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楚天高速研究报告:联合证券-楚天高速-600035-调研报告-071221

研报作者:孙海波 来自:联合证券 时间:2007-12-21 17:11:00
  • 股票名称
    楚天高速
  • 股票代码
    600035
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    cha****cui
  • 研报出处
    联合证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    增持(首次)
  • 研报大小
    647 KB
研究报告内容

AA 客户服务热线:(86755)82493836。

最近52周股价表现 分析师 孙海波 (0755) 82492477 sunhb@lhzq.com 上证综合指数 楚天高速 公路行业 -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 140.00% 160.00% 180.00% D ec-06 Jan-07 Feb-07 M ar-07 A pr-07 M ay-07 Jun-07 Jul-07 A ug-07 S ep-07 O ct-07 N ov-07 D ec-07 公司研究调研报告交通运输/高速公路 武汉城市圈近日获批,成为“全国资源节约型和环境友好型社会建设综合 配套改革试验区”。

我们对比“综改区”和此前的经济特区、新区在定位和 政策支持方面的不同,认为“综改区”将更多在区域融合方向有所创新, 政府对区域发展的扶持也将更多体现在基础设施投资方面。

而区域融合加 快、基础投资加大都有利于公用事业、基础设施类上市公司未来发展。

公司旗下单一路产为全长278.87公里的汉宜高速(武汉-宜昌),属国道主 干线沪蓉高速湖北段,由于其穿越湖北最发达的城市带,且位于平原,良 好通道资源使得与其存在竞争关系的公路难以对其造成严重分流。

尽管汉宜高速通道优势明显,但由于沪蓉大通道恩施-宜昌段尚未通车,因 此汉宜高速车流量水平很低。

同样处于该通道的武黄高速车流量已经达到 1.8万辆/日,而汉宜高速仍不足1万辆/日。

随着沪蓉高速2008年12月全 线贯通,汉宜高速未来车流量和单车收入都具有较大提升空间。

汉宜高速已经完成改建工程,其中10亿元转为固定资产逐年计提折旧,预 计公司未来几年不会进行大修或线路改建,因此主营业务成本不会大幅增 长。

由于进一步的资产收购还没有实质进展,我们总体认为公司未来发展 会比较平稳。

我们预计2007-2009年EPS约为0.32、0.39和0.50元,目 前股价对应2008年22.3倍PE,考虑2009年公司受益于沪蓉贯通路费收 入将较大提升,因此仍然具有估值优势,给予“增持”评级。

2007/12/21 经营预测与估值 2006A 2007Q22007E 2008E 主营收入(百万元) 621.1340.2695.5 801.7 主营利润(百万元) 426.4 -- 453.9 527.4 净利润(百万元) 259.0131.1297.0 360.8 增长率(%) 183.9% 25% 14.7% 21.5% EPS(元) 0.2780.1400.319 0.387 净资产收益率(%) 12.1% 5.9% 13.6% 15.7% 股 价2007/12/20 RMB 8.70 基础数据 总股本(百万股) 932 流通A股(百万股) 340 流通B股(百万股) N/A 可转债(百万元) N/A 流通A股市值(亿元) 29.6 财务数据 市净率07Q2 (X) 3.5 TRACINGP/E (X)* 28.1 EPS 07Q2(元) 0.14 股息率(%) 3.55 *最近四季盈利计算。

相关研究 楚天高速 600035 增持/首次评级 简约之美 公司研究——楚天高速(000429)20071221:简约Dec-2007 武汉“综改区”获批利于公司长远发展 武汉城市圈(以武汉为中心,以100公里为半径的城市群落,包括武汉及黄 石、鄂州、孝感、黄冈、咸宁、仙桃、潜江、天门等8个周边城市)近日经国务 院批准,成为“全国资源节约型和环境友好型社会(简称“两型社会”)建设综 合配套改革试验区”。

我们对比“综改区”和此前的经济特区、新区在定位和政策支持方面的不同, 认为政府对“综改区”的支持不会再直接表现为税收优惠、体制优惠等方面,而 是希望“综改区”能够在科学发展观、和谐社会方面做出更大突破,形成经济社 会各领域相互配套的管理体制和运行机制。

