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研究报告:招商证券-一周投资策略:紧缩形成底部,利空迎来反转-071224

研报作者:赵建兴,鲁信文,王晶晶 来自:招商证券 时间:2007-12-24 11:24:41
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    奚****娄
  • 研报出处
    招商证券
  • 研报页数
    8 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    145 KB
研究报告内容

2005年5月23日 策略研究周报 紧缩形成底部,利空迎来反转 赵建兴、鲁信文、王晶晶 86-0755-82943202 zhaojx@ccs.com.cn 2007年12月24日 一周投资策略(12.24) 上证指数:5007.91 市场走势 12.21收盘本周涨跌 上证指数5101.78 1.87% A股指数5353.76 1.88% B股指数355.49 -0.13% 上证18011507.22 2.36% 上证50 4081.01 1.80% 深证成指16808.68 1.97% 成份A指17717.97 1.97% 成份B指5276.89 -0.58% 深证1005640.59 2.75% 深证综指1375.89 3.32% 沪深3005101.85 2.50% 行业涨跌榜 换手率本周涨跌 造纸印刷14.239.12% 传播文化15.248.92% 建筑业15.028.49% 电器器材8.147.08% 黑色金属8.25.87% 综合类7.963.18% 批发零售8.431.78% 食品饮料8.51.60% 金融保险4.72 -0.67% 房地产7.52 -2.02% 相关报告 1、和谐中国,和谐牛市——A股市场 2007年中期投资策略,7/23/2007 2、紧缩预期将趋极致,底部阶段正宜 加仓——简评,12/10/2007 3、底部增持,不待多言——一周投资 策略,12/17/2007 内容摘要: 事件分析 1、央行非对称加息,多项4季度景气指标公布。

央行此次加息是紧缩政策 的又一体现,而我们日前快速反应报告已经指出,紧缩可能会造成总体经济 减速但不会引致太大波动。

其中一个重要原因是企业承受紧缩的能力正在加 强。

从固定资产投资资金来源来看,自筹资金占50%以上,贷款占比不到 20%;而近年贷款增速远远落后于自筹资金增速,表明目前的投资主体是企 业;因此尽管贷款受到控制,企业在一定程度上也可以通过自筹的方式来满 足投资生产的需要。

而从银行景气指数创新高、而企业家信心指数回落来看, 实体经济对紧缩的实质性影响预期往往做出过度反应,部分二三线城市房价 涨幅进一步扩大,也证实我们关于房地产调控影响有限的判断。

市场趋势 集中利空阶段或已过去,底部探明,反转可期。

回顾近期的利空,涉及到资 金面的:QDII、特别国债、数量控制回收流动性等,市场基本可以消化,只 要居民入市潮维持,资金面不会是问题;涉及企业基本面的:加息、出口退 税、外需回落、地产调控,该反应的都已在反应,集中的利空阶段正在过去, 这也是加息之后市场能够放量上行的原因。

外需的不确定性可能让市场有所 反复,但如果我们之前判断的外需额外拉动导致总需求增速大于总供给从而 通胀的逻辑成立,那么适当的外需下降反而可以减少供需缺口,从而降低通 胀压力,内需的紧缩也未必会一直严厉。

延续前期观点,我们判断5000点 底部区域已经明确,利空兑现之后一轮反弹行情即可展开,甚至是反转行情。

基于08年行情仍然乐观的判断和指数化投资的思路,我们近期对重点看好行 业的观点逐次进行推荐。

典型的,通胀预期加强之下的高端消费类、成本转 嫁能力较强的垄断资源类仍然是关注的对象。

投资机会 1、本周行业研究员推荐的公司中,我们建议关注中国中铁、鹏博士。

2、行业观点聚焦。

电力(彭全刚):长期需求增幅巨大,明年供需基本平衡。

尽管煤价持续上涨,电力行业总体仍能够保持较高的景气度。

建议在煤电联 动执行之前重点配置水电股,在煤电联动启动时重点配置火电股,把握资本 运作中的超额收益。

08年重点推荐长江电力、国电电力、粤电力A、华能国 际、华电国际、桂冠电力等。

家电(毕岩):外需面临压力,内需快速启动。

国内房地产建设的高速增长拉动电气机械及器材制造行业增速;全面通胀环 境下终端品毛利率将稳定或上扬。

强烈推荐青岛海尔、格力电器、美的电器。

策略研究 一、近期基本面分析与展望 1、央行非对称加息,多项景气指标公布。

全国银行家问卷调查显示,第4季度银行家 信心指数小幅回升,银行业景气指数再创70.7%的历史新高,存贷款利差收入较上季 和同期再度显著提升,并创下62.2%的历史最高值;11月份,全国70个大中城市房 屋销售价格同比上涨10.5%,环比上涨0.8%;央行调查企业家信心指数回落,市场需 求景气指数冲高回落,国内订单充足,出口订单连续两个季度下滑;央行储户问卷调查 显示居民通胀预期创历史最高。

