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南京医药研究报告:东海证券-南京医药-600713-调研简报:良好成本控制能力,充分享受规模溢-071225

研报作者: 来自:东海证券 时间:2008-01-02 13:18:49
  • 股票名称
    南京医药
  • 股票代码
    600713
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    烟****山
  • 研报出处
    东海证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    增持(首次)
  • 研报大小
    203 KB
研究报告内容

东海证券研究所公司研究 网址: 电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 南京医药(600713) 评级:增持(首次) 股价14.86元 目标价位:17.5元 调研简报 2007年11月30日 星期五 良好成本控制能力,充分享受规模溢价 投资要点 分析师医药研究组 区域医药商业龙头,受益新医改。

021-50586660-8962电话 公司是江苏最大的医药商业,也是华东地区最重要的药品销售企业之一, 目前主要经营方式既有传统的医院纯销批发、药店连锁零售、工业销售, 又有新兴的药品快批销售、医院药房托管销售等,经营总规模接近百亿 元,在医药商业类上市公司中名列前三。

目前,公司在江苏、安徽、上 海、福建等地拥有二十多家医药商业子公司,覆盖人口近3亿,终端客户 覆盖率超过35%,具有强大的药品分销及配送能力。

我国2007年正式启动了新医疗保险体制的改革,随着国家城镇居民基 本医疗保险和新型农村合作医疗制度的推广,城市社区卫生服务中心和 农村乡镇卫生院将获得很大的发展,由于这些医疗机构具有网点数量多, 单个规模小,药品采购价格低等特点,这对医药商业的经营规模、服务 半径、配送能力以及成本控制水平等均提出了非常高的要求,那些具有 规模优势的医药商业将获得更大的市场份额和丰厚利润,这将更加增强 他们的竞争能力,从而使得我国医药商业格局呈现强者通吃的局面。

公司作为全国最大的医药商业企业之一,在局部区域拥有绝对领先的市 场占有率,无疑将成为新医改最大的受益者。

“医院药房托管”形成独特竞争优势。

“医院药房托管”是指由医药公司托管医院药房经营,统一采购和配送, 并向医院提供平均利润。

“医院药房托管”是对国家“医药分家”政策的 一种积极尝试,从目前的情况看,已取得患者、医院和公司三方受益的 良好效果。

“医院药房托管”作为一种特殊的终端掌控方法,托管企业集中行使被 托管医院的药品采购权,可以向生产企业下达较大数量的采购订单,从 而降低药品采购价格,提升企业毛利,因而其毛利比普通的医院纯销高 很多,对企业的利润贡献程度很大。

公司目前在医院药房托管领域占据绝对优势,截至2007年9月底,已 经对140多家2级以下医院进行药房托管,覆盖江苏、安徽、河南等地。

公司药房托管现已经形成6-7亿元的市场规模,未来该领域的增长点主 要在南京三级医院的加入。

预计新增市场规模在10-15亿元,公司及其 yjb@longone.com.cn邮件 行业医药业/医药流通 6个月目标价位17.5 升值潜力(%) 18 目标价确定日期:2007年12月25日 重要数据 总股本(亿股) 2.51 流通股本(亿股) 1.98 总市值(亿元) 37.3 流通市值(亿元) 29.4 市场表现 1M 3M 6M 10.9 -13.5 -3.5绝对涨幅(%) 相对涨幅(%) 7.5 -9.4 -35.5 个股相对上证综指走势图 -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 07 -0 1 07 -0 2 07 -0 3 07 -0 4 07 -0 5 07 -0 6 07 -0 7 07 -0 8 07 -0 9 07 -1 0 07 -1 1 07 -1 2 0 50 100 150 200 250 300 350 成交金额南京医药上证综合指数 东海证券研究所公司研究 网址: 电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 子公司南京药业作为江苏最大的医药商业,在未来的托管竟标中的表现 将值得期待。

“三集化”管理提升规模效益。

影响医药商业企业盈利水平的核心要素之一就是对成本的控制能力。

公 司正在进行以“集中结算、集中采购、集中配送”为目的的“三集化”管理, 这将极大的提升公司的成本控制水平。

目前公司已基本完成集团内企业资金的当日集中结算工程,所有子公司 的资金当日必须进入集团公司指定账户,统筹使用,这为集团内资金的 有效配置和高效利用奠定了良好的基础。

作为"江苏电子商务试点企业"、"国家级电子商务试点企业",公司在电子 信息技术方面的应用水平比较高,公司将重点建设包括南京、徐州、盐 城、合肥等在内的四大现代物流中心,物流中心的逐步成立将对公司集 中采购和集中配送能力的提升起到重要的促进作用。

