当前位置:首页 > 研报详细页

研究报告:国泰君安-2008年传媒行业策略:奥运趋动与整体上市掀传媒业市值扩张高潮-071225

研报作者:谭晓雨 来自:国泰君安 时间:2007-12-25 11:39:22
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    cy***zy
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    28 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    187 KB
研究报告内容

国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 二零零七年十二月厦门二零零七年十二月厦门 奥运驱动与整体上市掀传奥运驱动与整体上市掀传 媒业市值扩张高潮媒业市值扩张高潮 ——传播文化行业08年投资策略————传播文化行业传播文化行业0808年投资策略年投资策略 相片: 13,10 定位: 14,3.5 国泰君安证券2008年投资策略 谭晓雨 国泰君安公司行业研究部总经理 中视传媒(600088)、力元新材 (600478)、湖南投资(000548)独立董事 中国广播电视学会产业研究专业委员会理事 2003—2007连续五年《新财富》传播文化业 全国最佳分析师 2003-2004年社会服务行业全国最佳分析师 国泰君安证券2008年投资策略 主要观点: 奥运和内需消费增长促行业景气延续 “整体上市”掀行业资本化高潮; 有限竞争与持续增长获垄断估值溢价 关注外延注资成长的纸媒领先企业 长期持有有线网络行业龙头企业 推荐: ——稳健组合:歌华有线、博瑞传播、东方明珠 ——积极组合:电广传媒、新华传媒、St北巴 ——观察:广电网络 国泰君安证券2008年投资策略 奥运与消费增长促行业景气延续 国泰君安证券2008年投资策略 全国广告行业稳健增长 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 全国广告收 入增速 GDP增速 6 国泰君安证券2007下半年投资策略 全国广告市场规模稳步扩大 单位:亿元 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 199019931996199920022005 年份 1990-2006年全国广告收入全国广告收入 7 国泰君安证券2007下半年投资策略 各子媒体分化发展 1990-2006年电视与报刊广告收入 0 100 200 300 400 500 600 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 年份 广告额 ( 亿元 ) 报刊广告收入 电视广告收入 国泰君安证券2008年投资策略 各子媒体分化发展 02—08年央视广告招标额增长示意图 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2002200320042005200620072008 招标额 ( 亿元 ) 0 5 10 15 20 25 30 35 增长率 ( 百分比 ) 招标额增长率 9 国泰君安证券2007下半年投资策略 报业集团面临挑战:广告收入增速持续下降 1990-2006年报刊广告增速 -0.5 0 0.5 1 1.5 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 年份 报刊广告增速 报刊广告增速 10 国泰君安证券2007下半年投资策略 报业集团转型求变:报业上市公司获注资成长 3家纸媒上市公司2002-2006主营收入 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 20022003200420052006 年份 主营 收入 ( 万元 ) 博瑞传播 赛迪传媒 北青传媒 3家纸媒上市公司2002-2006净利润 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 20022003200420052006 年份 净利润值 ( 万元 ) 北青传媒 赛迪传媒 博瑞传播 11 国泰君安证券2007下半年投资策略 报业集团转型求变:报业上市公司获注资成长 3家5年经营业绩纸媒上市公司盈利模式表 负担印刷北京青年报、 支付广告收益总额16.5% 给报社、每年提供至多 360页广告版面予报社 中计报公司每年支付中计 报采编费1280万,中计报 其他所有的收入和成本由 中计报公司负责统一核算 与经营 收购报纸关联广告公司,通过广 告收入分成将部分收入回流到报 纸媒体中。

经营性业 务取得对价 报社唯一纸张、油墨物 流供应商 报社唯一纸张供应商,代理期限 为十年 纸张销售 报社控制的小红帽发行 公司反向服务上市公 司,收取关联费用 独家代理发行报纸,代理期限为 十年,按协议价格结算 发行 印刷北京青年报社系列 报纸 来料加工方式十年独家代理印刷权 印刷 30年广告独家代理;50年中国计算机报广告发 布、广告经营权 三报广告代理;收入分成;期限 十年 广告业务 《北京青年报》《中国计算机报》 《成都商报》《成都日报》和 《成都晚报》 关联报纸 北青传媒赛迪传媒博瑞传播名称/公司 12 国泰君安证券2007下半年投资策略 报业集团转型求变:报业上市公司获注资成长 博瑞传播成长模式:跨媒体外延注资成长 关联媒体《成都商报》在报业整合中被吸收进成都日报报业集团, 上市公司的广告代理等业务也相应延展到报业集团旗下各张平面媒 体,《成都商报》市场领先地位得以保持,上市公司也就避免了业 务完全依靠单张平面媒体发展的风险。

