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海通证券-华商基金吴昊:自上而下研判市场风格,长期看好高端装备制造-210914

研报作者:冯佳睿 来自:海通证券 时间:2021-09-14 13:54:36
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  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    eva****esc
  • 研报出处
    海通证券
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    18 页
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研究报告内容

金融工程研究证券研究报告 金融工程专题报告2021年09月14日 相关研究 《通往绝对收益之路(四)——绩优“固 收+”基金的分类及特征分析》2021.09.03 《国投瑞银量化投资团队及殷瑞飞先生 侧写——严格控制风险,追求稳定超额》 2021.08.31 《布局三地医药创新蓝海——国泰中证 沪港深创新药产业ETF投资价值分析》 2021.08.30 分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email:fengjr@htsec.com 证书:S0850512080006 联系人:黄雨薇 Tel:(021)23214387 Email:hyw13116@htsec.com 华商基金吴昊:自上而下研判市场风格,长期看 好高端装备制造 投资要点: 基金经理基本信息。

吴昊女士,经济学博士,具有11年证券从业经验。

2011年 11月加入华商基金管理有限公司,曾任行业研究员。

2017年开始担任基金经理, 投资经验约4.12年。

经统计,吴昊女士历任管理基金共4只,在管基金3只, 代表产品为华商新常态和华商高端装备制造。

基金经理投资业绩。

根据Wind统计,截至2021年8月24日,基金经理任职时 间最长的华商新常态累计收益同类排名前10%,年化收益率44.10%。

作为一只 主题型基金,华商高端装备制造的年化收益率高达82.63%,在普通股票型基金 中排在同类第32/380。

总体来看,我们认为,基金经理从业年限较长,在景气度 较高的高端制造业方向积淀深厚,最近两年投资业绩位居同类前列。

基金经理投资流程。

吴昊女士的投资决策主要分为三步:第一步是自上而下,从 宏观政策、流动性、经济预期等视角出发,对市场风格形成大致判断,定期审视 持仓的整体估值水平,基本淡化择时,侧重调结构。

第二步是中观层面的行业比 较,根据产业周期、市场认知、估值空间等因素挑选当下性价比较高的行业进行 配置或交易。

根据最近两年的持仓数据,我们发现吴昊女士会在金融地产、消费、 医药、制造等行业之间进行动态权衡,及时调整持仓比例。

第三步是自下而上, 精选在基本面上具备核心竞争力且估值水平有相对优势的龙头企业,进行均衡配置。

基金经理投资风格。

吴昊女士主要有以下几点特征:1)基金经理长期高仓位运 作,侧重风格、行业等内部结构调整,基本淡化择时。

2)从板块分布来看,华 商新常态的持仓呈现较为明显的轮动特征,但是平均来看,主要集中在中游制造 和大消费方向,两者合计持仓占比接近60%。

2020年年报显示,基金经理适度 减配了大消费板块,向景气度更高的中游制造板块倾斜,持续超配相关细分子行 业,长期看好高端装备制造领域。

3)根据持仓和归因结果,基金经理在当前阶 段属于大盘成长型选手,2020年以来对估值容忍度和盈利要求有所提升。

4)基 金经理持股周期偏短,持股集中度低于同类平均,但最近有所提升。

基金经理投资能力。

对其超额收益进行Brinson分解后,我们主要得出两点结论: 1)对于持仓较多的医药、机械、计算机、地产、电新行业,行业配置超额贡献 长期胜率较高,且大都为正。

我们认为,基金经理在中观层面的行业比较上有较 为准确的判断。

2)相对沪深300基准指数,基金经理在最近两年重配的医药和 机械行业上赚取了较多的超额收益,行业内选股超额贡献均值分别为2.03%和 1.58%。

从中游制造板块来看,基金经理在机械、电力设备及新能源、交通运输 三个方向的行业内选股超额贡献为正,体现了一定的选股能力。

风险提示。

1)本文根据公开数据和评价指标计算,不作为对未来走势的判断和 投资建议;2)作为主动权益类产品,基金的业绩表现与基金经理紧密相关,需 要关注基金经理变动对业绩的影响;3)基金经理长期高仓位运作,行业集中度 偏高,业绩波动或较高;4)本文结论通过公开数据分析所得,存在由于数据不 完善导致结论不精准的可能性。

