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G东软研究报告:光大证券-G东软-600718-调研简报:业绩稳定增长,集团整体上市积极推进中-060630

研报作者:殷鸣 来自:光大证券 时间:2006-07-03 11:22:23
  • 股票名称
    G东软
  • 股票代码
    600718
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    飞****水
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    优势-2(首次)
  • 研报大小
    141 KB
研究报告内容

G东软调研简报:业绩稳定增长,集团整体上市积极推进中 分析师殷鸣(8621)-50818887-223 yinming@ebscn.com 2006年6月30日 6月30日对G东软进行了实地调研,了解了公司的业务发展情况,对公司形成的基本观点如下: (一) 出口软件外包业务继续保持良好的增长势头,是公司未来业绩增长的主要推动力。

据公司介绍,集团与股份公司今年外包业务均保持较快的增长,其中公司方面的增速将不低于40%。

公司在对日优势外包业务上具有明显的优势:股份公司的订单基本来自日本客户。

日本客户较欧美 客户更注重合作的稳定性,偏向于将更多的订单给长期的合作伙伴。

东软通过多年的积累已经形成 比较稳定的客户,特别在对日业务上有相对丰富的运作经验。

公司认为在软件出口外包业务良好的发展环境下,影响增长的主要瓶颈不是客户的订单量,而是以 下两方面: 一是项目管理和开发过程管理的能力。

应该说东软是国内较早的发展软件外包业务的企业,通过国 际合作中的学习已经大大提高了自己的管理能力,但随着外包业务规模的扩大,对管理能力的要求 越来越高,在现实的一些合作中也与一些客户的要求存在差距。

公司已经越来越重视开发管理能力 的提高,并且相信随着能力的提高,将能够争取到更多高端的客户订单。

二是开发人员缺乏的瓶颈。

软件出口外包业务是典型的技术密集型加劳动密集型业务,开发人员的 数量决定了所能完成的订单数量。

公司目前从事软件外包业务的开发人员约为1500—1600人,业 内经验认为现有的人才规模仅能够满足不到3亿的订单需求。

因此开发人员的缺乏是影响公司该块 业务增速的主要瓶颈。

公司已经制订了招聘计划准备大量招聘开发人员,目前近几年毕业生的增加 也给公司创造了较好的条件。

但目前的教育体制使得应届毕业生的供给存在结构性的问题:知识背 景和能力要求能够符合公司需求的数量较少。

针对这一问题公司借助自己的教育资源的优势进行定 向培养,有效的解决了长期的人才供给问题。

(二) 软件系统集成与服务业务收入稳定增长,但毛利水平仍较低。

公司目前的系统集成业务已经具备较大的规模,05年达到15亿左右。

在多个领域具备较强的市场 竞争力其中占收入比重较大的领域包括:电信、社保等。

同时公司电信业务的主要客户包括联通和 网通,3G的启动涉及业务平台和支撑系统软件的重新设计,这些都将给公司带来新增的业务。

同 时公司新近在金融领域取得较大的突破:证券方面,公司获得了上海证券交易所的交易系统的其中 G东软(600718)研究快报首次覆盖 2 一个子系统的合同。

银行方面,公司中标了工行的一个服务外包合同。

我们预测公司系统集成业务今年仍将能够保持稳定增长。

但主要问题是,由于市场竞争激烈,并且 合同的执行难以有效控制,系统集成业务的毛利水平较低,很多订单甚至亏损,因此系统集成业务 一直对公司利润贡献不大。

对于此,我们的观点是一是从近两年看,公司越来越重视提高服务收入 的比重,有助毛利水平的改善。

二是公司尽管这块业务盈利能力有限,能够给公司积累大量的客户 资源,无疑有利公司长远的发展和其他业务的开展,这也是公司能够吸引国际战略投资者的重要原因。

(三) 数字医疗业务面临着激烈的市场竞争,公司的价格优势有所削弱。

公司的主要客户在于中小型医院的低端市场,公司的主要优势在于价格相对低廉。

但目前一些进口 医疗仪器厂商也普遍重视低端市场,公司的价格优势较以前有所下降,竞争压力较大。

与飞利浦的 合资对医疗产品的出口业务有较大的促进作用,去年出口大幅增长,收入约为1000万美元。

综合两 方面因素,我们预测06年数字医疗业务的收入较05年将基本持平。

未来的增长将主要决定于国际 市场的开拓情况和新产品的研发。

(四) 集团整体上市在积极推进中,未来对公司业绩将产生积极影响。

调研中公司表示集团的整体上市仍在推进的过程中,但具体的方案和时间表没有确定。

整体上市对 公司的影响主要是对公司出口外包业务的整合,05年股份公司的出口外包业务收入约为2.8亿, 集团约为2亿多,并且集团拥有一些优质的客户资源,实现整体上市后有助于出口外包业务的整合。

此外集团的目前的净资产收益率要高于股份公司,因此集团资产进入上市公司将有助于上市公司盈 利能力的提高。

(五) 与SAP合作瞄准中小企业ERP市场,同时有助提升公司创新能力。

关于与SAP的合作,公司透露双方将共同成立一个产品研发中心,主要产品将是针对中小企业的 ERP产品。

双方合作模式主要是基于软件产业链的合作,不仅包括合作进行新产品的开发,东软将 基于SAP产品来提供服务和解决方案。

简而言之,SAP提供产品,东软提供服务。

由于国内中小企 业信息化的需求较大,我们预计中小企业ERP产品将成为东软未来的重要看点。

由于与SAP的合作 主要是集团层面,对上市公司业绩的直接影响我们现在还无法预测,但我们认为对公司来说,合作 的更大意义在于在合作过程中,东软将通过学习逐步形成自己的创新能力,进而形成企业的核心竞 争力。

综合以上调研情况和分析,我们预计公司06年,07年净利润复合增长率将不低于30%(不考虑集团整体 上市的影响),粗略估算06年,07年的每股收益将约为0.3元,0.4元。

公司股价前期已经涨幅较大,目前 3 股价为11.97元,07年动态市盈率约为30倍。

不考虑集团整体上市的影响,我们认为目前的股价已经到达 合理的区间,基本反映了未来两年的业绩增长。

但如果考虑未来集团整体上市可能带来的业绩增厚,我们认为公司股价仍具备一定的上升空间;同时从长 期看,公司的管理层对公司的未来有着清晰的战略规划,并且公司的软件产业链已经形成合理的战略布局, 公司具备长期持续增长的潜力。

首次给予“优势—2”的投资评级。

后续我们将推出详细的分析报告,敬请 关注。

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