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有色金属行业研究报告:国都证券-美国经济减速削弱了有色金属的基本面-071226

研报作者:段振军 来自:国都证券 时间:2007-12-28 13:40:46
  • 股票名称
    有色金属行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    to***ng
  • 研报出处
    国都证券
  • 研报页数
    11 页
  • 推荐评级
    中性
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研究报告内容

金属与采矿/原材料 2007年12月26日 研 发中心 行业研究 行业专题行业评级:短期-中性,长期-A 美国经济减速削弱了有色金属的基本面 -—2008年有色行业专题报告 国都 证券 核心观点 影响有色金属价格的因素有两个:一是内生性因素,主要是有色金 属本身的供求关系,需求主要由世界宏观经济增长速度以及宏观经 济增长方式决定的,而供给主要由金属稀缺性以及当前生产能力决 定的。

二是外生性因素,主要美元的情况,美元贬值有利于金属价 格上涨. 高价能源带动全球CPI不断创出近年新高,各国央行采取加息方法 来抑制物价指数,高的利息对经济扩张不利. 2007年8月以来曝光的美国次级债风波依然呈现蔓延的势态,并 由房地产领域扩大到金融领域,影响到消费开支、制造业,美国 2008年经济增长率从以前预期的2.8%调整到2%。

2008年全球经济面临很大的不确定性,总体判断2008年美国与日 本经济减速,如果上述国家央行调控得当,经济不至于衰退,这样 全球经济有望在2008年下半年再次进入高速增长步伐,这样机会 可能出现在下半年,目前我们对整体有色给予短期中性,长期A的 评级. 2008年全球经济的不确定性减弱了对金属的需求,所以总体判断 2008年有色金属价格处于震荡偏弱的格局.我们对2008年金属价 格判断是:依次看好黄金、锡以及铜三个品种的价格;锌、镍以及 铝2008年供过于求。

目前整体有色行业的公司从中短期角度看缺乏估值优势,如果从长 期看我们用以下几个指标选股:一是选择长期有重要工业用途的金 属;二是长期相对稀缺的金属品种;三是公司未来自有矿产量增长 速度快的公司;四是资源价值/股票价值比值大的公司;五是20 08年相对供求关系好的金属。

综合上述因数,云南铜业相对符合我们的长期的选股策略,尽管我 们看好黄金走势,但由于黄金两个上市公司的资源价值/股票价值 比值太小,动态PE又高,买股票不如直接投资黄金本身,股票只 有交易性的机会。

独立性申明:本报告中的信息均来源于公开可获得资料,国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。

分析逻辑基于作 者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

第1页 研究员:段振军 电话:010—84183230 E-mail:duanzhenjun@guodu.com 联系人:周红军 电话:010-84183380 E-mail:zhouhongjun@guodu.com 行业专题 第2页 目 录 1.有色金属概括...................................................................................................................................................................3 1.1有色金属的重要性.........................................................................................................................................................3 1.2有色行业产业链.............................................................................................................................................................3 1.3有色金属分类................................................................................................................................................................3 1.4影响有色金属价格的因素.............................................................................................................................................3 2.有色金属的相对稀缺性以及重要用途分析....................................................................................................................3 2.1工业属性的金属用途以及稀缺性分析.........................................................................................................................3 2.2货币属性的贵金属用途以及稀缺性............................................................................................................................5 3.有色金属资源评估............................................................................................................................................................5 4.2008年有色金属各品种展望及投资策略.......................................................................................................................6 4.1全球经济2008年存在着很大的不确定性...................................................................................................................6 4.22008年各个品种供求关系以及价格展望...................................................................................................................7 4.3投资策略........................................................................................................................................................................9 行业专题 第3页 1.有色金属概括 1.1有色金属的重要性 有色金属是不可再生的稀有资源,在经济发展中具有十分重要的地位。

有色 金属的加工材用于国民经济的90%左右的产业,主要品种铜、铝、铅和锌,广泛 应用于电气电子、机械、建筑、交通工具、国防等工业,因此有色金属对国民经 济非常重要。