我们认为在这一宗旨下,“综改区” 将更多地在区域融合方向有所创新,政府对区域发展的扶持也将更多体现在基础 设施投资方面。

而区域融合加快、基础投资加大都将有利于区域内公用事业、基 础设施类上市公司的未来发展。

表1:经济特区、新区和综合配套改革试验区定位 经济特区改革新区综合配套改革试验区 可以在区域内进行经济、政 策、行政体制、管理机制等 全方位的综合改革,是国家 对外开放、对内搞活的试点 主要涉及经济体制的改革与 发展,但突出了区域带动功 能,成为了新的经济增长极 核心在于“综合配套”,其宗 旨是要改变多年形成的单纯 强调经济增长的发展观,要 从经济发展、社会发展、城 乡关系、土地开发和环境保 护等多个领域推进改革。

深圳、珠海、 厦门、湛江、海南 上海浦东新区 天津滨海新区 重庆 武汉城市圈 湘株潭城市圈 资料来源:联合证券研究所 武汉城市圈获批成为新“综改区”,将带给武汉乃至湖北一次重大发展机遇。

长远来看,武汉1+8城市圈的辐射能力将逐渐扩大到省内,与湖北另两个有实力 的城市襄樊、宜昌对接,形成大湖北城市圈。

汉宜高速占据湖北优势通道资源 公司旗下单一路产为全长278.87公里的汉宜高速(武汉-宜昌),汉宜高速 是沪蓉线在湖北境内的重要部分。

沪蓉国道主干线东起上海,西达成都,全长约 2200公里,目前已建成1730公里,仅剩湖北宜昌长江大桥至重庆万州约470公 里正在建设。

沪蓉高速湖北段是东中部地区连接重庆、成都等大城市通往大西南 的重要快速通道。

湖北“大三角”经济区和周边省会城市的高速公路网络就是以京 珠、沪蓉两条国道主干线为主轴搭建而成。

良好通道资源确保汉宜面对较少分流 汉宜高速穿越湖北最发达的城市带,良好通道资源使得与其存在竞争关 系的公路难以造成重大分流影响。

两条省道与汉宜高速公路分处于汉江南北 两侧,受到汉江阻隔,加之两条省道街道化和半街道化比较严重,桥梁荷载 标准低,里程和等级都有很大差距,对汉宜高速的竞争较小。

318国道汉宜 公司研究——楚天高速(000429)20071221:简约Dec-2007 段则由于建设年限长、公路等级偏低,沿线城镇多,支线岔道密集,行车干 扰严重,对汉宜高速公路存在一定的分流作用,但影响有限。

因此我们认为 现行普通公路网对高速公路的威胁已经基本稳定。

图1:汉宜高速示意图 资料来源:公司网站,联合证券研究所 预计将于2008年建成通车的杭兰高速湖北段武汉-荆门-宜昌高速公路将 与汉宜高速公路构成一定竞争关系,有可能对汉宜高速车流量构成一定分流。

但 出于以下两点原因我们认为新路对汉宜高速的分流影响也很有限;一是新路与汉 宜高速分处汉江两岸,汉宜高速地处平原,穿越的多是发达地区;而新路多为穿 山路,穿越的多是省内次发达地区。

第二,目前荆门-宜昌段正在建设,新公路是 分段建设,预计要到2010年才会全线贯通。

东西大通道贯通,车流量将大幅提升 表2:汉宜高速与武黄高速车流量比较 单位:辆汉宜高速武黄高速 一月778218,932 二月996824,219 三月879217,782 四月848118,496 五月848517,962 六月776216,858 七月848517,563 八月952418,247 九月968820,236 十月996420,008 平均889319030 资料来源:公司公告,联合证券研究所 尽管汉宜高速通道优势明显,但由于沪蓉大通道恩施-宜昌段尚未通车,因此 公司研究——楚天高速(000429)20071221:简约Dec-2007 汉宜高速车流量水平很低。

同样处于该通道的武黄高速车流量已经达到1.8万辆/ 日,而汉宜高速仍不足1万辆/日。

根据我们了解到的信息,沪蓉西高速公路宜昌 -恩施段和阳逻长江大桥将12月通车,恩施-利川段预计将于2008年底通车,也 就是说沪蓉高速将于2008年12月全线贯通,汉宜高速未来车流量提升空间非常 大。

