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东证期货-黑色金属热点报告:铁矿石期货交割规则修改点评-210512

研报作者:许惠敏 来自:东证期货 时间:2021-05-12 15:45:52
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    (PDF)
  • 发布者
    一米***光2
  • 研报出处
    东证期货
  • 研报页数
    7 页
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研究报告内容

黑色金属 重要事项:本报告版权归上海东证期货有限公司所有。

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有关分析师承诺,见本报告最后部分。

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铁矿石期货交割规则修改点评 走势评级:铁矿石:看涨 报告日期:2021年05月12日 ★本次交割规则主要修改内容 2021年5月11日,大商所发布铁矿石交割细则征求意见稿。

拟从 2205合约开始,标准交割Fe品位由62%修改至61%;在原有交割 品牌前提下,侧重品质升贴水差异;并首次在质量升贴水中引入调 整值X。

每年3月、9月最后一个交易日对调整值进行公告,在已 上市半年后的合约上实施。

对应将铁矿石仓单有效期调整为半年, 每年3月和9月集中注销。

★基准品铁品位修改符合贸易现状 随着矿山资源的变化,实际交易中主流贸易品牌包括PB粉、金布 巴等,实际铁品位均有所下降。

基准交割品铁品位由62%调低至61% 更为符合贸易现状。

★平抑高低品交割折算价价差,潜在可交割品规模扩大 实际生产贸易中,单一品牌的生产和流通量并不稳定。

而且随着矿 山运营计划改变,矿山生产品牌也并不固定(品牌替换)。

在现货 价差波动剧烈而盘面升贴水不变的情况下,交割标的必然聚焦某一 或某些品牌。

以质量升贴水为主,当价格持续突破1200元/吨时, 低品折算盘面贴水幅度将调高,扩大可交割规模。

★或影响不同合约现货基准连续性 按照规则,当前升贴水调整X系数为1.5,以超特价格计算的2205 合约之后的盘面标的对应下调28元/吨。

但需要注意的是,在价格 剧烈波动时,3月、9月末对质量升贴水X的调整可能引起不同合 约之间交割基准的不一致。

5-9跨期套利或不受影响,1-5,9-1合约 跨期套利或存在交割基准不一致的潜在风险。

★风险提示: 海外需求变化,钢铁控产量政策变化。

许惠敏资深分析师(黑色产业) 从业资格号:F3081016 投资咨询号:Z0016073 Tel: 8621-63325888-1595 Email: huimin.xu@orientfutures.com 热点报告——黑色金属 黑色金属-热点报告2021-05-12 2 期货研究报告 【 行业研究 】 1、本次交割规则主要修改内容 2021年5月11日,大商所发布《铁矿石期货合约及相关规则修改方案征求意见的公告》, 拟对2205之后的合约交割规则再次修改。

主要修改内容包括: 1)标准交割Fe品位由62%修改至61%; 2)替代品质量差异与质量升贴水修改。

质量升贴水中引入调整值X。

调整值每年3月、 9月最后一个交易日进行公告。

根据近半年的近月合约平均结算价区间,X分别设1元/ 吨、1.5元/吨和2元/吨三挡。

例如: 3月末进行调整时,取自上一年9月第11个交易日至当年3月第10个交易日之间每日的最 近交割月份合约的当日结算价,计算算术平均值。

若该值小于600元/吨,则X为1.0元/吨; 若该值大于等于600元/吨且小于等于1200元/吨,则X为1.5元/吨;若该值大于1200元/ 吨,则X为2.0元/吨。

9月末进行调整时,取自当年3月第11个交易日至当年9月第10个交易日之间每日的最近 交割月份合约的当日结算价,计算算术平均值。

若该值小于600元/吨,则X为1.0元/吨; 若该值大于等于600元/吨且小于等于1200元/吨,则X为1.5元/吨;若该值大于1200元/ 吨,则X为2.0元/吨。