金融工程研究金融工程专题报告2 目 录 1.基金经理简介............................................................................................................5 1.1基本信息..........................................................................................................5 1.2投资理念..........................................................................................................5 2.基金经理投资业绩.....................................................................................................6 2.1华商新常态......................................................................................................6 2.2华商高端装备制造...........................................................................................6 3.基金经理投资风格.....................................................................................................7 3.1仓位管理..........................................................................................................7 3.2行业行为..........................................................................................................8 3.3风格偏好........................................................................................................10 3.4持股偏好........................................................................................................11 4.基金经理投资能力...................................................................................................12 4.1行业配置超额贡献.........................................................................................12 4.2行业内选股超额贡献......................................................................................13 5.总结.........................................................................................................................13 6.风险提示..................................................................................................................14 金融工程研究金融工程专题报告3 图目录 图1华商新常态产品净值走势(截至2021.08.24) ..................................................6 图2华商高端装备制造产品净值走势(截至2021.08.24) .......................................7 图3华商新常态历史股票仓位(截至2021.06.30) ..................................................8 图4华商新常态行业集中度(截至2021.06.30) ......................................................8 图5华商新常态历史板块持仓分布(截至2021.06.30) ...........................................9 图6华商新常态历史行业持仓分布(截至2021.06.30) ...........................................9 图7华商新常态持股市值水平(截至2021.06.30) ................................................10 图8华商新常态持股估值水平(截至2021.06.30) ................................................10 图9华商新常态持股盈利水平(截至2021.06.30) ................................................10 图10华商新常态持股成长水平(截至2021.06.30) ................................................10 图11华商新常态风格归因(截至2021.08.24) .......................................................11 图12华商新常态前十大重仓股持股集中度(截至2021.06.30) ..............................11 图13华商新常态半年单边换手率(倍,截至2021.06.30) .....................................12 图14华商新常态行业配置超额贡献(截至2021.06.30) .........................................12 图15华商新常态行业内选股超额贡献(截至2021.06.30) .....................................13 金融工程研究金融工程专题报告4 表目录 表1吴昊女士在管产品信息一览(截至2021.08.24)...............................................5 表2华商新常态收益风险特征(截至2021.08.24) ..................................................6 表3华商高端装备制造收益风险特征(截至2021.08.24) .......................................7 表4高端制造主题基金收益风险特征对比(2019.12.10-2021.08.24) .....................7 金融工程研究金融工程专题报告5 1.基金经理简介 1.1基本信息 吴昊女士,经济学博士,具有11年证券从业经验。

2011年11月加入华商基金管理 有限公司,曾任行业研究员。

2017年开始担任基金经理,投资经验约4.12年。

经统计, 吴昊女士历任管理基金共4只,在管基金3只,代表产品为华商新常态和华商高端装备 制造。

值得注意的是,华商高端装备制造是一只制造类的主题型基金,契约规定投资于 高端装备制造行业相关股票的比例不低于非现金基金资产的80%。

表1吴昊女士在管产品信息一览(截至2021.08.24) 基金代码基金名称投资类型任职日期 基金规模 (亿元,2021Q2) 任职以来累计收益年化收益率同类排名 001457.OF华商新常态灵活配置型2018/7/122.99213.03% 44.10% 87/1694 008009.OF华商高端装备制造普通股票型2019/12/104.02180.02% 82.63% 32/380 630001.OF华商领先企业偏股混合型2021/1/2012.315.89% 10.11% 636/1663 资料来源:Wind,海通证券研究所 根据Wind统计,截至2021年8月24日,基金经理任职时间最长的华商新常态累 计收益同类排名前10%,年化收益率44.10%。

作为一只主题型基金,华商高端装备制 造的年化收益率高达82.63%,在普通股票型基金中排在同类第32/380。

总体来看,我们认为,基金经理从业年限较长,在景气度较高的高端制造业方向有 较多积淀,最近两年投资业绩位居同类前列。

1.2投资理念 投资价值观:广度与深度并驾齐驱 华商基金公众号的采访资料显示,吴昊女士认为自己的投资手段主要依赖两点,一 个是广度,一个是深度。

广度指研究的覆盖范围,自己会涉猎多个行业,积累横向比较 的经验;深度是指对某个细分行业了解的深入程度,例如产业周期的景气特征、经营周 期的兴衰交替、市场周期的估值轮回。

