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长春高新:安信证券-长春高新-000661-拟合作布局鼻喷新冠疫苗,进一步拓宽疫苗管线广度-210608

研报作者:马帅 来自:安信证券 时间:2021-06-08 23:59:56
  • 股票名称
    长春高新
  • 股票代码
    000661
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    sn***34
  • 研报出处
    安信证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入-A
  • 研报大小
    377 KB
研究报告内容

1 拟合作布局鼻喷新冠疫苗,进一步拓宽疫苗管 线广度 ■事件:子公司百克生物拟与广州思安信生物技术有限公司就取得新 型冠状病毒疫苗(PIV-5载体)及针对新冠病毒突变株研发的疫苗 (PIV-5载体)相关技术在许可区域内的独家许可权利签署《许可合 作协议》。

■拟布局鼻喷新冠疫苗&新冠病毒突变株疫苗(PIV-5载体),差异化 竞争有望保证后发优势。

鼻喷新冠疫苗:本次授权许可涉及的新型冠状病毒疫苗(PIV-5)是依 托具有自主知识产权的副流感病毒(PIV-5)载体平台衍生而来,通过 鼻腔粘膜给药,诱导体液免疫、细胞免疫、粘膜免疫。

与普通肌肉注 射疫苗相比,由于新冠病毒主要通过呼吸系统传播,疫苗选择鼻腔给 药,有望在人体中引起比肌肉注射更广泛的免疫应答;此外鼻腔粘膜 给药更加便利,具备更好的患者依存性,有利于大规模推广使用。

新冠病毒突变株疫苗:近日广州和深圳新冠疫情有所反复,检测到多 个来自印度、英国、南非、尼日利亚等地新冠病毒变异株,新冠病毒 变异株已成为新冠疫情防护的最大挑战。

百克生物本次布局新冠病毒 突变株疫苗,一方面有望应用于国内疫情防控,另一方面有望出口海 外多个国家,整体市场空间广阔。

在新冠病毒可能与人类长期共存的大背景下,上述差异化优势有望为 百克生物取得后发优势。

■协议付款金额合理,后续有望持续贡献业绩。

长春高新将向思安信 支付首付款0.35亿元人民币,长春高新和百克生物将分阶段向思安信 支付研发里程碑付款共计2.4亿元人民币,产品上市后长春高新将每 年按相应销售价格及销量向思安信支付总限额5.65亿元人民币的销售 里程碑款项,上述付款合计8.4亿元人民币;同时产品上市后百克生 物将每年按相应销售价格及销量向思安信支付一定比例的销售额提成 直至许可专利的专利授权有效期届满。

在新冠病毒可能长期存在的情 况下,该合作有望持续为公司贡献业绩增量。

■布局多个疫苗,研发管线有序推进中。

百克生物目前已上市疫苗中 有水痘疫苗、鼻喷流感疫苗等,2020年表现优秀,后续有望持续为公 2021年06月08日 长春高新(000661.SZ) 公司快报 证券研究报告 生物医药 投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价: 509.04元 股价(2021-06-07) 424.50元 交易数据 总市值(百万元) 171,803.76 流通市值(百万元) 161,277.22 总股本(百万股) 404.72 流通股本(百万股) 379.92 12个月价格区间329.99/666.46元 股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益-19.95 -3.760.11 绝对收益-19.95 -4.8222.61 马帅分析师 SAC执业证书编号:S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 相关报告 长春高新:21Q1业绩高速 增长,生长激素适应症新 增有序开展/马帅 2021-04-24 长春高新:2020年业绩符 合预期,持续增长后劲十 足/马帅 2021-03-15 长春高新:20H1业绩维持 高速增长,鼻喷流感疫苗 值得期待/马帅 2020-08-19 长春高新:生长激素与疫 苗恢复高增长,20H1公司 业绩超市场预期/马帅 2020-07-07 长春高新:20Q1业绩符合 市场预期,鼻喷流感疫苗 值得期待/马帅 2020-04-22 -1% 7% 15% 23% 31% 39% 47% 55% 2020-062020-102021-02 长春高新生物医药深证综指 2 司贡献业绩增量。

在研疫苗中,人用狂犬病疫苗(Vero细胞)冻干剂 型产品、带状疱疹减毒活疫苗、吸附无细胞百白破(三组分)联合疫 苗临床试验正在有序推进中。

此次拟合作布局鼻喷新冠疫苗&新冠病 毒突变株疫苗(PIV-5载体),进一步拓宽了公司在疫苗领域布局的广度。

■投资建议:我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为 33.73%、30.92%、27.95%,净利润增速分别为35.28%、33.14%、 29.31%,对应EPS分别为10.18元、13.56元、17.53元,对应PE 分别为41.7倍、31.3倍、24.2倍;成长性突出,维持买入-A的投资 评级。

