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钢铁行业研究报告:长城证券-钢铁行业06年上半年回顾与展望:行业仍将处于调整状态-060810

研报作者:黄静 来自:长城证券 时间:2006-08-10 17:05:16
  • 股票名称
    钢铁行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ca***ua
  • 研报出处
    长城证券
  • 研报页数
  • 推荐评级
    中性
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研究报告内容

本报告版权归长城证券有限责任公司所有,未经授权不得进行任何形式的发布、复制,如引用、刊发,须注明出处为“长城证券金融研究所”,且不得对本报 告进行有悖原意的删节和修改。

报告内容完全基于公开信息,虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。

长城证券有限责任公司及有关联的任何 人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。

2003年以来国际国内钢材价格指数走势 0 50 100 150 200 03 -1 -3 03 -5 -3 03 -9 -3 04 -1 -3 04 -5 -3 04 -9 -3 05 -1 -3 05 -5 -3 05 -9 -3 06 -1 -3 06 -5 -3 国际指数国内指数 近期股价相对上证指数走势 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 1- 4 2- 4 3- 4 4- 4 5- 4 6- 4 7- 4 8- 4 钢铁上证指数 相关报告: 2005.12.16 《钢铁行业2005年回顾与2006年展望》 2005.6.14 《钢铁行业2005年上半年回顾与展望》 2005.4.21 《钢铁行业05年二季度报告》 2004.11.25 《钢铁行业2004年回顾与2005年展望》 分析师: 黄静 (0755)83516145 hjing@cgws.com 重点公司投资评级 公司名称EPS05 EPS06 EPS07投资评级 G宝钢0.740.480.52推荐 G武钢0.650.370.43推荐 G鞍钢0.70.931.11推荐 G太钢0.60.641推荐 要点: ·今年上半年,国内钢材生产继续保持较高的增长 势头,同时出口量也呈现迅猛增长的态势,一定程 度上缓解了产能的大幅释放所带来的过剩压力。

另 一方面,国内钢材消费的实力也在同步增强,很大 程度上消化了产能过剩的压力。

从国内钢材供需的 情况看,钢材过剩的局面已经形成,但并不严峻。

·受国际市场价格大幅上涨的带动,钢材市场价格呈 现恢复性上涨态势,同时钢铁企业的经济效益也随着 钢材价格的止跌回升而开始改善。

·国内钢铁产能继续大幅增长使得国内原矿产量和 铁矿石进口量均保持较高的水平。

但从相对增长指 标来看,国内原矿产量呈现加速增长的态势,而铁 矿石进口量的增速则出现明显下滑。

·上半年在钢铁产业政策的支持下,行业内掀起了 收购兼并、整体上市热潮。

·下半年国内钢材市场仍将处于产能大幅释放的阶 段,全年钢材产量有望达到47146.28万吨,同比增 长25%。

预计全年钢材表观消费量为46146.28万 吨,同比增长23.2%。

国内钢材供大于求的状况仍 将持续。

·下半年国内钢材的供求关系以及生产成本因素并不 支持钢材价格继续上涨,但国际市场价格的持续高位 运行则对国内钢材价格走势具有一定的支撑作用,因 此我们对下半年国内钢材价格走势持谨慎乐观的态度。

·铁产量增长的减缓以及国内矿产量的大幅增长使 得对进口矿的需求的增长大幅下降,我们预计下半 年进口铁矿石市场价格仍将呈现回落态势。

·在行业仍处于调整状态,板块整体估值未出现明显 低估的情况下,我们维持对行业“中性”的投资评级。

优势公司如G宝钢、G武钢、G鞍钢、G太钢的估 值优势正在逐渐显现,建议重点关注。

行业研究报告 钢铁行业 钢铁行业06年上半年回顾与展望 ——行业仍将处于调整状态 投资评级:中性 2006年8月7日 长城证券有限责任公司 GREATWALLSECURITIESCO.,LTD 2本报告版权归长城证券有限责任公司所有,未经授权不得进行任何形式的发布、复制,如引用、刊发,须注明出处为“长城证券金融研究所”,且不得对本报 告进行有悖原意的删节和修改。

