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东北证券-5月通胀数据点评:通胀短期见顶,但下半年压力未必小-210610

研报作者:沈新凤,尤春野 来自:东北证券 时间:2021-06-10 16:54:28
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    (PDF)
  • 发布者
    gu***10
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    东北证券
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研究报告内容

证券研究报告 证券研究报告/宏观数据 通胀短期见顶,但下半年压力未必小 --- 5月通胀数据点评 报告摘要: 中国5月CPI同比上涨1.3%,低于预期,但总体依然平稳。

从食品项来 看:5月猪肉CPI同比大幅下降23.8%,成为CPI的主要拖累项。

猪肉 价格如此大幅下跌的主要原因有:1.总的来看猪肉产能仍在恢复;2.由 于3月猪肉行情下跌,大量抗价压栏散户进行二次育肥,导致5月至7 月则成为大体重猪出栏的高峰期,猪肉重量供给充裕。

而非食品项中, 交通和通信行业CPI同比上涨5.5%,成为5月CPI的主要推动项,其中 “交通工具用燃料”一项CPI同比上涨21.3%。

背后原因主要来自于两 方面:1.超低基数的影响,今年5月国际油价保持在近3年高位,但去 年5月油价却处于历史相对低位。

2.今年5月疫情防控形势较好叠加五 一假期因素的影响,居民出行大幅增加。

我们预计6月CPI同比可能小幅回落。

首先,由于春节后散户压栏二次 育肥,6月大猪出栏导致猪肉供给量依然较大,而6月并非猪肉消费旺 季,故猪肉价格压力依然较大。

其次,5月PPI同比大概率见顶,未来对 CPI产生的压力也将减弱。

中国5月PPI同比涨9.0%,预期涨8.3%,为近10年来最高点,主要原 因来自于近月连续攀升的大宗商品价格。

我们认为5月的超高PPI同比 增速或已成为今年高点。

首先,从需求面来看,高企的大宗商品价格下, 中游企业生产积极性下降。

其次,从政策面来看,近期管理层频繁发声, 积极稳定供给预期,多次强调做好大宗商品的保供稳价工作,有望纠正 此前碳中和等原因造成的过度减产以及投机行为。

最后,5月翘尾因素 已经达到年内顶点,从6月开始翘尾因素也在逐渐走弱,故5月的超高 PPI或将已是今年的顶部。

虽然基数因素决定了下半年PPI同比难以突破目前的高点,但是通胀形 势仍是不容忽视的变量,存在超预期的可能:第一,此前多种大宗商品 价格虽然上涨、引发通胀,但大宗商品之母——原油的绝对价格仍然不 高。