■风险提示:临床试验失败的风险;市场竞争加剧的风险。

(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 主营收入7,373.78,576.611,469.515,015.719,212.1 净利润 1,775.03,046.64,121.55,487.57,095.9 每股收益(元) 4.397.5310.1813.5617.53 每股净资产(元) 19.9827.0137.2049.7666.25 盈利和估值201920202021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 96.856.441.731.324.2 市净率(倍) 21.315.711.48.56.4 净利润率24.1% 35.5% 35.9% 36.5% 36.9% 净资产收益率22.0% 27.9% 27.4% 27.2% 26.5% 股息收益率0.1% 0.2% 0.0% 0.2% 0.2% ROIC 58.5% 69.0% 49.5% 79.9% 64.9% 数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 3 公司快报/长春高新 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 201920202021E 2022E 2023E (百万元) 201920202021E 2022E 2023E 营业收入7,373.78,576.611,469.515,015.719,212.1 成长性 减:营业成本1,091.71,141.61,526.61,998.62,557.1 营业收入增长率37.2% 16.3% 33.7% 30.9% 27.9% 营业税费157.6116.7156.0204.2261.3 营业利润增长率59.2% 36.8% 34.6% 34.1% 28.4% 销售费用2,522.42,582.43,329.64,279.55,379.4 净利润增长率76.4% 71.6% 35.3% 33.1% 29.3% 管理费用458.0478.7610.2782.3985.6 EBITDA增长率61.5% 31.9% 34.9% 32.0% 27.2% 研发费用370.4474.6668.7905.41,248.8 EBIT增长率62.9% 32.4% 36.5% 33.1% 27.9% 财务费用-49.8 -65.0 -151.6 -259.1 -367.3 NOPLAT增长率57.2% 39.0% 33.4% 32.1% 28.6% 资产减值损失-22.6 -3.9 -3.9 -10.1 -6.0 投资资本增长率17.8% 85.9% -18.1% 58.3% 2.2% 加:公允价值变动收益4.519.5 -0.30.3 - 净资产增长率39.2% 39.9% 36.3% 33.1% 32.6% 投资和汇兑收益48.7 -34.4 -34.4 -6.7 -25.1 营业利润2,876.23,936.05,299.37,108.69,128.1 利润率 加:营业外净收支-56.1 -22.7 -22.7 -33.8 -26.4 毛利率85.2% 86.7% 86.7% 86.7% 86.7% 利润总额2,820.03,913.35,276.67,074.79,101.7 营业利润率39.0% 45.9% 46.2% 47.3% 47.5% 减:所得税470.9605.6802.01,117.21,398.0 净利润率24.1% 35.5% 35.9% 36.5% 36.9% 净利润 1,775.03,046.64,121.55,487.57,095.9 EBITDA/营业收入40.6% 46.0% 46.4% 46.8% 46.5% EBIT/营业收入38.6% 44.0% 44.9% 45.6% 45.6% 资产负债表 运营效率 201920202021E 2022E 2023E 固定资产周转天数6674614432 货币资金3,733.33,964.79,276.910,562.017,557.3 流动营业资本周转天数100134114124142 交易性金融资产215.910.310.010.310.3 流动资产周转天数373416433460493 应收帐款2,062.02,905.22,659.35,084.85,033.7 应收帐款周转天数87104879395 应收票据136.6156.9235.6259.9389.7 存货周转天数87100969296 预付帐款558.0854.71,034.51,223.01,849.5 总资产周转天数540621608587590 存货1,750.33,012.63,114.94,525.25,710.8 投资资本周转天数214284252224217 其他流动资产284.5178.0178.0213.5189.8 可供出售金融资产- - - - - 投资回报率 持有至到期投资- - - - - ROE 22.0% 27.9% 27.4% 27.2% 26.5% 长期股权投资459.9828.1828.1828.1828.1 ROA 18.5% 19.6% 20.5% 22.0% 21.5% 投资性房地产80.296.796.796.796.7 ROIC 58.5% 69.0% 49.5% 79.9% 64.9% 固定资产1,513.91,988.41,876.41,764.41,652.4 费用率 在建工程855.8739.7739.7739.7739.7 销售费用率34.2% 30.1% 29.0% 28.5% 28.0% 无形资产451.01,221.61,156.31,091.01,025.8 管理费用率6.2% 5.6% 5.3% 5.2% 5.1% 其他非流动资产620.0887.9659.2717.5745.7 研发费用率5.0% 5.5% 5.8% 6.0% 6.5% 资产总额12,721.316,844.621,865.627,116.235,829.6 财务费用率-0.7% -0.8% -1.3% -1.7% -1.9% 短期债务515.0660.0 - - - 四费/营业收入44.8% 40.5% 38.9% 38.0% 37.7% 应付帐款829.2810.21,870.71,298.32,774.3 偿债能力 应付票据- - - - - 资产负债率30.8% 26.8% 23.2% 17.6% 17.3% 其他流动负债1,872.71,997.32,388.32,592.22,620.8 负债权益比44.4% 36.7% 30.1% 21.3% 20.9% 长期借款67.6329.4 - - - 流动比率2.723.203.885.625.70 其他非流动负债629.3724.4805.1869.6799.7 速动比率2.172.333.144.464.64 负债总额3,913.84,521.45,064.04,760.06,194.8 利息保障倍数-57.25 -57.99 -33.96 -26.43 -23.85 少数股东权益723.21,392.21,745.32,215.32,823.1 分红指标 股本202.4404.7404.7404.7404.7 DPS(元) 0.500.80 - 1.001.05 留存收益7,888.210,530.014,651.619,736.126,406.9 分红比率11.4% 10.6% 0.0% 7.3% 6.0% 股东权益8,807.612,323.216,801.622,356.229,634.8 股息收益率0.1% 0.2% 0.0% 0.2% 0.2% 现金流量表 业绩和估值指标 201920202021E 2022E 2023E 201920202021E 2022E 2023E 净利润2,349.23,307.74,121.55,487.57,095.9 EPS(元) 4.397.5310.1813.5617.53 加:折旧和摊销147.8179.2177.3177.3177.3 BVPS(元) 19.9827.0137.2049.7666.25 资产减值准备21.16.7 - - - PE(X) 96.856.441.731.324.2 公允价值变动损失-4.5 -19.5 -0.30.3 - PB(X) 21.315.711.48.56.4 财务费用4.6 -15.0 -151.6 -259.1 -367.3 P/FCF 124.9 -1,011.636.3134.625.1 投资损失-46.534.434.46.725.1 P/S 23.320.015.011.48.9 少数股东损益574.2261.1353.0470.1607.8 EV/EBITDA 29.145.530.823.217.5 营运资金的变动622.7 -1,939.91,645.8 -4,433.8 -469.1 CAGR(%) 36.4% 32.6% 45.2% 36.4% 32.6% 经营活动产生现金流量1,934.71,111.06,180.21,448.87,069.7 PEG 2.71.70.90.90.7 投资活动产生现金流量-809.7 -1,177.5 -33.8 -7.2 -25.1 ROIC/WACC 5.66.64.77.66.2 融资活动产生现金流量704.0321.1 -834.1 -156.5 -49.3 REP 3.33.14.81.92.2 资料来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 4 公司快报/长春高新 公司评级体系 收益评级: 买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上; 增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%; 中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%; 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上; 风险评级: A —正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动; B —较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动; 分析师声明 马帅声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守 信。

