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研究报告:联合证券-2006年7月股票型开放式基金投资组合设计-060705

研报作者:王红兵 来自:联合证券 时间:2006-07-06 09:53:01
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    bo***ya
  • 研报出处
    联合证券
  • 研报页数
    9 页
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研究报告内容

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金融工程 2006年7月股票型开放式基金投资组合设计 2006/07/05 分析师 王红兵 (0755) 82492185 wanghb@lhzq.com 本股票型开放式基金投资组合基于稳健的投资理念,通过定量测定基金 在一定考察期内业绩获取和风险控制能力来选取优势基金,所有基金按 照业绩获取和风险控制能力的3个水平归入9类,并通过优化算法在组 合风险约束及最高投资比例约束下得出投资组合的基金配置比例。

为确定7月份基金投资组合合理的考察期,首先对6月份的基金收益数 据分别采用基于2年、1年及半年考察期的基金投资组合进行模拟和验 证分析,同时以新华富时A600和新华国债指数的复合指数作为业绩基 准,研究发现基于1年考察期构建的基金组合业绩要高于其他考察期限 下的基金组合,所有投资组合均显著优于业绩基准。

基于1年考察期设计的7月份高收益中风险基金投资组合在25%的单支 最高投资比例约束下基金组合的单日VaR值最小,为1.0894%。

投资 组合为华夏大盘精选10.81%,招商成长25.00%,动力组合25.00%, 红利精选股票基金5.00%,交银精选4.19%。

基于1年考察期设计的7月份高收益高风险基金投资组合在20%的单支 最高投资比例约束下基金组合的单日VaR值最小,为1.2427%。

投资 组合为广发聚丰20%,诺安股票20%,上投摩根股票基金20%,银华 优选股票基金20%,广发小盘11.25%,南方高增8.75%。

在单支投资比例最高20%的约束下,基于1年考察期的所有高收益基金 组合的单日VaR值为1.1758%,所有中收益基金组合的单日VaR值为 1.3775%,所有低收益基金组合的单日VaR值为1.3576%,高收益评 级的开放式基金遭受潜在损失要小得多,相对比较安全。

2006年7月股票型开放式基金投资组合设计Jul-2006 。

2/9 本股票型开放式基金投资组合基于稳健的投资理念,通过考察基金一定时期内 业绩获取和风险控制能力来选取优势基金,并通过优化决定投资组合中的投资比例。

一、对上期投资组合的回顾 在上期报告《股票型开放式基金投资组合构建研究》中我们依据附录中的基金 组合构建方法推出了从2006年5月13日开始运作的高收益高风险和高收益中风险 基金投资组合,如表1所示。

这两个组合自2005年12月31日至2006年7月4日的业绩表现如图1所示, 高收益高风险投资组合自今年以来取得了88.6%的收益,高收益中风险的取得了 69.55%的收益,显著高于业绩基准,而且风险承受对等于收益回报。

两个投资组合在5月13日以后的表现如图2所示,截止7月4日基本与业绩 基准持平,主要是因为基金净值受5月16日和6月7日大盘的两次回调以及期间 基金遭遇赎回的影响,而大盘调整以后也就是6月7日以后这两个组合的表现又显 表1:从20060513开始高收益高、中风险投资股票型开放式基金组合 高收益高风险基金投资比例高收益中风险基金投资比例 国泰金鹰增长0.00%大成蓝筹稳健0.00% 大成精选14.26%富国天益9.04% 易方达策略成长0.00%银河稳健17.72% 易方达积极成长9.56%鹏华普天收益0.00% 湘财荷银行业精选16.18%鹏华中国509.17% 广发小盘20.00%融通新蓝筹0.00% 宝盈区域增长0.00%景顺鼎益4.08% 景内需增长20.00%银华精选20.00% 上投摩根中国优势20.00%工银瑞信股票基金20.00% 长盛动态精选0.00%海富通股票基金20.00% 基金组合日收益率VaR值-1.3161%基金组合日收益率VaR值-1.1370% 资料来源:联合证券研究所 图1:5月份基金投资组合今年以来的表现 资料来源:联合证券研究所 2006年7月股票型开放式基金投资组合设计Jul-2006 。

