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巨轮股份研究报告:广发证券-巨轮股份-002031-调研简报:新项目陆续投产带动公司业绩高增长-060713

研报作者:姚昆 来自:广发证券 时间:2006-07-13 15:46:43
  • 股票名称
    巨轮股份
  • 股票代码
    002031
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    li***04
  • 研报出处
    广发证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入(首次)
  • 研报大小
    247 KB
研究报告内容

机械、设备、仪表/专用设备制造业 公司调研简报 2006年07月13日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明。

巨轮股份(002031)调研简报 新项目陆续投产带动公司业绩高增长 姚昆 机械行业研究员 电话:020-87555888-665 eMail:yk@gf.com.cn 行业特点决定垄断壁垒,公司未来地位稳固 公司属于轮胎模具行业,主要下游客户为轮胎生产企业,这是 一个高度专业化的企业。

由于轮胎模具的特殊性,决定了它只能进 行单件小批量生产,因而行业内很难像轮胎行业一样出现大型的跨 国企业。

除了几大轮胎公司自有的模具公司以外,世界上绝大多数 的轮胎模具生产企业,如德国AZ、新西兰麦瑟、韩国新韩等,规模 都不大,多数为家族式公司。

轮胎企业的核心机密一般为橡胶的配方及表面的花纹。

由于花 纹加工的关键就在于轮胎模具质量的好坏,花纹雕刻技术也就是轮 胎模具企业的核心竞争力,因此轮胎厂选择轮胎模具生产商一般会 非常慎重。

由于双方在产品的设计和定型过程中需要进行多次的沟 通改进,彼此的交流和信任是十分重要的。

因此,轮胎企业在选择 模具厂前都要进行详细的考察,一旦选定则极少更改。

这使得轮胎 模具行业形成了天然的垄断壁垒。

巨轮股份作为国内轮胎模具行业 的龙头,占据了国内轮胎模具市场50-55%的市场份额。

由于在与国 内各家轮胎生产企业的长期合作中积累了丰富的经验与资源,公司 在未来的市场竞争中,将继续保持行业龙头地位。

跨国公司本土化有望带来大量订单 轮胎行业是一个高度专业化的行业,全球轮胎前三强米其林、 普利斯通和固异特占据了全球轮胎市场50%以上的市场份额,十大 轮胎企业更是占据了全球80%以上的市场份额。

目前在我国的轮胎 市场上,由于各跨国企业纷纷在我国投资设厂,其所占的市场份额 已经从两年前的50%左右上升到了65%左右,占据了大部分的市场 份额。

由于跨国公司大多使用自有的模具公司或传统配套商生产的 模具,因此国内70%以上的轮胎模具目前都来自进口。

进口轮胎模具不仅价格较高,而且由于调试和运输的原因导致 生产周期较长。

据了解,目前我国行业协会规定,国产轮胎模具产 品的价格为国外同类产品售价的1/4,考虑到国产产品的靠疲劳性较 差,使用寿命相对较短,这个价格的性价比与进口产品大致相当。

公司评级 当前价格(元) 9.66 目标价格(元) 13.00 前次评级无评级 股价走势 市场表现1个月3个月12个月 股价涨幅42.63% 50.23% 18.21% 上证综指11.60% 32.12% 81.76% 股票数据 总股本(万股) 18,330.00 流通A股(万股) 6,669.00 主要股东: 揭阳市外轮模具研究开发有限公司 主要股东持股比例23.86% 流通A股比例36.38% 财务比率 ROE 11.60% ROA 7.41% 资产负债率35.98% 每股净资产(元) 2.74 2005年报数据. 2006-07-13 公司调研简报 公司从接到轮胎企业的产品图纸到产品的交付使用,生产周期一般不 超过40天,而国际轮胎模具生产企业的生产周期一般在15-20天左右,加 上来回沟通及运输的时间,生产周期和国产产品相比就不占优势了,再加 上在产品维护和售后服务方面本土企业更有优势。

由于本土产品在保障性 价比的情况下加快周转周期,使得跨国轮胎企业开始考虑轮胎模具本土 化,就地选择合适的生产企业进行定点生产。

公司凭借其行业龙头地位, 有望在未来获得更多的转移订单。

目前公司已经为意大利的皮列里大量生产轮胎模具,同时在05年和普 利斯通和固异特分别签署了合作意向,被列入了其供货商体系,有资格参 与招标向其提供产品。

2005年,提供给各跨国公司的产品大约在5000万 元左右,占公司产品总数的20%。

随着今后与跨国企业合作的进一步扩展, 这一比例有望继续提高。

IPO项目的投产和可转债项目的启动带动公司业绩高速增长 由于需求的旺盛,公司的产品一直供不应求,产能长期满负荷运转, 目前的生产计划已经排产至11月份了。

公司两个IPO项目——高精密铸造 铝合金子午线轮胎活络模具项目(年产600套)和线性轻触式导向结构子 午线轮胎活络模具项目(年产800套)都是为了解决产能瓶颈的问题。