报告内容完全基于公开信息,虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。

长城证券有限责任公司及有关联的任何 人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。

长城证券有限责任公司 GREATWALLSECURITIESCO.,LTD 一、2006年上半年回顾 1、钢材过剩的局面已经形成,但并不严峻 今年上半年,国内钢材生产继续保持较高的增长势头。

1-5月份国内 钢材产量达到18059.79万吨,同比增长26.5%,增幅比上年同期增加1.1 个百分点,显示出在新增产能不断释放的形势下,钢材产量具有较大的增长 潜力。

进出口方面,受国际钢材价格不断上涨,国际国内存在较大价格差的 刺激,今年以来国内钢材流向国际市场的速度加快,出口量呈现迅猛增长的 势头,我国由钢材净进口国转变为钢材净出口国,并且钢材净出口量逐月增 长,5月份钢材净出口量达到203.47万吨。

钢材消费方面,1-5月份国内 钢材表观消费量为17567.36万吨,同比增长21.92%,增幅比上年同期增加 7.26个百分点。

钢材库存方面,月末钢材库存自2月份呈现逐月降低的趋 势,5月末的库存量为467.49万吨,只占1-5月份钢材表观消费量的2.7 %。

从国内钢材供需的情况看,静态数据显示钢材过剩的局面已经形成,但 并不严峻,主要原因有二。

第一,国际国内价格差的存在使一部分产品分流 到国际市场,一定程度上缓解了产能的大幅释放所带来的过剩压力。

第二, 从钢材表观消费量的增速不断提高以及钢材期末库存量逐月降低来看,上半 年国内钢材消费的实力也在同步增强,很大程度上消化了产能过剩的压力。

分品种来看,新增产能的大幅释放使得板材产量保持较高的增长水平, 并且产量的增幅与表观消费量的增幅之间的差距逐渐拉大,5月份板材产量 首次超过表观消费量,表明我国板材产品的生产已经基本能够自给。

另一方 面,长材产品仍然保持供给略大于需求的局面,并且产量和表观消费量的增 速均出现不断下降的趋势,表明随着国内企业纷纷投资板材生产线,而相对 减少投资长材生产线,国内长材产品的供需形势比较稳定。

图1 04-06.5分月产量与消费量(万吨) 图2 04-06.5分月进口量与出口量(万吨) 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 04- 1 04- 3 04- 5 04- 7 04- 9 04- 11 05- 1 05- 3 05- 5 05- 7 05- 9 05- 11 06- 2 06- 4 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 产量表观消费量 产量增长率表观消费量增长率 0 50 100 150 200 250 300 350 400 04 -1 04 -4 04 -7 04 -1 0 05 -1 05 -4 05 -7 05 -1 0 06 -2 06 -5 进口量出口量 (资料来源:) (资料来源:) 3本报告版权归长城证券有限责任公司所有,未经授权不得进行任何形式的发布、复制,如引用、刊发,须注明出处为“长城证券金融研究所”,且不得对本报 告进行有悖原意的删节和修改。

报告内容完全基于公开信息,虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。

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长城证券有限责任公司 GREATWALLSECURITIESCO.,LTD 图3 03-06.5分月钢材期末库存(吨) 图492-06.5钢材年产量与表观消费量(万吨) 0 1000000 2000000 3000000 4000000 5000000 6000000 7000000 03 -1 03 -6 03 -1 0 04 -2 04 -6 04 -1 0 05 -2 05 -6 05 -1 0 06 -2 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 199219941996199820002002200406.1- 5 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 钢材产量表观消费量 钢材产量增长率表观消费量增长率 (资料来源:) (资料来源:) 图5 04.1-06.10板材产量与表观消费量(万吨) 图6 04.1-06.5长材产量与表观消费量(万吨) 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 04 -1 04 -4 04 -7 04 -1 0 05 -1 05 -4 05 -7 05 -1 0 06 -2 06 -5 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 产量表观消费 产量增长率表观消费量增长率 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 04 -1 04 -4 04 -7 04 -1 0 05 -1 05 -4 05 -7 05 -1 0 06 -2 06 -5 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 产量表观消费量 产量增长率表观消费量增长率 (资料来源:) (资料来源:) 2、钢材市场价格呈现恢复性上涨态势 上半年,国内市场价格开始出现止跌回升的态势。