只有看得广才能不偏不倚,看得深才能不离不弃。

投资方法论:自上而下和自下而上相结合,关注风格轮动 吴昊女士的投资决策主要分为三步:第一步是自上而下,从宏观政策、流动性、经 济预期等视角出发,对市场风格形成大致判断,定期审视持仓的整体估值水平,基本淡 化择时,侧重调结构。

第二步是中观层面的行业比较,根据产业周期、市场认知、估值 空间等因素挑选当下性价比较高的行业进行配置或交易。

根据最近两年的持仓数据,我 们发现吴昊女士会在金融地产、消费、医药、制造等行业之间进行动态权衡,及时调整 持仓比例。

第三步是自下而上,精选在基本面上具备核心竞争力且估值水平有相对优势 的龙头企业,均衡配置。

行业配置:看好处于上行周期的中游制造细分赛道 尽管吴昊女士涉猎的行业研究范围较广,但是她长期看好中游制造板块,认为高端 装备制造已是“天时、地利、人和”,是可做长远、做深入的投资方向。

从天时角度看, 我国劳动力成本一直在上升,只能通过技术进步、提高劳动生产率,突破我们的中等收 入瓶颈。

从地利角度看,基于低廉的劳动力成本和最大的消费市场,经过多年的积累, 我国已经有了非常完备的产业链。

此外,我国从1999年开始扩招,每年高等院校毕业 生超过500万人,拥有非常坚实的工程师团队基础。

从人和角度看,一方面,国家政策 始终支持高端制造;另一方面,如今国内企业发自内心呼吁国内进口替代,很多制造业 龙头都在迅速扩大供应商的国产比例。

关于配置思路,吴昊女士会通过研究各细分行业 的生命周期,选出处于上行周期的细分子行业,并自上而下控制回撤风险。

金融工程研究金融工程专题报告6 2.基金经理投资业绩 2.1华商新常态 华商新常态成立于2015年6月29日,吴昊女士自2018年7月12日接管,故我 们重点关注基金经理任职之后的业绩表现。

华商新常态是一只灵活配置型基金,股票仓 位可在0-95%之间波动,业绩比较基准为沪深300指数收益率*65%+上证国债指数收益 率*35%,2021年2季度最新规模为2.99亿元。

截至2021年8月24日,该产品任职以来累计收益213.03%,超越业绩比较基准 的幅度高达178.51%。

特别地,该产品在2020年以后保持了较好的上涨弹性,业绩加 速提升。

图1华商新常态产品净值走势(截至2021.08.24) 0.7 1.2 1.7 2.2 2.7 3.2 华商新常态业绩比较基准 资料来源:Wind,海通证券研究所 从收益风险特征来看,华商新常态最近两年的最大回撤稍高于同类平均水平,最大 回撤在今年春节附近发生。

综合来看,该产品的收益回撤比排在灵活配置型基金的前 30%,表现良好。

表2华商新常态收益风险特征(截至2021.08.24) 区间收益(%)年化收益(%)收益同类排名年化波动率(%)最大回撤(%)收益回撤比 最近一年 (2020.08.24-2021.08.24) 61.6261.62102/192527.75 -19.933.09 最近两年 (2019.08.23-2021.08.24) 176.2765.8784/182825.80 -19.933.30 全区间 (2018.07.12-2021.08.24) 213.0344.1087/169424.34 -21.262.07 资料来源:Wind,海通证券研究所 2.2华商高端装备制造 华商高端装备制造成立于2019年12月10日,该产品是一只高端装备制造型主题 基金,相关股票的仓位不得低于80%,可投港股通标的,业绩比较基准为中证高端装备 制造指数收益率*70%+中证全债指数收益率*20%+中证港股通综合指数收益率*10%, 2021年2季度最新规模为4.02亿元。