本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研 究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。

本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。

发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。

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本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出 的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限 性,请谨慎使用。

安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。

5 公司快报/长春高新 安信证券研究中心 深圳市 地 址:深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编:518026 上海市 地 址:上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编:200080 北京市 地 址:北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编:100034 销售联系人 上海联系人潘艳上海区域销售负责人18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞上海区域销售总监13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤上海区域销售总监13901836709 zhuxian@essence.com.cn 李栋上海区域高级销售副总监13917882257 lidong1@essence.com.cn 刘恭懿上海区域销售副总监13916816630 liugy@essence.com.cn 苏梦上海区域销售经理13162829753 sumeng@essence.com.cn 秦紫涵上海区域销售经理15801869965 qinzh1@essence.com.cn 陈盈怡上海区域销售经理13817674050 chenyy6@essence.com.cn 徐逸岑上海区域销售经理18019221980 xuyc@essence.com.cn 北京联系人张莹北京区域销售负责人13901255777 zhangying1@essence.com.cn 张杨北京区域销售副总监15801879050 zhangyang4@essence.com.cn 温鹏北京区域销售副总监13811978042 wenpeng@essence.com.cn 刘晓萱北京区域销售副总监18511841987 liuxx1@essence.com.cn 王帅北京区域销售经理13581778515 wangshuai1@essence.com.cn 游倬源北京区域销售经理010-83321501 youzy1@essence.com.cn 侯宇彤北京区域销售经理18210869281 houyt1@essence.com.cn 深圳联系人张秀红深圳基金组销售负责人0755-82798036 zhangxh1@essence.com.cn 胡珍深圳基金组高级销售副总监13631620111 huzhen@essence.com.cn 范洪群深圳基金组销售副总监18926033448 fanhq@essence.com.cn 聂欣深圳基金组销售经理13540211209 niexin1@essence.com.cn 杨萍深圳基金组销售经理0755-82544825 yangping1@essence.com.cn 黄秋琪深圳基金组销售经理13699750501 huangqq@essence.com.cn 喻聪深圳基金组销售经理18503038620 yucong@essence.com.cn 马田田深圳基金组销售经理18318054097 matt@essence.com.cn

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