截至7月6日,6.5MM 高线的市场平均价格为3356元/吨,比去年末上涨了9%;3.0MM热轧板卷 的市场平均价格为4387元/吨,比去年末上涨了42%;1.0MM冷轧板卷的 市场平均价格为5273元/吨,比去年末上涨了30%。

钢材市场价格上涨的 原因主要在于以下几个方面。

第一,国际市场价格大幅上涨导致国际国内市 场价格倒挂现象突出。

受需求回暖以及因主要钢厂缩减产能所导致的供给紧 缺,国际市场价格自年初就开始呈现不断上涨的态势,目前国际钢材市场价 格指数已经创出2003年以来的新高。

国际市场价格的大幅上涨所导致的国 际国内市场价格倒挂的现象必然带动国内市场价格开始止跌回升。

第二,国 内市场价格经过去年下半年的大幅下跌之后,各个品种的价格基本都跌到了 生产成本附近,大部分钢厂处于亏损的状态,因此从市场本身而言,存在止 4本报告版权归长城证券有限责任公司所有,未经授权不得进行任何形式的发布、复制,如引用、刊发,须注明出处为“长城证券金融研究所”,且不得对本报 告进行有悖原意的删节和修改。

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长城证券有限责任公司 GREATWALLSECURITIESCO.,LTD 跌反弹的要求。

图7 03.1-06.6国际国内钢材价格指数 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 03- 1- 3 03- 3- 3 03- 5- 3 03- 7- 3 03- 9- 3 03- 11- 3 04- 1- 3 04- 3- 3 04- 5- 3 04- 7- 3 04- 9- 3 04- 11- 3 05- 1- 3 05- 3- 3 05- 5- 3 05- 7- 3 05- 9- 3 05- 11- 3 06- 1- 3 06- 3- 3 06- 5- 3 国际指数国内指数 (资料来源:) 3、国内原矿产量激增,铁矿石进口价格有所回落 今年上半年,国内钢铁产能继续大幅增长使得国内原矿产量和铁矿石进 口量均保持较高的水平。

受新增产能投产的刺激,国内原矿产量则呈现加速 增长的态势。

5月份原矿产量达到4611.91万吨,同比增长44.7%,环比增 长13.9%。

另一方面,1-5月份,每月铁矿石进口量均在2400万吨以上。

但从相对增长指标来看,每月同比增长率比去年同期有所下滑,而且从4 月份开始环比增长率呈现逐月递减的趋势。

铁矿石价格方面,上半年进口铁 矿石到岸价呈现逐月下降的趋势。

据海关统计,5月份巴西铁精矿的进口到 岸价为67美元/吨,基本回到了去年同期的水平。

图8 04.1-06.5国产矿与进口矿量(万吨) 图9 03.1-06.5巴西矿月均价格(美元/吨) 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 04 -1 04 -4 04 -7 04 -1 0 05 -1 05 -4 05 -7 05 -1 0 06 -1 06 -4 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 进口量产量 进口量增长率产量增长率 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2003 . 1 2003 . 4 2003 . 7 2003 . 10 2004 . 1 2004 . 4 2004 . 7 2004 . 10 2005 . 1 2005 . 4 2005 . 7 2005 . 10 2006 . 1 2006 . 4 (资料来源:) (资料来源:) 5本报告版权归长城证券有限责任公司所有,未经授权不得进行任何形式的发布、复制,如引用、刊发,须注明出处为“长城证券金融研究所”,且不得对本报 告进行有悖原意的删节和修改。

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长城证券有限责任公司 GREATWALLSECURITIESCO.,LTD 4、企业利润随钢材价格开始回升 1-2月份,受钢材价格持续低迷的影响,全行业利润总额大幅下滑, 同时销售利润率降至2000年以来的最低点,全行业濒临亏损的边缘,行业 形势极度恶化。

