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研究报告:长城证券-年内第六次加息对银行影响中性偏负面-071221

研报作者:陈瑾 来自:长城证券 时间:2007-12-25 11:24:12
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    su***ng
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    长城证券
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研究报告内容

本报告版权归长城证券有限责任公司所有,未经授权不得进行任何形式的发布、复制,如引用、刊发,须注明出处为“长城证券金融研究所”,且不得对本报 告进行有悖原意的删节和修改。

报告内容完全基于公开信息,虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。

长城证券有限责任公司及有关联的任何 人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。

近期近期近期近期相关报告:相关报告:相关报告:相关报告: 《政策阴霾难挡银 行业价值回归》 2007.5.23 《稳定增长与中间 业务崛起支撑长期 投资价值—银行业 007年下半年投资 策略》2007.6.23 《持续调控无碍稳 定成长—今年第六 次上调存款准备金 率点评》2007.7.31 《调控不改稳定-- 再次结构性加息对 银行影响继续中性 偏正面》2007.8.23 分析师:分析师:分析师:分析师: 陈瑾 (0755) 83516145 chenjin@cgws.com 事件:事件:事件:事件: 央行宣布于12月21日实施年内第六次加息。

一年期存款及贷款分别提高27bp和18bp。

三个月 及六个月存款利率分别上调0.45个百分点和0.36个百分点,活期存款利率小幅下调0.09个百分点。

点评点评点评点评要点要点要点要点:::: ····调控力度加大调控力度加大调控力度加大调控力度加大。

四季度以来,为防止经济过热及通货膨胀,央行通过严控新增贷款的窗口指导、 大幅上调存款准备金率以及明确第二套房按揭贷款限制政策等措施,大力收缩货币流动性,压制 中长期贷款投放。

继续进行“扬存抑贷”的非对称加息,彰显监管层加大力度实行货币紧缩的决心。

·预先·预先·预先·预先调控调控调控调控意图鲜明意图鲜明意图鲜明意图鲜明。

临近岁末,在刚刚大幅上调存款准备金率的基础上,降低活期存款利率并 显著提高短期定期存款利率,体现央行针对明年年初M1增速季节性攀升的预先调控,提前收缩货 币流动性的意图昭然若揭。

而对中期贷款的小幅加息以及对长期贷款的停止加息则将一定程度抑 制房地产开发商贷款及消费贷款持续增长。

····上市上市上市上市银行银行银行银行存贷利存贷利存贷利存贷利差差差差收窄收窄收窄收窄1.7个基点个基点个基点个基点;短期定期存款利率提升有望促进存款回流;短期定期存款利率提升有望促进存款回流;短期定期存款利率提升有望促进存款回流;短期定期存款利率提升有望促进存款回流。

此次加息的期 限结构调整差异大:(1)尽管活期存款利率下调,但占总存款比近40%的6个月以内定期存款利率 提升幅度大大高于同期贷款利率,使得一年以内加权存贷利差收窄2.2bp;(2)1-5年存款利率小 幅提升,但上调幅度为同期贷款利率的两倍,所幸1-5年存款比例远远小于贷款,因而该部分加 权存贷差仍小幅扩大;(3)5年以上贷款利率以及住房公积金贷款利率未获提升。

综上,此次加息 使上市银行存贷利差整体收窄1.7bp,使上市银行08年净利润下降0.77%,盈利影响仍为中性。

动态而言,短期定期存款的回流将一定程度抬升银行资金成本,但同时有望促进存款回流并稳定 银行存款,减轻流动性管理压力。

·活期存款占比较高的银行·活期存款占比较高的银行·活期存款占比较高的银行·活期存款占比较高的银行受到较为正面的影响受到较为正面的影响受到较为正面的影响受到较为正面的影响。

活期存款占比较高而半年内定期存款占比较少 的银行将受益于活期存款利率的下降,同时短期定期存款利率上调对总体资金成本提高影响有限, 故利差仍保持扩大,如招行(2.2bp)、深发展(3.0bp)和宁波银行(3.7bp)。