截至2021年8月24日,该产品累计收益180.02%,超越业绩比较基准的幅度高 达123.55%。

特别地,该产品在今年以来保持了较好的上涨弹性,业绩加速提升。

金融工程研究金融工程专题报告7 图2华商高端装备制造产品净值走势(截至2021.08.24) 0.7 1.2 1.7 2.2 2.7 3.2 华商高端装备制造业绩比较基准 资料来源:Wind,海通证券研究所 从收益风险特征来看,华商高端装备制造最近两年的最大回撤处在同类中游水平, 最大回撤也是在今年春节附近发生。

综合来看,该产品的收益回撤比排在普通股票型基 金的前10%,表现较好。

表3华商高端装备制造收益风险特征(截至2021.08.24) 区间收益(%)年化收益(%)收益同类排名年化波动率(%)最大回撤(%)收益回撤比 最近一年 (2020.08.24-2021.08.24) 92.3192.3125/47929.09 -20.834.43 全区间 (2019.12.10-2021.08.24) 180.0282.6332/38029.70 -22.023.75 资料来源:Wind,海通证券研究所 进一步,我们将契约规定的投资目标中涵盖“高端装备”、“高端制造”等字眼的普 通股票型基金筛选出来,作为高端制造主题型基金的公募可比样本,共8只(成立日早 于2019年12月10日)。

经横向对比后,我们发现,华商高端装备制造的区间收益回撤 比在可比样本中位列第二,处于较为领先的地位。

表4高端制造主题基金收益风险特征对比(2019.12.10-2021.08.24) 证券代码证券简称基金成立日基金规模(亿元,2021Q2)全区间年化收益(%)全区间收益回撤比 001643.OF汇丰晋信智造先锋A 2015093033.32114.683.61 000513.OF富国高端制造行业2014062020.0047.362.49 000793.OF工银瑞信高端制造行业2014102218.5687.373.09 004997.OF广发高端制造A 20170901219.0883.934.14 000866.OF华宝高端制造201412102.2157.493.13 008009.OF华商高端装备制造201912104.0282.633.75 001725.OF汇添富中国高端制造2017032013.9048.692.53 001707.OF诺安高端制造201706081.0728.721.47 资料来源:Wind,海通证券研究所 3.基金经理投资风格 由于华商新常态是基金经理管理时间最长的一只综合型产品,我们侧重以这只产品 为例,分析吴昊女士的投资风格。

3.1仓位管理 从契约来看,华商新常态是一只灵活配置型基金,股票仓位可在0-95%之间波动。

自2018年7月吴昊女士接管以来,该产品长期保持高仓位运作,股票仓位基本保持在 80%以上,一直高于同类平均水平。

我们认为,基金经理较少进行仓位调整,侧重风格、 行业等内部结构调整,基本淡化择时。

金融工程研究金融工程专题报告8 图3华商新常态历史股票仓位(截至2021.06.30) 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 华商新常态同类平均沪深300(右轴) 资料来源:Wind,海通证券研究所 3.2行业行为 行业集中度 根据基金中报和年报的全部持仓,计算其所属中信一级行业的权重,我们发现,前 三大和前五大行业持仓占比基本保持在30%和50%以上。

值得注意的是,该产品的行业 集中度在2019年底之后逐步抬升,持仓向中游制造板块的细分行业倾斜,偏好景气度 较高的成长赛道。

截至2021年6月30日,华商新常态前三大和前五大行业持仓占比分 别为53.36%和70.44%。

图4华商新常态行业集中度(截至2021.06.30) 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 201812312019063020191231202006302020123120210630 前五大行业集中度前三大行业集中度 资料来源:Wind,海通证券研究所 细分行业权重分布 从板块分布来看,该产品的持仓呈现较为明显的轮动特征,但平均来看,主要集中 在中游制造和大消费方向,两者合计持仓占比接近60%。

值得注意的是,基金经理在 2019年底之前基于对市场的风格判断,关注低估值且调整充分的优质蓝筹,配置了一定 比例的金融地产板块。

但2020年以来,基金经理逐步减配金融地产,转而增配消费升 级背景下利好的板块。

2020年年报显示,基金经理适度减配了大消费板块,向景气度更高的中游制造板 块倾斜,并持续超配相关细分子行业。

这种行业轮动或是风格轮动的特征,也印证了基 金经理自上而下研判市场风格和行业中观比较的投资思路。

金融工程研究金融工程专题报告9 图5华商新常态历史板块持仓分布(截至2021.06.30) 资料来源:Wind,海通证券研究所 进一步观察各大板块内的细分行业持仓比例,我们发现: 1)从大消费板块来看,基金经理配置了较多的医药和食品饮料,踏准了2020年流 动性宽松行情,积极把握了疫苗、免税等相关概念的交易性机会。