1-2月份全行业实现利润49.9亿元,比去年同期减少146.26 亿元,销售利润率只有1.63%。

自3月份开始,随着钢材价格的止跌回升, 行业经济效益开始改善,各项经济指标缓慢回升。

5月份全行业实现利润 134.2亿元,销售利润率回升至3.84%。

图10 00-06.5黑色金属压延加工行业利润总额和利润率 0 2000000 4000000 6000000 8000000 10000000 12000000 14000000 16000000 20 00 -0 3 20 00 -0 7 20 00 -1 1 20 01 -0 5 20 01 -0 9 20 02 -0 3 20 02 -0 7 20 02 -1 1 20 03 -0 5 20 03 -0 9 20 04 -0 3 20 04 -0 7 20 04 -1 1 20 05 -0 5 20 05 -0 9 20 06 -0 3 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 利润总额(千元)销售利润率(%) (资料来源:中经网) 5、在钢铁产业政策的支持下,行业内掀起收购兼并、整体上市热潮 正如我们在《钢铁行业2005年回顾与展望》中指出的,在钢铁产业政 策的支持下,兼并重组,提高行业集中度将成为2006年钢铁行业发展的主 题。

今年上半年,在钢铁产业政策的支持下,行业内掀起了收购兼并、整体 上市热潮。

一方面,以宝钢为首的国内大型钢铁企业纷纷开始谋划自己的战 略布局。

根据公开信息,宝钢集团及其子公司一季度通过二级市场持有了6 家钢铁类上市公司的股份,这6家公司分别为G邯钢、G济钢、G莱钢、G 酒钢、G八一、G马钢。

从这6家公司所处的区域以及在区域内所处的行业 地位,我们可以大致看出宝钢集团的战略布局。

近期莱钢集团和济钢集团宣 布合并,两大集团合并后将成为钢产量仅次于钢宝钢集团的国内第二大钢铁 集团。

另一方面,钢铁类上市公司纷纷实施整体上市,不仅形成了完整的产 业链,提高了公司的盈利能力和核心竞争力,并为以后更好的利用资本市场 作为融资平台打下了基础。

上半年,G鞍钢、G太钢、G本钢已经完成了整 体上市。

在国内钢铁企业进行收购兼并、整体上市的同时,觊觎中国钢铁企 业许久的国外钢铁巨头也加紧了收购步伐。

目前米塔尔钢铁集团成功收购了 G华菱29.49%的股权,成为该公司第二大股东;阿塞勒钢铁集团收购莱钢 集团股权的事宜也正在紧锣密鼓地进行。

6本报告版权归长城证券有限责任公司所有,未经授权不得进行任何形式的发布、复制,如引用、刊发,须注明出处为“长城证券金融研究所”,且不得对本报 告进行有悖原意的删节和修改。

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长城证券有限责任公司及有关联的任何 人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。

长城证券有限责任公司 GREATWALLSECURITIESCO.,LTD 二、2006年下半年展望 1、供大于求的状况仍将持续 从下半年国内钢材产量的增长潜力来看,正如我们在《钢铁行业2005 年回顾与展望》中指出的,预计2006年仍将有4000万吨的粗钢产能和5100 万吨的轧材产能投产,即2006年底我国将拥有45000万吨粗钢和43800万 吨钢材的生产能力。

因此下半年国内钢材产量仍将保持快速的增长势头。

另 外,从行业固定资产投资来看,1-5月份行业固定资产投资额达到761.25 亿元,同比增长8.5%,增幅比上年同期有所提高,表明行业投资仍然保持 在较高的水平,从而也将从一定程度上增加下半年国内钢材的供给。