设立户外传媒分公司,进入城市灯杆灯箱、高速公路等户外广告和 手机广告市场,使公司广告业务线实现了跨媒体的发展。

2007年成都市首创报业集团与广电集团合并成立成都传媒集团的架 构,作为传媒集团旗下上市公司的博瑞传播再度被市场赋予获得广 电资源注入的成长预期。

13 国泰君安证券2007下半年投资策略 报业集团转型求变:报业上市公司获注资成长 新华传媒成长模式:报业集团经营业务全部注入 2007年,解放报业集团将旗下所有的经营性业务打包注入了新 华传媒。

这些媒体资产2008年预测净利润约为19239万元。

而 07年1—9月份新华传媒实现的净利润仅4826万元。

资本市场热烈响应:新华传媒公告注资前后总市值增加105亿 元。

如果把这个市值增量看作是市场为公司注资后新增的1.9亿 利润而支付的对价的话,则市盈率高达54倍。

实际控制人上海市委宣传部大力支持下的再次注资预期有望续 写超额收益神话 14 国泰君安证券2007下半年投资策略 主要报业上市公司估值指标 0.120.1146505.5108521549019731北青传媒 0.360.28708825673388439526936粤传媒 0.260.1833478.51160193116942136013华闻传媒 0.670.266115640.710675841574126263新华传媒 0.040.0523818810.13143781127831157赛迪传媒 0.840.64354629.35922051273420205博瑞传播 08EPS07EPS08年PE07年PE 收盘价 (元) 总市值 (万元) 流通股 (万股) 总股本 (万股) 公司 国泰君安证券2008年投资策略 美国证券市场平面纸媒行业主要上市公司估值指标 1.4236.215.053.3528760.070.03期刊出版 PLAYBOY ENTERPRISES 19.2612.650.91.18期刊出版PRIMEDIAINC 35.7945.0842.6116182.470.59期刊出版VALUELINEINC 9.5843.8441.0765.29期刊出版IDEARCINC 13.3620.8114.4116172.031.09书籍出版COURIERCORP 5.598.715.6315291.431.77书籍出版SCHOLASTICCORP 21.3914.0620.2113.0622231.750.53书籍出版 WILEY (JOHN) & SONS 15.4715.4615.0912.3121251.680.55报纸出版DAILYJOURNALCORP 10.7511.0123.8219.6617162.160.66报纸出版TRIBUNECO -22.6313.748.2848374.641.27报纸出版DOWJONES & COINC 11.1615.3217.2111.772720 33.8 17.62报纸出版 WASHINGTONPOST - CLB 14.559.5128.3224.878124.911.11报纸出版GANNETTCO 06ROE (%)EV/EBITAEBITDA率EBIT率07PE06PE07EPS06EPS子行业公司名称 国泰君安证券2008年投资策略 长期持有有线网络行业龙头企业 17 国泰君安证券2007下半年投资策略 有线网络收入占广电业收入比快速上升 广电系统2004—2006年收入结构及增长 0 200 400 600 800 1000 1200 200420052006 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%广电行业总 收入(亿 元) 其中:广告 收入(亿 元) 有线网络收 视费(亿 元) 总收入增长率 广告收入增 长率 有线网络收 视费增长率 18 国泰君安证券2007下半年投资策略 有线网络行业增长潜力巨大 全国有线电视网络市场02—06年基本数据 9210830全国有线付费节目(套) 14.110.09.8全国有线电视用户月均消费(元) 5.233.161.4数字付费电视收入(亿元) 45013937数字付费电视用户(万户) 129041997其中:数字电视用户(万户) 139001256911601全国有线电视用户(万户) 200620052004名称/年份 19 国泰君安证券2007下半年投资策略 领先有线网络运营商加快对外扩张和整合 38087489平均 145757-429广电网络收购11县市有线网络资产 613069691电广传媒收购全省33县市网络 1250030904东方明珠收购广电网络5%股权 1600016533东方明珠拟增持东方有线10%股权 11600-133东方明珠收购东方有线29%股权 1180-364歌华有线收购诼洲3.2万用户 18268-370歌华有线收购北京郊县49.3万用户 投资额 (万元) 收购市盈率 (06) 每户成本 (元) 有线网络行业主要收购案例 20 国泰君安证券2007下半年投资策略 领先有线网络运营商具备开展多业务网络服务的能力 网络物理条件:750M双向HFC有线电视传输网络 领先有线网络运营商:运营经验、服务意识趋优 业务结构和收入来源渐趋向多元 –歌华有线、东方明珠(600832)(东方有线)近年基本收视费占总 收入比重一般为65%、45%左右,而电广传媒和广电网络网络业务 收入的95%以上仍来自基本收视费。