2020年年报数据显示, 基金经理已提前止盈医药行业相关标的,持仓比例大幅缩减,认为彼时估值性价比不如 其他行业。

2021年中报数据显示,基金经理又加配了医美等细分赛道相关标的。

2)从中游制造板块来看,基金经理偏好机械、电新行业,且2020年下半年以来增 配的趋势较为明显。

截至2021年6月30日,机械和电新行业持仓占比分别为9.00%和 25.02%。

同时,我们注意到,该产品也积极参与了去年的军工行情,2020年年报显示 持仓占比接近15%。

3)从TMT板块来看,基金经理也长期配置了一定比例的计算机和电子行业,平均 持仓占比合计约12.08%。

从行业选择角度来看,该产品的调仓思路有两条主线,一是自上而下基于市场风格 判断选配合适的行业,二是长期看好处在上升周期的中游制造细分行业,如电新、工程 机械等。

前者适合轮动交易,后者适合长期配置。

总体来看,我们认为,基金经理对beta 收益关注度较高。

图6华商新常态历史行业持仓分布(截至2021.06.30) 资料来源:Wind,海通证券研究所 再看另外一只产品,华商高端装备制造主要投资于中游制造和TMT两大板块,细 分行业集中在国防军工、计算机、机械、电力设备及新能源、电子五大方向,合计持仓 占比接近90%。

对于这类主题型产品而言,基金经理会专注在高端装备制造领域,配置 方向围绕产业转移、进口替代、制造升级、技术创新展开,成长属性更强。

目前,这两 只产品在中游制造板块中的重仓标的有一定重合度。

金融工程研究金融工程专题报告10 3.3风格偏好 为了更好地了解基金经理的选股风格,我们从市值、估值、成长、盈利四个因子出 发,统计华商新常态持股组合的各个因子值在全市场的分位点,以此来考察基金的持股 偏好。

在计算个股因子分位点时,均按升序排列,即分位点越高,因子暴露越大。

市值方面,基金经理更偏好大中市值,持仓市值加权的市值分位点在基本在85%以 上,向同类平均水平看齐。

估值方面,基金经理的容忍度高于同类平均,最近两个报告 期仍有继续抬升的趋势。

图7华商新常态持股市值水平(截至2021.06.30) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 80% 85% 90% 95% 100% 201812312019063020191231202006302020123120210630 同类排名分位点(右轴)华商新常态 同类平均 资料来源:Wind,海通证券研究所 图8华商新常态持股估值水平(截至2021.06.30) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201812312019063020191231202006302020123120210630 同类排名分位点(右轴)华商新常态 同类平均 资料来源:Wind,海通证券研究所 盈利方面,最近两个报告期的持仓市值加权盈利分位点较前期大幅抬升,同类排名 分位点约90%和60%,表明基金经理对个股的盈利要求有明显抬升,看好基本面持续向 好的公司。

成长方面,基金经理持股的成长水平一直高于同类平均,而且这种趋势在2020 年以来更加明显。

持仓市值加权的成长分位点基本稳定在60%以上,处于同类前20%。

我们认为,基金经理自2020年以来,持仓向景气度较高、成长性较强的制造业赛道倾 斜,积极把握景气行业带来的投资机会。

图9华商新常态持股盈利水平(截至2021.06.30) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 201812312019063020191231202006302020123120210630 同类排名分位点(右轴)华商新常态 同类平均 资料来源:Wind,海通证券研究所 图10华商新常态持股成长水平(截至2021.06.30) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 201812312019063020191231202006302020123120210630 同类排名分位点(右轴)华商新常态 同类平均 资料来源:Wind,海通证券研究所 另外,我们采用Sharpe模型对基金风格展开分析。