综合来 看,下半年国内钢材市场仍将处于产能大幅释放的阶段,全年钢材产量有望 达到47146.28万吨,同比增长25%。

从国内钢材的需求来看,作为“十一五”的开局之年,预计今年全年的 固定资产投资增速仍将保持较高的水平,这一点可以从1-5月份的统计数 据看出。

1-5月份,我国固定资产投资总额达到25443.47亿元,同比增长 29%,增幅比上年同期增加1.3个百分点。

因此在固定资产投资增速继续保 持较高水平的形势下,下半年国内钢材需求量的增速不会出现明显下滑。

钢 材净出口方面,考虑到钢材出口退税率即将下调,预计下半年钢材出口量的 增速与上半年相比不会出现大幅提升,全年钢材净出口量在1000万吨左右。

综合来看,预计全年钢材表观消费量为46146.28万吨,同比增长23.2%。

图11 03.2-06.5分月累计钢铁行业固定资产投资额及增速 0 500 1000 1500 2000 2500 20 03 .2 20 03 .4 20 03 .6 20 03 .8 20 03 .1 0 20 03 .1 2 20 04 .3 20 04 .5 20 04 .7 20 04 .9 20 04 .1 1 20 05 .2 20 05 .4 20 05 .6 20 05 .8 20 05 .1 0 20 05 .1 2 20 06 .3 20 06 .5 -50 0 50 100 150 200 累计投资额(亿元)同比增速(%) (资料来源:中经网) 7本报告版权归长城证券有限责任公司所有,未经授权不得进行任何形式的发布、复制,如引用、刊发,须注明出处为“长城证券金融研究所”,且不得对本报 告进行有悖原意的删节和修改。

报告内容完全基于公开信息,虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。

长城证券有限责任公司及有关联的任何 人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。

长城证券有限责任公司 GREATWALLSECURITIESCO.,LTD 图12 03.1-06.5固定资产投资额及增速 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 20 03 .1 -2 20 03 .4 20 03 .6 20 03 .8 20 03 .1 0 20 03 .1 2 20 04 .3 20 04 .5 20 04 .7 20 04 .9 20 04 .1 1 20 05 .1 -2 20 05 .4 20 05 .6 20 05 .8 20 05 .1 0 20 05 .1 2 20 06 .3 20 06 .5 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 固定资产投资房地产投资 房地产开发实际到位资金固定资产投资同比增幅 房地产投资同比增幅房地产开发实际到位资金同比增幅 (资料来源:中经网) 2、国内钢材市场价格谨慎乐观 我们认为,决定下半年钢材价格走势的因素包括内生因素和外生因素两 个方面,其中内生因素指国内供求关系、生产成本等,外生因素指国际市场 价格走势等。

从内生因素来看,下半年国内供求关系以及生产成本并不支持 钢材价格的继续走高。

如前所述,下半年国内钢材仍将呈现供大于求的形势, 这种供求关系不仅不支持钢材价格的上涨,而且是引发钢材价格继续调整的 主导因素。

其次,生产成本方面也不构成推动钢材价格上涨的动力。

主要原 因在于,2006财年铁矿石合同价格已经确定,铁精粉价格涨幅为19%,球 团矿价格跌幅为3%,由于今年以来的海运费价格指数一直低于去年同期, 因此按到厂价计算,钢铁企业的生产成本大约上涨100元/吨,上涨幅度很 小,那么成本推动型的价格上涨也将不会出现。

从外生因素来看,目前国外 主要钢铁生产企业纷纷上调了三季度的出厂价格,加上美国、欧洲地区需求 旺盛,下游企业的订单不断,钢铁生产企业的开工率保持较高的水平,因此 四季度的出厂价格将至少与第三季度持平,那么下半年国际市场价格出现大 幅调整的可能性不大,预计整体走势仍将保持高位运行。

在国际市场价格保 持高位运行的支持下,预计国内市场价格出现深度调整的可能性也不大。

综 上所述,我们对下半年的国内市场价格持谨慎乐观的态度。

8本报告版权归长城证券有限责任公司所有,未经授权不得进行任何形式的发布、复制,如引用、刊发,须注明出处为“长城证券金融研究所”,且不得对本报 告进行有悖原意的删节和修改。