3)修改品牌升贴水。

其中,仅卡粉、BRBF、PB粉升水15元/吨,其他交割品牌均无升 贴水。

图表1:铁矿石规则修改回顾(2017-2021.5) 时间修改项目 2017年9月13日 铁矿石期货合约质量标准进行了修改。

托克粉与SFNG退出交割品范畴,麦克粉、金布巴 粉、巴混、罗伊山粉的扣罚力度都有不同程度的加大。

PB与纽曼粉的扣罚未发生变化。

2019年9月12日I2009开始,铁矿石期货可交割改为质量升贴水+品牌升贴水。

2020年8月14日 增加铁矿石期货可交割品牌,增加杨迪粉和卡拉拉精粉为可交割品牌;I2009开始杨迪粉 和卡拉拉精粉品牌升贴水分别为-25元/吨和85元/吨。

铁矿石期货可交割品牌增至13个, 预计每年可增加约5000万吨可供交割量。

2020年12月11日关于就铁矿石定期调整品牌升贴水及增设可交割品牌公开征求意见的公告。

2110合约开始 2021年1月27日 增设本钢精粉、IOC6、Kumba及乌克兰精粉为铁矿石期货可交割品牌。

铁矿石期货仓储 费由0.5元/吨·天调整至0.3元/吨·天。

实际交割标的对标超特。

2202合约开始 2021年5月11日 基准交割品由62%改为61%。

品质升贴水中引入价差调节系数X,根据矿价绝对值区间动 态调节,平抑高低品价差。

淡化品牌升贴水。

2205合约开始。

资料来源:大商所,东证衍生品研究院 黑色金属-热点报告2021-05-12 3 期货研究报告 2、此次交割规则修改主要影响 2.1标准交割品铁品位由62%调低至61% 随着矿山资源的变化,实际交易中主流贸易品牌包括PB粉、金布巴等,实际铁品位均 有所下降。

基准交割品铁品位由62%调低至61%更为符合贸易习惯。

2.2淡化品牌交割,以品质差异作为升贴水主要评判标准 实际生产贸易中,单一品牌的生产和流通量并不稳定。

而且随着矿山运营计划改变,矿 山生产品牌也并不固定(品牌替换)。

在现货价差波动剧烈而盘面升贴水不变的情况下, 交割标的必然聚焦某一或某些品牌。

若这部分现货流动性不足,更容易造成实际可交割 品不够。

以质量升贴水为主,扩大了潜在可交割品规模。

图表2:PB粉季度发货量 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2017 Q 1 2017 Q 2 2017 Q 3 2017 Q 4 2018 Q 1 2018 Q 2 2018 Q 3 2018 Q 4 2019 Q 1 2019 Q 2 2019 Q 3 2019 Q 4 2020 Q 1 2020 Q 2 2020 Q 3 2020 Q 4 2021 Q 1 万吨 资料来源:Rio,东证衍生品研究院 图表3:超特粉季度发货量 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 2018 Q 3 2018 Q 4 2019 Q 1 2019 Q 2 2019 Q 3 2019 Q 4 2020 Q 1 2020 Q 2 2020 Q 3 2020 Q 4 2021 Q 1 万吨 资料来源:FMG,东证衍生品研究院 2.3引入动态调整铁品位指标的升扣值调节系数,缩小可交割品的交割价差 此次修改规则中,首次引入跟随矿价变动的质量贴水系数X。

根据规则,大商所将在每 年的3月、9月最后1个交易日指定X,在已上市半年后的合约上实施。

按照规则,现在X系数为1.5。

从盘面价格来看,此次调整后,PB粉升贴水从-4元/吨 调整为升水33元/吨;超特升贴水从贴水165元/吨调整为贴水137元/吨,杨迪粉从贴 水88元/吨调整为贴水84元/吨。