近期油价大幅拉升,上破70美元/桶,如果供给不能很快增加以压 低油价,那么将会带来新的通胀压力。

第二,目前政策对国内商品的调 控通常只能起到短期效果,抑制了投机行为。

但未来价格走势依赖于供 需失衡的状况是否能真正消除,这还有待观察。

第三,国际大宗商品的 上涨很大一部分原因是供给的“短期因素”,但“短期因素”是否能在短 期消除依然存疑。

三季度通胀能否如期下滑则成为考验货币政策的重要 窗口。

如果PPI始终居高不下,则可能引发货币政策预期管理的边际变化。

风险提示:国际大宗商品价格超预期。

发布时间:2021-06-10 相关数据 相关报告 《出口结构更加均衡,进口成本压力仍大》 --20210608 《【东北证券宏观】影响美国就业的“短期因素” 会在三季度减弱》 --20210606 《【东北证券宏观】滞未至,胀近顶》 --20210601 《【东北证券宏观】中国需大幅增加对美进口以 完成协议》 --20210531 《【东北证券宏观】人民币存在中长期升值的必 要性和可能性》 --20210523 证券分析师:沈新凤 执业证书编号:S0550518040001 021-20361156 shenxf@nesc.cn 证券分析师:尤春野 执业证书编号:S0550520060001 021-20361033 youcy@nesc.cn -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 20 18 -0 2 20 18 -0 5 20 18 -0 8 20 18 -1 1 20 19 -0 2 20 19 -0 5 20 19 -0 8 20 19 -1 1 20 20 -0 2 20 20 -0 5 20 20 -0 8 20 20 -1 1 20 21 -0 2 20 21 -0 5 % CPI:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比 宏观研究报告-宏观数据 目录 1.主要数据.......................................................................................................3 2.猪价拉低CPI涨幅.......................................................................................3 3. PPI年内大概率见顶....................................................................................4 4.下半年通胀的影响仍然不可忽视.................................................................5 图表目录 图1:猪周期跌势难止..............................................................................................................................3 图2:非食品项为通胀主要拉动项.............................................................................................................3 图3:2021年以来核心CPI与CPI趋势一致............................................................................................4 图4:近4月各分项CPI同比变动情况.....................................................................................................4 图5:PPI已位于近10年高点...................................................................................................................4 图6:分行业生产资料PPI同比变化.........................................................................................................4 图7:近4个月各分项PPIRM同比变化情况............................................................................................5 图8:5月大宗商品价格下降.....................................................................................................................5 图9:RJ/CRB指数连续上涨....................................................................................................................6 宏观研究报告-宏观数据 1.主要数据 中国5月CPI同比涨1.3%,预期涨1.6%,4月同比涨0.9%。

中国5月PPI同比涨9.0%,预期涨8.3%,4月同比涨6.8%。

2.猪价拉低CPI涨幅 中国5月CPI同比上涨1.3%,低于预期,但总体依然平稳。

首先来看食品项:猪肉价格成为5月CPI的主要拖累项,5月食品CPI同比上涨 0.3%,对CPI的拉动为0.08个百分点。

食品中,猪肉CPI同比大幅下降23.8%,降 幅比上月扩大2.4个百分点。

猪肉价格如此大幅下跌的主要原因有:1.总的来看猪 肉产能仍在恢复;2.由于3月猪肉行情下跌,大量抗价压栏散户进行二次育肥,导 致5月至7月则成为大体重猪出栏的高峰期,猪肉重量供给充裕。

再看非食品项:交通和通信成为5月CPI的主要推动项,5月份非食品CPI上涨 1.6%,涨幅比上月扩大0.3个百分点。

其中,交通和通信行业CPI同比上涨5.5%, 对CPI的拉动为0.62个百分点,而交通和通信中的“交通工具用燃料”一项CPI同 比上涨21.3%。

背后原因主要来自于两方面:1.超低基数的影响,今年5月国际油 价保持在近3年高位,但去年5月油价却处于历史相对低位。

2.今年5月疫情防控 形势较好叠加五一假期因素的影响,居民出行大幅增加。

具体来看,5月飞机票、 汽油和柴油价格分别上涨32.3%、22.0%和24.2%。

图1:猪周期跌势难止 图2:非食品项为通胀主要拉动项 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 5月核心CPI同比上涨0.9%,今年以来核心CPI也出现了持续上行,第一是基数的 因素,第二也反映出居民消费能力的持续上升,如:教育文化娱乐和居住价格分别 上涨1.5%和0.7%,对CPI的拉动分别为0.2和0.15个百分点。

第三,PPI向CPI 也有部分传导。

我们预计6月CPI同比可能小幅回落。

首先,由于春节后散户压栏二次育肥,6月 -50 0 50 100 150 200 -1 0 1 2 3 4 5 6 20 18 -0 2 20 18 -0 5 20 18 -0 8 20 18 -1 1 20 19 -0 2 20 19 -0 5 20 19 -0 8 20 19 -1 1 20 20 -0 2 20 20 -0 5 20 20 -0 8 20 20 -1 1 20 21 -0 2 20 21 -0 5 %% CPI:当月同比 22个省市:平均价格:猪肉:同比(右轴) -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 -5 0 5 10 15 20 25 20 18 -0 2 20 18 -0 5 20 18 -0 8 20 18 -1 1 20 19 -0 2 20 19 -0 5 20 19 -0 8 20 19 -1 1 20 20 -0 2 20 20 -0 5 20 20 -0 8 20 20 -1 1 20 21 -0 2 20 21 -0 5 %% CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比(右轴) 宏观研究报告-宏观数据 大猪出栏导致猪肉供给量依然较大,而6月并非猪肉消费旺季,故猪肉价格压力依 然较大。