1.2有色行业产业链 有色金属作为基础材料产业,产业内部主要包括采矿、冶炼和加工三个环节, 从上游看,采矿业受到资源的明显限制,而且从全球范围看,有色金属的稀缺性 使得其供给能力对价格有很大的影响,有色行业处于景气周期时,采矿获得主要利 润. 1.3有色金属分类 有色金属的分类很多,大约有80多种,大致按其比重、价格、在地壳中的 储量及分布情况分为五大类:重有色金属(指比重大于4.5的有色金属,包括铜, 镍,锢,铅,锌,锑,汞,镉和铋);轻有色金属(指比重小于4.5的有色金属。

包括铝,镁,钙、钾、锶和钡);贵金属(指在地壳中含量少,开采和提取都比较 困难,包括金、银。

和铂族元素);半金属(一般指硅、硒、碲、砷和硼五种元素)。

稀有金属(稀有金属又包括为稀有轻金属,稀有高熔点金属,稀有分散金属,稀 土金属,稀有放射性金属)。

1.4影响有色金属价格的因素 影响有色金属价格的因素有两个:一是内生性因素,主要是有色金属本身的 供求关系,需求主要由世界宏观经济增长速度以及宏观经济增长方式决定的,而 供给主要由金属稀缺性以及当前生产的能力决定的。

二是外生性因素,主要美元 的情况,美元贬值有利于金属价格上涨. 2.有色金属的相对稀缺性以及重要用途分析 资源的稀缺主要是相对稀缺,重点看它的用量(用途决定)与长期供给的相对 关系。

每一种金属都有工业用途以及货币属性,但一般情况把黄金、钯金、白银、 白金作为货币职能的金属,这是因为它们工业用途相对较少,价格昂贵,统称为 贵金属;其它金属主要作为工业用途的金属。

2.1工业用途的金属用途以及稀缺性分析 行业专题 第4页 2.1.16种大金属的消费结构 图1中国精铜的消费机构 图2中国铝的消费结构 图3中国镍的消费结构 图4中国精锌消费结构 图5中国铅的消费结构 图6中国锡的消费结构 铅的消费结构 铅酸蓄电池 67% 玻璃、电缆、 制造业 6% 其他 12% 锡合金及其他 15% 精锡的消费结构 焊锡 33% 镀锡板 27% 锡化工产品 22% 锡合金及其他 18% 信息来源:安泰科 2.1.26种大金属相对稀缺性分析 精锌消费结构 交通 11% 其他 23% 轻工业 20% 建筑 35% 电力 11% 镍的消费结构 不锈钢 65% 非铁合金 15% 电镀、电池等 15% 其它合金钢 5% 原铝消费结构 电力 15% 包装 8% 耐用品 5% 其他 5% 机械 10% 建筑 33% 交通 24% 精铜消费结构 电子 10% 机械 5% 建筑 4% 其他 7% 家电轻工 15% 电力 49% 交通 10% 行业专题 第5页 表1大金属的地壳丰度值、消费量、探明储量、静态消费年限 品种丰度值 2005消费 量(万吨) 丰度值/消费量 全球探明储量 静态消费 年限(年) 稀缺 程度 铜0.0055% 16950.0000032% 4.7亿吨2830 镍0.0075% 1320.0000568% 6000万吨45307 锌0.007% 10990.0000064% 2.5亿吨2343 铅0.0013% 7100.0000018% 7100万吨1014 锡0.0002% 34.90.0000057% 960万吨2742 铝8.0000% 32080.0024938% 250亿吨78112859 信息来源:安泰科有色金属网富远行情 LME金属 2.2货币属性的贵金属用途以及稀缺性 表2贵金属的丰度值、用途 丰度值货币属性 主要工业用途 金0.000004%强 金主要用作装饰品,在电子、电气、宇航和国 防尖端工业在具有特殊用途。