Sharpe模型是基于净值的归因 模型,依据资产风格进行多元线性回归,以最小化残差平方和为目标,得到基金在各资 产风格上的近似比例。

分析时间频率为日度,时间窗口为滚动向前60个交易日。

整体来看,基金风格偏好成长,市值偏好大中盘。

2019年偏好大盘成长和中盘成长, 2020年下半年小盘成长比例有所放大。

结合持仓分析和归因结果,我们认为,基金经理 在当前阶段偏大盘成长风格。

金融工程研究金融工程专题报告11 图11华商新常态风格归因(截至2021.08.24) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20 18 10 12 20 18 11 05 20 18 11 27 20 18 12 19 20 19 01 14 20 19 02 12 20 19 03 06 20 19 03 28 20 19 04 22 20 19 05 17 20 19 06 11 20 19 07 03 20 19 07 25 20 19 08 16 20 19 09 09 20 19 10 09 20 19 10 31 20 19 11 22 20 19 12 16 20 20 01 08 20 20 02 07 20 20 03 02 20 20 03 24 20 20 04 16 20 20 05 13 20 20 06 04 20 20 06 30 20 20 07 22 20 20 08 13 20 20 09 04 20 20 09 28 20 20 10 28 20 20 11 19 20 20 12 11 20 21 01 05 20 21 01 27 20 21 02 25 20 21 03 19 20 21 04 13 20 21 05 10 20 21 06 01 20 21 06 24 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值中债综合财富 资料来源:Wind,海通证券研究所 3.4持股偏好 持股相对分散 华商新常态持股集中度(前十大重仓股持股市值占基金股票市值占比)始终低于同 类平均水平。

自2018年吴昊女士接管以来,该产品的前十大重仓股持股占比大都低于 50%。

但2021年以来,该产品的持股集中度有所抬升,逐渐向同类平均水平看齐。

图12华商新常态前十大重仓股持股集中度(截至2021.06.30) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 华商新常态同类平均 资料来源:Wind,海通证券研究所 换手率较高 从最近几期数据来看,我们认为,华商新常态的单边换手一直高于灵活配置型基金 的同类平均。

这主要源于两方面:1)基金经理会基于自上而下的判断进行风格轮动, 从而影响到行业之间的减配和增配。

对于热门标的,基金经理也会严格区分配置型和交 易型机会;2)该产品目前规模偏小叠加申赎影响,测算存在高估的可能,仅供参考。

金融工程研究金融工程专题报告12 图13华商新常态半年单边换手率(倍,截至2021.06.30) 0 1 2 3 4 5 6 201812312019063020191231202006302020123120210630 华商新常态同类平均 资料来源:Wind,海通证券研究所 注释:单边换手= MAX(报告期内买入成本,报告期内卖出所得)/报告期内平均持股市值 4.基金经理投资能力 由于华商新常态相较沪深300基准指数获取了较高的超额收益,我们主要借助 Brinson模型对其超额收益进行拆解。

从行业维度出发,考察基金经理在各个行业上的 配置超额贡献和选股超额贡献。

需要注意的是,对于部分换手率偏高的行业,测算结果 存在失真可能。

由于基金经理的持股集中度相对同类偏低,我们选用中报和年报的全部 持股信息进行分析。

4.1行业配置超额贡献 前面提到,吴昊女士会自上而下研判市场风格,同时结合产业的生命周期挑选赛道。

为了反映基金经理在行业配置上的能力,我们将(期初基金行业持仓比例–期初基准 行业持仓比例) *期末基准行业收益,定义为行业配置超额贡献,考察期为半年。

如果 基金经理在期初相较基准超配了未来表现较好的行业,行业配置超额贡献通常为正。

从最近几期的数据来看,华商新常态行业配置超额贡献较高的五个行业依次为医药、 基础化工、计算机、地产、汽车。

值得注意的是,对于持仓较多的医药、机械、计算机、 地产、电新行业,行业配置超额贡献长期胜率较高,且大都为正。

以2021年中报披露 的持仓为例,29个中信一级行业中有18个行业的配置超额贡献为正,胜率为62.07%。

我们认为,基金经理在中观层面的行业比较上有较为准确的判断。

图14华商新常态行业配置超额贡献(截至2021.06.30) 资料来源:Wind,海通证券研究所 注释:图表所列日期为期初权重日期,20210630中报的收益观测截至日为2021.08.24 金融工程研究金融工程专题报告13 4.2行业内选股超额贡献 由于基金经理偏自上而下型决策,我们将(期末基金行业收益–期末基准行业收 益)*期初基金行业持仓比例,定义为行业内选股超额贡献,考察期为半年,该指标对 于衡量重配行业的选股能力具有一定参考意义。