其次,5月PPI同比大概率见顶,未来对CPI产生的压力也将减弱。

图3:2021年以来核心CPI与CPI趋势一致 图4:近4月各分项CPI同比变动情况 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 3. PPI年内大概率见顶 中国5月PPI同比涨9.0%,预期涨8.3%,为近10年来最高点,主要原因来自于近 月连续攀升的大宗商品价格。

从结构上来看,生产资料PPI同比涨12%,对5月PPI的拉动为8.87个百分点。

其 中,生产资料中采掘工业同比大幅增长36.4%,较上月提高11.5个百分点;原材料 工业同比增长18.8%,较上月提高3.6个百分点。

主要原因依然是上游大宗商品由 于输入型通胀以及供给收缩和供给稀缺的预期影响,价格出现快速的上涨,叠加 2020年低基数的影响。

图5:PPI已位于近10年高点 图6:分行业生产资料PPI同比变化 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 对于工业生产者购进价格,中国5月PPIRM同比增长12.5%。

其中,黑色金属材料 类、有色金属材料类、化工原料类PPIRM分别为26.8%、28%和17%;而燃料、动 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 -1 0 1 2 3 4 5 6 20 18 -0 2 20 18 -0 5 20 18 -0 8 20 18 -1 1 20 19 -0 2 20 19 -0 5 20 19 -0 8 20 19 -1 1 20 20 -0 2 20 20 -0 5 20 20 -0 8 20 20 -1 1 20 21 -0 2 20 21 -0 5 %% CPI:当月同比 核心CPI:当月同比(右轴) -3 -2 -1 0 1 23 4 5 6 食品 烟酒 衣着 居住 生活 用品及 服务 交通 和通信 教育 文化和 娱乐 医疗 保健 其他 用品和 服务 % 2021-052021-042021-032021-02 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 20 10 -0 1 20 11 -0 1 20 12 -0 1 20 13 -0 1 20 14 -0 1 20 15 -0 1 20 16 -0 1 20 17 -0 1 20 18 -0 1 20 19 -0 1 20 20 -0 1 20 21 -0 1 % PPI:全部工业品:当月同比% -20 -10 0 10 20 30 40 20 18 -0 2 -2 8 20 18 -0 5 -3 1 20 18 -0 8 -3 1 20 18 -1 1 -3 0 20 19 -0 2 -2 8 20 19 -0 5 -3 1 20 19 -0 8 -3 1 20 19 -1 1 -3 0 20 20 -0 2 -2 9 20 20 -0 5 -3 1 20 20 -0 8 -3 1 20 20 -1 1 -3 0 20 21 -0 2 -2 8 20 21 -0 5 -3 1 % PPI:生产资料:当月同比 PPI:生产资料:采掘工业:当月同比 PPI:生产资料:原材料工业:当月同比 PPI:生产资料:加工工业:当月同比 宏观研究报告-宏观数据 力煤类PPIRM由于火电厂“迎峰度夏、增加储备”及国际油价的波动上行影响同比 增长20.7%。

图7:近4个月各分项PPIRM同比变化情况 图8:5月大宗商品价格下降 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 我们认为5月的超高PPI同比增速或已成为今年高点。

首先,从需求面来看,高企的大宗商品价格下,中游企业生产积极性下降。

据SMM 调研,2021年5月电线电缆企业开工率为81.70%,同比减少20.04个百分点,低于 预期值84.8%。

此外,广东地区疫情复发,对下游的企业的生产也造成了一定的影 响,也减弱了对大宗商品的需求。

其次,从政策面来看,近期管理层频繁发声,积极稳定供给预期,多次强调做好大 宗商品的保供稳价工作,有望纠正此前碳中和等原因造成的过度减产以及投机行为。

6月9日,发改委面向价格司、价格监测中心等部门召开了工作座谈会,再次强调 要密切跟踪大宗商品价格走势,摸排违法违规涨价线索,维护市场政策秩序。

最后,5月翘尾因素已经达到年内顶点,从6月开始翘尾因素也在逐渐走弱,故5 月的超高PPI或将已是今年的顶部。

4.下半年通胀的影响仍然不可忽视 虽然基数因素决定了下半年PPI同比难以突破目前的高点,但是通胀形势仍是不容 忽视的变量,存在超预期的可能: 第一,此前多种大宗商品价格虽然上涨、引发通胀,但大宗商品之母——原油的绝 对价格仍然不高。