3/9 著优于业绩基准。

综上而言,5月份基金投资组合总体上表现比较优异,但经历了5、6月份大盘 调整的影响,基金的投资组合以及基金份额等等因素都发生了变化,所以需要对5 月份推出的基金投资组合进行调整。

二、基金考察期的选定 开发7月份的股票型开放式基金投资组合,首先需要选定考察期。

分别采用最近2年(20040528-20060526)、1年(20050526-20060526)及 半年(20051125-20060526)的历史日累计收益率作为研究变量,以新华富时A600 和新华国债指数的复合指数作为业绩基准(80%的新华富时A600+20%的新华国 图2:5月份基金投资组合自建立以来的表现 资料来源:联合证券研究所 图3:5月份基金投资组合6月7日以来的表现 资料来源:联合证券研究所 2006年7月股票型开放式基金投资组合设计Jul-2006 。

4/9 债)进行基金投资组合构建,并使用2006050290-20060629期间的数据对该投 资组合进行验证分析,以确定7月份基金投资组合合理的考察期。

高收益投资组合分高收益高风险和高收益中风险以及高收益低风险,其中高收 益低风险类别的基金比较少,构建投资组合的意义不大。

高收益中风险投资基金构建的投资组合在200605029-20060629期间的表现 如图4所示,其中基于1年考察期的投资组合获取的累积收益最高,为6.39%,两 年期的其次,半年期的最少,不过三个投资组合均比业绩基准的收益要高得多。

高收益高风险投资基金构建的投资组合2006050290-20060629期间的表现 如图5所示,该组合的业绩虽然强于业绩基准,但不如高收益中风险组合优异。

通 过观察发现,在6月份高风险的投资基金组合在抗跌性方面不如中风险投资基金组合。

图4:高收益中风险基金投资组合06年06月的业绩模拟 0510152025 -0.06 -0.04 -0.02 0 0.02 0.04 0.06 0.08 5.7892% 6.3916% 4.7066% 0.49789% 时间 累积收益 2年考察期的基金组合 1年考察期的基金组合 0.5年考察期的基金组合 业绩基准 资料来源:联合证券研究所 表1:高收益中风险投资组合06年06月模拟的投资比例 2年考察期 1年考察期0.5年考察期 华夏大盘精选30.00%华夏大盘精选30.00%招商成长29.13% 友邦盛世30.00%南方高增30.00%景顺鼎益25.28% 博时主题17.79%银华精选30.00%银华精选20.21% 国泰金鹰增长13.35%银河稳健7.83%华夏大盘精选12.11% 景优选股票8.86%富国天益2.17%红利精选股票基金8.81% 荷银周期3.97% 宝盈鸿利0.49% 资料来源:联合证券研究所 2006年7月股票型开放式基金投资组合设计Jul-2006 。

5/9 所有高收益类别基金构建的投资组合如图6所示,从1年期数据构建的投资组 合来看,这个投资组合要比高风险组合略微好一些。

从模拟的几个结果可以发现一个共同的特点,即基于1年考察期基金组合的业 绩往往要高于其他期限下的基金组合,经验上可以认为7月份的股票型开放式基金 投资组合可以依据1年期数据得出。

三、2006年07月基金投资组合构建 7月基金组合的构建选取运作时间超过半年的基金,考察期为 20050629-20060629,本报告主要提供其中的高收益高风险、高收益中风险基金投 资组合基金投资组合。

对于高收益中风险基金投资组合,不同的单支基金最高投资比例约束下基金的 投资比例也不同,组合的风险值也不同,如表2所示,在25%的单支最高投资比例 图5:高收益高风险基金投资组合06年06月的业绩模拟 0510152025 -0.06 -0.04 -0.02 0 0.02 0.04 0.06 3.4214% 4.7406% 4.5099% 0.49789% 时间 累积收益 2年考察期的基金组合 1年考察期的基金组合 0.5年考察期的基金组合 业绩基准 资料来源:联合证券研究所 图6:高收益基金投资组合06年06月的业绩模拟 0510152025 -0.05 0 0.05 3.3983% 4.8208% 3.9335% 0.49789% 时间 累积收益 2年考察期的基金组合 1年考察期的基金组合 0.5年考察期的基金组合 业绩基准 资料来源:联合证券研究所 2006年7月股票型开放式基金投资组合设计Jul-2006 。