····预计明年加息预计明年加息预计明年加息预计明年加息2次次次次,一年期存款利率总体提高,一年期存款利率总体提高,一年期存款利率总体提高,一年期存款利率总体提高54bp。

根据央行研究局专题课题组的预测,明年 全年CPI增速将达到4.5%。

按最新上调后法定存款利率计算,明年再加息两次,将使一年期存款 利率累计提高54bp后至4.68%,改变负利率状况。

未来加息模式的选择将决定银行受加息影响的 程度。

根据我们设定的乐观、中性以及悲观三种情景分析,08年持续加息对银行的净利润影响分 别为:3.7%、0.34%和-3.96%。

····政策压力政策压力政策压力政策压力难挡银行业确定性成长难挡银行业确定性成长难挡银行业确定性成长难挡银行业确定性成长。

尽管明年加息可能弱化银行净息差的持续扩大,但30%的贷 款重估将使今年累计加息效应获得充分释放,08年净息差仍有一定程度提升;同时稳定的经济增 长、不断改善的财务环境和综合素质的提高仍将支撑银行的确定性成长。

银行08年净利润增速 48.5%,相对明年全部上市行业平均净利润增长仍有显著比较优势。

我们始终认为央行货币调控旨 在金融业的健康稳定发展,紧缩并未撼动银行业长期增长趋势,维持对银行业的长期推荐评级。

建议关注具备持续增长潜力的优质银行:招行、工行、兴业银行以及深发展。

行业动态报告行业动态报告行业动态报告行业动态报告 金融行业金融行业金融行业金融行业 调控力度加大,不改银行业长期增长趋势调控力度加大,不改银行业长期增长趋势调控力度加大,不改银行业长期增长趋势调控力度加大,不改银行业长期增长趋势 ----------------年内第六次加息对银行影响中性年内第六次加息对银行影响中性年内第六次加息对银行影响中性年内第六次加息对银行影响中性偏负面偏负面偏负面偏负面 投资评级:推荐投资评级:推荐投资评级:推荐投资评级:推荐 2007年年年年12月月月月21日日日日 长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司 GREATWALLSECURITIESCO.,LTD 调控力度加大,不改银行业长期增长趋势--年内第六次加息对银行的影响中性偏负面-P age - 2本报告版权归长城证券有限责任公司所有,未经授权不得进行任何形式的发布、复制,如引用、刊发,须注明出处为“长城证券金融研究所”,且不得对本报 告进行有悖原意的删节和修改。

