为每10股派1元。

表1主要财务指标和分配预案（万元） 营业收入营业利润归属于上市公司股东的净利润EPS（元） 201339849229229470.26 201241032645966330.58 增长（%） -2.9 -64.5 -55.6 -55.6 4Q2013111485299610.08 4Q2012893598415400.14 增长（%） 24.8 -46.2 -37.6 -37.6 分配预案10派1 资料来源：公司2013年定期报告，海通证券研究所 注：EPS按最新股本摊薄计算 点评： 总体观点：由于2013年日元汇率持续贬值，公司营收小幅下滑，净利则受成本与费用刚性影响而出现较大幅度下降； Q4单季营收同比增加24.8%，环比增加16.9%，毛利率水平同比下滑9.4个百分点，公司外包业务已出现一定复苏迹象。

若2014年日元汇率基本维持稳定，我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.43元、0.57元和0.75元，收购2345后 备考EPS分别为0.57元、0.76元和0.82元。

移动互联网在2014年将迎来蓬勃发展机会，我们看好公司移动互联网业 务的中长期发展前景，维持“买入”的投资评级，6个月目标价为37.05元，对应约65倍的2014年市盈率。

公司股价 可能的催化剂包括瑞穗银行合并正式启动和移动互联网业务取得突破。

营收分析：整体营收小幅下滑，前两大客户业务量应有明显增长，国内软件收入大幅上升。

2013年，公司整体营收同比 降约2.9%，主要原因是受日元大幅贬值的不利影响，从2012年10月至2013年底，日元汇率持续贬值近30%，而公 司收入以日元计价居多，直接导致公司营收的下降。

从公司前五大客户的收入来看，来自前两大客户的收入分别增加 23.6%和2.5%，考虑到日元贬值影响，我们判断来自前两大客户的业务量应有明显增长。

国内业务布局开始出现有利变 计算机行业首席分析师：陈美风 SAC执业证书编号：S0850511020002业绩下滑受日元汇率影响，移动互联业务为2014最 大看点 chenmf@htsec.com 021-23219409 计算机行业分析师：蒋科 SAC执业证书编号：S0850512070002 jiangk@htsec.com 021-23219474 联系人：安永平 ayp8320@htsec.com 1月27日收盘价：33.86元6个月目标价：37.05元 021-23219950 证券研究报告 信息服务—软件 上上市市公公司司年年报报点点评评 买入维持2014年1月29日 上市公司年报点评·海隆软件（002195） 2 化，来自国内的收入整体增长19.3%，但低毛利的系统集成业务收入大幅下降，软件及服务收入增速为99.1%，收入占 比由5.9%上升至12.1%。

展望2014年，我们预计公司来自主要客户的业务量将进一步提升，在日元汇率贬值趋稳的前提下，公司营收有望出现 较快增长。

毛利率与费用分析：毛利率显著下滑，费用率合计略有上升。

2013年，公司综合毛利率约为35.6%，同比下降约4.8个 百分点。

分行业来看，金融、制造、移动电话等行业的业务毛利率下滑超过4个百分点，流通业和电子商务行业毛利率 下滑均超过5个百分点，毛利率的普遍下滑主要是受人力成本上升和日元汇率贬值影响。

2013年，公司销售费用同比增长8.1%，管理费用增加4.6%，两项费用合计增加约5.1%。

从销管费用明细来看，占比 最大的职工薪酬增加是销管费用增长的主要原因，分别增加14.9%和16.2%，两项费用率合计上升约2.2个百分点。

图1海隆软件历年毛利率情况（%） 30 35 40 45 50 2007200820092010201120122013 综合毛利率 资料来源：公司2009-2013年报，海通证券研究所 图2海隆软件近两年季度综合毛利率（%） 42.3 37.236.4 46.9 38.2 33.133.2 37.5 30 35 40 45 50 55 60 1Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q13 资料来源：公司2012和2013定期报告，海通证券研究所 表2海隆软件销售费用细分及增长（万元） 20122013占比YoY 职工薪酬1136130575.0% 14.9% 办公费69352.0% -49.5% 差旅费1751669.5% -5.3% 租赁费108965.5% -10.4% 市内交通费880.4% -8.3% 通讯费450.3% 27.5% 公积金18201.1% 9.7% 折旧费22231.3% 5.1% 销售佣金35321.8% -8.8% 水电费18201.1% 10.8% 其他16301.7% 95.3% 合计16081739100.0% 8.1% 资料来源：公司2012和2013年报，海通证券研究所 表3海隆软件管理费用细分及增长（万元） 20122013占比YoY 职工薪酬5044585962.0% 16.2% 上市公司年报点评·海隆软件（002195） 3 办公费3213183.4% -0.9% 差旅费105951.0% -9.2% 通讯费26180.2% -28.6% 会务费24170.2% -27.8% 水电费31370.4% 19.2% 职工培训费1161271.3% 9.3% 保险费50420.4% -15.2% 研发支出2050212622.5% 3.7% 维修费71620.7% -12.8% 租赁费2543083.3% 20.9% 低值易耗品15130.1% -8.4% 折旧费2422212.3% -8.8% 业务招待费1611671.8% 4.3% 董事会津贴17160.2% -8.3% 咨询费26290.3% 10.5% 交通费20420.4% 104.9% 物料消耗费2160.1% -71.4% 税金1501331.4% -11.5% 股权激励费用250 -256 -2.7% -202.3% 其他46780.8% 70.0% 合计90399458100.0% 4.6% 移动互联业务为2014最大看点。

