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用友网络:民生证券-用友网络-600588-2021三季报点评:云业务增速与质量均有所提升,期待Q4表现-211101

研报作者:郭新宇 来自:民生证券 时间:2021-10-30 20:33:55
  • 股票名称
    用友网络
  • 股票代码
    600588
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    da***23
  • 研报出处
    民生证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    推荐
  • 研报大小
    408 KB
研究报告内容

证券研究报告1 一、事件概述 用友于10月29日晚发布三季报,2021年前三季度实现营收49.33亿元,同比增长6.79%; 实现归母净利润1.27亿元,去年同期为-0.16亿元。

其中前三季度“云+软件“业务收入 46.6亿元,同比增长24%;云业务收入25.3亿元,同比增长83%。

一、二、分析与判断 云业务保持高速增长,加大投入抢占市场 从收入端看,公司Q3单季度收入17.56亿元,同比增长5.21%;其中云业务收入10.2 亿元,同比增长62%。

考虑到公司今年签订多家大型企业客户订单,收入确认一般集中 于Q4,同时公司剥离金融业务,因此Q3的整体收入和云业务收入增速良好。

从费用端看,公司前三季度销售、研发费用分别为12.5、11.5亿元,同比增速分别为41%、 20%,公司坚定推进云转型战略,加大渠道和合作伙伴体系的建设以及核心产品的打磨 是当前重点,保持云业务收入的高增长是当前核心方向。

聚焦云业务,大型企业是主战场、中小企业快速增长 具体看云业务,大型企业仍是用友主战场。

用友的核心优势之一在于大型客户资源丰富 及多项标杆案例,21年前三季度大型企业云收入17.7亿元,同比增长73%,今年中标 国投集团、航天科技、厦门航空等多个大型企业项目。

前三季度中型企业市场云收入1.9亿元,同比增长126%,新产品U9C市场反响良好; 小型企业市场云收入3.3亿元,同比增长117%;政企云收入2.4亿元,同比增长91%。

从云业务关键指标看,续费率:前三季度大型企业续费率108.26%、中型企业续费率 73.31%、小型企业续费率80.75%;ARR:实现11.8亿元,较半年度环比增长41.5%; 云合同负债:前三季度为13.04亿元,较年初增长20.3%,其中订阅合同负债7.02亿元, 较年初增长48.5%。

整体看云业务质量持续提升,订阅模式推行进度良好。

二、三、投资建议 预计公司21-23年营收分别为96.4、124.6、149.7亿元,21-23年实现归母净利润分别为 11.9、13.4、17.7亿元,当前市值对应21年PE为92、82、62倍,当前市值对应21年 PS为11倍。