目 前,这两条生产线的设备和人员均已配备到位,目前正在老产区调试试产。

待三季度公司新产区的产房建设完成,公司将进行新项目的设备搬迁,预 计有望在四季度完全投产。

预计2006年子午线轮胎模具的产能在将增加 300套左右,销售收入增加7500万元,净利润增加1700万元。

随着2007 年新项目完全投产,公司子午胎的产能有望突破2600万套,销售收入较 2006年增加2.5亿元,净利润增加5800万。

公司目前正在计划发行2亿元可转债,用来投入年产200台的高精密 液压式硫化机项目。

由于该硫化机采用液压技术,较目前的机械技术传动 更稳定,硫化效果更好,因而在轮胎生产企业的升级换代中前景广阔。

目 前公司已经在企业的委托下试产了8台,运转良好。

由于硫化机的客户也 是轮胎生产企业,公司凭借与下游厂商良好的合作关系积极与其洽谈合 作。

根据我们了解的情况,目前许多轮胎企业对该产品表示了兴趣,目前 有合作意向的就有六七十台。

该硫化机的售价为130-160万/台,毛利在 30-35%左右,净利率在15%左右。

建设期为一年,目前可转债的银行担 保函已经取得,有望在年内得以发行。

根据项目说明书,该项目的建设周 期为一年,有望在2008年成为公司新的利润增长点。

公司预测,2008年 销售收入增加3亿元,净利润增加5013万元。

假设可转债以8元每股的价 格转股,总股本增加2500万股左右。

根据近几年的业绩增长来看,摊薄 效应并不明显。

2006-07-13 公司调研简报 成本压力相对较小 公司的主要原材料为模具钢,一个4.8吨的模具,投料大约为8万吨。

目前模具钢的走势基本稳定,在1万元/吨,部分进口瑞士的模具钢价格较 高,在2.4万元/吨,同时废料能卖1800-1900元/吨。

整体而言,模具钢在 原材料中所占的比重不到50%。

铝合金则全部由德国进口,进口价格约为 5.4万元/吨。

由于公司和轮胎企业长期合作,一旦原材料价格波动,公司 也能将其转嫁到轮胎生产企业中。

对于轮胎生产企业而言,每个模具要生 产1万个以上的轮胎,价格略有上浮,对其摊到每个轮胎上的影响及其有 限,他们更看重双方的长期合作关系。

因此,公司目前40%左右的毛利率 水平有望得以保持。

随着公司规模的扩张,规模效应使公司有望进一步压 缩成本,提高利润水平。

公司的增值税和所得税优惠申请正在报批中,由 于公司属于国家扶持的产业,预计通过问题不大。

总体而言,公司的成本 压力相对较小,现有的利润水平有望维持。

成本压力相对较小 根据上述分析,我们预计公司在未来三年内业绩将出现高速增长。

预 计06-08年的主营业务收入分别为3.25亿元、5.75亿元和8.75亿元,主营 业务利润分别为1.3亿元、2.3亿元和3.3亿元,净利润分别为7500万元、 1.33亿元和1.83亿元。

我们假定公司可转债在年内发行并全部转股,则未 来三年的EPS分别为0.37元、0.66元和0.90元。

由于今年发行的可转债未 必会在今年全部转股,若没有人在今年转股,则2006年的EPS为0.41元。

根据目前的估值水平,考虑到公司未来三年业绩的高成长性,目标价 格在13元,首次给予“买入”评级。

2006-07-13 公司调研简报 相关研究报告 相关信息 客服人员:张玲玲 研究中心客服电话:020-87555888-390 研究中心地址:广州天河北路183号大都会广场36楼 邮政编码:510075 2006-07-13 公司调研简报 免责声明 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确 性或完整性做出任何保证。

报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价 或询价。

广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规定。

客户不 应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提 供或争取提供承销等服务。

广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。

本报告反映研究人员的不同观 点、见解及分析方法,并不代表广发证券或其附属机构的立场。

报告所载资料、意见及推测仅反映研究 人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。

本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其他专业人士。

未经广发证券事先书面许可,不得更改或 以任何方式传送、复印或印刷本报告。

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