相对沪深300基准指数,基金经理在最 近两年重配的医药和机械行业上赚取了较多的超额收益,行业内选股超额贡献均值分别 为2.03%和1.58%。

从中游制造板块来看,基金经理在机械、电力设备及新能源、交通 运输三个方向的行业内选股超额贡献为正,体现了一定的选股能力。

图15华商新常态行业内选股超额贡献(截至2021.06.30) 资料来源:Wind,海通证券研究所 注释:图表所列日期为期初权重日期,20210630中报的收益观测截至日为2021.08.24 需要注意的是,根据2020年中报的持仓作为期初权重,计算医药行业下半年的超 额贡献时,结果显示负贡献较多,源于基金经理交易了沃森生物、天坛生物两只疫苗概 念股,而这两只个股在经历了一轮暴涨行情后,又立即迎来大幅回调。

根据2020年年 报全部持仓信息,这两只标的已在报告披露之前被全部卖出,基金经理及时兑现了收益。

5.总结 吴昊女士,经济学博士,具有11年证券从业经验。

2011年11月加入华商基金管理 有限公司,曾任行业研究员。

2017年开始担任基金经理,投资经验约4.12年。

经统计, 吴昊女士历任管理基金共4只,在管基金3只,代表产品为华商新常态和华商高端装备 制造。

值得注意的是,华商高端装备制造是一只制造类的主题型基金,契约规定投资于 高端装备制造行业相关股票的比例不低于非现金基金资产的80%。

根据Wind统计,截至2021年8月24日,基金经理任职时间最长的华商新常态累 计收益同类排名前10%,年化收益率44.10%。

作为一只主题型基金,华商高端装备制 造的年化收益率高达82.63%,在普通股票型基金中排在同类第32/380。

总体来看,我 们认为,基金经理从业年限较长,在景气度较高的高端制造业方向有较多积淀,最近两 年投资业绩位居同类前列。

从投资流程来看,吴昊女士的投资决策主要分为三步:第一步是自上而下,从宏观 政策、流动性、经济预期等视角出发,对市场风格形成大致判断,定期审视持仓的整体 估值水平,基本淡化择时,侧重调结构。

第二步是中观层面的行业比较,根据产业周期、 市场认知、估值空间等因素挑选当下性价比较高的行业进行配置或交易。

根据最近两年 的持仓数据,我们发现吴昊女士会在金融地产、消费、医药、制造等行业之间进行动态 权衡,及时调整持仓比例。

第三步是自下而上,精选在基本面上具备核心竞争力且估值 水平有相对优势的龙头企业,进行均衡配置。

金融工程研究金融工程专题报告14 从投资风格来看,吴昊女士主要有以下几点特征:1)基金经理长期高仓位运作, 侧重风格、行业等内部结构调整,基本淡化择时。

2)从板块分布来看,华商新常态的 持仓呈现较为明显的轮动特征,但是平均来看,主要集中在中游制造和大消费方向,两 者合计持仓占比接近60%。

2020年年报显示,基金经理适度减配了大消费板块,向景 气度更高的中游制造板块倾斜,持续超配相关细分子行业,长期看好高端装备制造领域。

3)根据持仓和归因结果,基金经理在当前阶段属于大盘成长型选手,20年以来对估值 容忍度和盈利要求有所提升。

4)基金经理持股周期偏短,持股集中度低于同类平均, 但最近有所提升。

从投资能力来看,对其超额收益进行Brinson分解后,我们主要得出两点结论:1) 对于持仓较多的医药、机械、计算机、地产、电新行业,其行业配置超额贡献长期胜率 较高,大都为正。