OEM促进业绩提升。

OEM采用订单操作,集中采购,能够较大程度的降低采购价格,增加公 司毛利。

OEM是公司医院药房托管体系和零售终端整合体系的重要组成部分。

通 过公司药房托管体系和零售终端整合体系,公司可以集中处理大量的订 单,并通过OEM的方式,让这种订单集成产生最大的效益。

目前公司的OEM的方式还处于较为初级的阶段,主要是通过批量订购的 方式,降低采购价格。

公司正在着手准备更深层次的OEM运作模式,包 括药品生产商网络的建立,药品外包装的统一设计,药品买断经营,药 品代加工等方式。

我们认为随着公司OEM体系在医院药房托管和零售终端整合项目中的 深入应用,公司成本的控制能力和毛利获取能力将获得大幅度提升,这 将对公司盈利能力的提高产生积极而深远的作用。

定向增发提升公司运营能力。

11月公司发布公告,拟定向增发不超过5500万股,计划募集资金约 6.5亿元,发行对象为控股股东南京医药集团公司以及其他投资者等特定 对象。

募集资金主要用于现代物流中心的建设和零售整合项目以及完善 公司股权及债权结构。

我们认为,此次增发将有利于公司提升物流能力, 减少物流成本,整合零售资源,提升零售毛利,降低公司负债水平,增 加公司盈利能力,对公司中长期的发展将会起到很重要的促进作用。

东海证券研究所公司研究 网址: 电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 盈利预测: 我们预测公司07年-09年预计将实现每股收益分别为0.20元、0.35 元(摊薄)、0.63元(摊薄),年复合增长率为77%,鉴于公司在医 药商业的龙头地位及在成本控制方面的核心能力,在新医改带动医药商 业业绩快速提升的大背景下,我们认为现阶段给予公司08年50倍的PE 比较适中,第一目标价位为17.5元,对应12月25日的收盘价14.86 元,具有17.8%的上升空间,给予“增持”评级。

主要财务指标 年 度200520062007E 2008E 2009E 营业收入(万元) 624,742.23685,252.12918,326.361,159,449.761,393,259.17 营业收入增长率(%) 18.49% 9.69% 34.01% 26.26% 20.17% 营业利润(万元) 2,957.061,877.3710,568.9819,615.2435,529.62 营业利润增长率(%) 75.49% -36.51% 462.97% 85.59% 81.13% 净利润(万元) 1,561.121,230.824,956.8510,592.2319,186.00 净利润增长率(%) -1014.03% -21.16% 302.73% 113.69% 81.13% 营业利润率(%) 0.47% 0.27% 1.15% 1.69% 2.55% 净资产收益率(%) 3.33% 2.65% 10.23% 9.00% 15.30% 每股收益(元) 0.06 0.05 0.20 0.35 0.63 每股净资产(元) 1.87 1.85 1.93 4.69 5.00 PE(X) 0.0 0.0 75.2 42.9 23.7 PB(X) 0.0 0.0 7.7 3.2 3.0 EV/EBITDA 0.00 0.00 19.01 14.66 9.39 资料来源:公司财务报表、东海证券研究所 风险分析: 药房托管属于新医疗体制改革和医药分开的创新项目,符合国家有关的 政策精神,但在国家新医改未产生明确方案时,该项目还具有一定的不 确定性。

附注: 一、行业评级 推荐  Attractive:预期未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数 中性  In-Line: 预期未来6个月行业指数与沪深300指数持平 回避  Cautious:预期未来6个月行业指数将跑输沪深300指数 二、股票评级 买入  Buy: 预期未来6个月股价涨幅≥20% 增持  Outperform:预期未来6个月股价涨幅为10%-20% 中性  Neutral: 预期未来6个月股价涨幅为-10% - +10% 减持  Sell: 预期未来6个月股价跌幅>10% 三、免责条款 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研获取的资料,但本公司及其研究 人员对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。

本报告反映研究人员个人的不同设想、见解、分 析方法及判断。

本报告所载观点并不代表东海证券有限责任公司,或任何其附属或联营公司的立场,且报告 中的观点和陈述仅反映研究员个人撰写及出具本报告期间当时的分析和判断,本公司可能发表其他与本报告 所载资料不一致及有不同结论的报告。

本报告可能因时间和其他因素的变化而变化从而导致与事实不完全一 致,敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。

本报告中的观点和陈述不构成投资、 法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。

本报告旨在发给本公司的特定客户及其他专业人士,但该等特定客户及其他专业人士并不得依赖本报告 取代其独立判断。

在法律允许的情况下,本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进 行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务,本公司的关联机构或个人可能在本报告公开 发布之间已经了解或使用其中的信息。

本报告版权归“东海证券有限责任公司”所有,未经本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。

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