白银0.000007%强 多用在制造电子工业和发电设备的零件,并用 于制造感光材料的卤化银。

白金0.0000005%比较强 催化剂、电接点合金坩埚、电极、电阻丝、牙 科材料等重要工业用途。

信息来源:安泰科 美国贵金属行情 3.有色金属资源评估 我们用有色公司的探明储量的金属量与当前金属价格计算出该公司金属市 值,用它与该股票的总市值去比,比值越大的说明公司从长期看更有发展潜力. 其中最大值为江西铜业(600362),比值超过5,而最小的是山东黄金,该值 为0.89(可以理解成把公司的全部探明的黄金储量的黄金都挖出来,按照现在价 格卖掉的收入没有市值大)。

表3主要有色金属股票拥有的资源情况 探明金属储量 现在价格 金属市值 (亿元) 股票市值 (亿元) 金属市值/ 股票市值 280万吨锌19050元/吨533.4 650吨银3570元/千克23.205 300吨锗9800元/千克29.4 80万吨铅19000元/吨152 驰宏锌锗 738.005 300.32.46 540万吨锌19050元/吨1028.7 100万吨铅19000元/吨190宏达股份 1218.7 412.82.95 360万吨锌19050元/吨685.8 锗1000吨9800元/千克98 中金岭南 180万吨铅19000元/吨342 307.023.67 行业专题 第6页 1125.8 300万吨60000元/吨1800 30吨黄金190元/克57 2500吨白银3570元/千克89 云南铜业 1946 6283.10 铜都铜业180万吨铜60000元/吨10803153.42 949万铜60000元/吨5694 274吨黄金190元/克520 25万吨钼490元/千克1225 7626吨白银3570元/千克272 江西铜业 7711 15115.10 山东黄金(本 次增发完) 168吨黄金190元/克3193900.89 吉恩镍业26万吨镍240000元/吨6242362.64 56万吨锡140000元/吨784 57万吨铜60000元/吨342 38万吨铅19000元/吨72 锡业股份 1198 3353.57 厦门钨业50万吨钨100000元/吨5001313.82 160吨黄金190元/克304 20万吨铜60000元/吨120 中金黄金(本 次增发完) 424 3851.10 300万吨铜60000元/吨1800 250万吨铅19000元/吨475 330万吨锌19050元/吨628 3412吨银3570元/千克121 20吨黄金190元/克38 西部矿业 3063 9533.21 资料来源:公司年报国都研究中心计算 4.2008年有色金属各品种展望及投资策略 2008年全球经济面临很大的不确定性,总体判断2008年美国与日本经济减 速,如果上述国家央行调控得当,经济不至于衰退,这样全球经济有望在2008 年下半年再次进入高速增长步伐,这样2008年下半年有色金属投资机会就会出 现。

目前状况我们给予有色金属短期中性,长期A的评级. 4.1全球经济2008年存在着很大的不确定性 4.1.1高价石油对全球经济发展不利 由于高价能源带动全球CPI不断创出近年新高,各国央行采取加息方法来抑 制物价指数,高的利息对经济扩张不利. 图7石油期货价格图 行业专题 第7页 0 20 40 60 80 10 0 12 0 20 03 年 1月 1日 20 03 年 4月 1日 20 03 年 7月 1日 20 03 年 10 月 1日 20 04 年 1月 1日 20 04 年 4月 1日 20 04 年 7月 1日 20 04 年 10 月 1日 20 05 年 1月 1日 20 05 年 4月 1日 20 05 年 7月 1日 20 05 年 10 月 1日 20 06 年 1月 1日 20 06 年 4月 1日 20 06 年 7月 1日 20 06 年 10 月 1日 20 07 年 1月 1日 20 07 年 4月 1日 20 07 年 7月 1日 20 07 年 10 月 1日 资料来源:富远行情 4.1.2次级债可能使美国经济衰退 2007年8月以来曝光的美国次级债风波依然呈现蔓延的势态,并由房地产领 域扩大到金融领域,影响到消费开支、制造业。

美国2008年经济增长率从以前预 期的2.8%调整到2%。

从图8可以看出美国经济减速的迹象很明显. 图8美国经济单季度GDP增长速度 资料来源:BLOOMBERG 4.22008年各个品种供求关系以及价格展望 2008年全球经济的不确定性减弱了对金属的需求,所以总体判断2008年有色 金属价格处于震荡偏弱的格局. 我们对2008年金属价格判断是:依次看好黄金、锡以及铜三个品种的价格; 锌、镍以及铝2008年供过于求。