6/9 约束下的基金组合的VaR值最小。

对于高收益高风险基金投资组合,在单支投资比例约束下基金组合配比也不同, 如表3所示,组合VaR值在20%单支投资比例约束下最小。

比较两个投资组合,高收益高风险投资组合比高收益低风险投资组合的风险要大 一些,另外可以发现通过调整组合内的投资比例组合VaR值的变化是比较小的,所 以进一步也验证了在基金投资中品种的选择是非常关键的。

基于一年考察期的2006年7月份股票型开放式基金收益和风险评级如表4所 示。

在单支投资比例最高20%的约束下,所有高收益基金组合的单日VaR值为 1.1758%,所有中收益基金组合的单日VaR值为1.3775%,所有低收益基金组合 的单日VaR值为1.3576%,所以高收益评级的开放式基金遭受潜在损失要小得多, 相对比较安全。

表2:2006年7月高收益中风险基金组合比例 最大单支投资比例30% 25% 20% 15% 华夏大盘精选0.00% 10.81% 20.00% 15.00% 招商成长30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 动力组合30.00% 25.00% 20.00% 0.00% 红利精选股票基金30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 交银精选10.00% 14.19% 20.00% 15.00% 富国天益0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 易方达积极成长0.00% 0.00% 0.00% 15.00% 银河稳健0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 景顺鼎益0.00% 0.00% 0.00% 1.29% 银华精选0.00% 0.00% 0.00% 8.71% 组合VaR值-1.0936% -1.0894% -1.1007% -1.1210% 资料来源:联合证券研究所 表3:2006年7月高收益高风险基金组合比例 最大单支投资比例30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 广发聚丰30% 25% 20% 15% 诺安股票30% 25% 20% 15% 上投摩根股票基金30% 25% 20% 15% 银华优选股票基金10% 25% 20% 15% 大成精选0% 0% 0% 0% 易方达策略成长0% 0% 0% 0% 南方高增0% 0% 8.75% 15% 金鹰中小盘精选0% 0% 0% 0% 广发小盘0% 0% 11.25% 15% 景内需增长0% 0% 0% 0% 上投摩根中国优势0% 0% 0% 10% 工银瑞信股票基金0% 0% 0% 0% 组合VaR值-1.2846% -1.2674% -1.2427% -1.2516% 资料来源:联合证券研究所 2006年7月股票型开放式基金投资组合设计Jul-2006 。

7/9 附录:基金组合的构建方法 基金的业绩获取能力和风险控制两大能力通过以下方法来度量:业绩获取能力 指标加权了基金的选股和择时能力,基金风险控制能力指标通过加权VaR值和业绩 波动率而成,其中VAR值是基于EGARCH模型在95%置信区间上的VaR值。