我们认为,基金经理在中观层面的行业比较上有较为准确的判断。

2) 相对沪深300基准指数,基金经理在最近两年重配的医药和机械行业上赚取了较多的超 额收益,行业内选股超额贡献均值分别为2.03%和1.58%。

从中游制造板块来看,基金 经理在机械、电力设备及新能源、交通运输三个方向的行业内选股超额贡献为正,体现 了一定的选股能力。

6.风险提示 1)本文根据公开数据和评价指标计算,不作为对未来走势的判断和投资建议;2) 作为主动权益类产品,基金的业绩表现与基金经理紧密相关,需要关注基金经理变动对 业绩的影响;3)基金经理长期高仓位运作,行业集中度偏高,业绩波动或较高;4)本 文结论通过公开数据分析所得,存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性。

金融工程研究金融工程专题报告15 信息披露 分析师声明 冯佳睿金融工程研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告所采用的数据和信息 均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。

分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能 会波动。

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金融工程研究金融工程专题报告16 海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长 (021)23219403 luying@htsec.com 高道德 副所长 (021)63411586 gaodd@htsec.com 邓 勇 副所长 (021)23219404 dengyong@htsec.com 荀玉根 副所长 (021)23219658 xyg6052@htsec.com 涂力磊 所长助理 (021)23219747 tll5535@htsec.com 余文心 所长助理 (0755)82780398 ywx9461@htsec.com 宏观经济研究团队 宋 潇(021)23154483 sx11788@htsec.com 梁中华(021)23219820 lzh13508@htsec.com 应镓娴(021)23219394 yjx12725@htsec.com 联系人 侯 欢(021)23154658 hh13288@htsec.com 李 俊(021)23154149 lj13766@htsec.com 李林芷(021)23219674 llz13859@htsec.com 金融工程研究团队 高道德(021)63411586 gaodd@htsec.com 冯佳睿(021)23219732 fengjr@htsec.com 郑雅斌(021)23219395 zhengyb@htsec.com 罗 蕾(021)23219984 ll9773@htsec.com 余浩淼(021)23219883 yhm9591@htsec.com 袁林青(021)23212230 ylq9619@htsec.com 张振岗(021)23154386 zzg11641@htsec.com 颜 伟(021)23219914 yw10384@htsec.com 联系人 孙丁茜(021)23212067 sdq13207@htsec.com 张耿宇(021)23212231 zgy13303@htsec.com 郑玲玲(021)23154170 zll13940@htsec.com 黄雨薇(021)23214387 hyw13116@htsec.com 金融产品研究团队 高道德(021)63411586 gaodd@htsec.com 倪韵婷(021)23219419 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煤炭行业 李 淼(010)58067998 lm10779@htsec.com 戴元灿(021)23154146 dyc10422@htsec.com 王 涛(021)23219760 wt12363@htsec.com 吴 杰(021)23154113 wj10521@htsec.com 电力设备及新能源行业 张一弛(021)23219402 zyc9637@htsec.com 房 青(021)23219692 fangq@htsec.com 曾 彪(021)23154148 zb10242@htsec.com 徐柏乔(021)23219171 xbq6583@htsec.com 张 磊(021)23212001 zl10996@htsec.com 联系人 姚望洲(021)23154184 ywz13822@htsec.com 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 lw10053@htsec.com 刘海荣(021)23154130 lhr10342@htsec.com 张翠翠(021)23214397 zcc11726@htsec.com 孙维容(021)23219431 swr12178@htsec.com 李 智(021)23219392 lz11785@htsec.com 计算机行业 郑宏达(021)23219392 zhd10834@htsec.com 杨 林(021)23154174 yl11036@htsec.com 于成龙(021)23154174 ycl12224@htsec.com 洪 琳(021)23154137 hl11570@htsec.com 联系人 杨 蒙(0755)23617756 ym13254@htsec.com 通信行业 朱劲松(010)50949926 zjs10213@htsec.com 余伟民(010)50949926 ywm11574@htsec.com 张峥青(021)23219383 zzq11650@htsec.com 联系人 杨彤昕010-56760095 ytx12741@htsec.com 夏 凡(021)23154128 xf13728@htsec.com 非银行金融行业 孙 婷(010)50949926 st9998@htsec.com 何 婷(021)23219634 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