分析:在上周的简评报告里我们已经指出央行的此次加息是紧缩政策的又一体现,任何 一个事件首先都会形成一个预期,然后在实际结果出来之时再去矫正。

所以这里其实是 两个担心:一是紧缩到底还会有多紧,这只是个开端?二是企业是否可以抵御紧缩成 本?三是目前市场是否已经预期了这些利空? 紧缩到底有多紧这个决定于我们的政策目标,在于通胀和增长之间的权衡,根据宏观小 组的判断,由于单独加存款利率的概率不大,所以08年加息次数很有限。

总需求持续 紧缩和人民币升值会对国内物价形成一定程度压制,我们对08年物价判断仍然呈现前 高后低态势,明年可能还会有2次加息。

企业承受紧缩的能力正在加强。

目前最直接的影响是贷款成本的增加。

从固定资产投资 来源来看,自筹资金目前占到50%以上,贷款占比不到20%,而且今年以来有一个明 显的趋势是贷款占比增速远远落后于自筹资金增速,这归功于企业本身现金流的充沛。

由于目前的投资主体是企业,因此尽管贷款受到控制,企业在一定程度上也可以通过自 筹的方式来满足投资生产的需要。

图1:固定资产投资资金来源 0 5 10 15 20 25 30 35 40 200611200612200702200703200704200705200706200707200708200709200710200711 % 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000资金来源合计(亿元,右)国内贷款(亿元,右) 自筹资金(亿元,右)总资金同比增长 贷款同比增长自筹同比增长 资料来源:wind,招商证券研发中心 策略研究 在实体经济中市场预期往往过度反应。

如果我们用信心指数来代表预期,用景气指数来 代表企业盈利状况,从以往的经验看,企业家信心指数波动要大于、且滞后于企业景气 指数波动,或者说,心理层面的影响往往要大于、且滞后实质性的影响。

图2:企业家信心指数波动幅度大于企业景气指数 110 115 120 125 130 135 140 145 150 2004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-06 企业景气指数企业家信心指数 资料来源:wind,招商证券研发中心 以银行为例,从04年以来,银行家信心指数的波动区间在[20,80]之间,而银行景气 指数在[64,71]间平稳波动。

但是今年二季度以来,在调控预期下银行家显示出过度悲 观的情绪,实际情况却是一直向好。

另外,需要指出的是“贷款需求指数大幅下滑”其 实不是真的需求下滑,更多的是因为银行信贷额度的控制所致。

图3:银行家信心指数波动幅度大大于银行景气指数 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 04Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q3 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 银行家信心指数 银行景气指数(右) 资料来源:中国人民银行,招商证券研发中心 另外一个例子是房地产,在前期密集的调控政策之下,一时间房地产市场的“拐点”争 论此起彼伏,然而从数据来看,环比仍然上涨,部分二三线城市房价涨幅进一步扩大, 证实我们关于房地产调控影响有限的判断。

策略研究 图4:国房景气指数继续上行 资料来源:统计局,招商证券研发中心 资料来源:wind,招商证券研发中心 二、近期A股市场走势分析与展望 1.本周A股市场走势分析 本周(12.17-12.21)市场探明底部,展开新一轮反弹行情。

周一在银行地产两大板块 惯性下跌下低开低走,周二收出小实体阴线后,市场展开反弹,收复5000点,周五市 场未受加息影响,依然放量上行。

从市场特征指数涨跌榜中看,本周中价股、小盘指数、小市值股票表现较优,而受金融 地产权重股的拖累,大盘和权重股涨幅居后;行业指数中,除地产金融外,其他板块继 续反弹,其中又以造纸印刷、传播文化、建筑业板块表现最抢眼。