4.2.1黄金 黄金的定价权在美国,我国的黄金价格是直接在美国价格基础乘以人民币汇 率。

影响需求重要因素:一是美元走向;二是通货膨胀;三是国际政治局势;四 是人民币汇率;五是各国央行收储与卖出。

美国1999-2007年单季度实际GDP增长率(%) 0 1 2 3 4 5 6 19 99 年 1 19 99 年 3 20 00 年 1 20 00 年 3 20 01 年 1 20 01 年 3 20 02 年 1 20 02 年 3 20 03 年 1 20 03 年 3 20 04 年 1 20 04 年 3 20 05 年 1 20 05 年 3 20 06 年 1 20 06 年 3 20 07 年 1 20 07 年 3 行业专题 第8页 我们总体判断是:2008与2009年黄金价格处于上升阶段,但没有重大全球 性事件,价格上涨幅度不大;2006、2007年我国的黄金均价为155、168元/克, 预测2008、2009年黄金价格为185、200元/克。

4.2.2锡 由于印尼政府对锡矿的整顿,预计印尼锡出口较历史水平有较大幅度下降, 国际市场目前供应仍偏紧。

表4全球精锡供求关系 2003 2004 2005 2006 2007E 产量 274.9 315.2 347.5 350.7 360 消费量 307.2 328.0 333.2 364.9 391 市场平衡 -22.5 -3.6 22 -4.4 -21 资料来源:安泰科 4.2.3铜 2007年精铜继续小幅短缺的格局,由于预期2008年全球经济增长变缓,所 以判断2008年铜供求基本平衡,国内价格预计在57000元/吨震荡,如果美国经 济衰退,铜将出现过剩的局面,价格重心将下移 表5全球精铜供求分析(单位:万吨) 2003年2004年2005年2006年2007E 2008E 铜产量 1525.21582.31654.61743.718001895 铜消费量 1569.11686.51685.51766.118111892 供需平衡 -43.9 -104.2 -30.9 -22.4 -113 资料来源:安泰科 4.2.4锌 由于2008年锌矿产量预计增长9.5%,预计2008年锌供大于求。

表6全球锌精矿供求情况 万吨2004年2005年2006年2007E 2008E 锌精矿产量104610081101.511831290 增长率2.70% -0.80% 7.10% 9.50% 9.04% 锌精矿消费量10321099112811871241 增速4.98% 3.30% 5.90% 5.20% 4.50% 供需缺口-15 -57 -26.5 -449 资料来源:安泰科 4.2.5镍 由于07年中期以来不锈钢产量增长的放缓,全球镍消费增长出现下滑。

我们 综合认为随着全球新建设的镍矿项目到2008年下半年开始投产,未来镍市场供求 关系将进一步得到缓解,镍将逐渐向供应过剩发展. 表7镍的供求关系 2003年2004年2005年2006年2007E 镍消费量121.9124.6124.3139.5143.1 增长率3.70% 2.20% -0.20% 12.20% 2.60% 精镍产量119.2125.2128.9135.9144 增长率1% 5% 3% 5.40% 6% 行业专题 第9页 供求缺口-2.70.64.6 -3.60.9 总库存1010.610.97.30% 8.2 资料来源:安泰科 4.2.6铝 对于铝市场,供过于求的基本面状况在铝价上行时构成了不容忽视的压力, 而伴随着铝土矿和石油价格连续上涨而不断增加的原铝生产成本又在市场下方形 成了有力的支撑。

在供过于求的情况并不严重的时候,铝的成本对铝价形成了强 烈支撑. 表8全球铝的供求关系情况 WBMS供求平衡(1-8月) CRU供求平衡(1-9月) 全球产量24842810 全球消费量24502798 过剩/短缺+34 +12 资料来源:安泰科 4.3投资策略 目前整体有色行业的公司从中短期都缺乏估值优势,如果从长期看我们用以 下几个指标选股:一是选择长期有重要工业用途的金属;二是长期相对稀缺的金 属品种;三是公司未来自有矿产量增长速度快的公司;四是资源价值/股票价值 比值大的公司;五是2008年相对供求关系好的金属。

