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富瑞特装研究报告:海通证券-富瑞特装-300228-年报点评:在手订单较充沛,14年费用率下降概率大-140207

研报作者:龙华,熊哲颖,胡宇飞 来自:海通证券 时间:2014-02-07 15:51:28
  • 股票名称
    富瑞特装
  • 股票代码
    300228
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    nv***01
  • 研报出处
    海通证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    267 KB
研究报告内容

富瑞特装(300228) 富瑞特装2013年报,收入20.5亿元,增64.8%;归母净利2.3亿,增105.5%;最新股本摊薄EPS 1.73元。

2013Q4 单季度收入6.4亿元,增70.6%;归母净利0.68亿元,增100.6%。

业绩和我们此前的预期一致。

分析 收入。

13年全年收入增长105.5%,预计LNG产业链3大产品(气瓶、加气站、小型撬装液化装置)均取得快速增长, LNG加气站加快布局,全国新增加气站超过1000座(总订货量超过1200座),增速翻番。

我们判断,13年全国LNG 气瓶市场总需求预计超过9万支,富瑞特装市占率略有下降,但仍接近50%。

小型液化装置在手订单量10余套,逐步 进入收入确认期。

毛利率。

13年综合毛利率36.6%,较12年提升3个百分点,主要是钢价下跌、规模效应、13上半年产能利用率高。

13 年下半年开始,随着新产能投产以及高毛利率重卡市场需求放缓,公司毛利率有所下滑。

需要注意的是,公司毛利率每 变动1个百分点,盈利增速约变动10%,14年业绩的主要的不确定性即来自于毛利率的实际变动。

管理费用率。

13年管理费用3.1亿元,是归母净利的134%,其中激励期权摊销2482万元,研发支出9255万元。

预计 14年期权摊销1100万元,研发支出不会大幅度提升,因此管理费用率将显著下降,很大程度上抵补毛利率下滑的负面 影响。

LNG撬装液化装置。

公司于2012年11月首次公告该类型设备合同,目前在手合同超过10套,规格为液化能力10-30 万方/日,合同总金额预计超过5亿元,为2014年业绩提供了保障。

LNG工厂出厂均价走势(元/方):LNG工厂出厂价近期显著回调。

2013年9月底至12月中旬,尽管LNG车用需求疲软, 但受冬季天然气紧张(及紧张预期的)影响,全国出厂均价从3.4元/方涨至最高3.84元/方。

12月中旬在LNG工厂气源 价增幅低于预期的催化下,LNG价格出现拐点,冬季气价高点已过,1月至今加速至3.5元/方之下。

我们预计目前至9 月底LNG价格将呈下跌趋势,LNG重卡春季销量高峰值得期待。

14-15年行业风险在于存量气和增量气并轨带来的价格 冲击。

机械行业首席分析师:龙华 SAC执业证书编号:S0850511020001 longh@htsec.com 在手订单较充沛,14年费用率下降概 率大 021-23219411 2013年1月30日收盘价:78.56元 机械行业分析师:熊哲颖 6个月目标价区间:80-90元 SAC执业证书编号:S0850513010001 xzy5559@htsec.com 021-23219407 机械行业分析师:胡宇飞 SAC执业证书编号:S0850513090002 hyf6699@htsec.com 021-23219810 联系人:黄威 hw8478@htsec.com 021-23219963 上上市市公公司司年年报报点点评评 证券研究报告 机械工业-油气设备 买入维持2014年2月7日 上市公司年报点评·富瑞特装(300228) 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司2014-2016年EPS分别为2.59、3.71、4.56元,增速分别为50%、43%、23%。