近期油价大幅拉升,上破70美元/桶,如果供给不能很快增加以 压低油价,那么将会带来新的通胀压力。

近期RJ/CRB指数的连续上涨也反映了这 一点。

-5 0 5 10 15 20 25 30 燃料 、 动力类 黑色 金属材 料类 有色金 属材 料类 化工 原料类 木材 及纸浆类 建筑 材料类 其他 工业原 材料及 半成 品类 农副 产品类 纺织 原料类 % 2021-052021-042021-032021-02 0 50 100 150 200 250 20 18 -0 2 -0 2 20 18 -0 5 -0 2 20 18 -0 8 -0 2 20 18 -1 1 -0 2 20 19 -0 2 -0 2 20 19 -0 5 -0 2 20 19 -0 8 -0 2 20 19 -1 1 -0 2 20 20 -0 2 -0 2 20 20 -0 5 -0 2 20 20 -0 8 -0 2 20 20 -1 1 -0 2 20 21 -0 2 -0 2 20 21 -0 5 -0 2 % 中国大宗商品价格指数:总指数 中国大宗商品价格指数:能源类 中国大宗商品价格指数:钢铁类 中国大宗商品价格指数:矿产类 中国大宗商品价格指数:有色类 中国大宗商品价格指数:橡胶类 宏观研究报告-宏观数据 图9:RJ/CRB指数连续上涨 数据来源:东北证券,Wind 第二,目前政策对国内商品的调控通常只能起到短期效果,抑制了投机行为。

但未 来价格走势依赖于供需失衡的状况是否能真正消除,这还有待观察。

第三,国际大宗商品的上涨很大一部分原因是供给的“短期因素”,但“短期因素” 是否能在短期消除依然存疑。

目前新兴市场普遍疫苗接种率不高,复工复产较慢, 而全球需求端恢复较快,如果新兴市场不能很快控制疫情加大生产,则三季度通胀 仍将面临较大压力。

二季度全球通胀的抬升完全在意料之中,全球央行均未对此过度反应,而是归结到 “短期因素”。

三季度通胀能否如期下滑则成为考验货币政策的重要窗口。

目前来看 CPI压力仍不会大,但PPI不排除持续在较高水平上运行的可能。

如果PPI始终居 高不下,则可能引发货币政策预期管理的边际变化。

风险提示:国际大宗商品价格超预期。

0 50 100 150 200 250 202 0-01 -02 202 0-02 -02 202 0-03 -02 202 0-04 -02 202 0-05 -02 202 0-06 -02 202 0-07 -02 202 0-08 -02 202 0-09 -02 202 0-10 -02 202 0-11 -02 202 0-12 -02 202 1-01 -02 202 1-02 -02 202 1-03 -02 202 1-04 -02 202 1-05 -02 202 1-06 -02 RJ/CRB商品价格指数 宏观研究报告-宏观数据 研究团队简介: 沈新凤:东北证券首席宏观分析师,上海财经大学经济学博士,上海财经大学兼职硕士导师。

第八届Wind金牌分析师宏观研 究第二名。

出版两部学术译著《内部流动性与外部流动性》(诺贝尔经济学奖得主梯若尔、霍姆斯特罗姆合著)和《行为经济 学教程》。

独立论文《内生家庭谈判力与婚姻匹配》发表于《经济学(季刊)》,曾担任该刊匿名审稿人。

多次在《中国证券报》、 《经济参考报》、《金融市场研究》等主流金融媒体发表评论文章,观点常被国内外主流媒体引用。

华尔街见闻、陆想汇、今 日头条等媒体专栏作者。

尤春野:美国约翰霍普金斯大学金融学硕士,北京大学理学学士,经济学双学士,现任东北证券宏观分析师。

第八届Wind金 牌分析师宏观研究第二名团队成员。

2018年以来具有3年证券研究从业经历。

重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报 告而视其为本公司的当然客户。

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。

本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅反映本公司 于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。

