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天赐材料:民生证券-天赐材料-002709-事件点评:扩产电解液、磷酸铁,龙头扬帆起航-210618

研报作者:于潇 来自:民生证券 时间:2021-06-18 20:50:17
  • 股票名称
    天赐材料
  • 股票代码
    002709
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    h****u
  • 研报出处
    民生证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    推荐
  • 研报大小
    446 KB
研究报告内容

证券研究报告1 一、事件概述 6月17日,公司发布投产公告,将在江西九江投资5.13亿元建设年产6万吨双氟磺酰 亚胺(HFSI)、0.2万吨三(三甲基硅烷)磷酸酯(TMSP);在安徽池州投资10.49亿元 建设年产15万吨液体6F、0.2万吨二氟磷酸锂;在湖北宜昌设立合资子公司,子公司 将投资5.04亿元建设一期10万吨磷酸铁产能项目,远期规划30万吨。

一、二、分析与判断 积极扩产6F和LiFSI,夯实电解液龙头地位 6F方面,池州10.49亿元6F项目建设周期为18个月,达产后,可实现年均收入48.82 亿元,净利润5.25亿元。

其中液态6F产能将扩张15万吨。

公司6F产能2021年年底 产能预计将达到3.5万吨,至22年6月份将达到4.5万吨,此次扩产后将于23年4月 左右形成9万吨左右晶体产能,按每吨电解液对应0.12吨6F计算,可生产75万吨电 解液,按每GWh需要150吨电解液计算,则不考虑损耗下预计可满足600GWh以上的 电池。

随着供给逐步释放,届时6F价格有望恢复较为合理水平,公司与大客户签订锁 价长单,同时公司液态6F与日本中央硝子合作开发,在成本上有竞争力。

LiFSI方面,九江5.13亿元HFSI项目建设周期为15个月,达产后可实现年收入24.33 亿元,净利润2.77亿元。

其中中间原料HFSI将扩张6万吨,不考虑损耗对应约5.7万 吨LiFSI,公司当前LiFSI产能为2200吨,年底前有望新增4000吨产能,我们预计全 年产量在2000-3000吨左右。

LiFSI是下一代优质电解液,在主流的电解液配方中添加 比例大概在2%-10%之间,目前单吨售价30万元左右,毛利率达40%以上,随着规模 扩张成本降低和6F维持高位,其出货量将显著提升,公司先发优势明显,积极扩产卡 位需求。

扩产磷酸铁,满足动力与储能需求 公司与合资方成立宜昌天赐子公司,股比65%,将投资5.04亿元建设一期10万吨磷酸 铁产能,建设周期12个月,达产后可实现年收入9.42亿元,净利润1.24亿元。

项目通 过铵法工艺生产磷酸铁,长远看成本优势会更为明显。

合资公司的合资方在当地拥有的 资源及配套设施优势,可提供磷矿及磷化工品、煤炭、双氧水、硫酸、液氨等资源和配 套设施,成本预计会有降低,我们预计远期看毛利率将维持在25%-30%之间。

公司于江 西现有3万吨磷酸铁产能,2021年将出货4万吨,2022年预计出货6万吨。

LFP由于 成本低和安全性好,渗透率正逐步回升,2021年5月产量达8.8GWh,占总产量63.6%, 近三年来首次超过三元。

公司积极布局,有望充分受益于下游磷酸铁锂在动力和储能方 面的需求释放。

二、三、投资建议 三、考虑公司积极扩产和6F价格持续上涨,我们上调了公司2021-2023年归母净利润为 17.45、29.75、36.95亿元,同比分别增长228%、70%、24%,当前股价对应2021-2023 年PE分别为50、29、23倍。