综合上述因数,云南铜业相对符合我们的长期的选股策略,尽管我们看好黄金 走势,但由于黄金两个上市公司的资源价值/股票价值比值太小,动态PE又高, 买股票不如直接投资黄金本身,股票是交易性的机会。

4.3.1云南铜业----资源持续扩张 目前全球经济增长速度在次级债影响下出现明显减速,金属价格预期中期继续 调整,如果2008年2季度,美国经济能够走稳,金属价格可能再次上涨,公司将 出现投资机会。

公司目前产铜精矿7万吨,精炼能力35万吨,属于中国铜冶炼行业前三强.未来 公司随着集团资产不断注入,到2010年左右,云铜集团的全部铜资产将整合入股 份公司,实现铜业资产的整体上市,公司将控制1000万吨的铜资源量,年产铜精 矿40万吨,精铜及铜材60万吨,成为资源性一体化的大型铜业公司。

未来公司 成长的驱动力是:集团矿山资产不断注入股份公司,从而云铜集团的全部铜资产 将整合入股份公司。

除2007年3月注入铜矿外,云铜集团还有普朗铜矿、拉拉铜 矿等大型铜矿及多个中小型铜矿,这些矿山的资源储量为300-500万吨。

根据云铜 集团将铜资产整合到云南铜业预期,以及公司未来规划。

为了计算方便,我们假设2008年1月1日资产注入,增发2亿股,注入6-7 万吨产量的铜矿资产,2009年1月1月再次资产注入,增发2亿股,假设2009 年铜矿产量扩到23万吨。

2010年1月1月再次资产注入,增发2亿股,假设铜 矿产量扩到35万吨(根据集团规划,2010达到年产铜精矿40万吨,2008年后的 股本与矿山产量都是我们的假设)。

行业专题 第10页 如果按照假设不断装入铜矿资产情况下,预测2007、2008、2009年业绩为1.3、 2.6、3.8元/股(按照57000元/吨含税铜价)。

现在股价为52元/股,我们给予 推荐A的评级. 表9有色重点公司2007-2009年每股收益预测 2007年(E) 2008年(E) 2009(E) 公司名称 股价 EPSPEEPSPEEPSPE 江西铜业501.7728.251.827.78225.00 云南铜业521.340.002.620.003.813.68 驰宏锌锗783.224.38326.00326.00 中金岭南421.724.711.823.331.922.11 中国铝业380.8345.780.9241.30138.00 锡业股份641.253.332.327.832.624.62 山东黄金1571.3120.774.534.895.528.55 中金黄金1001100.002.343.482.737.04 吉恩镍业942.8433.102.340.872.833.57 平均 52.26 31.72 27.62 资料来源:国都证券研究中心预测 行业专题 第11页 国都证券投资评级 表1 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别级别定义 推荐行业基本面向好,未来6个月内,行业指数跑赢综合指数 中性行业基本面稳定,未来6个月内,行业指数跟随综合指数 短期 评级 回避行业基本面向淡,未来6个月内,行业指数跑输综合指数 A预计未来三年内,该行业竞争力高于所有行业平均水平 B预计未来三年内,该行业竞争力等于所有行业平均水平 长期 评级 C预计未来三年内,该行业竞争力低于所有行业平均水平 表2 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别级别定义 强烈推荐预计未来6个月内,股价涨幅在15%以上 推荐预计未来6个月内,股价涨幅在5-15%之间 中性预计未来6个月内,股价变动幅度介于±5%之间 短期 评级 减持预计未来6个月内,股价跌幅在5%以上 A预计未来三年内,公司竞争力高于行业平均水平 B预计未来三年内,公司竞争力与行业平均水平一致 长期 评级 C预计未来三年内,公司竞争力低于行业平均水平 免责声明:本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研发中心研究员实地调 研所取得的信息,国都证券研发中心及其研究员不对这些信息的准确性与完整性 做出任何保证。

国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交 易,也有可能为这些公司提供相关服务。

本报告中所有观点与建议仅供参考,投 资者据此操作,风险自负。

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