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山东高速研究报告:东方证券-山东高速-600350-半年报点评:同比增长29.4%-060810

研报作者:陆从珍 来自:东方证券 时间:2006-08-10 16:13:51
  • 股票名称
    山东高速
  • 股票代码
    600350
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    20***55
  • 研报出处
    东方证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    189 KB
研究报告内容

陆从珍交通分析师 8621-50366888×2016 lucz@orientsec.com.cn 投资评级 买入增持中性减持(维持) 股价(2006年7月21日) 3.18元 目标价格(6个月) 4.40 总股本/A股(万股) 336380/50500 A股市值(百万元) 16.06亿元 国家/地区中国 行业高速公路 报告日期2006年8月10日 股价表现 -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 05- 08 05- 09 05- 10 05- 11 05- 12 06- 01 06- 02 06- 03 06- 04 06- 05 06- 06 06- 07 G鲁高速上证指数 评价周期1个月3个月12个月 绝对表现(%) -14.7 -4.8 -4.8 相对表现(%) -5.9 -7.9 -41.8 财务预测 2004A 2005A 2006E 2007E 主营业务收入(百万) 2,6163,0033,3693,334 主营业务利润(百万) 1,1761,6582,0151,867 EBITDA(百万) 1,3471,8132,1532,162 净利润(百万) 6869781,1961,107 每股收益(元) 0.2040.2910.3550.330 每股经营现金流(元) 0.330.320.450.41 市盈率(X) 16.715.610.98.9 息率(%) 6.294.095.666.60 EV/EBITDA(X) 9.67.76.96.5 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测 相关研究报告 《山东高速深度研究报告》2006.4.21 公司研究 半年报点评 山山东东高高速速 660000335500..SSSS 重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究 员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。

东方证券及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性 的影响。

半年净利润增长29.4% 山东高速公布2006年半年报。

1-6月份,公 司实现净利润4.48亿元,同比增长29.42%, 每股收益0.1333元,与我们预期的一致。

上半年,公司旗下公路的通行费收入增长 7.71%,稍逊预期。

高速公路的收入增速不如 普通公路及桥梁的增速。

主要原因在于4月份 实行计重收费后,部分货主选择空车走高速, 载货走地方公路的出行方式。

由于普通公路容 量有限,大负荷的超载车对地方公路造成重大 损害,目前地方部门正着手准备对地方公路实 行计重收费,在地方公路也实施计重收费后, 我们预期今年下半年的收入增速会有回升。

上半年,车辆通行费征收业务成本为2.35亿 元,同比减少23.48%。

主要是因为本年度的 路面维修工程减少。

这与我们的判断一致,即 山东高速管理的路桥由于在前几年已基本完 成大修,未来很长一段时间的维修支出将大为 减少。

不考虑收购济德高速,我们预期山东高速07 年的业绩将达到0.35元,对应的动态市盈率 仅为9.1倍。

公司的价值将会因为收购济德高 速而得到大幅提升。

如果济德高速能在07年 全年计入公司收益,则每股业绩可上升到0.43 元,动态市盈率将下降7.4倍。

得益于稳健的直线法折旧方式,车流量的增 长、维修费用的减少及未来新建及收购路产带 来的收入,我们维持维持全年EPS0.29元的 预测,及买入的投资评级,目标价4.40元。

山东高速半年报点评 附表:财务报表预测与比率分析 损益表(百万元) 20052006F 2007F 2008F 现金流量表(百万元) 20052006F 2007F 2008F 主营业务收入2,6163,0033,3693,334 税后利润6869781,1961,107 主营业务成本(1,353) (1,245) (1,243) (1,357)少数股东损益3333 税金及附加(87) (99) (111) (110)折旧及摊销312329329485 主营业务利润1,175.71,658.42,015.21,867 财务费用0 (58) 00 其他业务利润12.110.010.010 其他(2) (25) (20) 21 营业费用(1.0) (1.0) (1.0) (1)营运资金的变动100137 (1) 248 管理费用(139.5) (173.6) (190.1) (189)经营现金流1,1101,0901,5091,367 财务费用12.325.019.8 (21)构建固定资产(1,116) (1,650) (1,600) 0 营业利润1,059.51,508.81,843.91,656 其他投资活动(75) 38 (5) (5) 其他利润6.30.00.00 投资现金流(1,191) (1,612) (1,605) (5) 税前利润1,065.81,508.81,843.91,656 股利和利息 (327) (562) (698) (685) 所得税(377.4) (528.1) (645.4) (547)贷款的增加(162) 600800 (605) 少数股东损益(2.7) (3.0) (3.0) (3)其他融资活动63000 税后利润685.7977.71,195.51,107 融资现金流(427) 38102 (1,290) EPS(元) 0.2040.2910.3550.330 现金净增加(508) (483) 672 DPS(元) 0.1300.1700.2100.200 现金年初余额1,9761,468985991 资产负债表20052006F 2007F 2008F 现金年末余额1,4689859911,064 现金及等价物1,5179859911,064 应收帐款109667473 比率20052006F 2007F 2008F 其他32252527 收入增长率(%) 26.7414.812.19 -1.03 存货12121212 EBITDA增长率(%) 634.618.80.4 流动资产合计1,6691,0881,1021,176 EBIT增长率(%) 9.14122.9 -8 长期投资29292929 息税折旧前利润率(%) 51606465 固定资产5,3955,2174,9278,681 息税前利润率(%) 40495450 在建工程1,1102,6104,21010 净利润率(%) 26.232.635.533.2 固定资产合计6,5057,8279,1378,691 平均资产回报率(%) 7.910.511.610.3 无形及其他资产757724690657 平均净资产回报率(%) 9.713.215.213.3 资产合计8,9609,66810,95910,552 ROIC(%) 9.411.812.511.8 短期借款554050 EV/收入(倍) 4.94.74.44.2 应付帐款494494494250 EV/EBITDA(倍) 9.67.76.96.5 预收及其他480294303300 EV/EBIT(倍) 12.39.58.18.4 流动负债1,0807931,202550 EV/NOPLAT(倍) 19.114.712.612.7 长期负债6601,2601,6601,460 EV/投资资本(倍) 1.81.71.51.5 少数股东权益9121518 价格/帐面价值(倍) 21.91.81.7 股本3,3643,3643,3643,364 负债/净资产(%) 24.12735.423.6 储备4,9165,6986,6547,540 负债/总资产(%) 19.421.226.119.1 股东权益7,2127,6038,0828,524 负债/EBITDA(%) 129.2113.2132.993 负债与股东权益8,9619,66810,95910,552 流动比率1.51.40.92.1 资料来源:东方证券研究所预测 重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权,任何 人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究员认为 可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。

东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬 请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。

东方证券研究所 地址:上海市浦东大道720号 联系人: 平坷 电话:021-50367888 传真:021-50366576 021-50367888#2060 pinke@orientsec.com.cn 投资评级说明 -报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; -公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

-行业投资评级的量化标准 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

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