按照2014年31-35倍 PE区间,给予目标价区间80-90元。

维持对公司的“买入”评级。

风险提示。

天然气价格大幅上涨或柴油价格大幅降低导致LNG汽车丧失经济性;行业竞争加剧导致利润率下滑。

表1富瑞特装财务预测(万元) 201220132014E 2015E 2016E 营业收入124543205223310618 413183499433 营业成本82680130207204975 274660333971 营业税金及附加55010181541 20502478 销售费用5063794512425 1652719977 管理费用191093131742151 5206160931 财务费用228747135600 65007500 资产减值损失219540574500 45004500 其他经营收益7 (30) 0 00 公允价值变动净收益(82) (58) 0 00 投资净收益89280 00 其中:对联营企业和合营企业的投资收益 汇兑净收益000 00 营业利润126652593539427 5688570075 营业外收入78714041684 20212426 营业外支出1116477 93111 利润总额133412727441034 5881472390 所得税174440186046 866510666 净利润115972325634989 5014961724 少数股东损益219 (119) 0 00 归属于母公司的净利润113772337534989 5014961724 最新股本摊薄EPS(元) 0.841.732.59 3.714.56 主要财务指标 收入增长率54.8% 64.8% 51.4% 33.0% 20.9% 归母净利增长率62.1% 105.5% 49.7% 43.3% 23.1% 综合毛利率33.6% 36.6% 34.0% 33.5% 33.1% 净利润/营业收入9.3% 11.3% 11.3% 12.1% 12.4% 销售费用率4.1% 3.9% 4.0% 4.0% 4.0% 管理费用率15.3% 15.3% 13.6% 12.6% 12.2% 资料来源:公司财报2011-2013,海通证券研究所 相关报告: 富瑞特装(300228)深度研究报告:LNG汽车爆发在即,富瑞收获三年高增长(买入,首次)_20121214 富瑞特装(300228)公告点评:再制造项目启动,为发动机“油改LNG”奠基(买入,维持)_20130123 上市公司年报点评·富瑞特装(300228) 3 富瑞特装(300228)2012年业绩快报点评:62%增速仅是开始,产能释放将造就更高增长(买入,维持)_20130228 富瑞特装(300228)2012年报点评:13Q1预增超120%,产能释放全年超90%增长概率大(买入,维持)_20130328 富瑞特装(300228)2013一季报点评:毛利率提升,全年业绩有望翻番(买入,维持)_20130424 富瑞特装(300228)跟踪报告:需求和产能均超预期,业绩释放有望加速(买入,维持)_20130527 富瑞特装(300228)公告点评:上半年业绩预增95-125%,展现高成长特质(买入,维持)_20130710 富瑞特装(300228)跟踪报告:LNG产业链下游利益难撼动(买入,维持)_20130802 富瑞特装(300228)调研简报:原料气上调事件对LNG产业终端影响小(买入,维持)_20130809 富瑞特装(300228)2013三季报点评:销管费用率回归,三季报略超预期(买入,维持)_20131025 富瑞特装(300228)公告点评:签订煤层气分离液化装置合同(买入,维持)_20131225 上市公司年报点评·富瑞特装(300228) 4 信息披露 分析师声明 龙华:机械行业首席分析师 熊哲颖:机械行业分析师 胡宇飞:机械行业分析师 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告所采用的数据和信息 均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。

分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司:中国南车、中国北车、时代新材、北方创业、晋西车轴、永贵电器、南方汇通、三一重工、中联重科、杰瑞股份、 富瑞特装、惠博普、郑煤机、天地科技、机器人、博实股份、华测检测、天瑞仪器、汉威电子、聚光科技、汉钟精机、烟台冰轮、大 冷股份、三花股份、中国重工、中集集团、天广消防 投资评级说明 1.投资评级的比较标准 类别评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级 买入个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间; 减持个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较 标准,报告发布日后6个月内的公司股价(或 行业指数)的涨跌幅相对同期的海通综指的 涨跌幅为基准; 卖出个股相对大盘涨幅低于-15%。

2.投资建议的评级标准 增持行业整体回报高于市场整体水平5%以上; 行业投资评级 中性 行业整体回报介于市场整体水平-5%与5% 之间; 报告发布日后的6个月内的公司股价(或行 业指数)的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 跌幅。

减持行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能 会波动。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

市场有风险,投资需谨慎。

本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。

客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。

在法律许可的情况下,海通证券及其所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或 复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。

所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公 司的商标、服务标记及标记。

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