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银行业研究报告:天相投顾-银行业分析:麻木和过虑皆不可取-060724

研报作者:石磊 来自:天相投顾 时间:2006-07-24 17:16:26
  • 股票名称
    银行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ja***42
  • 研报出处
    天相投顾
  • 研报页数
    2 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    555 KB
研究报告内容

分析师力求报告内容及引用资料客观与公正.文中任何观点与建议仅供参考,据此投资引致的任何后果,概与天相投资顾问有限公司及分析师无 关。

本报告为非公开资料,仅供天相投资顾问有限公司客户使用 我们的观点: 当前央行正通过提高准备金率、定向央票 发行、人民币升值加快等手段控制货币供应 量的增速,并以此防止经济从偏快走向过 快。

如果这些手段配合严格控制土地、提高 投资准入门槛的措施能够奏效,则即便加息 也只是作为紧缩的信号而出台,并不会具有 持续性。

如果控制住了货币供应量增速,却还控制 不住经济的加速,那就意味着民间融资活动 的规模和活跃程度已经超过现有紧缩货币 供应量措施所能控制的范围,加息才会成为 实质性的紧缩手段。

目前既不能因为调控政策密集出台而过 分担心,也不能因为调控对投资和工业等指 标效果不明显就变得麻木,而需更为密切关 注经济形势变化和政策动向。

在货币供应量增长高速增长的情况下,部 分资金持续分流到股市,成为大盘股能够顺 利发行的重要资金保证。

目前我们要关注的 是股市供需的边际增量上的变化:在扩容和 货币供应量变化都不稳定的情况下,短期从 资金供求角度看股市更容易出现振荡的格 局。

而从长期角度来看,由于人民币升值才 刚起步,资金充裕格局难改,随着宏观经济 在调控下以较高速度持续成长,将推动一批 行业优势企业的盈利持续增长,这些企业将 成为投资者不断追逐的对象。

在这种经济金融环境下,能够更好匹配风 险回报的银行才有能力开拓中小企业和个 人客户,实现从规模扩张向盈利能力提高的 转变,从而保持自身盈利的稳定性,我们认 为应持续关注银行业务模式转型的进程。

正文: 经国务院批准,中国人民银行决定从2006 年8月15日起,上调存款类金融机构人民 币存款准备金率0.5个百分点,这是今年继 7月5日起上调存款准备金率0.5个百分点 后的第二次上调。

实际上市场在今年以来一连串货币政策 调控(连续2次上调存款准备金率结合今年 以来2500亿元定向央票的发行)后已经逐 步意识到,这些措施收紧的是银行信贷扩张 创造的货币供应量,而不能收紧通过外汇占 款增加的货币供应量。

但是理论上央行可以 通过收紧从信贷渠道增加的货币供应量来 对冲从外汇占款渠道增加的货币供应量,从 而避免货币供应量加速增长带来的总需求 进一步膨胀。

目前银行贷款增速较快,因此 这种操作手段还有继续使用的空间。

另外一方面,人民币兑美元汇率在21日 首次突破7.99元,我们预期汇率升值幅度 会有所加快,从而也减缓外汇占款增长过快 带来的冲击。

综上,通过协调准备金率政策、公开市场 操作以及汇率政策,目前看央行还是有能力 保持货币供应量不再继续提速,从而防止经 济从偏快走向过快。

从数量工具对价格的影响来看,当银行间 流动性紧缩到使银行的贷款投放不能满足 信贷需求的时候,贷款利率就会提高,这样 可以弥补存差扩大带来的利差损失。

当然目 前从银行的实践上来看做到这一点还有一 定难度,因为不少银行还是坚持将国有大型 企业和地方政府作为其优质客户,而竞相追 逐这些客户的结果导致贷款利率提不上去。

宏观经济/银行业分析 分析师-石磊 010-84533151转885 shil@txsec.com麻木和过虑皆不可取 分析师力求报告内容及引用资料客观与公正.文中任何观点与建议仅供参考,据此投资引致的任何后果,概与天相投资顾问有限公司及分析师无 关。

本报告为非公开资料,仅供天相投资顾问有限公司客户使用 2 因此我们关注的是未来能够逐步拓展自己 的客户群体,在中小企业和个人贷款上取得 明显进展的银行。

从存款利率角度来看,对于银行业整体而 言,存款增速较快,而当对存款的需求小于 存款的供给时,存款利率上升的压力其实没 有想象那么大,实际上正因为这个原因不少 银行已不再对保险公司的协议存款续约。

特 别是当新增存款更多是从外汇占款方面来 的时候,更应采取的措施是人民币升值而不 是加息。

因此我们判断当前情况下,央行如 果同步小幅度上调存贷款利率,也是作为更 为紧缩的信号给出的,而不会有持续升息的 动作。

我们下一步需要观察的是,通过紧缩银 行间流动性的措施,以及进一步落实控制土 地、提高投资准入门槛等配套措施能否遏制 经济从偏快走向过快。

如果能够做到这一 点,经济就可以在现有的政策措施框架下保 持较高速度的成长。

因此尽管宏观经济加 速,调控政策出台较为密集,对市场的心理 压力较大,但过分担忧经济前景并无必要。

如果说现有政策执行后宏观经济在二季 度基础上继续加速,那可能就意味着民间融 资活动的规模和活跃程度超出了现有货币 供应量口径所能约束的范围(例如企业间商 业信用规模大幅度提高等),这个时候数量 手段的效果已经被打了折扣,央行就有必要 更侧重于利率这种价格手段的运用了。

这种 情况下,对民间融资活动的清查力度和持续 加息的幅度都存在较大不确定性,资金流转 和资金成本的变化对市场带来的冲击将不 可小视,因此不能因持续调控对投资和工业 增长等影响有限就对调控产生麻木心理,而 应更加密切关注经济形势的变化和政策的 调整动向。

在货币供应量增长高速增长的情况下,部 分资金持续分流到股市,成为大盘股能够顺 利发行的重要资金保证。

目前我们要关注的 是股市供需的边际增量上的变化:在扩容和 货币供应量变化都不稳定的情况下,短期从 资金供求角度看股市更容易出现振荡的格 局。

而从长期角度来看,由于人民币升值才 刚起步,资金充裕格局难改,随着经济在宏 观调控下以较高速度持续成长,将推动一批 行业优势企业的盈利持续增长,这些企业将 成为投资者不断追逐的对象。

紧缩政策对银行的影响可以从贷款扩张 和利差角度来分析,一方面小银行在资本约 束下,贷款增速本来就受限,收紧银行间流 动性对其贷款增速不会起到明显的进一步 紧缩效果。

另外在利差方面,静态分析,大 银行所付出的代价是存差扩大、资金使用效 率降低带来的利差损失,小银行所付出的同 样是利差损失,只不过损失主要来自资金来 源有限带来的资金成本上升。

银行在多大程 度上能够对冲这种风险,取决于其贷款定价 能力的提高程度和有效开拓中小企业以及 个人客户的速度。

另外我们也注意到,监管部门正通过放开 银行综合经营,QDII等形式增加银行的收 入来源,这也是对冲银行信贷业务增长受限 的重要手段。

近期报告目录: 《经济提速,调控预期加重》20060718 《敏感时期还未过去》20060717 《防止经济由偏快走向过快》20060712 《汇率不动,经济热度难减》20060619

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