公司于1月16日公告以约26.5亿估值收购2345全部股权，同时通过定向增发配套募 资8.8亿用于2345精准营销平台、移动互联网、PC端用户增长、垂直搜索和研发中心目等主营业务相关项目的建设。

公司于2010年4月成立海隆宜通，开展移动互联业务，但由于诸多原因，业务进展较慢。

我们认为，本次收购之后， 海隆的技术研发实力与2345的互联网运营能力将形成良好互补，而海隆的上市公司平台也有望为2345带来更大发展空 间，移动互联业务降成为公司2014年最大看点。

看好移动互联业务发展前景，维持“买入”评级。

若2014年日元汇率基本维持稳定，我们预测公司2014~2016年EPS 分别为0.43元、0.57元和0.75元，收购2345后备考EPS分别为0.57元、0.76元和0.82元，未来三年年均复合增长 率为62.6%。

我们认为移动互联网在2014年将迎来蓬勃发展机会，看好公司移动互联网业务的中长期发展前景，维持 “买入”的投资评级，6个月目标价为37.05元，对应约65倍的2014年市盈率。

公司股价可能的催化剂包括瑞穗银行 合并正式启动和移动互联网业务取得突破。

主要不确定性。

人力成本上升风险；日元汇率长期贬值风险；收购失败的风险；移动互联业务推进滞后风险。

表4海隆软件利润表预测（万元） 20124Q2013 YoY(%) QoQ(%) 2013 YoY(%) 2014E 2015E 2016E 营业收入41032 11148 24.816.939849 -2.9 52144 6564481283 减：营业成本24466 6962 46.89.4256524.8 32140 4029649678 毛利16566 4185 -0.232.114197 -14.3 20004 2534831605 毛利率（%） 40.4 37.5 -9.44.335.6 -11.3 38.4 38.638.9 主营业务税金及附加32 4 -59.2 -14.217 -46.8 22 2835 销售费用1609 474 283.719.717398.1 2067 24712897 销售费用/收入（%） 3.9 4.3 2.90.14.40.4 4.0 3.83.6 管理费用9040 2250 -26.4 -29.294584.6 12115 1512018560 管理费用/收入（%） 22.0 20.2 -14.0 -13.123.71.7 23.2 23.022.8 上市公司年报点评·海隆软件（002195） 4 财务费用 -574 881 643 707 743 780 资产减值损失 1 48 48 63 79 98 投资收益0 0 00 00 营业利润6459 529 -46.22292 -64.5 5030 69079235 营业外收入1091 518 -15.22600.4679 -37.8 697 662629 减：营业外支出 13 -8 0 -97.7 0 0 0 利润总额7537 1055 -33.4 -1730.02970 -60.6 5726 75699864 减：所得税744 78 -445.649 -93.4 573 757986 减：少数股东损益 160 16 -75.3 -26 239 287 345 净利润6633 961 -37.6650.22947 -55.6 4914 65248533 EPS（元） 0.580.08 -37.6650.20.26 -55.60.430.570.75 备考EPS（元） 0.190.030.080.570.760.82 资料来源：公司2012和2013年定期报告，海通证券研究所 注：备考EPS数据均按增发完成后总股本34855万股摊薄计算。

上市公司年报点评·海隆软件（002195） 5 信息披露 分析师声明 陈美风：计算机行业 蒋 科：计算机行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。

本报告所采用的数据和信息 均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。

分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点， 结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司：东软集团、用友软件、航天信息、恒生电子、远光软件、汉得信息、立思辰、宝信软件、科大讯飞、捷成股份、 海隆软件、广联达、聚龙股份、赛为智能、北信源、旋极信息、皖通科技、长亮科技、网宿科技、华平股份、荣之联、飞利信、润和 软件、广电运通、信雅达、梅安森、新北洋、数码视讯 投资评级说明 1.投资评级的比较标准 类别评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级 买入个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较 标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的 涨跌幅为基准； 卖出个股相对大盘涨幅低于-15%。

2.投资建议的评级标准 增持行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 行业投资评级中性 行业整体回报介于市场整体水平－5%与5% 之间； 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行 业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 跌幅。

减持行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

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