策略研究 图5:本周市场特征指数涨跌幅排行(%) 图6:本周行业指数涨跌幅排行(%) 012345 中价股 小盘指数 小市值 价值指数 低PE股 中盘指数 高PE股 中小板指 微利股 中PE股 深证综指 低价股 深证100 沪深300 上证180 高价股 绩优股 深证成指 成长指数 大市值 上证指数 亏损股 上证50 大盘指数 % -30369 造纸印刷 传播文化 建筑业 电器器材 黑色金属 木材家俱 其它制造 非金属类 金属制品 金属类 运输仓储 信息技术 机械类 石油化工 制造业 公用事业 社会服务 医药类 运输设备 农林牧渔 其它机械 电子类 纺织服装 有色金属 采掘业 综合类 批发零售 食品饮料 金融保险 房地产 % 资料来源:天相,招商证券研发中心 资料来源:天相,招商证券研发中心 2. A股市场后市走势分析 我们认为,“大国崛起”与“中国盛世”日益成为中国经济繁荣与资产牛市的主旋律。

自2003年开始确立的人口结构转变和消费升级等趋势,奠定了此后10年中国经济高速 平稳增长黄金时期的基础。

而经济长期繁荣趋势确立、企业盈利持续高速增长、人民币 升值加速、大国情绪增强、居民入市潮加速等因素将使中国资产长期牛市具有不断加强 的泡沫化趋势,A股市场存在由理性繁荣逐步走向非理性繁荣的可能性。

上周我们判断:“在持续调整中呈现出的底部增持机会不待多言。

龙头地产股经历恐慌 性抛售后正呈现出极好的买点,前期猜测的‘二八变八二’正在兑现。

新的热点逐步形 成,包括前期建议多加关注的消费类、小盘股,07年滞涨的信息技术类股票。

”本周 虽有加息影响,仍不妨碍市场企稳反弹。

集中利空阶段或已过去,底部探明,反转可期。

每一次政策调控,市场都总在推测管理 层的意愿是什么,以致于总是被这些外生性变量所左右。

回顾近期以来的利空,涉及到 资金面的:QDII、特别国债、数量控制回收流动性等,市场基本可以消化,因为资金面 策略研究 主要看储蓄分流,只要居民入市潮维持、基本面保持良好,资金面不会是问题;涉及企 业基本面的:加息、出口退税、外需回落、地产调控,该反应的都已在反应,集中的利 空阶段正在过去,这也是加息之后市场放量上行的原因。

外需的不确定性可能让市场有 所反复,但如果我们之前判断的外需额外拉动导致总需求增速大于总供给从而通胀的逻 辑成立,那么适当的外需下降反而可以降低供需缺口从而减少通胀压力,内需的紧缩也 未必会一直严厉。

延续前期观点,之前我们判断5000点底部区域已经明确,利空兑现 之后一轮反弹行情即可展开,甚至是反转行情。

通胀预期加强之下的高端消费类、成本 转嫁能力较强的垄断资源类仍然是关注的对象。

三、投资机会 1、本周行业研究员推荐的公司中,我们建议关注华中国中铁、鹏 博士。

表1本周行业研究员推荐的部分公司一览 公司分析师 投资 评级变化 EPS 06 EPS 07E EPS 08E 目标价 位投资要点 中国 中铁 王小勇 强烈 推荐 首次0.090.160.279.5-12 公司未来3年及以后的铁路建设市场中将占40-50%左右的市 场份额,公路业务将占10%市场份额,市政业务将占8-9%市 场份额,随着铁路大提速的持续进行对相关设备的需求,预计 公司的工程设备与零部件业务将保持25%左右的复合速度稳定 增长;另外,房地产业务、海外业务值得关注。

鹏博士 周强 强烈 推荐 维持0.040.330.8643 公告托管北京都伦传媒广告有限公司80%的股权,这是鹏博士公 司构建其三大支撑业务中--网络媒体业务的重要一步。

都伦传 媒具有良好的盈利状况,业务覆盖全国华中、华南、西南等经 济强省,两公司合并的协同效应将会对鹏博士公司2008年收入 与利润产生显著影响,短期看托管费用将会增厚公司2007年业 绩0.025元。