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图图图图1、、、、2007年第六次加息对上市银行盈利影响年第六次加息对上市银行盈利影响年第六次加息对上市银行盈利影响年第六次加息对上市银行盈利影响 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 浦发 民生 招行 华夏 深发展 兴业 中信 交行 中行 工行 建行 南京 宁波 行业均值 -7% -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 活期占比三个月及半年存款占比净利润变化 资料来源:长城证券研究所 表表表表1111、对、对、对、对08080808年加息对银行业盈利影响的情景分析年加息对银行业盈利影响的情景分析年加息对银行业盈利影响的情景分析年加息对银行业盈利影响的情景分析 乐观乐观乐观乐观中性中性中性中性悲观悲观悲观悲观 利率水平利率水平利率水平利率水平 变动幅度变动幅度变动幅度变动幅度 利率水平利率水平利率水平利率水平 变动幅度变动幅度变动幅度变动幅度 利率水平利率水平利率水平利率水平 变动幅度变动幅度变动幅度变动幅度 活期存款(%) 0.7200.7200.720 三个月(%) 3.870.543.870.544.230.9 半年(%) 4.320.544.320.544.50.72 一年(%) 4.680.544.680.544.680.54 二年(%) 5.220.545.220.545.040.36 三年(%) 5.940.545.940.545.760.36 存款存款存款存款利率利率利率利率 五年(%) 6.390.546.390.546.030.18 六个月以内(%) 7.110.546.930.366.750.18 六个月至一年(%) 8.010.547.830.367.830.36 一至三年(%) 7.740.187.740.187.740.18 三至五年(%) 7.920.187.920.187.920.18 贷款贷款贷款贷款利率利率利率利率 五年以上(%) 7.8307.8307.830 一年以内2.696% 0.126% 2.585% 0.015% 2.429% -0.142% 1-5年1.268% -0.002% 1.268% -0.002% 1.282% 0.012% 5年以上1.282% -0.002% 1.282% -0.002% 1.283% -0.001% 存贷利差 存贷利差 存贷利差 存贷利差 加权存贷息差加权存贷息差加权存贷息差加权存贷息差 5.247%5.247%5.247%5.247% 0.122% 5.136%5.136%5.136%5.136% 0.011% 4.994%4.994%4.994%4.994% -0.130% 净利息收入净利息收入净利息收入净利息收入减少减少减少减少 1901174 -2030 对净利润影响对净利润影响对净利润影响对净利润影响 3.712% 0.339% -3.962% 资料来源:长城证券研究所 调控力度加大,不改银行业长期增长趋势--年内第六次加息对银行的影响中性偏负面-P age - 3本报告版权归长城证券有限责任公司所有,未经授权不得进行任何形式的发布、复制,如引用、刊发,须注明出处为“长城证券金融研究所”,且不得对本报 告进行有悖原意的删节和修改。

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表表表表2222、、、、主要上市主要上市主要上市主要上市银银银银行行行行估值对估值对估值对估值对比表比表比表比表 2007-12-24 EPSPEBVPSPB 股票代码 收盘价 涨跌幅 07E 08E 07E 08E 07E 08E 07E 08E 招行600036.SH 38.79 2.32% 0.91 1.40 42.63 27.71 4.435.588.76 6.95 民生600016.SH 14.96 1.91% 0.43 0.64 34.79 23.38 3.263.834.59 3.91 浦发 600000.SH 50.07 1.91% 1.38 2.43 36.28 20.60 6.919.067.25 5.53 华夏 600015.SH 18.89 2.44% 0.53 0.83 35.64 22.76 3.153.746.00 5.05 深发展 000001.SZ 38.05 3.54% 1.01 1.47 37.67 25.88 5.7886.58 4.76 兴业601166.SH 50.88 3.65% 1.59 2.42 32.00 21.02 4.446.2511.46 8.14 中信601998.SH 10.19 0.89% 0.19 0.30 53.63 33.97 2.142.354.76 4.34 交行601328.SH 15.16 1.61% 0.41 0.62 36.98 24.45 2.192.586.92 5.88 中行601988.SH 6.59 1.54% 0.21 0.31 31.38 21.26 1.732.023.81 3.26 工行601398.SH 8.15 1.75% 0.26 0.38 31.35 21.45 1.631.975.00 4.14 建行601939.SH 9.95 1.43% 0.31 0.42 32.10 23.69 1.582.046.30 4.88 宁波002142.SZ 22.05 2.32% 0.35 0.46 63.00 47.93 3.23.556.89 6.21 南京601009.SH 19.06 1.17% 0.49 0.68 38.90 28.03 5.445.983.50 3.19 北京601169.SH 20.18 0.60% 0.46 0.60 43.59 33.41 4.665.174.33 3.90 银行股A股均值 39.28 26.82 6.15 5.01 银行股H股均值 25.04 16.78 4.09 3.37 资料来源:长城证券研究所 投资评级说明投资评级说明投资评级说明投资评级说明 推荐——预期未来6个月内股价上涨幅度超过20%; 谨慎推荐——预期未来6个月内股价上涨幅度在10%~20%之间; 中性——预期未来6个月内股价波动幅度在-10%~10%之间; 回避——预期未来6个月内股价下跌幅度超过10%。

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