而且沪蓉的贯通将吸引更多长途车流量取道汉宜高速,尤其是更多的货运车 辆。

而公司路段已经实施计重收费,相信单车收入也会相应提高。

未来受益于区域基础设施投资加大 2007年1月至11月,湖北完成交通固定资产投资312.2亿元,到今年底湖 北高速公路总里程将突破2300公里。

2008年,湖北将再投资300亿元,着重推 进高速公路骨架工程。

由此我们认为省内路网效应将逐步体现,作为东西向大通 道的汉宜高速也必将受益。

另一方面,公司是大股东旗下唯一上市平台,拥有省内高速公路特许经营权, 未来在大股东建设资金压力增大情况向,逐步向股东收购公路资产值得期待。

图2:湖北高速公路网规划方案 资料来源:湖北交通厅,联合证券研究所 盈利预测与投资评级 盈利预测: 假设条件: 公司研究——楚天高速(000429)20071221:简约Dec-2007 (1)2008年底沪蓉全线贯通后,汉宜高速车流量和单车收入均受益提升; (2)2008年底武汉-荆门-宜昌全线贯通,分流影响显现; (3)公司专注于已有资产,不考虑公司参与收购或者新建其他路产; (4)2008年后所得税率降至25%。

表3:盈利预测简表 利润表(百万元) 20062007E 2008E 2009E 主营业务收入621.1695.5801.71008.3 主营业务成本、税金194.7241.5274.3344.6 主营业务利润426.4453.9527.4663.7 其他业务利润0.10.00.00.0 营业费用0.00.00.00.0 管理费用26.025.425.529.1 财务费用13.127.421.28.1 营业利润387.4401.1480.7626.6 投资收益0.00.00.00.0 补贴收入0.00.00.00.0 营业外收支3.20.00.00.0 利润总额390.6401.1480.7626.6 减:所得税131.8104.3120.2156.6 减:少数股东损益(0.2) (0.2) (0.3) (0.3) 净利润259.0297.0360.8470.3 资料来源:公司数据,联合证券研究所 投资评级 汉宜高速已经完成改建工程,其中10亿转为固定资产逐年计提折旧,预计未 来几年公司不会进行大修或线路改建,因此主营业务成本不会大幅增长。

由于进 一步的资产收购还没有实质进展,我们总体认为公司未来发展会比较平稳。

我们 预计2007-2009年EPS约为0.32、0.39和0.50元,目前股价对应2008年22.3 倍PE,考虑2009年公司受益于沪蓉贯通路费收入将较大提升,因此仍然具有估 值优势,给予“增持”评级。

联合证券股票评级标准 增持未来6个月内股价超越大盘10%以上 中性未来6个月内股价相对大盘波动在-10%至10%间 减持未来6个月内股价相对大盘下跌10%以上 联合证券行业评级标准 增持行业股票指数超越大盘 中性行业股票指数基本与大盘持平 减持行业股票指数明显弱于大盘 深圳 深圳罗湖深南东路5047号深圳发展银行大厦10层 邮政编码:518001 TEL: (86-755) 82492080 FAX: (86-755) 82492062 E-MAIL: lzrd@lhzq.com 上海 上海浦东陆家嘴东路161号招商局大厦34层 邮政编码:200121 TEL: (86-21) 58406452 FAX: (86-21) 58406254 E-MAIL: lzrd@lhzq.com 客户服务热线(+86-755) 82493836 免责申明 本研究报告仅供联合证券有限责任公司(以下简称“联合证券”)客户内部交流使用。

本报告是基于我们认为可靠且已公 开的信息,我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更。

我们会适时 更新我们的研究,但可能会因某些规定而无法做到。

本报告所载信息均为个人观点,并不构成所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状 况或需求。

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本文中提及的投资价格和价值以及这些投资 带来的收入可能会波动。

某些交易,包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易,有很大的风险,可能并不适合所有 投资者。

联合证券是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。

我公司可能会 持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产 品等相关服务。

我们的研究报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发。

我们向所有客户同时分发电子版研究报告。

版权所有2007年联合证券有限责任公司研究所 未经书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发或公开传播。

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