资料来源:招商证券研发中心。

表2行业观点聚焦 行业/领域分析师行业观点聚焦 电力彭全刚 电力供需:长期需求增幅巨大,明年供需基本平衡。

通过煤电联动、节能调度、上大压小等政策的实行, 电力工业发展环境得到极大改善,电力产业结构优化和设备升级呈加速趋势。

尽管煤价持续上涨,电力 行业总体仍能够保持较高的景气度。

电网企业不惧怕利用小时下降,只要电力消费增速快,利润就可以 高速增长。

水电企业在节能调度规则下能够保证发电量全额上网。

火电企业是供大于求的“受害者”,但 是在机组利用小时上升时也受益最大;主要事件有上半年的煤电联动和下半年的利用小时回升。

建议在 煤电联动执行之前重点配置水电股,在煤电联动启动时重点配置火电股,及时抓住在上市公司资本运作 过程中的超额收益机会。

重点推荐的公司为长江电力、国电电力、粤电力A、华能国际、华电国际、桂 冠电力等。

家电毕岩 外需面临压力,内需启动。

城镇化与火爆的地产市场拉高了家用电器的新置需求:进入2006年以来电气 机械制造业施工项目数与房地产施工项目数差值急剧扩大,房产建设增速明显高于电气机械及器材制造 行业建设速度;目前农村的收支水平相当于10年前的城镇,农村市场启动,城镇收入支出差的拉大显示 城镇居民存量财富的增加,推理投资品、高端品、奢侈品消费的市场空间不断加大;全面通胀环境下终 端品毛利率将稳定或上扬。

强烈推荐青岛海尔、格力电器、美的。

资料来源:招商证券研发中心。

策略研究 表3策略历史观点回顾 日期报告名称主要观点投资机会 2007.11.11清风拂山岗,明月照 大江 本次调整可能成为理性繁荣向非理性繁荣转 变的切换点。

银行08年盈利增速仍然乐观;房地产调控对 行业龙头是利好。

汽车已经处于合适的买点。

机械中关注天马股份,三一重工和中联重科。

2007.11.19关注小盘,关注消费预期在市场维持震荡筑底格局之时,部分品 种建仓时机则陆续呈现。

关注超跌的高速成长中小盘股;关注消费品 行业如食品饮料、商业零售。

2007.11.26抛却指数忧虑,加快 建仓布局 二八变八二,5000点为战略建仓区域。

除20%的以中石油为典型的权重股继续价值 回归拖累大盘,其余80%股票建仓机会凸显。

2007.12.03积极把握恐慌中的加 仓良机 中石油跌破30元心理支撑位容易引发市场 的恐慌性抛售,积极把握恐慌中的加仓良机。

食品饮料08年重点配置走高端的白酒、红 酒、黄酒子行业。

航空景气仍处于上升趋势。

2007.12.10紧缩预期将趋极致, 底部阶段正宜加仓 政策的密集出台使得市场对紧缩的预期逐步 上升而趋于极致。

如有震荡反复逢低继续积极加仓。

2007.12.17底部增持,不待多言在持续调整中呈现出的底部增持机会不待多言。

龙头地产股、消费类、小盘股,07年滞涨的 信息技术类股票(包括通信设备、电力设备、 传媒、电子元器件龙头股等)。

资料来源:招商证券研发中心。

策略研究 研究员简介 赵建兴:2000年厦门大学管理学硕士,四年证券从业经验。

《做多中国崛起,穿越理 性繁荣》在2007年深交所第九届会员单位研究成果评选中获投资研究类一等奖。

鲁信文:1991年中央财经大学政学硕士学位,13年证券从业经验。

1992-1994年就 职于《海南日报》经济部,1994年至今就职于招商证券,1998年进入研发中心。

王晶晶:华中科技大学管理学硕士,2007年7月加盟招商证券研发中心。

投资评级定义 公司短期评级 强烈推荐:预计未来6个月内,股价涨幅为20%以上 推荐:预计未来6个月内,股价涨幅为10-20%之间 中性:预计未来6个月内,股价变动幅度介于±10%之间 回避:预计未来6个月内,股价跌幅在10%以上 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,预计未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性:行业基本面稳定,预计未来6个月内,行业指数跟随综合指数 回避:行业基本面向淡,预计未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司 及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关 联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些 公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告仅向特定客户传送,版权归招商证券所有。

未经我公司书面许可,任何机构和 个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。

一、近期基本面分析与展望 图2:企业家信心指数波动幅度大于企业景气指数 图3:银行家信心指数波动幅度大大于银行景气指数 图4:国房景气指数继续上行 资料来源:wind,招商证券研发中心 二、近期A股市场走势分析与展望 三、投资机会 表1本周行业研究员推荐的部分公司一览 表2行业观点聚焦 表3策略历史观点回顾

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