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长城证券有限责任公司 GREATWALLSECURITIESCO.,LTD 图1304.1-06.5世界其它地区热卷价格(美元/吨) 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 04 -1 04 -3 04 -5 04 -7 04 -9 05 -1 05 -3 05 -5 05 -7 05 -1 2 06 -3 06 -5 美国钢厂FOB德国FOB 欧洲FOB远东C&F (资料来源:) 3、进口铁矿石的市场价格仍将呈现小幅回落的态势 虽然2006财年进口铁矿石合同价格上涨19%已成定局,但我们认为下 半年国内进口铁矿石的市场价格仍将呈现小幅回落的态势,主要原因在于铁 产量增长的减缓以及国内矿产量的大幅增长使得对进口矿的需求的增长大 幅下降所致。

今年以来新增的产能主要集中在轧机产能,而炼铁和炼钢产能 的增加明显减缓,这一点可以从1-5月份的统计数据看出,1-5月铁的产 量为15818.34万吨,同比增长21.1%,增幅比去年同期下降10.5个百分点, 铁产量增长的减缓使得对铁矿石的需求量的增长也相应减缓。

另一方面,国 内矿产量的大幅增长则使得我国对进口矿的需求的增长开始下降,这一点也 可以从1-5月份的统计数据看出,1-5月份国内矿产量同比增长31.5%, 增幅比去年同期提高7.4个百分点,而进口矿量同比增长12.9%,增幅则比 去年同期下降21.1个百分点。

表1 04-06财年铁矿石合同价格 美元/吨 供货商矿种 2004财年2005财年2006财年 CVRD卡拉加斯SFCJ 21.2936.5243.46 CVRD伊塔比拉SSF 20.9835.9742.81 Rio Tinto哈默斯利块29.450.4159.99 Rio Tinto哈默斯利粉矿23.0339.547.01 涨幅 71.5% 19.0% (资料来源:冶金经济内参) 9本报告版权归长城证券有限责任公司所有,未经授权不得进行任何形式的发布、复制,如引用、刊发,须注明出处为“长城证券金融研究所”,且不得对本报 告进行有悖原意的删节和修改。

报告内容完全基于公开信息,虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。

长城证券有限责任公司及有关联的任何 人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。

长城证券有限责任公司 GREATWALLSECURITIESCO.,LTD 图14 03-06.5铁产量与矿石量及增速(万吨) 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 2003200420052006.1-5 0 10 20 30 40 50 铁产量国内原矿产量矿石进口量 铁产量增幅国内原矿产量增幅矿石进口量增幅 (资料来源:) 三、钢铁行业投资策略 如前所述,在供给仍然过剩,钢材市场价格谨慎乐观的形势下,下半年 钢铁行业仍将处于调整状态。

对于钢铁类上市公司的经营业绩来说,预计三、 四季度的业绩将低于二季度,出现经营业绩环比下滑的态势。

从相对估值的 角度看,与世界其它国家和地区的同类公司相比,国内钢铁类上市公司的整 体估值没有出现明显的低估,因此我们维持对行业“中性”的投资评级。

从钢铁类上市公司的角度看,优势公司如G宝钢、G武钢、G鞍钢、G 太钢的估值优势正在逐渐显现,建议重点关注。

表2 相对估值比较 06PE 07PEPB 美国8.698.53.1 欧洲9.098.952.15 日本17.75 2.75 台湾9.269.021.45 韩国6.315.70.97 印度6.136.332.89 中国8.567.510.94 (资料来源:bloomberg) 本报告版权归长城证券有限责任公司所有,未经授权不得进行任何形式的发布、复制,如引用、刊发,须注明出处为“长城证券金融研究所”,且不得对本报 告进行有悖原意的删节和修改。

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长城证券有限责任公司 GREATWALLSECURITIESCO.,LTD 投资评级说明 推荐——预期未来6个月内股价上涨幅度超过20%; 谨慎推荐——预期未来6个月内股价上涨幅度在10%~20%之间; 中性——预期未来6个月内股价波动幅度在-10%~10%之间; 减持——预期未来6个月内下跌幅度超过10%。

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