表4:2006年7月股票型开放式投资基金收益与风险评级 基金名称收益风险基金名称收益风险基金名称收益风险 华夏大盘精选高收益中风险华夏成长中收益中风险博时裕富低收益中风险 富国天益高收益中风险国泰金鹰增长中收益中风险嘉实服务增值低收益中风险 易方达积极成长高收益中风险华安创新中收益中风险易方达50低收益中风险 银河稳健高收益中风险大成蓝筹稳健中收益中风险博时主题低收益中风险 招商成长高收益中风险鹏华普天收益中收益中风险融通巨潮低收益中风险 景顺鼎益高收益中风险荷银成长中收益中风险南方稳健成长低收益中风险 银华精选高收益中风险荷银周期中收益中风险巨田基础行业低收益中风险 动力组合高收益中风险长城久泰中收益中风险国联优质成长低收益中风险 红利精选股票高收益中风险宝盈鸿利中收益中风险友邦盛世低收益中风险 交银精选高收益中风险景优选股票中收益中风险万家180低收益中风险 大成精选高收益高风险光大量化核心中收益中风险嘉实300低收益高风险 易方达策略成长高收益高风险海富通股票基金中收益中风险融通深证100低收益高风险 南方高增高收益高风险南方积配中收益高风险金鹰成份低收益高风险 金鹰中小盘精选高收益高风险融通行业景气中收益高风险宝盈区域增长低收益高风险 广发小盘高收益高风险荷银精选中收益高风险泰信先行策略低收益高风险 景内需增长高收益高风险长盛动态精选中收益高风险申万巴黎新动力低收益高风险 广发聚丰高收益高风险国泰金龙行业中收益低风险建信恒久价值低收益高风险 诺安股票高收益高风险博时精选中收益低风险华安中国A股低收益低风险 上摩中国优势高收益高风险嘉实增长中收益低风险长盛成长价值低收益低风险 上投摩根股票高收益高风险嘉实稳健中收益低风险富国动态平衡低收益低风险 工银瑞信股票高收益高风险大成价值增长中收益低风险万家公用低收益低风险 银华优选股票高收益高风险易方达平稳中收益低风险天治财富增长低收益低风险 融通蓝筹成长高收益低风险融通新蓝筹中收益低风险长信银利精选低收益低风险 荷银稳定中收益低风险 银华优势企业中收益低风险 长城久恒中收益低风险 招商股票基金中收益低风险 招商先锋中收益低风险 宝康消费中收益低风险 华宝策略增长中收益低风险 中信经典配置中收益低风险 海富通精选中收益低风险 资料来源:联合证券研究所 2006年7月股票型开放式基金投资组合设计Jul-2006 。

8/9 把所有股票型开放式基金按其业绩获取能力和风险控制能力进行分类,各分为 高、中及低三类,高中低类别的分界是取该能力指标的30%和70%的分位数,这 样就可以把基金分成9个类别,例如某支基金拥有相对高的收益获取能力和相对低 的风险值那么这支基金就给予“高收益低风险”的评级。

在构建股票型开放式基金 投资组合过程中,可选取9个类别中的任一类别构成样本基金,进一步通过优化技 术,在组合风险约束及最高投资比例约束下计算投资比例。

基金业绩获取能力和风险控制能力的考察期可采用2年、1年和半年,开发股 票型开放式基金的投资组合,首先需要选定考察期。

由于基金投资股票池具有很强的相似性,基金之间业绩也就具有很强的相似性, 所以通过基金组合分散基金投资风险的效果有限,通过投资比例的调整,基金投资 组合的风险值也还是在一个很小范围内变动。

构建投资组合最重要的是基金投资组合的协方差矩阵,随着资金输入的增加, 资产之间的相关系数衡量出现误差的可能性也在增加,故本报告采用对角模型来构 建协方差矩阵。

另外投资组合的构建设定了一些约束条件: 约束条件1在投资组合中,单支基金投资比例最高为30%,对于高风险投资 组合最高比例为20%; 约束条件2对于两年期、一年期和半年期数据,最高单日VaR值分别为2%、 1.5%和1%; 约束条件3无风险收益设计为2.25% 。

9/9 深圳 深圳深南东路5047号深圳发展银行大厦10层 邮政编码:518001 TEL: (86-755) 82492080 FAX: (86-755) 82493318 E-MAIL: LZRD@LHZQ.COM 上海 上海浦东陆家嘴东路161号招商局大厦34层 邮政编码:200121 TEL: (86-21) 58406452 FAX: (86-21) 58406254 E-MAIL: LZRD@LHZQ.COM 重要申明—本报告中的信息均来源于公开资料,本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性。

本报告为联合证券研究所对研究对象一定时期的分析研究,其中观点或陈述可能因时间的变化而变化 或与事实不完全一致,如欲了解对该对象最新情况的评述,谨请参阅本公司最近期相关报告。

本报告 所载信息均为个人观点,并不构成所述证券的买卖建议。

联合证券有限责任公司研究所,2006。

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