最低交割品目前为超特,按照当前价格计算,2205合 约之后的盘面标的对应下调28元/吨。

引入Fe品位质量升贴水系数后,一旦矿价长期突破1200元/吨,低品折算盘面贴水幅 度将调高,从而缩小高低品盘面折算价差,扩大可交割规模。

一旦矿价长期低于600元 黑色金属-热点报告2021-05-12 4 期货研究报告 /吨,低品折算盘面贴水幅度将调低。

以超特为例,当质量贴水系数为1时,升贴水为 115元/吨;当质量贴水系数为2时,升贴水为159元/吨; 图表4:新规则将平抑高低品交割价差 -200 -100 0 100 200 300 400 500 18/ 01 18/ 03 18/ 05 18/ 07 18/ 09 18/ 11 19/ 01 19/ 03 19/ 05 19/ 07 19/ 09 19/ 11 20/ 01 20/ 03 20/ 05 20/ 07 20/ 09 20/ 11 21/ 01 21/ 03 21/ 05 现货PB-超特价差新规则PB-超特交割价差 元/吨 资料来源:Mysteel,东证衍生品研究院 图表5:铁矿石新旧交割标准仓单折算表 品牌升贴水现行升贴水 指标Fe Si Al PS水X=1 X=1.5 X=2 卡拉拉精粉65.677.650.210.0350.0289.0461854995 杨迪粉57.256.371.760.0440.0449 -65 -84 -103 -88 金布巴粉59.85.233.280.1250.0257.7 -59 -65 -71 -70 卡粉65.31.981.370.060.018.51511113310668 罗伊山粉61.044.982.130.060.069.1555 -33 麦克粉60.614.362.40.090.0277.82 -1 -3 -5 -34 纽曼粉62.654.112.350.090.027.72130386 PB粉61.683.682.320.0660.034815293336 -4 超特粉56.66.33.10.030.057.9 -115 -137 -159 -165 混合粉58.45.52.80.060.038 -59 -72 -85 -119 巴混(BRBF) 62.814.981.40.0808.711537373728 河钢精粉65.86.40.40.030.028.71011258739 鞍钢精粉655.750.80.080.02108510585 高硫乌精65.437.570.50.0230.179.0416388 kumba 63.85.11.80.050.032.2455965 IOC 661.76.61.90.0609.1 -214 本钢精粉67.560.20.020.02913516892 现货指标合计贴水 资料来源:Mysteel,东证衍生品研究院(数据时间:2021/5/12) 2.4矿价剧烈变化时,可能导致不同合约交割基准不一致 黑色金属-热点报告2021-05-12 5 期货研究报告 3月、9月末对质量升贴水X的调整可能引起不同合约之间交割基准的不一致。

例如, 在3月末,对10月以后合约升贴水进行修订。

若X触及修改条件,5月和9月交割基准 沿用此前标准,但1月合约交割基准变化;9月末,对次年3月以后合约升贴水进行修 订。

若X触及修改条件,1月合约沿用此前标准,但5、9月合约交割基准变化;整体 来看,5-9跨期套利或不受影响,1-5,9-1合约跨期套利或存在交割基准不一致的潜在风险。

3、风险提示 海外需求变化,钢铁控产量政策变化。

黑色金属-热点报告2021-05-12 6 期货研究报告 【 行业研究 】 期货走势评级体系(以收盘价的变动幅度为判断标准) 走势评级短期(1-3个月)中期(3-6个月)长期(6-12个月) 强烈看涨上涨15%以上上涨15%以上上涨15%以上 看涨上涨5-15%上涨5-15%上涨5-15% 震荡振幅-5%-+5%振幅-5%-+5%振幅-5%-+5% 看跌下跌5-15%下跌5-15%下跌5-15% 强烈看跌下跌15%以上下跌15%以上下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年,是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业 务的综合性公司。

东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司,注册资本金23亿元人民币, 员工近600人。

公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金 销售等业务,拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所和上海国际能源交易中 心会员资格,是中国金融期货交易所全面结算会员。

公司拥有东证润和资本管理有限公司,上 海东祺投资管理有限公司和东证期货国际(新加坡)私人有限公司三家全资子公司。

东证期货以上海为总部所在地,在大连、长沙、北京、上海、郑州、太原、常州、广州、青岛、 宁波、深圳、杭州、西安、厦门、成都、东营、天津、哈尔滨、南宁、重庆、苏州、南通、泉 州、汕头、沈阳、无锡、济南等地共设有33家营业部,并在北京、上海、广州、深圳多个经 济发达地区拥有134个证券IB分支网点,未来东证期货将形成立足上海、辐射全国的经营网络。

自2008年成立以来,东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨,坚持市场化、国际化、集团 化的发展道路,打造以衍生品风险管理为核心,具有研究和技术两大核心竞争力,为客户提供 综合财富管理平台的一流衍生品服务商。

黑色金属-热点报告2021-05-12 7 期货研究报告 分析师承诺 许惠敏 本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、客 观地出具本报告。

本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。

本人不曾因,不因,也将不会因本报告 中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

免责声明 本报告由上海东证期货有限公司(以下简称“本公司”)制作及发布。

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除了一些定期出版的报告之外,绝大多数研究报 告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。

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