本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何 人的证券买卖建议。

本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对 任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。

本报告版权归本公司所有。

未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。

如征得本公司 同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。

若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。

提醒通过此途径获得本报告的 投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。

分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。

本报告遵循合规、客 观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三 方的授意或影响,特此声明。

投资评级说明 股票 投资 评级 说明 买入未来6个月内,股价涨幅超越市场基准15%以上。

投资评级中所涉及的市场基准: A股市场以沪深300指数为市场基 准,新三板市场以三板成指(针对协 议转让标的)或三板做市指数(针对 做市转让标的)为市场基准;香港市 场以摩根士丹利中国指数为市场基 准;美国市场以纳斯达克综合指数或 标普500指数为市场基准。

增持未来6个月内,股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。

中性未来6个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。

减持未来6个月内,股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。

卖出未来6个月内,股价涨幅落后市场基准15%以上。

行业 投资 评级 说明 优于大势未来6个月内,行业指数的收益超越市场基准。

同步大势未来6个月内,行业指数的收益与市场基准持平。

落后大势未来6个月内,行业指数的收益落后于市场基准。

宏观研究报告-宏观数据 东北证券股份有限公司 网址:电话:400-600-0686 地址邮编 中国吉林省长春市生态大街6666号130119 中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦4层100033 中国上海市浦东新区杨高南路799号200127 中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630 机构销售联系方式 姓名办公电话手机邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏(总监) 021-6100198613636606340 ruanmin@nesc.cn 吴肖寅021-6100180317717370432 wuxiaoyin@nesc.cn 齐健021-6100196518221628116 qijian@nesc.cn 陈希豪021-6100180513262728598 chen_xh@nesc.cn 李流奇021-6100180713120758587 Lilq@nesc.cn 李瑞暄021-6100180218801903156 lirx@nesc.cn 周嘉茜021-6100182718516728369 zhoujq@nesc.cn 刘彦琪021-6100202513122617959 liuyq@nesc.cn 金悦021-6100202617521550996 jinyue@nesc.cn 周之斌021-6100207318054655039 zhouzb@nesc.cn 陈梓佳021-6100188719512360962 chen_zj@nesc.cn 华北地区机构销售 李航(总监) 010-5803455318515018255 lihang@nesc.cn 殷璐璐010-5803455718501954588 yinlulu@nesc.cn 温中朝010-5803455513701194494 wenzc@nesc.cn 赵丽明010-5803455313520326303 zhaolm@nesc.cn 曾彦戈010-5803456318501944669 zengyg@nesc.cn 周颖010-6321081319801271353 zhouying1@nesc.cn 过宗源010-5803455315010780605 guozy@nesc.cn 王动010-5803455518514201710 wang_dong@nesc.cn 华南地区机构销售 刘璇(总监) 0755-3397586513760273833 liu_xuan@nesc.cn 刘曼0755-3397586515989508876 liuman@nesc.cn 王泉0755-3397586518516772531 wangquan@nesc.cn 王谷雨0755-3397586513641400353 wanggy@nesc.cn 周金玉0755-3397586518620093160 zhoujy@nesc.cn 张瀚波0755-3397586515906062728 zhang_hb@nesc.cn 姜青豆0755-3397586518561578188 jiangqd@nesc.cn 邓璐璘0755-3397586515828528907 dengll@nesc.cn 戴智睿0755-3397586515503411110 daizr@nesc.cn 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵(总监) 021-6100215118616369028 liyinyin@nesc.cn 杜嘉琛021-6100213615618139803 dujiachen@nesc.cn 王天鸽021-6100215219512216027 wangtg@nesc.cn 王家豪021-6100213518258963370 wangjiahao@nesc.cn 白梅柯021-2036122918717982570 baimk@nesc.cn

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