用友是我国ERP软件Saas的领军者,目前我国云计算Saas公司在Wind 一致预期下21年PS均值为20倍,公司的PS估值具备提升空间。

故维持“推荐”评级。

三、四、风险提示 四、下游客户IT支出不及预期;大型企业项目交付进度不及预期;产品研发进度不及预期 盈利预测与财务指标 项目/年度2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 8,5259,64012,46414,966 增长率(%) 0.2% 13.1% 29.3% 20.1% 归属母公司股东净利润(百万元) 9891,1881,3361,774 增长率(%) -16.4% 20.2% 12.4% 32.8% 每股收益(元) 0.310.360.410.54 PE(现价) 108.0692.2081.9961.76 PB 19.0212.5510.889.25 资料来源:公司公告、民生证券研究院 推荐维持评级 当前价格:31.8元 交易数据2021-10-29 近12个月最高/最低(元) 51.1/30.3 总股本(百万股) 3,271 流通股本(百万股) 3,241 流通股比例(%) 99.10 总市值(亿元) 1,040 流通市值(亿元) 1,031 该股与沪深300走势比较 -31% -20% -10% 1% 11% 22% 20/1021/121/421/721/10 用友网络沪深300 资料来源:Wind,民生证券研究院 分析师:郭新宇 执业证号:S0100518120001 电话:01085127654 邮箱:guoxinyu@mszq.com 研究助理:丁辰晖 执业证号:S0100120090026 电话:01085127654 邮箱:dingchenhui@mszq.com 相关研究 1.用友网络(600588):上半年交出亮眼答 卷,加速抢占大企业市场 2.用友网络(600588.SH)2021年一季报 点评:云转型进一步加速,产品持续打 磨升级 用友网络(600588) 公司研究/点评报告 云业务增速与质量均有所提升,期待Q4表现 —用友网络2021三季报点评 点评报告/计算机2021年11月01日 证券研究报告2 用友网络(600588) 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入8,5259,64012,46414,966 成长能力 营业成本3,3213,5674,4875,238 营业收入增长率0.213.129.320.1 营业税金及附加99106137165 EBIT增长率21.0 -7.210.730.5 销售费用1,5372,1212,7423,293 净利润增长率-16.420.212.432.8 管理费用9591,1571,4961,796 盈利能力 研发费用1,4591,7352,2442,694 毛利率61.063.064.065.0 EBIT 1,4171,3151,4561,900 净利润率12.312.310.711.9 财务费用110513412 总资产收益率ROA 5.86.36.27.2 资产减值损失-47 -50 -60 -70 净资产收益率ROE 13.113.613.315.0 投资收益75386125150 偿债能力 营业利润1,1211,2641,4221,887 流动比率1.101.241.331.45 营业外收支6000 速动比率1.001.141.231.34 利润总额1,1261,2641,4221,887 现金比率0.710.850.931.04 所得税757685113 资产负债率49.648.148.948.0 净利润1,0511,1881,3361,774 经营效率 归属于母公司净利润9891,1881,3361,774 应收账款周转天数44.6050.0050.0050.00 EBITDA 1,7731,4541,6042,058 存货周转天数46.5350.0050.0050.00 总资产周转率0.500.510.580.61 资产负债表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 货币资金5,6057,2779,44411,826 每股收益0.310.360.410.54 应收账款及票据1,1521,1881,5371,845 每股净资产2.312.673.083.62 预付款项95107135157 每股经营现金流0.490.460.700.78 存货423439555648 每股股利0.000.000.000.00 其他流动资产1,4981,6251,8502,050 估值分析 流动资产合计8,77310,63613,52016,526 PE 108.0692.2081.9961.76 长期股权投资2,4732,4732,4732,473 PB 19.0212.5510.889.25 固定资产2,4322,3932,3952,436 EV/EBITDA 79.1172.0063.9448.66 无形资产785785785785 股息收益率0.00.00.00.0 非流动资产合计8,1778,1388,1408,181 资产合计16,95018,77421,66024,707 短期借款2,3752,3752,3752,375 现金流量表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据5496848611,005 净利润1,0511,1881,3361,774 其他流动负债5,0265,5266,9008,029 折旧和摊销357139148159 流动负债合计7,9508,58510,13611,409 营运资金变动-118130432170 长期借款0000 经营活动现金流1,6131,4932,2992,539 其他长期负债453453453453 资本开支-575 -100 -150 -200 非流动负债合计453453453453 投资-537000 负债合计8,4039,03810,58811,862 投资活动现金流-894286 -25 -50 股本3,2703,2713,2713,271 股权募资425000 少数股东权益1,0041,0041,0041,004 债务募资-1,950000 股东权益合计8,5479,73611,07212,846 筹资活动现金流-2,315 -107 -107 -107 负债和股东权益合计16,95018,77421,66024,707 现金净流量-1,6021,6722,1672,382 资料来源:公司公告、民生证券研究院 证券研究报告3 用友网络(600588) 分析师与研究助理简介 郭新宇,民生证券计算机行业分析师,克拉克大学金融学硕士,2016年加入民生证券研究院。

丁辰晖,民生证券计算机行业助理研究员,复旦大学资产评估硕士,2020年加入民生证券研究院。

分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明。

评级说明 公司评级标准投资评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价 的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐分析师预测未来股价涨幅5%~15%之间 中性分析师预测未来股价涨幅-5%~5%之间 回避分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数 的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性分析师预测未来行业指数涨幅-5%~5%之间 回避分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院: 上海:上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F;200120 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层;100005 深圳:广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元;518001 证券研究报告4 用友网络(600588) 免责声明 。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。

本报告所载的资料、 意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,且预测方法及结果存在一定程度局限性。

在不同时期,本公司可 发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。

本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。

客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。

本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。

本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。

本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可 向有关公司提供或获取服务。

本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。

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该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。

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