–歌华有线、东方明珠(600832)之(东方有线)近亿元的异地频道 落地费收入——超额收益 –家庭高速宽带接入和增值业务是短板 瓶颈:付费电视内容——电视台盈利模式转变 21 国泰君安证券2007下半年投资策略 有线网络上市公司投资价值及时机讨论 有线网络行业公司发展的特点是:由于技术和服务的需要,有 线网络运营商财务表中利息与折旧摊销占比较大;产业技术升 级后,一旦公司多业务销售用户规模及消费水平冲破临界点, 则利润水平将出现飞跃发展。

因此,在一定阶段,企业息税折 旧前利润指标是观察企业运营是否健康的重要指标。

估计2008—2009仍将是中国有线网络运营企业为产业升级加大 资本支出、构造新盈利模式的关键时期。

投资者宜追随行业数字化产业升级的渐进过程,紧密观察实力 龙头企业的运营模式和关键指标的变化,在有线网络运营商业 绩飞升的前夜重仓买入。

目前阶段,中国有线网络龙头企业常 态的经营绩效和盈利模式的构建远比单纯透过净利润得出的市 盈率指标来判断企业价值要重要得多。

按照这个逻辑,中国有 线行业中最值得买入和长期持有的企业是歌华有线。

22 国泰君安证券2007下半年投资策略 有线网络行业主要上市公司估值 3449760.470.320.2115.78增持东方明珠600832 30443430.650.450.0619.69增持电广传媒00917 572423220.510.120.0928.98谨慎增持广电网络600831 5267600.470.370.4124.67增持歌华有线600037 2008PE2007PE2006PE2008EPS2007EPS2006EPS 股价 (11/30) 评级公司代码 23 国泰君安证券2007下半年投资策略 重点公司:歌华有线增持 07年底公司拥有340万有线电视用户、120万数字电视用户和7万 有线宽带上网用户。

有线数字付费电视节目包预计将在08年一季度左右开始向用户收费。

宽带增值合资公司预计在08年一季度正式营业以挖掘公司已经完 成覆盖的100万双向网络用户的价值。

2007年公司以动态市盈率约为9.9倍的价格认购了茁壮网络20%的 股权,如能在中小企业板上市,则歌华有线持有的股权有可能获 得数十亿元的增值。

24 国泰君安证券2007下半年投资策略 重点公司:东方明珠增持 旅游娱乐与传媒有线双轮驱动发展。

增持上海东方有线网公司股权至绝对控制预期明确 世博会强化公司旅游资源优势 近50亿上市公司股权增值为主业扩张提高现金支持 25 国泰君安证券2007下半年投资策略 重点公司:博瑞传播增持 积极构建混合媒体集团。

管理层股权激励制度安排明确业绩增长预期 地方政府支持注资增长 我们维持07年每股收益0.64的预测,考虑到08年公司 所得税率将降低,调升08—09年每股收益为0.84、0.98 元。

公司在行业中估值偏低,维持增持评级。

26 国泰君安证券2007下半年投资策略 重点公司:电广传媒增持 有线网络业务稳定成长。

2007预计实现净利润1.7亿 元,公司应占9734万元,同比增加约2千万元。

广告和节目业务的价值将随着实际控制人对上市公司资 源配置状况的重大调整而发生较大变化,我们估计将会 朝着反映业务真实盈利水平方向改进。

创投业务带来巨大增值收益 27 国泰君安证券2007下半年投资策略 重点公司:新华传媒增持 虚实媒体资产之市盈率差异将续写超额收益神话 解放日报报业集团注入上市公司的媒体资产2008年预测净利润约为 19239万元,图书出版贡献利润约为6800万元,简单推算公司利润 合计为2.6亿元,按增发后总股本摊薄计算每股收益约为0.67元。

鉴 于上海平面媒体广告增长已进入平台期,注入报业资产08年净利润 相比06年的增长率仅为8%,我们并不认为注入上市公司的平面媒体 经营性资产在近1-2年内能展现出色的成长性。

但我们仍坚持建议投 资者在现价积极增持或持有该股票。

在打造上海文化传媒行业大市值、大蓝筹公司的政策精神下,公司 未来再被注资的可能性较大,这意味着公司市值有望在新一轮注资 引发的市盈率跃迁中再次膨胀而更上层楼。

近期公司股价随市场调 整,最新市值增量为56亿元,对应收购资产的市盈率为29倍,表明 市场已经在自动矫正前期的估值泡沫。

建议投资者采取守株待兔的 策略以获取超额收益。

地址:上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦29层 电话:021-38676519 38676720 传真:021-38670519 38670720 研究所

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载