参考CS新能车当前PE-TTM为131倍,考虑到公司是 电解液龙头,维持“推荐”评级。

四、风险提示: 新能源车销量不及预期;六氟磷酸锂价格不及预期;公司扩产进度不及预期。

推荐维持评级 当前价格:90.7元 交易数据2021-6-17 近12个月最高/最低(元) 117.8/29.45 总股本(百万股) 953 流通股本(百万股) 926 流通股比例(%) 97.13 总市值(亿元) 864 流通市值(亿元) 840 该股与沪深300走势比较 0% 97% 193% 290% 387% 483% 20 /6 20 /7 20 /8 20 /9 20 /1 0 20 /1 1 20 /1 2 21 /1 21 /2 21 /3 21 /4 21 /5 21 /6 天赐材料沪深300 资料来源:Wind,民生证券研究院 分析师:于潇 执业证号:S0100520080001 电话:021-60876734 邮箱:yuxiao@mszq.com 研究助理:丁亚 执业证号:S0100120120042 电话:021-60876734 邮箱:dingya@mszq.com 研究助理:李京波 执业证号:S0100121020004 电话:021-60876734 邮箱:lijingbo@mszq.com 相关研究 1.天赐材料(002709):上半年业绩亮眼,电 解液龙头全年将高增 2.天赐材料(002709):21Q1业绩亮眼,全 年有望量价齐升 天赐材料(002709) 公司研究/点评报告 扩产电解液、磷酸铁,龙头扬帆起航 —天赐材料(002709)事件点评 点评报告/基础化工2021年06月18日 证券研究报告2 天赐材料(002709) 盈利预测与财务指标 项目/年度20202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,1198,92715,22121,195 增长率(%) 49.5116.770.539.2 归属母公司股东净利润(百万元) 5331,7452,9753,695 增长率(%) 3165.2227.570.424.2 每股收益(元) 0.981.833.123.88 PE(现价) 92.649.529.123.4 PB 14.62.72.42.2 资料来源:公司公告、民生证券研究院 证券研究报告3 天赐材料(002709) 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 主要财务指标20202021E 2022E 2023E 营业总收入4,1198,92715,22121,195 成长能力 营业成本2,6785,92910,19414,587 营业收入增长率49.5116.770.539.2 营业税金及附加3873132185 EBIT增长率319.7104.365.626.7 销售费用67145247343 净利润增长率3165.2227.570.424.2 管理费用2425248941,245 盈利能力 研发费用168365622866 毛利率35.033.633.031.2 EBIT 9261,8913,1323,969 净利润率12.919.519.517.4 财务费用73 (162) (367) (378) 总资产收益率ROA 8.94.77.17.8 资产减值损失(179) 00 (0) 净资产收益率ROE 15.75.48.49.4 投资收益(6) 000 偿债能力 营业利润6342,0533,5004,347 流动比率1.38.76.45.3 营业外收支(8) 000 速动比率1.18.06.04.6 利润总额6262,0533,5004,347 现金比率0.17.15.03.6 所得税126308525652 资产负债率0.40.10.10.2 净利润5001,7452,9753,695 经营效率 归属于母公司净利润5331,7452,9753,695 应收账款周转天数98.1102.3100.2101.3 EBITDA 1,2242,2093,5654,519 存货周转天数77.395.886.691.2 总资产周转率0.70.40.40.5 资产负债表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 每股指标(元) 货币资金312261972768527606 每股收益1.01.83.13.9 应收账款及票据1348297250237025 每股净资产6.234.237.341.2 预付款项83165299417 每股经营现金流1.1 (0.1) 3.61.5 存货550260522975091 每股股利0.20.20.00.0 其他流动资产152152152152 估值分析 流动资产合计2822321853556240425 PE 92.649.529.123.4 长期股权投资131131131131 PB 14.62.72.42.2 固定资产1914251435144114 EV/EBITDA 62.623.814.311.1 无形资产409446498540 股息收益率0.20.20.00.0 非流动资产合计3189463960806993 资产合计6010368254164247418 短期借款548548548548 现金流量表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 应付账款及票据909221636355326 净利润5001,7452,9753,695 其他流动负债252252252252 折旧和摊销524318433550 流动负债合计2097369555377619 营运资金变动(479) (2,188) (46) (2,861) 长期借款317317317317 经营活动现金流620 (88) 3,3981,420 其他长期负债61616161 资本开支3551,4611,8741,463 非流动负债合计378378378378 投资(43) 000 负债合计2475407359157997 投资活动现金流(397) (1,461) (1,874) (1,463) 股本546953953953 股权募资227,66100 少数股东权益150150150150 债务募资(3) 000 股东权益合计3536327523572639421 筹资活动现金流(124) 27,434 (37) (37) 负债和股东权益合计6010368254164247418 现金净流量9925,8851,488 (79) 资料来源:公司公告、民生证券研究院 证券研究报告4 天赐材料(002709) 分析师与研究助理简介 于潇,民生证券电力设备新能源行业首席分析师,上海交通大学学士,北京大学硕士,先后就职于通用电气、中泰证 券、东吴证券、华创证券,2020年8月加入民生证券。

丁亚,多年光伏产业研究经验,曾就职于SOLARZOOM、新时代证券,2020年12月加入民生证券。

李京波,上海交通大学本硕,5年汽车行业经验,曾就职于国海证券,2021年2月加入民生证券,主要负责新能源汽车 产业链研究。

分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明。

评级说明 公司评级标准投资评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价 的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐分析师预测未来股价涨幅5%~15%之间 中性分析师预测未来股价涨幅-5%~5%之间 回避分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数 的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性分析师预测未来行业指数涨幅-5%~5%之间 回避分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院: 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层;100005 上海:上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元;200122 深圳:广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元;518001 证券研究报告5 天赐材料(002709) 免责声明 。

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本报告所载的资料、 意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,且预测方法及结果存在一定程度局限性。

在不同时期,本公司可 发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。

本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。

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